旧瓶未必装新酒，巴菲特的那些事

巴菲特和他的伯克希尔似乎正在用一种特殊的方式来对抗美国严重的通货膨胀以及经济下行压力。

本月初，伯克希尔公布了三季度报告。在美国股市前三个季度出现大幅度下跌的背景下，伯克希尔的表现依旧不乏亮点。

虽然前九个月公司累计亏损约410亿美元之巨，同比下降近900%，但其中投资和衍生品的累计亏损额就达近651亿美元。

这里我们尤其得注意，这651亿美元的累计账面投资亏损其实有极大的水分。因为这个数字只是按照监管要求计入于会计账目的亏损，并不代表伯克希尔就真的“割肉”这些股票造成实质损失。

讲白了就是，虽然相对年初股票被套牢不少，但没有割肉就可能还能涨得回来。

三季度，伯克希尔的经营利润录得近78亿美元，同比上涨约20%；前三季度累计的经营利润达近241亿美元，同比上涨约19%。

会计准则告诉我们，抛开股市下跌造成的账面投资损失，伯克希尔整体运营的盈利能力依然较好。

这里面分明细来看，三季度，伯克希尔除了保险业务出现亏损以外（亏9.6亿美元），在铁路业务（赚14亿美元）、公用事业和能源（赚16亿美元）、制造业，服务和零售业（赚33亿美元）以及其它业务上（赚10亿）均实现盈利，且大多比去年同期出现了较显著增长的情况。

那么，以上这些数字是否说明伯克希尔已经成为了一家“实体经济”企业而不再是一家较纯粹的投资公司了呢？

答案是否定的。

因为我们不能用几个季度的盈利表现来衡量伯克希尔真正的价值所在。况且伯克希尔在三季度末持仓的总市值仍然超过3000亿美元。

那么，巴菲特近期的种种举动到底蕴含着哪些底层逻辑呢？

要知晓伯克希尔内部的策略几乎不可能，但我认为最明显的落脚点就在对抗宏观经济的“滞胀风险”。

其实要解释巴菲特目前在做什么，我们还应该把目光投向上世纪70~80年代这个特殊历史时期。

那个年代的巴菲特在做什么？

其实美国经济陷于今天的处境并不新鲜。在20世纪60年代末期，美国当局一度以扩张性经济政策作为促进经济增长的主要手段，不管经济是否已经发展良好，美联储和美国行政单位依然维持低税收、高赤字。这极大地推高了居民消费需求，使得美国通胀不断上行。

直到1970年代初，美国通胀越来越呈现出难以控制的迹象，谁知当时的国际地缘政治又显现重大危机——1973年末，第一次石油危机爆发，国际油价暴涨，进一步助推美国通胀。石油价格飙升还进一步压制了西方发达国家工业生产的活力，导致经济增长停滞，从而引发经济“滞胀”。

美联储在1970年代无法兼顾经济增长和控制通胀，且错误地选择在通胀压力仍然巨大时匆忙降息来刺激经济。

谁知到了1970年代末，第二次石油危机爆发，国际油价从1979年底开始短短一个季度内暴涨大约三倍，使得1980年一季度时，美国CPI同比达到近15%的历史峰值。当年二季度，美国核心CPI同比也创造历史最高值，接近14%。

后面的故事广为人知，非常鹰派的新任联储主席沃克尔采取了不惜损失经济也要紧缩货币的极端政策，大幅度升息，并将美联储的目标从帮助就业转向控制物价为重。

终于从1984年开始，美国通胀恢复正常，GDP也开始摆脱前面几年的停滞局面开始新一轮的增长。

从1970年到1983年，这十几年中，美国经济的发展全部被极端严重的通胀以及经济增长动荡所笼罩。

虽然不敢说今时今日的美国经济和股市就一定和当时的情形很像，但似乎这两个时代的很多数据都有一定内在联系的逻辑。

那么，股神巴菲特在那段滞胀历史时期又有何思考呢？

阅读不少关于巴菲特的专著后，我们似乎可以整理出巴菲特对那个时代的一些见解。

首先可以确定的是，在那个年代，巴菲特依然大量购买因为经济不景气和通胀而出现大规模回调的“优质”股票。这当然和巴菲特价值投资的理念以及信仰是分不开的。

其次，从那个时代他公开发表的文字中，我们可知，当通胀持续上涨、经济压力加大时，经营效益较低的企业必须保留它所能保留的每一分钱，低回报的企业必须遵循一个高现金留存的政策。

因为“通货膨胀就像一个胃口巨大的蛔虫，会先发制人地消耗它每天必需的养分而不管宿主的健康状况如何。”

无论财务报告中的利润水平如何，在大滞胀期间，企业都需要维持更多应收账款、存货和固定资产的现金，以满足企业的生存需求。

企业不断需要更多的资金，以便与很短时间之前的生产数量相匹配，也就是说，企业越是不景气，蛔虫所要求的养料的比例就越大。

巴菲特还曾表示，任何需要一些有形资产来经营的无杠杆企业都会受到通货膨胀的伤害，而不需要什么有形资产经营的企业所受到的伤害最小。

这听上去对许多人来说是难以理解的。多年来，传统的观念认为对冲通货膨胀最好由拥有自然资源、工厂土地、设备或其他有形资产的企业来承担。

但实际情况并非如此，重资产的企业通常赚取较低的回报率，这些回报率往往只能勉强提供足够的资本来资助现有企业的通货膨胀损失，而没有剩余的资金用于实际增长、分配给股东或收购新企业。

简单一句话理解可以是：在滞胀严重的年代，巴菲特更看重能获得更多现金的企业或者能以更少有形资产获得足够利润的企业。

尾声

回顾完巴菲特的这段历史，各位读者是否和我一样对股神今年以来的一些动作有了更深切的认识了呢？

三季度，伯克希尔净买入价值36亿美元的股票，并不畏惧美国股市在此季度的巨大波动。

近期，巴菲特大力购入的西方石油发布三季度报告，期内其营收、净利润同比均实现大幅增长，同时它还上调了全部三个业务部门的全年业绩预期。

美国石油行业在三季度的财报依旧保持耀眼的成绩，与美股科技巨头业绩大幅低于预期，接连裁员形成鲜明对比。除了西方石油，埃克森美孚三季度实现净利润196.6亿美元，同比大增近两倍。要知道，苹果同期也只录得207.21亿美元的净利润。

与此同时，据媒体报道，第三季度伯克希尔还大幅度减仓美国数家头部银行的股票。

50年的岁月看繁华落尽又起......循环往复，似乎巴菲特从未改变过自己的行事逻辑。

【重要风险提示】投资有风险，过往业绩不预示未来表现。文章内容仅供研究和学习使用，不构成任何投资建议。