白酒板块：高端白酒挺价叠加酒企供给收缩 行业或转向去库存阶段

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近日高端白酒陆续开启挺价措施，同时三季度行业库存整体降速明显，以保证渠道的健康良性发展。我们认为，从上一轮白酒周期来看，高端白酒价格企稳叠加酒企供给收缩，往往是行业库存周期转向的重要标志。当前多数白酒企业开始主动控制业绩增速，行业有望逐步从渠道被动加库存转向去库存阶段。

高端酒企近日开始的涨价，或通过控货以达到挺价目的。在此轮价格上浮之前，则是10月中旬以来“双十一”电商放量引发的白酒批价下降。价格是白酒景气度的一个重要观测指标，当下高端酒如果能实现控量挺价的目标，对板块而言或将形成较大催化。

白酒行业现阶段的趋势是总量增速放缓，但需求的基本盘有保障且具有较强韧性。从三季报来看，尽管白酒板块在业绩与市值上整体上升，但在其背后，行业报表压力加速释放，业绩分化明显。行业集中度在提升，名酒对小品牌出现挤压式增长，竞争格局的变化显著影响业绩增长，同时性价比消费持续崛起。

从营收来看，1-3季度营收增速为10.49%，3季度仅为2.41%。毛利率方面，3季度白酒板块毛利率基本持平，同比提升0.25个百分点至82.39%。其中，高端白酒毛利率持平略升，次高端和区域酒毛利率均有下降。这主要受宏观环境和消费力影响，行业竞争加剧，商务礼赠消费场景平淡，产品结构升级放缓或者略有下移，同时赠酒增多、打折增加。

酒企当前竞争的“落脚点”仍将归于终端市场的动销情况。由于2025年春节偏早，春节的动销情况一定程度上将影响企业对2025年任务的制定。考虑到当前市场风险偏好提升，板块估值有望迎来修复。随着多数酒企进入去库存阶段，若终端动销有所改善，估值的修复或会先于报表。

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