10万亿化债方案如何助力经济回升？

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11月8日，财政部部长蓝佛安在十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。另有2万亿隐性债务延期到2028年后偿付，以缓释地方财力压力。

我们认为，一方面，政策落地后，2028年之前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，地方政府化债压力大大减轻，通过低利率置换高利率债务，减少利息支出，五年或累计可节约6000亿左右；另一方面，有望减少隐性债务还本对财力空间的占用，从2019-2023年的每年超2万亿减少到每年4600亿。去年以来化债导致的财政支出缺口以及宏观的紧缩负螺旋有望打破，地方政府有望腾挪更多资金保民生、促消费和稳投资，更好释放财政政策效应。

此外，市场期待的收储等刺激性政策虽然尚未落地，但打破化债紧缩螺旋本身对稳增长有重大意义，且在明确专项债可以用来还存量债务后，用于收购商品房或者回购开发商闲置土地也没有太大制度障碍。

财政部认为，今年无需提高赤字率即可完成第一本账（一般公共预算）的预算支出，主要可以通过增加央行和烟草的利润上缴，以及由地方盘活政府存量资源资产、加强国有资本收益管理等来实现，该方案将体现为年末非税收入占比的进一步上升，预计今年第一本账的财政支出可达28万亿元以上，同比去年增长3%左右，11月和12月支出节奏或将大大加快，预计10-12月合计在8万亿元左右。

第二本账（政府性基金预算）支出规模预计在10.5万亿元左右，由于土地出让收入的下滑比年初预算目标少约1.5万亿元，10-12月的合计支出预计在4.5万亿元左右，四季度广义财政支出占全年支出比例约为32%，比前三季度显著加快，也比往年同期约高出4%，将对四季度经济增速企稳回升起到积极作用，预计2025年国债净发行额，以及地方政府专项债的发行规模都将有所扩大。

整体来看，特朗普当选后，如对中国征收60%的关税落地，经济走势或取决于国内政策的对冲力度。此次化债方案既对短期地方财政的压力有所缓解，有利于提升地方政府落地稳增长政策的能力，更重要的是体现了对地方政府债务管控态度的优化调整，可关注年底对2025年财政政策增量的安排。

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