旧文重发 | 家庭理财，索罗斯和巴菲特千万不能学

本文是2013年12月，我在中山大学讲座《全球视野下的理财实务分析》的录音整理，此为第一篇。

理财是什么？

理财是把目标确立起来，而不是一开始就讲金融产品。当目标确立起来之后，然后再用相应的资产配置，去慢慢实现目标。

这些我就不讲了，要讲起来一节课也讲不完。今天要谈的话题是，当所有目标确立之后，用金融产品，用资产配置，怎么样帮每个家庭去实现TA的理财目标。

所有的人都期待收益，同意吗？要实现自己的理财目标，一定不是放在银行里就够的，一定希望自己的钱比放在银行的收益要高，才会重新配置自己的资产。

问大家一个问题，所有的投资收益，按照最新的金融学观点，有三种来源，只有三种，什么黄金、股票，肯定不是这样分的。

大家知道是哪三种吗？这是目前国外的高校最喜欢谈的。

利息？价差？资本利得？如果要这样数，30种都不止，也不在一个分类的维度上。

所有的投资收益，产生于投资者行为的，只有三个来源：

第一个叫“择时”；

第二叫证券选择，或者叫“选股”；

第三叫“资产配置”。

择时择得准，能赚钱；选股选得好，不用择时，也能赚钱；坚持一个好的配置，也能赚钱。

不同意吗？你不同意的不是我，而是耶鲁学派，现在大部分的金融学都是在这个基础上做分析的。

我们想一想，你去炒股，有几种炒法呢？

第一，我不选股票，即使是一支烂股，我只要在最恰当的时机买，最恰当的时机卖，能不能赚钱？能！

第二，我“择时”不行，但我选的这支股票非常非常好。我把所有的钱投入到这支股票里，等它涨，能不能赚钱？能！第三，我也不会选股，经济长期是成长的，我所选择的配置，能够享有长期的经济成长，我放在那儿，永远不动，等着它升值。

你们认为，家庭理财，为了提高收益，就这三者而言， 产生收入的来源，在这三者之间应该如何分配呢？（同学们回答：配置）

真的是吗？如果你们是这样想的，为什么上周高总（中宏保险广州老总）来讲课时，你们提的所有问题都是关于“择时”的呢？

例如，今年的股票行情会怎么样？先不说是差还是好。这个问题是关于配置的问题吗？

问“今年的行情怎么样？”就意味着，如果好，我就赶紧买；如果差，我就赶紧跑。

或者问：某一类资产，如黄金怎么样？这就是在做“选股”，即单一资产怎么样。

既然你们都认为资产配置重要，为什么不问：我应该如何配置我的资产，更符合我的目标？

说明什么？说明答题简单，实操很难。所有的客户，也跟你们一样。大家在理性的层面，都认为资产配置很重要。但是当你们从事金融行业之后，就会发现，他们问的所有问题，都是“择时”或者“选股”的。

如果你想从事正经的理财行业，你是不是应该扭转大家的看法？这就是刚才宋老师(中山大学保险系副系主任宋世斌教授)刚才说的使命感，但显然在座各位并没有做好这样的思想准备。

你们心里对这个观念并不坚定。你们可能认为“择时”才能赚大钱。你看索罗斯多牛啊，人家总是能在最恰当的时机，把市场搞得一塌糊涂赚大钱。但是，今天我们已经把课题框死了，我们不是替索罗斯制定投资策略，我们不是在谈对冲基金的运作机理，我们谈的是，一个家庭，依靠什么样的方式才能实现自己的理财目标。大家认为，一个家庭的理财目标，应该靠择时来实现吗？恐怕不靠谱吧？

我给大家介绍一本书——《不落俗套的成功》，作者是大卫.F. 斯文森，他是耶鲁大学的首席投资官，同时也是博士生导师。

他所操办的耶鲁大学校办基金，从1986年到2010年，由10亿美金成长为250亿美金。这个成绩在投资界战绩彪炳，但绝不是最好的。如果我没记错的话，黑石基金的首席投资官就比他强。但是他有一个指标是最好的。在这段时间，除了2008年，其基金净值都在上涨，没有下跌过。

因为，他有独树一帜的投资理念。他在书中写道：在机构投资者的投资中，在投资收益的变动中，有90%是源于资产配置，只有10%是由证券选择和择时交易所决定的。原来大家的选择是非常正确的。也就是说古往今来，所有的投资收益，从现在来核算，只有不过10%是来源于择时和选股。但是关于投资的问题，几乎100%都是关于选股和择时。

人为什么这么傻？为什么大家都不去关注90%的事，却非要去关注10%的事呢？

你们想过这个问题吗？你们可能一直都以为，世界上大多数的人投资赚钱是因为择时厉害。所以，索罗斯成了大多数人心目中的择时大师。你们可能认为，世界大多数的人赚钱都是因为选股特别厉害，选一支股票长期持有，像巴菲特，巴菲特基本上也不做配置，他买的股票没有几支。

是，这个世界上有索罗斯有巴菲特，但看了这个结论，你会不会问另外一件事：原来这么多的回报只有10%来自于择食和选股，还都被索巴二人赚去了。剩下的人呢？

基本上可以得出一个结论：谁去择时，谁赔钱；谁以为自己选股能力强，谁赔钱。但是，当你们真的走出社会去面对客户的时候，你们最大的敌人是什么？是人的黑暗面。我就算今天说完了资产配置很重要，你们走出去还是喜欢问“择时”的问题。

大卫.F.斯文森，目前被很多学者推崇为“最伟大的投资者”，建议大家，如果想进入金融行业，无论是做机构投资者，还是做个人理财顾问，都应该好好读他的书。刚才那本是给个人投资者看的，给机构投资者写的是《机构投资者的创新之路》。

 (待续，请看下篇：什么是真正的“鸡蛋不放在同一个篮子里”)

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