80家上市公司半年报：行业回暖了，他们却掉队了
行业再起跑。 |
文/秋秋
看完游戏公司的半年报，我感觉他们越来越不按套路出牌了。
常年稳健的公司意外翻车，营收利润双降；守着十几年老游戏、或是名不见经传的公司，却仍能实现业绩大幅增长……尤其离谱的是，靠卖「蒂花之秀」「美王」等洗护品起家的名臣健康，以452%和267%的增长率，成了本期游戏营收&利润增长最快的厂商。
虽说游戏行业不能以增长思维看待，但如今整体环境正在回暖，为什么有些公司的掉队情况反而更严重了？
01
行业在回暖？
整体来看，80家上市公司游戏营收总和为1847亿元，同比增长约5%。其中腾讯和网易分别拿下928亿和358亿，均实现营收、利润双增长——两者收入之和，约占80家上市公司总营收的70%，较去年的份额（68%）有所扩大。
据两家厂商的财报，上半年实现游戏营收增长的主要原因，既包括原有「超级产品」的长线表现，也有如腾讯国内《暗区突围》《金铲铲之战》、国外《VALORANT》《Triple Match 3D》《胜利女神：妮姬》，网易《蛋仔派对》《巅峰极速》《逆水寒》手游等「爆款新品」的贡献。
同时随着第三季度腾讯《冒险岛：枫之传说》、网易《全明星街球派对》《逆水寒》手游等新品进一步的流水释放，或许在下半年以及2023全年，来自大厂的马太效应会持续增强。
《逆水寒》手游上线后稳居畅销榜TOP 4
三七互娱以77.6亿元的游戏营收，蝉联A股游戏公司龙头；世纪华通和完美世界分别以49.2亿元和36.4亿元位列榜单第四名、第五名；神州泰岳（壳木游戏）以26%的同比营收增幅，挤进榜单TOP 10。
除此之外，本期上市公司营收变动情况较去年变化不大，格局趋于稳定，有45%的公司实现营收增长；但具体来看，营收大幅下滑的公司数量较去年减少（8% → 2%），存在回暖趋势。
我们还统计了游戏营收TOP 20上市公司的份额情况。其中腾讯约占TOP 20营收总和的50%，网易约占20%，三七互娱占5%……近两年头部上市游戏公司的格局也趋于稳定。
02
有人血赚，有人怒亏
在统计的80家上市公司中，有55%的公司利润下滑（包括转盈为亏、亏损扩大，下同），31%处于亏损；而在去年同期，则有60%的公司利润下滑，36%处于亏损。
从上表可知，这两年上市公司的利润变动情况相对稳定，且本期保持赚钱（利润为正）的公司数量（69%）要多于去年（63%）。
比如除了上文提到的名臣健康，迅游科技和卧龙地产（君海游戏）均以超两倍的增长率，位列本期利润增长榜第二名和第三名；
再比如常年被称为「亏损大户」的B站，今年上半年亏损额度大幅收窄（49%）；去年因商誉减值而猛亏70亿元的世纪华通，本期也实现了同比79%的利润增长。
但在这稳中向好的趋势中，我却发现上市公司的利润波动幅度更加极端。
数据显示，本期上市公司的利润波动范围在-95%~2775%之间。折合成倍率，利润幅度表现最好、最差的公司之间差了750倍；反观去年同期只有205倍（-93%~688%）。
上半年利润变动情况
具体如上图，今年上半年利润增长（或亏损扩大）幅度TOP 3的公司为火岩控股、中科云网和智傲控股。其中火岩控股实现了近28倍的利润增长，主要原因为交出承兑票据（类似支票兑现）带来的5.17亿元收益；
中科云网和智傲控股则是大幅度亏损。前者因新游戏培育推广成本较高，市场表现不佳；后者则因公司游戏收入减少（-24%）、员工成本增长（30%）。
利润减少（或亏损收窄）幅度TOP 3的公司为像素软件、天舟文化和多牛科技。其中前两者为利润的大幅减少：像素软件主要因研发投入大幅提升（82%），天舟文化则因老游戏营收利润下滑，新品不及预期。
除了个别公司利润波动放大，今年利润「不稳定」的公司数量也在变多。
根据下图的统计情况，去年上市游戏公司的利润更多集中于50%以内的增长（或亏损扩大）；而今年则集中于100%以上的增长（或亏损扩大），和-25%以上的降低（或亏损收窄）。
过分「夸张」的利润增长或收缩，意味着在同样的行业环境下，有公司大赚特赚，实现数倍的业绩增长；有公司处境更危险，甚至有了退市和退出游戏行业的迹象。
天润数娱被摘牌
03
为什么有人掉队？
在讨论这个问题前，我们将通过产品和业务模式，将这些公司分为三类，以更清晰地判断哪些厂商掉队，为什么掉队。
第一类是拥有「超级产品+爆款新品」的厂商。
「超级产品」指拥有较强长线收益的游戏，比如腾讯《王者荣耀》、网易《梦幻西游》；「爆款新品」则指能带来短期收益、且有长线潜力的产品，比如吉比特《一念逍遥》、完美世界《幻塔》。
——由于各家公司规模、收入情况、业务模式差异，这里的分类标准较为主观，且本文仅挑选代表性的10家公司作为论据。
第一类厂商上半年具体情况如下图。这类厂商收入和利润均保持稳定的增长或小幅度维稳（营收、利润减少的仅有3家），即便因调整优化致其成本变化复杂，但最终收益却很难受到这些变化的影响。
这类厂商业绩维稳主要受主客观因素影响：
一是求稳策略。比如财报称腾讯今年降低了超级产品的商业化力度，但通过新品抵销甚至拉升了这部分的下滑，游戏营收和公司利润依然保持小幅增长；
心动优化成本、聚焦业务，通过TapTap广告的收入增长，和两款新品《火力苏打》《火炬之光：无限》的上线，实现营收增长、利润转正。
二是规模效应。即便厂商短期内没有新品上线，或上线不及预期，依旧能通过超级产品或产品矩阵保持营收稳定。
比如吉比特本期没有表现较好的新品，但其《问道》《一念逍遥》《奥比岛：梦想国度》等产品依旧能提供稳定的收益，使公司员工数量保持增长同时，实现利润维稳。
再比如望尘科技，作为体育赛道的头部厂商，其多款产品属于细分赛道的「超级产品」，多年运营后依旧保持稳定的收益，并且随着去年新品《最佳球会》上线，公司业绩还实现了大幅增长。
另外像巨人网络《原始征途》、冰川网络《X-HERO》这样的爆款新品正处于大推期间，厂商也保持较高的营销成本，以刺激这些新品成绩进一步释放——甚至冰川网络可能因过于追求营收增长（70%），导致成本升高过快（研发增长40%，销售增长245%）影响利润。
第二类是只有「超级产品」的厂商。
这类厂商虽然拥有了相对稳定的规模效益，但因缺少爆款新品，或者新品表现不及预期，进而缺乏支撑业绩的新增长点——我们能看到，该类厂商的业绩增减情况更复杂，且由于产品数量和规模稳定，这些公司在成本控制上相对稳定。
其中实现业绩增长的厂商，不外乎两点：持续优化老产品、有了表现还行的新品。
前者表现较好的厂商为神州泰岳（壳木游戏），其核心产品《Age of Origins》通过小额付费礼包等形式，优化付费深度，集中中小R玩家，本期人均付费（ARPU）再次上涨，带动产品收入增长43%至14.7亿元。
《Age of Origins》小额礼包露出场景
后者表现较好的为青瓷游戏。本期不仅超级产品《最强蜗牛》收入稳定，累计流水达到29.8亿元。公司6月9日上线的新品《新仙剑奇侠传之挥剑问情》也取得良好表现，最高拿下iOS畅销榜第14位，财报称20天收入超过6800万元。
就是那款直言「换皮卡牌」的游戏
其他诸如IGG（《王国纪元》，括号内为超级产品，下同）、智明星通（《列王的纷争》）、盛天网络（《三国志·战略版》）、凯撒文化（《三国志2017》）业绩下滑原因，多是超级产品因生命周期营收下滑，新品断档或不足以填上老产品下滑的坑。
第三类是只有「爆款新品」，或者说能持续上线新品的厂商。
这类厂商虽然拥有盈利能力，但长线运营和抗风险能力不高，这也是他们经常出现短期账面波动的重要原因。比如下述表格中的各家公司都有新品上线，但最终收益情况却大不相同。
中手游是在没有超级产品的情况下，能做到最好状态的厂商。作为IP最多（123个）的国内游戏厂商，他们通过不断推出「爆款新品」维持营收规模和业绩发展——上半年共推出了《奥特曼：集结》《吞噬星空：黎明》《我的御剑日记》《新仙剑奇侠传之挥剑问情》等8款手游，这些产品在上线初期均位于畅销榜前列，带动公司营收增长，利润转亏为盈。
友谊时光为古风女性向赛道的头部厂商，曾推出的《熹妃传》《浮生为卿歌》等产品属于赛道内的「超级产品」，但赛道相对小众导致了他们持续营收能力并不强。期内上线的女性向新品《杜拉拉升职记》难以填补老产品营收下滑的空缺。
名臣健康于2021年进入游戏行业，本期以增长率超过776%、数额高达3.3亿元的销售费用，押注游戏发行业务——在其增长452%的6.18亿元游戏营收中，有4.59亿元由（74%）发行团队星炫时空提供；6624万元由被收购的喀什奥术提供（《镇魂街：天生为王》CP）。
2022年星炫时空发行的主要产品情况
祖龙娱乐则不断加码新品技术投入，「一赚钱就All in」、「研发费用比营收高」，这导致了即使其过往产品收入不错（《龙族幻想》累计流水45亿元），公司却时常亏损——这也就是祖龙体量和品牌力较高，财报数据却不尽人意的主要原因。
让祖龙本期亏损大幅缩减
04
结语
最后，我们再来聊聊开头说的掉队问题。
这里说的「掉队」，是指短期存在业绩大幅波动，本质上是行业复杂环境下，厂商成本和营收的不匹配——有厂商投入大量资金搞研发和营销，最后产品成绩不及预期；有厂商仍能抓住机会，以小博大，实现业绩的快速发展。
这两种发展情况都并不稳定——所谓稳定，需要有长期维持业绩的「超级产品」，以及持续制造短期增长点的「爆款新品」，并有将后者转化为前者的能力，才能真正实现「不掉队」，参与头部市场竞争，博取更好的发展空间。
但从近期趋势来看，厂商短期业绩波动原因复杂。去年有厂商因主动计提商誉减值，导致亏损；今年有厂商纠结产品档期，间接影响收入的情况；有厂商高调进入游戏行业，收购公司实现大幅业绩增长；有厂商选择退出行业，刻意缩减游戏业务……
比如惠程科技缩减游戏业务（哆可梦）
业务方向转为林业
因此短期的账面盈亏，并不代表厂商具体情况，不匹配的问题，也需要他们用更多时间适应和缓解。目前对他们更重要的是如何通过这些短期博弈、决策调整，跑赢更长线的马拉松——至少让2023的年报数据更漂亮一些。
以下为2023上半年营收利润表：
名单排序以公司游戏业务营收规模为准，其中「公司归母利润」列为公司整体归母净利润，因此可能出现利润超过游戏营收的情况；
在「公司利润」为负值（即亏损）的情况下，利润的「同比变动」列正值为亏损扩大，负值为亏损收窄。
人民币兑美元、港元汇率分别为1:7和1:0.9。数据仅供参考，具体请以对应厂商官方信息为准。
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