食品板块：成本红利带动毛利率提升 三季度大众品表观业绩改善

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从近期披露的三季报来看，大众品三季度业绩环比好转。尽管整体需求仍显疲软，但板块表现分化，零食、软饮料、宠物食品等仍表现较好，乳制品和调味品等细分赛道的业绩环比改善。

我们认为，一方面，二季度有清理春节后库存的压力，进入三季度库存相对较低；另一方面，去年基数前低后高，基数压力减轻。行业内部利润的分化幅度加大，由于多数农产品价格有明显回落，成本红利带动毛利率提升。此外，不少公司转向保守的经营思路，在费用投入上大幅控制，使得利润超预期的公司多于二季度。

三季度，食品板块表现最好的依然是零食、软饮料、宠物食品三个板块，前两者满足消费者性价比和口味需求；宠物食品则受益于出口的高景气度。三季度超预期或预期差最大的板块是乳制品，由于资产减值或信用减值确认减少，以及成本利好与终端价盘压力减弱等因素，盈利能力明显提升，三季度扣非净利润33.1亿元，同比增长15%。

大众品行业当前估值水平较低，考虑到三季报利润率企稳改善，以及潜在的经济政策刺激催化，我们认为，零食板块短期依然是我们较为看好的方向，春节是值得期待的节点。板块仍处于渠道变革红利期，业内企业通过新渠道的布局和拓展以及新品类的开拓或带来业绩的快速增长。乳制品三季度业绩企稳，部分公司或也具备高分红和潜在盈利改善的机会。此外，可关注具备经济政策、消费复苏预期交易的调味品、餐饮供应链。

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