李迅雷：中国经济将在下行中超越美国

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李迅雷，中泰证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛副理事长。从事宏观经济、金融与资本市场研究近30年，中国证券业卖方研究体系的开创者。

李老师在2019财经头条全球经济学家年会上，就中国经济当前面临的问题，全球经济格局以及经济分化等方面发表了主题演讲，以下内容摘自演讲实录。

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经济质量好不好，就看指数涨不涨

自下而上看宏观经济。从上市公司的角度来看，上市公司的信息都是公开披露的，公开披露的信息应该可靠性还是比较大的。我用的信息不一样，我用了几个假定。

第一把新股剔除了，中国的新股变脸现象非常严重，新股的业绩都会逐年下滑，对新股一定要小心。

第二用中位数，很多人都喜欢用平均数，平均数的特点就是被平均。比如说，在座的这么多人，我相信都很有钱，但进来一个马云，平均后就更有钱了，这个就没有意义了。所以，中位数相对来讲不会受到差距太大的影响。

第三是把非经常性损益剔除。

第四用了季调环比年率，消除季节性因素。国外用的都是中位数、季调环比年率的方式。中国一直用同比，同比数据很失真的，平均数也是很失真的。这些假定用了之后得出的结论，中国上市公司连续五个季度业绩出现负增长，说明经济确实不好。

GDP是一个增量指标，上市公司股价指数是一个质量指标，所以中国经济增长质量好不好，就看我们的指数涨不涨。这个是最能够检验我们经济增长质量的东西。

还有一个数据是反映分化，把上市公司的ROE、资产收益率从高到低排序，前25%的上市公司盈利还是正增长，但是增速在下降，说明了分化现象。

2

中国经济“全球老大”

全球经济步入到低增长、高震荡的时代。

为什么会步入到低增长高震荡呢？因为中国经济增速下来了，我们一直说美国经济全球老大，中国经济全球老二。我觉得中国经济全球老大，我们消耗了全球50%的粗钢、氧化铝、铜、煤炭，用电量也是全球最大，我们还吃了全球50%的猪肉。

这么大一个体量，你说怎么是老二呢？我们用购买力平价来算的话，中国确实是老大了。再一个，从增量来讲，中国也是老大，全球经济每年的增量当中有三分之一是中国贡献的，中国经济下滑，全球需求都会减少。

第二个问题，全球经济今后也确实没有热点、没有亮点了。因为二战之后首先是美国引领全球经济增长，后来日本超越，日本成为全球第二大经济体，再后亚洲四小龙崛起，到了90年代以后，中国慢慢崛起了，中国经济的体量在不断上升。

中国现在经济减速之后谁来替代中国呢？是印度吗？印度的经济体量只有中国的五分之一，所以它还是替代不了，更何况2019年第三季度印度的GDP已经破5了，达到4.5%，这样来讲的话也还是不行，没有替代性。

还有一个原因，我为什么认为全球经济在今后又会步入到一个低增长、贫富差距扩大的阶段呢？因为我们长期的和平导致的经济结构的扭曲、经济结构的固化。

大家都爱好和平，都希望和平的时间越长越好这个没有错，而且现在来看，我们二战之后到现在和平已经持续了这么长时间。所以将来还会继续和平下去，因为战争的成本太高了，拥有核武器的国家越来越多，你要打的话，地球是毁灭性的，所以谁都不敢打，就持续和平。

持续和平结果就是结构固化，因为游戏规则不变。曾经有一个试验可以说明问题，就是给200人每人一百块钱，让他随机派发出1块钱，当每个人拥有100块钱的时候大家处在绝对平等，因为每个身上100块钱，这样不断的随机派发，你可以派发出去你也可以收钱，经过20000次的试验之后， 20%人拥有了50%的财富。

说明什么呢？即便这个世界是绝对公平的游戏规则下面，也会导致贫富差距的扩大，更何况现在社会不可能是绝对公平，资本的回报率还是偏高的（相比劳动力）。这种情况下，问题会越来越大。

这也是加拿大经济学家提出来的了不起的盖茨比曲线，大家可以学一下。

然后，欧美经济减速，金砖四国经济也是低增长。我为什么叫金砖四国呢？因为除了中国之外，印度经济在下滑，南非、俄罗斯、巴西三个国家的GDP增速都接近在0的水平，我们原来想到金砖五国多么辉煌，市场份额会越来越大，全球份额越来越大，但是实际上恰好是相反了。

除了中国的崛起，其他都没落了，所以我是觉得全球经济还是处在一个高震荡低增长。

3

经济增速有下行趋势并非坏事

不管怎么来讲，中国经济增速的下行。这是长期的，过去70年第一个30年低增长，第二个30年高增长，2009年到现在为止又从高点进行回落。当然，这个均值回归的时间会很长。

过去30年中国经济高增长，除了改革开放因素之外还有很重要的因素就是人口红利。但是现在劳动年龄人口数量不断减少，包括我们的新出生人口，新出生人口代表了未来中国经济的前景，如果说新出生人口在不断下降的话，中国未来经济增速也会继续下行。

但是，经济下行不是坏事情，任何经济体都会转型。比如德国、日本、韩国，三个国家经济也都崛起，他们经济的崛起恰恰是在经济增速下行过程当中实现了经济的转型。

现在韩国的人均国民收入超过3万美元，3万美元就是发达经济体了，1.25万美元—3万美元还是属于高收入国家，不属于发达经济体。我觉得中国经济要起来、要崛起，靠制造业。

你不能学俄罗斯、学巴西、学南非，因为他们靠资源，靠卖资源成为高收入国家，这是不可持续的。经济增速放缓、城镇化竞争放缓、人口老龄化等等这些问题不可避免，但这也恰恰是经济转型的一个契机。

我们现在面临的问题是吃饭的人多了，干活人少了，抚养比例持续上行。比如说上海是人口老龄化最严重的城市，为什么上海经济增速比较慢，因为一方面人口老龄化，另一方面严格限制人口流入。

我们（上海）现在缺的是保姆，低端劳动力缺乏，这也是个问题。一个城市需要人口协调发展。深圳为什么充满活力，前面也讲到深圳房价又涨了，要严格限制深圳房价上涨，为什么上海不限制，因为上海二手房价格在下跌，北京也在下跌，人口老龄化，没有新的人口流入，这是一个城市未来面临的很大风险。

4

中国经济有望超越美国

前面讲到经济下行，不管怎么样我们对未来还是充满乐观，因为中国经济增速现在是6%，即便下降到4%，也是美国的两倍。未来十年，中国经济将在下行过程当中超越美国，成为全球以美元计价的GDP老大。

这个是有很大概率发生的事件。这怎么会不可能呢？现在中国占全球的比重只有16%，但是我们人口占了18%，中国人这么勤劳，这么爱财，难道中国不能超过美国？

我们总量超过美国，中国的GDP不管什么时候在全球份额肯定要在20%以上。我们1700年的时候是25%，1820年是32%，1950年大幅下跌到了5%，1980年还是5%，现在是16%，我想未来由于增速超越全球平均水平，我们在全球的份额还是会不断上升，这一点来讲我们还是可以足够的乐观。

从流动性角度来讲，我们现在还是面临货币流动性整体的下降，但边际有所改善。整个信用还是收缩，这个方面也都能够印证。流动性角度来讲，印证我们经济有一个下行压力。我用了四大流，货币流、货物流、信息流和人口流，这个流动性还是处在一个下行的趋势当中。

关于城镇化率，我提的观点跟大部分人观点有点不一样，我觉得我们不能看中国城镇化率很低，所以上升空间很大。因为中国除了城市人口相对来讲不算太多之外，我们又面临人口老龄化的问题，对于宏观研究我最大的体会，这些年来我们一定要多维度思考问题，不是用一个维度思考问题。

我觉得中国的城市化已经到了后期，中国的大城市化还在进行当中。这个前面几位嘉宾讲的观点我都认同。实际数据来讲，中国三分之二城市人口在流出，这是国家统计局的，你们查一下数据就知道了，三分之二是流出的，30%是流入的，还有3%是平的。所以，未来区域分化会越来越严重。

5

分化才刚刚开始

我今天演讲主题就是，当中国经济减速之后，我们面临着一个分化的时代。这个分化时代刚刚开始，将来还会很遥远，比如说整个陕西省人口都在流出，除了西安之外，西安的人口大幅度增加，这是一个省的比较特殊的现象。

未来中国跟美国会类似，美国星星点点的橙色部分占了GDP一半，中国未来也是一样。长三角珠三角两个地方加起来GDP要占中国一半以上，未来十年肯定这样。再过十年、二十年这个比重还会进一步提高，很多地方就变成铁锈地带。还有很多分化，人口、区域、居民收入分化我不展开了，中国这种分化还会继续延续下去，包括产业的分化、企业的分化。

现在碧桂园在房地产行业里面排名老大，以后看前50家，再以后看前30家，再以后看前10家，再以后看前5家。美国的投行过去说看前10家，现在就看前5家，别的没有什么好看的。分化时代都是向头部集中，只有头部的机会，这个趋势我觉得还会继续地延续下去。