【张明】 长期性停滞格局仍将延续
由于发达经济体、新兴市场与发展中经济体的经济增长都可能在2017年遭遇逆风，因此2017年的全球经济增速难以显著提高。2017年的全球经济增速可能比2016年略高一点，约为3.3-3.4%，但很难超过3.5%。长期性停滞的阴霾，将依然笼罩在暗流涌动的全球经济头上。
根据IMF最新版世界经济展望的数据，2016年全球经济增速约为3.1%，低于2015年的3.2%。事实上，全球经济增速自2011年以来不断下滑，由2010年的5.4%下滑至2016年的3.1%。2011年至2016年这六年间全球经济的平均增速仅为3.5%，远低于全球危机爆发前2002年至2007年期间高达4.8%的平均增速。全球危机的爆发似乎显著改变了全球的增长格局，这一状况被美国经济学家劳伦斯·萨默斯称之为长期性停滞（PersistentStagnation）。
长期性停滞为何会产生？目前有两种主流解释。第一种解释是，在过去几十年驱动全球经济增长的两大引擎——全球化与金融深化，在美国次贷危机爆发之后发生了停滞甚至逆转。旧的增长引擎动力消减，新的技术革命尚未到来，全球经济处于增长换挡的尴尬阶段。第二种解释是，全球金融危机的爆发重创了全球投资，使得当前全球储蓄远高于全球投资。而要让全球储蓄与全球投资重新平衡，需要全球实际利率降到显著为负的水平。然而，实际利率下行一方面受到名义利率零下限（尽管近期出现了名义利率为负的新情况）的约束，另一方面也受制于当前全球通胀率持续低迷的掣肘。既然实际利率无法深度向下调整，全球储蓄可能长期高于全球投资，进而使得全球增长显著低迷。
2016年，发达国家总体经济增速由2015年的2.1%下降至1.6%。其中美国、欧元区、日本与英国2016年的经济增速均比2015年有所下降，法国经济增速持平，德国、意大利、加拿大2016年的经济增速则比2015年小幅上升。目前来看，除2017年美国经济增速较为乐观之外（IMF目前的预测为2.3%），其他经济体在2017年的增长态势都不容乐观。例如，欧元区、德国、法国、意大利的经济增长将会面临国内政治选举不确定性的挑战，其中又以法国与意大利尤甚。日本经济增长可能受到2016年日元表现过于强劲的冲击，而且日本政府刺激经济增长的空间已经越来越窄。加拿大2016年的经济复苏在很大程度上归因于能源价格上涨，但2017年能源价格似乎很难持续2016年的小阳春。
2016年，新兴市场与发展中经济体的总体经济增速与2015年持平，均为4.1%。然而，其内部的增长结构则发生了重要变化。其中，中国、印度、中东欧、拉美与加勒比等经济体2016年的增速与2015年比均有所下降，但俄罗斯、巴西、中东北非等经济体的经济增速却在2016年出现了反弹，其中俄罗斯尤为显著（由2015年的-3.7%上升至2016年的-0.6%）。不难看出，2016年经济增速反弹的国家多为资源出口国，其经济回暖在很大程度上取决于2016年全球大宗商品价格的反弹。换言之，2017年这些国家经济反弹的可持续性，也会取决于大宗商品价格的后市走向。
笔者认为，2017年全球大宗商品价格更可能在当前水平上持续盘整，而难以延续2016年的显著上涨态势。主要原因包括：第一，从需求来看，全球大宗商品价格上升与中国国内周期性行业（例如房地产、汽车）上升以及供给侧改革展开密切相关，而随着周期性行业在2017年的回落，以及供给侧改革风格的转变（淡化行政指令、强化市场力量），来自中国方面的拉动力量可能显著减弱；第二，从计价货币来看，由于2017年美联储加息节奏可能加快，美元指数有望总体保持强势，而这将会打压大宗商品价格；第三，从估值水平来看，全球大宗商品在经历了2012年至2015年的持续下跌后，确实形成了价值洼地。而在经历了2016年的普遍上涨之后，大宗商品市场的价值洼地已经基本上被填平。
（本文为《中国外汇》杂志专栏文章，版权所有。）