过去10年，指数为什么跟不上GDP的增长？
6月中旬，是上证50、沪深300、中证500等各大指数，调仓的时间。
与此同时，大家又开始吐槽A股上市公司的质量不行，上证指数“失真”的问题了。
不过今年有了一些新鲜事。
前不久召开的两会上，立信会计师事务所董事长朱建弟，也是全国人大代表之一，在接受媒体采访时提出建议：
“适当调整上证综指的编制方法，切实提升指数的表征作用及内在稳定性。”
全国政协委员、申万宏源证券研究所首席经济学家，杨成长也说：
“指数优化是基础性制度建设重要组成部分，以更好地表征市场变化和服务投资者。”
然后，业界掀起了对“上证指数”优化编制的讨论热潮。
6月5日，上交所回应，已经建立指数编制专家咨询机制，将于近期召开首次指数编制专家咨询会议。
“咨询机制”的专家，覆盖了高校学者、研究机构专家、境内外指数公司专家、证券公司研究人员、基金公司投资经理等专业人士。
看来，是要动真格了。
上证指数自1991年7月15日起正式发布，至今也有29年的历史了。
过去10年，我国的GDP涨幅高达195%，而上证指数的同期涨幅仅为14%。
（上证指数近10年的走势图）
作为国内资本市场影响力最大的指数，却没有充分反应经济的运行状况。
但如果从沪市的总市值来看，经济总量的增长是得到了充分反映的。
2000年，上证总市值在3万亿元左右，2019年底上涨至35万亿元；
同期近20年的时间，国内GDP从10万亿元涨到99万亿元。
两边都实现了10倍左右的增长，贴合度还蛮高的。
可为什么上证指数就是不涨，没能反映出来？
问题就出在上证指数本身。
小巴在之前的文章《这个你每天都会看的重要情报，其实很“假”》，也提到过上证指数在编制方面的一些问题。
第一，按市值加权方式纳入成分股，权重大而股价长期低迷的企业，会拖累指数。
市值加权，即上市公司的市值越高，权重就越大，可简单理解为所占比例越大。
截止6月10日，上证指数的十大权重股当中，光是排名前6的贵州茅台和5大银行，权重就占了19.13%。
（上证指数的10大权重股）
权重越大，对上证指数涨跌的影响就越大。
如果是优质的企业，那就更有能力带动指数上涨；反过来，如果是权重大但长期表现不佳的企业，就更容易拖后腿。
比如中石油，自2007年11月计入上证指数之后，其股价表现，那叫一个不忍直视。
正所谓：问君能有几多愁，恰似满仓中石油。
（中国石油自纳入上证指数以来的走势图）
中石油的总市值非常高，长期占位十大权重股，所以对上证指数的杀伤力很大。
第二，新股纳入指数时间太慢，指数高位接盘。
按照现行的规则，新股在上交所上市后，在第11个交易日才开始计入上证指数。
一般来说，新股上市后会被炒热，经常出现涨停板。
到了第11个交易，新股的热度基本上已经过了，大家不再去追涨，价值回归，股价往往会出现回落。
如果这家上市公司本身就没有什么实力，纯粹靠炒作一时爆火的，后期的股价表现可能会更加低迷。
涨的时候，没有计入指数，跌了却要接盘。
那么，“被接盘”的上证指数，就会被这种表现不佳的成分股给拖累。
第三，退市制度尚不完善，无法迅速淘汰劣质的企业。
上证指数的成分股，是由在上交所上市的全部股票组成的，包括 A 股和 B 股。
众所周知，在A股上市是很难的，但其实在A股退市也“很难”。
为什么这么说呢？
例如，根据《上交所退市规则》的第13.2.1 条，上市公司“最近两个会计年度经审计的净利润连续为负值，或者被追溯重述后连续为负值”的，会被实施退市风险警示。
（《上交所退市规则》）
也就是，前面带个“ST”的帽子。
这些公司为了逃过被退市的命运，往往会用各种手段，比如不惜卖房制造利润来保壳。
Choice发布的数据显示，A股市场从1990年交易所成立到2018年，平均每年仅有2.6家公司退市，年均退市率仅有0.075%。
随着监管方面的加强，近年来A股的退市率有所上升，2019年，A股共有18家上市公司退市，这已经是历史新高了。
但是2019年的退市率，也就1.16%左右，远低于同期的纽交所的6%，纳斯达克市场的9%，和东京交易超过10%的年均退市率。
大量的劣质企业，长期赖着不走，更加拖累了上证指数。
而像上证50、沪深300之类的宽基指数，在编制上跟上证指数有一些类似，但可以通过每年定期的调仓，来实现“新陈代谢”，剔除劣质股票，注入新血液。
小巴还注意到，这次沪深300的调出名单里，有1只ST股票，*ST安信。
（沪深300调仓名单）
这只股票背后上市公司是“安信信托”。
这家公司曾经也取得了辉煌的成绩，在金融行业赫赫有名，是国内最早一批金融类上市公司，1994年就在上交所上市了。
但过去的龙头企业，现在却陷入了困境。
公开的数据显示，2018年安信信托亏损18.33亿元，2019年亏损39.93亿元。所以，这家公司的股票就被加上了“ST”，实施风险警示。
6月份准备重组的时候，安信信托的实控人还因为涉嫌违法发放贷款，被上海公安刑拘，这就很尴尬了。
所以，小巴顺带在这里提醒一句，近两年来经济下行，又要求打破刚兑，信托的风险慢慢暴露出来，爆雷的新闻时不时就有。
就像这两天，四川信托又被传出捅了大篓子，人家企业花5000万买的信托产品，到期之后，却被告知其中的4000万拿不回来。
大家有想买信托的，得谨慎点了，小巴建议最好就是不要碰，毕竟信托的门槛本来就很高，动不动就上百万。
总之，随着新《证券法》实施，退市的制度会逐步完善，也会更有利于指数的发展。
这就是优胜劣汰的市场化机制。
当然，近期还有另外一件推进市场化的大事，就是创业板的注册制也正式落地，相信大家已经看过不少新闻。
以后监管就不审核资格了，只看企业是不是合规，信息披露是不是完整真实，价值判断的事，就让投资者们自己用脚投票。
卖壳的游戏会越来越难玩，而那些因为没有盈利，只能往外面跑的优秀创新企业，也能真正回来了。
咱们之前少了这些红筹股，指数能不失真嘛。
市场化的进程在稳步前进，咱们的股市也会发展为更成熟的股市。
但问题来了：
你有逐渐成为一个更成熟的投资者，而不是投机客吗？
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理财巴士发布时间 20200619
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