蔚来惨遭做空，赚钱竟然全靠刷单？

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来源｜差评（ID：chaping321）

作者｜江江

电动汽车新势力之一的蔚来汽车，在最近被人狙击了。

一家名叫 “ 灰熊 ” （Grizzly Research）的做空机构，在昨天发了一份儿 29 页的做空报告。

报告的内容那是相当得劲爆啊，就相当于指着蔚来的鼻子，大骂：

 “ 你们蔚来汽车的收入水分也太多了吧！来美国上市，就是来割投资者韭菜的！ ” 

 “ 最后蔚来公司自己，还有背后的中国政府，都赢麻了。 ” 

而这份报告的影响也不小。

报告一出，在香港、新加坡、美国三地都上市的蔚来汽车，在美股立马跌了 2 % 左右（ 今天写稿前盘前又跌了 7% ），港股则跌了 11% ，在新加坡更是直接申请了暂时停牌。

那这份做空报告里到底是写了些啥？

当然，我要先强调下，下面的报告内容，仅代表 “ 灰熊 ”（Grizzly Research）一方的观点。

首先俗话说得好，礼貌是最基本的修养。

而在拍上它的大熊掌之前，灰熊的报告，也客套地给蔚来来了一顿吹。

大概就是讲蔚来汽车，在中国可是被誉为是最富有颠覆性的电动汽车公司之一。

特别是它的 BaaS （电池租用、换电服务），那更是一绝！受到了不少车主们的喜爱。

给不了解的朋友，先简单介绍一下蔚来的 BaaS 服务。

大概就说你可以只买车，不买电池。

然后每个月交点月租费，租用电池。

好处在于买车的门槛低了、电池的折旧啥的也不用车主承担了，车子能更保值。

在一些地方，蔚来车主还不用排队抢充电桩， “ 90 秒充满电 ” ——也就是换电池的服务，直接给你安排上。

总的来说，这项服务还是挺给蔚来汽车加分儿的。

但在几句场面话之后，报告里喷得最凶的，却也正是蔚来的 BaaS 服务。

因为按照他们的说法，就是这个服务，给蔚来的财务数据注了不少的水。

具体的数据是：蔚来去年前九个月营收的 10% ，还有净利润的 95% ，都是靠 BaaS 整出来的。

也就是卖车根本不赚钱，几乎全是靠电池“ 回血 ”。

当然口说无凭，灰熊也拿出了他们收集到的证据。

首先就是，蔚来你的账，好像有点不对吧。

因为他们发现，蔚来的 BaaS 电池租赁服务，被单独拆分了出来，一家叫做武汉蔚能的公司，其实才是提供这服务的真正主体。

而蔚来又是武汉蔚能的股东之一。

至于蔚来为啥要成立个武汉蔚能，专门来搞 BaaS 服务呢？

报告的解释是，方便左手倒右手呗。

这样，就可以把岁月静好留给上市公司蔚来，而财务状况未公开的武汉蔚能，负重前行。

具体的倒腾方法也不难理解。

蔚来和蔚能之间的业务关系，简单来说就是蔚能掏钱，从蔚来手上买电池，然后蔚能再提供服务，租电池给蔚来的用户用。

但灰熊却声称找到了马脚。

说用户是按月交租金的，按照一块电池平均 7 年左右的租期，理论上应该过 7 年左右，蔚来才能收回一块电池的成本和利润。

但蔚来是一卖出电池给蔚能，甭管你几年，直接就全部写入财务数据了。

所以换句话说，蔚来从蔚能那提前预支了 7 年的收入。

靠着这笔收入，去年前三季度，蔚来光是靠蔚能的订单，收入就有 28 亿。

关键是这还没完，灰熊还通过派调查员走访换电站等方式，推测出蔚来可能还多卖了两三万块电池给蔚能。

所以上面的那 28 亿的收入里，可能还有一大半是 “ 刷单 ” 刷出来的水分。

而除了能不断地下单、刷单、输血给蔚来之外。

他们还指出，武汉蔚能还有一个用处，那就是能转移折旧成本。

打个比方一块电池今年值 7 万的话，每年贬值 15% 几年之后可能就一文不值了。

蔚来生产的电池要是不卖出去，电池每年的折旧成本可都是要写进财报的。

如果蔚来你想飞，伤痛只能我蔚能来背了。

报告里就给大伙们算了一笔账，如果蔚来不成立蔚能这个背锅侠的话。

光是去年前三季度，蔚来可能就要多承担 3.36 亿的折旧成本。

而要是卸掉上面介绍的所有伪装，灰熊掐指一算，去年前三季度，蔚来可不止亏了 18.74 亿。

 “ 真实 ” 的账目应该是亏损 36.9 亿。

而且报告还吐槽了一波：蔚来和蔚能你们虽然是那种关系，但你们好歹也装一装啊？

因为他们发现，蔚能的董事长沈斐和总经理陆荣华，同时打着两份工。同时在蔚来和蔚能担任高管。

灰熊的说法是，有了这一层关系，更能证实蔚能只是蔚来用来刷数据的工具了吧。

当然，也有一些业内人士站出来，拿出证据帮蔚来说话。

像是腾讯《 深网 》就采访了相关业内人士，说是电池一次性确认收入的操作，其实挺合理的，而且电池已经卖出去了，折旧肯定也算不到蔚来的头上啊。

而且，蔚能也不是刷数据工具，像是宁德时代旗下，其实也有类似的业务，这玩意儿本质上是一种 “ 电池银行 ” 。

宁德时代的人也说：电池银行负责的就是租金、电池的物权，还有保险售后等等。

所以这一波啊，会不会是灰熊不懂国内的新商业模式了呢？

但说实话，上面灰熊的这些数据和证据，粗看起来还是挺唬人的。

但报告的后半部分，就多多少少有些拉了，活脱脱有点像写水文凑字数的样子。

说是创始人李斌曾经投资过一些失败项目，像是摩拜、宜信这类的，最后可都亏了股东们不少的钱。

还有李斌和瑞幸咖啡的投资人关系很不错。

鉴于这些背景，大伙们可得擦亮眼睛，买股票的时候悠着点。

另外，和大多数对中国带有偏见的国家或机构一样。

他们还把上面的那些 “ 罪状 ” ，就像泼脏水一样，或多或少地泼到了政府的头上。

咱们都知道在蔚来困难时期，合肥国资委投了 70 亿给蔚来。

而且国资委和蔚来和合肥政府还签了对赌协议。

要求在 2024 年营收得达到 1200 亿以上，不然的话，蔚来要回购合肥 70 亿的投资，每年还得付利息。

就因为这一层关系，灰熊觉得蔚来是个故意吹出来的泡泡，好到美国割韭菜，最后让中国赚得盆满钵满。

就此，笔者也不想多解释了，欲加之罪，真就何患无辞。

当然在第一时间，蔚来也发布公告，对灰熊的做空报告狠狠地批判了一番。

蔚来的评价大概是：完全就在瞎推测、结论也是在误导人。

还表示需要的话，会公布更多资料。

当然了，像是蔚能具体的财务数据、蔚来是否刷单，多卖电池给蔚能等等合理的质疑，希望蔚来能真正拿出些硬货，来个漂漂亮亮的还击。

要是真的违规犯错了，那就狠狠地罚！

反过来，要是没啥证据就别说话，也希望这些做空机构能出一波血，被打一波脸。

而目前蔚来的这些事还没明朗之前，我们先骑个墙先，只能说让子弹再飞一会儿吧。

*图片、资料来源：深网腾讯新闻、拆解蔚来电池生意：灰熊做空指控能否立足？灰熊， We Believe NIO Plays Valeant-esque Accounting Games to Inflate Revenue and Boost Net Income Margins to Meet Targets 36kr 。蔚来应声暴跌 10% ，灰熊的做空报告说了啥？

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