资本遇冷 转板无望，27家影视公司上演新三板“大逃亡”

第2167期文化产业评论

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蜂拥而上从来都是看似繁荣的表现。三年前，新三板风靡一时，大批影视行业中下企业涌入新三板，如今，资本遇冷、转板无望，连逃离都是成群结队。据统计，2018年至今共有27家影视公司宣布从新三板摘牌。既有主动寻求发展摘牌的企业，也有陷入困境无奈摘牌的公司。11月5日，习大大在进博会上宣布：“在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”，引发资本市场强烈关注。科创板未来如何，争议不断，但新三板却是压力山大。

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作者 | 云梦泽

来源 | 娱乐产业

编辑 | 郭丽娟

正文共5280字 | 预计阅读时间16分钟

3年前新三板流行时，大批影视公司扎堆登陆新三板，一时良莠不齐、泥沙俱下。但是，随着资本趋冷，新三板的流动性危机日益突出，加上转板无望，之前涌入新三板的影视公司，又开始纷纷逃离。

娱乐产业统计，2018年至今共有27家影视公司宣布从新三板摘牌。其中，既有乐华文化、嘉行传媒、唐人影视、大地院线等比较知名的影视公司，也有经营陷入困境，不得不摘牌的公司，比如盛天传媒、基美影业等。

至于撤出新三板的原因，很多公司只是含糊地称为了“配合公司业务发展”“资本市场规划”，也有公司直指新三板的顽疾：股票流动性差、融资成本高，以及信息披露成本较高等。

为了留住优质公司，新三板并非没有做出努力，比如引入做市商交易制度、分层制度（基础层、创新层），以及集合竞价交易机制等，但仍无济于事。曾经入选新三板创新层的影视公司嘉行传媒、金色传媒、新片场、鑫岳影视等，纷纷逃离。

雪上加霜的是，正在走下坡路的新三板，又将面临新的竞争对手——科创板的分流压力。

11月5日，最高层表示，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。随后，证监会及上交所均回应，要积极落实科创板的相关制度，为创新企业成长提供良好的资本市场环境。

那些留在新三板的影视公司，未来将何去何从？

新总经理上任后第二个月

大地院线宣布摘牌决定

11月7日，大地院线发布公告，公司将于11月12日召开临时股东大会，审议公司终止新三板挂牌等议案，为维护投资者利益及保证信息披露公平，公司股票从11月8日开市起暂停转让，暂定恢复转让的最晚时间为2019年1月31日。

在此之前（10月26日），大地院线披露其离开新三板的原因。根据公司战略发展需要及在资本市场上的规划，为实现公司及全体股东利益最大化，提升公司融资效率及资金使用效率，降低公司的运营成本，公司经慎重考虑，向股转系统申请终止挂牌。

大地院线首次登上新三板是在2年前，2016年4月25日。这标志着公司成为继万达院线后，第二家登陆境内资本市场的院线公司，同时也是国内加盟影院数、银幕数最多，扩张速度最快，资产最轻的院线公司。

挂牌几个月后，大地院线就启动了定增融资，募集资金主要用于新增影院项目的投资，开展与影院项目投资领域的合作及可能的并购，寻求业务拓展机遇，以及补充流动资金。

2017年6月定增收官，共募集资金2.37亿元。其中，大地院线控股股东大地文化认购1.58亿元；另外，华谊兄弟子公司华谊投资认购7885万元，持有4.56%的股权，为大地院线的第3大股东。

不过，随着中国电影、上海电影、金逸影视、横店影视等同行2016年、2017年纷纷登上A股，大地院线在资本运作上被甩开好几条街。

业绩方面，大地院线一直存在大而不强的弱点。截至2017年底，公司旗下拥有942家加盟影院，共计5361张银幕，覆盖范围和规模位列全国第一。但公司2017年归母净利润仅3227.10万元，同比下滑16.79%。

这样的盈利规模，不但远远比不上院线龙头万达电影（净利润15.2亿），与第二梯队的横店影视（3.31亿）、金逸影视（2.12亿）也有很大差距。

另外，规模的扩大也增加了大地院线管理旗下影院的难度。今年3月9日，中国电影发行放映协会的曝光台通报了2018年第一批被举报严重违规电影院情况，其中就有归属于大地院线的山西太原九达国际影城，存在数据不符、包场不录入系统等违规行为。

值得注意的是，宣布摘牌前一个月（今年9月），大地院线的高管层经历了大换血。离职的包括总经理方斌，在公司任职长达十年的元老级人物，同时也是公司近年来快速扩张的主要功臣；还有副总经理曲阿波，原北京华联集团全国拓展总监，主管院线连锁发展业务。

对于新任总经理缪德飚，大地院线董事会看中其在IT、互联网、实体企业均有丰富的实操履历，对于企业转型升级具备成功案例。

未来，新任总经理在大地院线的业务转型及资本运作上会有什么大动作，值得进一步观察。

27家影视公司逃离新三板

乐华、嘉行、唐人最受关注

除了大地院线，今年宣布从新三板摘牌的影视公司还有26家之多，包括一些明星持股的优质公司，比如乐华文化、嘉行传媒、唐人影视等。其中，乐华文化有韩庚、周笔畅、黄征等明星股东，嘉行传媒有杨幂等，唐人影视有胡歌、古力娜扎、刘诗诗、高圆圆等。

乐华文化于2015年9月在新三板挂牌。3个月后，A股上市公司共达电声宣布以23.2亿元的价格收购乐华文化100%股权，尽管后来估值下调为18.87亿元，收购事项还是在2017年2月宣告失败。当时，乐华文化董事长杜华曾对媒体表示，公司希望能单独IPO。

△乐华七子

2018年以来，受《偶像练习生》《创造101》两大爆款综艺影响，乐华文化旗下艺人知名度暴增，同时，公司的IPO进程也有巨大突破。

据证监局网站信息，乐华文化已经开始准备IPO上市的相关工作，并于今年2月（宣布摘牌第二个月）正式接受来自招商证券的上市辅导。根据10月份最新消息，乐华文化已完成第三期上市辅导。

脱胎于杨幂工作室的嘉行传媒，于2015年9月底通过借壳西安同大登上新三板。此后，受杨幂、迪丽热巴等明星效应以及《三生三世十里桃花》等作品的刺激，嘉行传媒的业绩、估值双双爆发。

2015至2017年，嘉行传媒的净利润分别达0.81亿、1.29亿、1.94亿，不仅盈利增长迅速，而且利润规模完全不输A股上市公司。

2015年12月及2017年4月，尚世影业（东方明珠子公司）、君毅云扬（完美世界子公司）分别斥资2.25亿、5亿入股嘉行传媒，公司的整体估值也从2015年借壳之初的0.25亿暴涨到50亿，短短两年涨了200倍。

早在2017年，嘉行传媒就已传出要IPO的消息，离开新三板只是早晚的事。但直到今年4月，嘉行传媒才以公司“正处于快速发展阶段，目前融资周期较长和信息披露成本较高”为由，宣布从新三板摘牌。

值得一提的是，受影视行业寒流的影响，嘉行传媒的估值开始下降。11月5日，东方明珠公告，子公司尚世影业将以3.85亿元的挂牌价，转让嘉行传媒9.5%股权。以此计算，嘉行传媒100%股权估值为40.5亿元，相较于完美世界入股时的估值降幅接近20%。

作为老牌影视公司，唐人影视在资本运作方面的步履比较迟缓。公司前身成立于1998年，直到2015年3月才引进外部股东进行融资。2016年4月，唐人影视登陆新三板，但公司决定挂牌后不做市。

从2015年至2016年，后起的电视剧同行唐德影视、欢瑞世纪、慈文传媒等，纷纷通过IPO、重组或借壳的方式，登陆A股上市。相比之下，唐人影视落后太多。

2018年3月，唐人影视正式披露进军A股的消息：公司已向证监会提交了IPO辅导备案登记材料并在天津证监局网站公示，公司正在接受中信建投证券的辅导。从那时候开始，唐人影视离开新三板就是板上钉钉的事了。半年后，唐人正式宣布将终止挂牌的消息。

不过，无论是乐华文化、嘉行传媒还是唐人影视，要想在国内上市的难度不小，因为目前的监管形势并不利于影视公司。

今年以来，开心麻花、和力辰光等已经公布了IPO招股书的新三板影视公司，都终止其IPO计划；另外，IPO排队多年的新丽传媒，选择作价155亿卖身阅文集团，投靠财大气粗的腾讯爸爸。

问题公司想一走了之？

要先问股东答不答应

还有一些影视公司是由于自身的瑕疵而不得不撤出新三板，但它们的摘牌过程，并非外界想象的那么容易。

以盛天传媒为例，公司于2016年7月登上新三板，明星股东包括葛优、于冬等。

受多部影视作品无法上映或播出的影响，盛天传媒挂牌不久就陷入资金断裂的危机中。公司最大的一笔影视投资是，2015年以3500万美元投拍魔幻题材3D电影《奇迹：追逐彩虹》，主演包括陈乔恩、吴磊、钟丽缇等。但是电影杀青3年了，至今未能上映。

为了拍这部电影，盛天传媒通过子公司天润影业向娱乐宝高息借贷：本金3000万元及固定收益540万元（利率18%/年）。结果，由于天润影业违约，导致盛天传媒的实控人郭丹被迫承担连带清偿责任，其所持盛天传媒全部股份3678.99万股（占比为36.79%，期限3年），以及天润影业的2个银行账户都被冻结。

去年8月，盛天传媒的主办券商东北证券发布了风险提示公告，爆出了盛天传媒的种种内幕：高额债务违约，大股东股权被冻结，上亿资金提前转走等等。

由于2016年年报未能如期披露等原因，2017年6月，盛天传媒宣布将终止摘牌，但公司董事侯重阳为保护股东权益，两次在董事会上投票反对摘牌。种种拖延之后，直到2018年6月，盛天传媒才完成摘牌工作。

在27家摘牌的影视公司中，最让人唏嘘的，莫过于基美影业。

早在2013年基美影业就挂牌新三板，被誉为“新三板影视第一股”。公司首次融资高达9000万元，创下新三板“挂牌并融资”金额的新高。

随着2014年基美影业协助推广的《超体》等4部进口片票房大卖，公司不仅收获良好的业绩，还赢得资本的青睐。2015年5月—12月，基美影业在半年多的时间内完成了3轮融资，合计融资10.2亿元，超过嘉行传媒，成为当年新三板融资最多的影视公司。

但是，自从2015年基美影业转型电影投资制作以后，就陷入万劫不复的深渊。

2016年，总投资3.3亿的《勇士之门》，国内票房只有2284万元。再加上《魔轮》（票房783万）、《超级快递》（票房6200多万）接连失利，导致基美影业2016年净利润巨亏2.65亿元。

电影《星际特工：千星之城》总投资2.1亿美元，由基美影业及参股公司、法国导演吕克·贝松旗下的欧罗巴共同投资，其中基美影业投资5000万美元。这部电影产生的亏损更加惊人，基美影业2017年净利润-5.41亿，其中欧罗巴带来的长期股权投资收益亏损高达3.47亿元。

2018年上半年，基美影业净利润再度亏损7845.77万元，还是欧罗巴的原因。

也就是说，从2016年到现在，2年多的时间里基美影业一共亏了将近9个亿！此外，基美影业还面临股价暴跌、估值大幅缩水等困境，这样的公司，很难逃脱被摘牌的命运。

今年5月30日，基美影业以“公司自身经营发展情况及长期战略规划”为由，宣布终止挂牌。但蹊跷的是，一周后，公司却突然取消了摘牌计划，称“预计现有保护措施难以满足所有异议股东的个体诉求”。

竞争对手科创板亮相，

新三板前途堪忧？

除去27家摘牌的影视公司，目前新三板还有数十家影视公司挂牌，包括开心麻花、和力辰光、长江文化、中广影视、星座魔山、盛夏星空、能量传播、大业创智、好看传媒等。其中，开心麻花、和力辰光、长江文化、中广影视都公布进入IPO辅导期，不论国内上市成功与否，离开新三板是早晚的事。

而最终留在新三板的公司，前景难言乐观。除了要面对新三板固有的流动性等顽疾以外，还会面临来自新的竞争对手——科创板的分流压力。

11月5日，最高层表示要“在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”，引发资本市场强烈关注。另有消息称，科创板明年上半年落地的可能性很大，投资门槛可能是50万元，远低于新三板（500万）。

早在2015年，上海股权托管交易中心曾推出“科技创新板”，全名叫做“科技创新企业股份转让系统”，初创期、成长期的科技型、创新型企业都适合在此挂牌。而现在的科创板，概念与之前的科创板并不相同，它是在上交所设立、独立于现有主板市场的新板块。

科创板的出炉，有多方面的积极意义。比如，在一个新增的板块上尝试注册制改革，减少对存量IPO的影响，容易获得市场认可；对科创企业先行尝试，可直接落实对创新企业发展的政策支持；各类型创投退出渠道将更加丰富等等。

至于科创板对新三板的影响，市场上的争议很大。

悲观者认为，在新三板面临交易流动性缺失、融资困境，导致挂牌企业纷纷撤离之际，推出科创板无疑是一个利空，可能导致一些优质新三板企业，尤其是优质科技创新企业转投更具吸引力的科创板。甚至有极端的观点认为，科创板直接宣布了新三板的死亡，虽然现在的新三板跟死了区别不大。

也有乐观者认为，两者的定位不同、具有互补效应，且科创板的推出将刺激新三板加速改革的步伐。

科创板定位于服务科技创新，定位于交易所注册制的试点实践，并不是为了扩大企业覆盖面以及服务中小微企业发展；新三板的特点则在于量大面广，是服务民营企业和中小微企业主阵地。

有投资人士认为，很可能新三板精选层会尽快推出，甚至和科创板一起正式落地。这样就可以形成一个闭环，彻底激活VC市场。如果这样那就是一盘大棋。

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