至少需要读三遍！孙正义投资逻辑最强解读
放跑的“大鱼”
然而，软银当时正计划进入日本国内的宽带业务。究竟是投IT还是投宽带？经过一番纠结后，软银2001年开始提供ADSL宽带服务“Yahoo!BB”。2006年通过收购英国沃达丰的日本法人进入日本国内的手机业务。2013年收购美国移动运营商Sprint公司，进一步强化了通信业务。
由于当时没有足够的资金，孙正义只能二选一。如果当时出资的话，“我觉得应该能得到50万亿日元左右的回报”，孙正义对“放跑的大鱼”惋惜不已。
虽然没能收购IT企业，但软银始终在积极果断地实施并购（M＆A），集团的付息总债务截至2017年3月底达到约14.85万亿日元，超过了东京都政府的年度预算。单漫无边际地持续增加贷款，情况果然变得不容乐观。
于是，孙正义想到的办法是设立10万亿日元规模的“软银愿景基金”，将吸收沙特和阿联酋阿布扎比政府的石油资金。作为投资基金，规模之大可谓史无前例。
“现在我的手里有能预测未来的水晶球”，2016年9月，孙正义在沙特副王储（当时）穆罕默德面前以其一贯的风格夸下海口。
“水晶球”是指软银2016年斥资约3.3万亿日元收购的英国大型半导体设计企业ARM控股。ARM设计的半导体除了用于占全球9成份额的手机外，其用途还可能扩大到物联网（IoT）和自动驾驶等所有新科技领域。通过半导体获得的庞大数据将成为预测未来变化的基础线索。
孙正义向副王储介绍了自己的构想，通过45分钟的会谈拿到了450亿美元（约5万亿日元）的出资。孙正义一脸窃喜地说：“1分钟10亿美元，还算不错”。
软银愿景基金的正式启动尚需时日，但已开始通过软银进行投资。收购了在自动驾驶半导体领域掌握事实行业标准的美国英伟达近5％的股份（4000亿日元规模）。6月9日又宣布收购机器人初创企业Boston Dynamics等2家公司。这些股票预计今后会转移到基金中。如此巨大的基金规模相当于软银10年的合并营业利润，软银赌上了自己的命运。
“希望他作为企业家取得成功，而不是投资家”，孙正义20多年的老朋友、同时兼任软银外部董事的日本迅销公司会长兼社长柳井正这样说。然而，孙正义最近将公司主业交给高管负责，自己在投资业务上花的时间变多了。
“我之前是利用业余时间投资，今后要认真去做”，孙正义这样对穆罕默德说。孙正义的目标是什么？还想买什么？软银的总市值已达到10万亿日元，在日本国内排名第五。软银的增长力和投资的成败甚至将对日本股市整体产生影响。
借他人之力成自己之事
自己的资金不够就用别人的，软银在此次为扩大投资而成立的“愿景基金”中，孙正义的行事风格可以说得到了充分体现。
沙特阿拉伯的主权财富基金向这个愿景基金出资450亿美元（约5万亿日元），阿布扎比投资集团出资150亿美元。除此之外，美国苹果、高通、台湾鸿海等也进行了出资。
“愿景基金”将成为软银集团的合并结算对象，不过软银自己的出资额仅排第二位，只有280亿美元（约3万亿日元）。其中1万亿日元利用了2016年收购的英国ARM控股公司的股票。软银再筹集2万亿日元，就能实施10万亿日元的投资。这种做法属于举债经营。一家投资基金的高层说：“孙正义很擅长借他人之力成自己之事”。
软银筹到了超过自身筹资能力的资金，但又巧妙地阻断了该承担的风险。孙正义此前也一直利用这种“炼金术”，克服了几乎陷入经营危机的危险状况。
具有代表性的一个例子是2006年软银收购英国沃达丰的日本法人。软银以子公司为收购母体，利用以沃达丰日本法人的资产和未来利润作担保进行贷款的“杠杆收购（LBO）”方式，筹集了1万亿日元以上的资金。此外这家子公司还从软银总公司筹集了2000亿日元，从雅虎筹集了1200亿日元，合计确保了1.75万亿日元的资金。
这种方式也是为了阻断风险。即使沃达丰日本法人倒闭，软银损失掉的也只是出资的2000亿日元。利用了杠杆收购的特点——无追索权型融资。
软银2016年向集团企业出售了2013年收购的美国Sprint公司的通信网络相关资产，获得22亿美元资金。另外通过使部分频率使用权实现证券化获得35亿美元资金。均采用售后回租方式，Sprint能继续使用设备和频率。
Sprint公司2016财年（截至2017年3月）偿还了33亿美元的公司债务，2018财年（截至2019年3月）和2019财年（截至2020年3月）还要分别偿还30亿美元，不过偿还资金要自己筹集，软银无需承担财务负担。这样，软银筹集到的资金就能有效用于接下来的其他投资了。
“财务的职责是要始终与经营战略一体化，设法在最合适的投资时机筹集到所需的资金”，软银集团的资金管理负责人后藤芳光常务执行董事这样表示。
“只有一半的胜算时不能出手。要一直执拗地思考出获得70％以上胜算的方法。反之，胜算达到90％时再出手就已经晚了”，这就是孙正义的胜负论。尤其是在技术革新速度越来越快的今天，在合适的时机投资的重要性进一步升高。2016年收购的ARM控股和6月宣布收购的波士顿动力公司（Boston Dynamics）都是孙正义与管理高层见面后在数周或数月的短时间内决定收购的。
利用“愿景基金”，今后的投资在“胜算达到70％”时出手的机会将增加，因此还将考验孙正义的鉴别力。软银常务执行董事后藤的眼光放得更远：“投资如果能顺利取得成果，还可以成立愿景基金2号”。
日本软银要打造10万亿日元的史上最大规模的投资基金，对投资业务开始动真格的了。率领软银的孙正义将用何种方式收购哪些企业？他的终极目标又是什么呢？分析孙正义此前发言中出现的关键词，可以解读他今后的行动。
“说到孙先生，感觉他一出手就能把整个行业给买下来，不能轻敌”，“他拿到了不追求短期效益的长线资金，应该会大干一番吧”，在“软银愿景基金”成立之后，欧美大型投资基金的高管们在被问及如何评价这位“竞争对手”时，给出了如此的回答。
掌控“庄家”企业
“软银愿景基金”的运用额将在今后5年里最多达到10万亿日元规模，超过美国全年的风险投资额（约8万亿日元）。这个基金的领导者正是号称回报率超过40%的投资家孙正义。孙正义接下来要买什么？不仅是投资基金行业，对于股票市场来说也是最大的关注焦点。
通过采访和一系列发言可知，孙正义有望投资的候选对象为“物联网（IoT）”、自动驾驶和机器人。涉足保健领域的可能性也很高。
最初的暗示藏在孙正义收购英国ARM控股之后的发言中。他说：“ARM是个平台”、“希望成为绝对的世界第1”。
这里所说的“平台”指的是掌握行业标准的企业，简单来说，就是制订商业规则的“庄家”。通过智能手机打造自主“生态系统”的苹果、谷歌、亚马逊和Facebook均是如此。如果要通过这些“平台”赚钱，就需要遵守他们制订的游戏规则，新加入者要在相同舞台上战斗并非易事。如果形成垄断，庄家能获得更高的利润率。
孙正义在各个领域控制“庄家”企业的战略正在表面化。美国著名投资者沃伦·巴菲特也会推荐“傻瓜也能经营的（庄家）企业”，这二者的哲学具有相通之处。“IT版巴菲特”成为了孙正义的形象之一。
在芯片设计领域掌握90%全球份额的ARM控股也是此类庄家企业。但在物联网时代，谁掌握主导权仍未确定。有分析认为，孙正义今后将寻找候选“庄家”进行投资。孙正义向填补通信网空白区的美国通信卫星风险企业OneWeb出资，也是因为该公司从事的是物联网通信基础设施建设。按照这一逻辑来理解，就能明白孙正义意图。
在前景宽广的自动驾驶领域，孙正义第一时间拿下了图像处理半导体制造商美国英伟达。英伟达、英特尔和高通是该领域的3强，如果软银通过“愿景基金”收购相关企业，将成为这一领域的核心企业。
软银在6月宣布收购美国波士顿动力公司（Boston Dynamics）和源自东京大学的风险企业SCHAFT，也是看中了机器人代替人工劳动的未来前景，孙正义将其成为“金属领（metal color）”时代。如果结合已有的人形机器人“pepper”的技术，软银将在获取自主思考和行动的机器人技术上取得领先地位。
令人意外的是，孙正义的手还伸向了保健领域。软银投资了美国生物科技新创企业Guardant Health。美国市场是其主要投资对象，这里有很多具有实力的医疗新创企业。
软银的大手笔投资一直由日本国内的通信业务支撑。该业务每年能赚取5、6千亿日元的纯现金收支，可以说是软银的“现金牛（Cash Cow，指那些在成熟市场已经取得可观市场份额、利润稳定的业务）”。如今，10万亿日元规模的“愿景基金”在前，孙正义无疑将再次踩下投资的油门。
不过，孙正义表示，“对于赚取眼前2～3年的小钱没有兴趣”，新基金要对软银的合并收益作出全面贡献，很有可能需要数年时间。
朋友圈里的机会
对于软银来说，最大的财富之一就是社长孙正义在政界、财界建立起来的人脉关系。在美国雅虎和中国阿里巴巴仍然无名之时就能够发现，并赚到巨大的收益，也是因为存在与看好能力的创业者“同志式结合”。孙正义的人脉至今仍在持续扩大。
孙正义凭借罕见的行动力构筑的人脉已经不仅限于经济界，还扩大到了政界，推动了业务扩大。孙正义从创业时期开始就毫不畏惧地向大人物靠拢，无论多忙也坚持与旧交保持联系。这些人全都是各行各业的佼佼者。
在人脉直接带来业务的案例中，比较著名的是与美国苹果的联合创始人史蒂夫·乔布斯（已故）之间的缘分。以孙正义2006年涉足的手机运营业务为例，改变压倒性不利状况的是，抢在日本其他运营商之前从美国苹果采购的“iPhone”。在软银2006年收购英国沃达丰（Vodafone）的日本法人进入手机运营行业之前，孙正义直接与乔布斯进行了谈判。
“希望能制造这样的手机”，孙正义拿出一份结合了音乐播放器iPod与日本手机的草图。“别给我看那么难看的东西”，乔布斯非常冷淡地说。从乔布斯的态度中，孙正义感到他正在开发现在的智能手机，再次见面时从乔布斯的话语中确信了自己的感觉。
“你看到我正在开发的东西一定会大吃一惊”。
这就是开拓智能手机时代的iPhone，孙正义成功与苹果签订了在日本独家销售的协议。2011年10月，接到乔布斯讣告的孙正义说，“一想到乔布斯的遗憾我就忍不住掉眼泪”。
把乔布斯介绍给孙正义的是甲骨文的联合创始人拉里·埃里森（72岁）。在模仿日本庭院的埃里森自家的樱花树下，两人被认为谈论了信息革命的未来。软银在涉足手机业务时曾接到大量表示“信号不好”的投诉，通过利用甲骨文系统的BIGLOBE分析，解决了网络难题。
孙正义有一张很喜欢的照片。照片上他与美国微软的联合创始人比尔·盖茨（61岁）同乘一辆高尔夫球车，手握方向盘的是盖茨。孙正义经常说盖茨是“世界上最贵的驾驶员”。与盖茨的相识要追溯到30年前，为了新杂志的创刊号，孙正义亲自赴美采访盖茨。1987年，在杂志的采访中首次见面的盖茨建议孙正义阅读一本杂志的每一期。孙正义认为盖茨是“决定我们行业的科技方向性的男人”，心想既然盖茨这样说，那本杂志一定很出色，于是收购了杂志的发行公司。孙正义向那家公司的总裁询问值得推荐的项目，称“如果只选择1家投资对象，会是哪一家”，结果被列举名称的是美国雅虎。
1995年，孙正义向杨致远创办的雅虎出资，第二年成立了雅虎日本。在孙正义的投资中，第一个大获成功的就是美国雅虎。孙正义与美国雅虎的联合创始人杨致远迅速变得意气相投。而杨致远“发现”的是阿里巴巴创始人马云。1997年首次访问中国的杨致远游览了万里长城。当时，中国政府为其安排的导游就是马云。对于盟友杨致远感觉并非普通人的马云，孙正义也很看好。
据称孙正义在见面5分钟后就敲定了投资，面对声称“资金已够”、不愿意接受投资的马云，孙正义说：“好了，什么都别说了，请接受”。孙正义就决定向马云投资20亿日元。对此孙正义解释说，“我从他的眼中看到了超凡的才能”。现在二人是互为对方企业董事的的盟友。2016年马云劝导了培养继任者失败的孙正义，二人已经成为无话不谈的好友。
孙正义从20多岁的时候开始就不断得到产业界权威人物的建议。比如夏普前副社长佐佐木正（101岁）。佐佐木对孙正义刚起步时融资受阻的银行说，“拿我养老金和房子做担保也没事”，帮助孙正义摆脱了困境。佐佐木回忆说，“觉得自己做他的垫脚石也没关系”。
现在担任软银外部董事的日本电产会长兼社长永守重信（72岁）与迅销会长兼社长柳井正（67岁）也为孙正义提供过建议。他们平时就公开声称“会说一些孙正义不爱听的话”，在孙正义与特朗普会谈，越过董事会约定实施大规模投资时，遭到了二人的反对。
孙正义的人脉遍布全球，这是在快速变化的IT行业浪潮中不断航行不可或缺的武器。在印度、韩国和俄罗斯，孙正义也和国家元首直接举行会谈，承诺了大型投资。如今甚至有相关人士称：“在政界和财界没有孙正义见不到的重要人物”。
“群战略”打造300年企业
软银集团社长孙正义自1981年创业以来始终强调的理念是：“希望通过信息革命让人们幸福”。但要想实现这一点，需要找到在技术激烈变迁的IT革命中生存下来的企业。孙正义说：“没有能持续300年的技术。也没有能持续300年的业务模式”。软银自身的主力业务也在不断变化，以软件批发为开端，经历了出版、网络搜索和手机的变迁。
作为克服技术过时问题的机制之一，软银提出的是“群战略”观点。通过投资的方式将经营理念相同的企业集合起来，形成“志同道合者的结合”。孙正义的构想是，按照这个战略在30年内将集团企业扩大到5000家。
“成为独立、分散但相互合作的企业集团”，孙正义这样解释“群战略”。软银将投资业务作为“第二大主业”，但投资归根到底只是实现强大企业集团的手段之一。
孙正义也没有把投资的企业变成软银流派。中国阿里巴巴集团、美国Sprint、英国ARM控股。除了从英国沃达丰收购的日本手机业务外，软银在出资后为公司名称等加上“软银”的情况很少。这就是与综合企业和财阀企业的不同。尽管如此，检测投资基金等的盈利能力的内部收益率（IRR）依然超过40%，高于实力投资基金的20～30%。
统一品牌更容易提高认知度，对营销也有利。孙正义也表示：“如果想实现用30年时间走到巅峰的成功，单一品牌的效率更高”。
然而，这是一个连微软和英特尔也在苦恼于增长钝化的时代。孙正义认为，应让集团内部拥有多种品牌和业务，这种多样性才是应对时代变化的关键。
“群战略”似乎还有一个目的，那就是建立擅长应对经济环境骤变等外部冲击的业务组合。孙正义表示：“在群战略中，随时从集团分离出去也是一开始就设想到的”。因为如果按照惯性维持集团，就会变成一个弱势组织。
软银过去也有过投资后几年时间就抽身的例子，比如半导体企业金士顿和日本债券信用银行（现为青空银行）等。性质与根据收益率更换股票的基金类似。
不过，收获的也不单单是钱。例如，软银的第一个大型投资项目是美国计算机经销商博览会“COMDEX”。软银1995年斥资8亿美元买下COMDEX的展销部，但4年后出售了运营公司的股份，被批为投资失败。然而，孙正义作为COMDEX的经营者，与比尔·盖茨等人建立了每年都一起打高尔夫的关系。这些人脉成为孙正义预测IT行业前景的“地图和指南针”，他认为“值8亿美元”。这与软银斥资约3万亿日元收购被孙正义评价为“水晶球”的英国ARM道理一样。做这一切的最终目标都是实现存活“300年的企业”这个理念。
柳井正眼中的孙正义优缺点
优衣库董事长兼总裁柳井正。柳井是软银集团的外部董事，也是孙正义的“谏官”。
➤ 记者：2001年您就任了软银的独立董事。
柳井正：迅销和软银都是在1994年首次公开募股。迅销在东京证券交易所的编码是9983，软银的编码是9984，感觉就好像同班同学一样。当时我对软银引入的每日结算制度和使用电脑局域网的经营管理方式有兴趣，所以去和孙正义见了面。之后也保持着联系，谈到了想成为独立董事这件事。
➤ 记者：作为独立董事，您关心的是什么呢？
柳井正：我的职责是对孙正义说出“逆耳忠言”。当时软银和大企业联合开展新事业和风险投资等种种工作，基本上都没能完成。我希望孙正义能坚持住、不松懈。
➤ 记者：您认为孙氏经营的弱点是什么？
柳井正：说到孙正义的坏毛病，就是兴趣点不断变化。不仅是主营事业，他这个也想做，那个也想干。要做就要坚持到底，这是很重要的。此外，已经是大企业了，就不能说大话。不过，这也是孙正义的魅力所在。
➤ 记者：作为经营者，您和他有共同之处吗？
柳井正：我们俩都是超级乐观主义者。不然的话就没法经营公司了。没意思的事、不顺利的事接连不断，100次里只有1次能顺利进行。尽管如此，我们两个是那种“说不定这次能做成”的人。
➤ 记者：您如何看待投资家孙正义呢？
柳井正：我知道他很有投资的才能。但是，同样发挥才能，我不想让他做投资家，而是想让他作为实业家而获得成功，希望能够做好主业工作。
比如说孙正义说要让集团旗下公司达到5000家，而我只想要20-30家子公司，每家子公司的销售额要达到数万亿日元。否则的话，我就不是实业家而变成投资家了。
我对软银以往的收购案基本都持反对意见。最反对的是收购职业棒球团福冈老鹰队，因为这可能导致软银的形象变差。相反，我最赞成的是收购通信运营商沃达丰的日本业务。虽然当时还没出现智能手机，但我相信网络和手机会结合起来。
➤ 记者：您如何评价软银收购英国半导体公司ARM呢？
柳井正：我没有反对。因为和主业有关联，能够逐渐产生乘积效应。
来源：日联资本
作者/《日本经济新闻》杉本贵司、须永太一朗、奥贵史、山下晃、 根本舞、三隅勇气，由日经中文网翻译。
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