2019金融业白皮书发布！"抗疫情，保经济"，大资管百万亿蓝海揭开序幕！
PART 1 金融业乘风起航
一、脚踏实地，行业规模稳步增长
1、银行业总资产突破280万亿，为供给侧改革保驾护航
2019年，复杂的外部经济环境使银行业面临较大挑战和改革的压力。在逆周期调节、减税降费等政策下，企业信贷大幅度增长，商业银行营收和净利润稳步增长。同时，信贷的结构得以优化，支持民营小微力度加大，资产质量保持稳健，资本管理进程提速，为未来深化改革转型、服务实体经济打下坚实基础。
值得注意的是，不同类型商业银行资产增速表现存在差异，其中，股份制商业银行的总资产规模不断壮大，增速首屈一指，12月当月同比增速高达10.2%；农村商业银行和大型商业银行的资产规模变化不大，而城商行资产增速则出现一定收缩，这与2019年发生的风险事件密切相关，也是银行业贯彻落实"严监管、控风险"政策的明显体现。
2、保险业全年实现保费收入4.26万亿元，呈现恢复性增长趋势
经过2018年的深度调整，2019年我国保险业实现恢复性增长，转型发展持续加速，行业发展愈发稳健和规范。
保费收入、净资产、资产总额等指标稳步提升。监管方面，保险业延续严监管态势，加大对外开放力度，引领行业高质量发展。同时，随着保险业回归保障本源，产险保费增速主要依赖非车险业务推动，寿险公司开始着力巩固个险渠道，从单纯追求保费规模逐步向追求保费质量转变。
3、证券公司总资产突破7万亿大关，先抑后扬，逐步恢复
2019年是资本市场制度改革大年。科创板落地，同步进行注册制试点。资本市场全面深化改革"路线图"出炉，清晰标注了12个改革方向。
截止到2019年三季度，我国注册在业的证券公司达131家，资产规模突破7万亿大关。在资产规模方面，经历了2015年股市的剧烈波动，自2016年起，证券公司的资产规模呈现稳步上扬的趋势。
4、基金市场迎"抢钱行情" 新基金成立不停
2019年，股票市场迎来久违的迎春行情，沪深300指数全年上涨36%，近四分之三的个股走势翻红，尤其是科技股和大金融齐发力，将前一年的"失地"收复了近七成。尽管在外部环境的不确定预期下有所往复，但中国A股慢牛的步伐已经展开。
受此影响，公募基金规模大增。截至2019年底，公募基金管理机构128家，较年初增长了8家；管理公募基金6544只，份额13.7万亿，规模约14.8万亿元，同比增加1.7万亿元。从基金类型来看，封闭式基金增加7039亿元，货币基金减少5008亿元，股票基金增加4748亿元，混合基金增加5289亿元，债券基金增加5032亿元。
二、金融关注度大幅提升
1、关注度：银行牢居榜首 券商增长最快
兵未动而粮草先行。居民可支配收入的增加催生了更多的金融需求，移动互联网的发展让资讯获取更加便捷化。金融类资讯阅读量不断增加，一定程度上反映了公众金融意识的大踏步增长。
图 1 金融类资讯关注度
数据来源：头条指数
2019年全年，金融类相关资讯阅读量接近190亿人次，较2017年大幅增加63%。其中，关注度上升最快的就是"证券/券商"类资讯。究其原因，很可能是2019年一季度的"迎春行情"带拉动了证券/券商相关关注度，促使阅读次数大幅上升。
图 2 按行业分类的金融资讯关注度
数据来源：头条指数
2、兴趣用户分布：80后90后当之无愧"主力军"
2019年金融领域用户稳步增长，80后、90后跟随互联网共同成长，成为当之无愧的主力军。随着金融业务覆盖度和普及度的提升，不仅"银发族"在青睐金融类资讯，年轻一代的资讯需求也在不断增长。
"宝宝类"产品的遍地开花、互联网理财的兴盛，80后无疑是重要的推动因素，而90后人群消费观念的超前带动了消费金融行业高增长。对很多金融机构来说，抢占90后就是抢占未来的市场份额。
另一方面，超一线城市、一线城市的兴趣用户仍然占据高位，三、四线城市用户的高需求则逐渐被挖掘，成为金融普及的受益者。未来，仍将有数以亿计高潜力人群的用户逐步被激活。
图 3 金融类资讯兴趣用户地区分布
数据来源：头条指数
图 4 金融类资讯兴趣用户年龄分布
数据来源：头条指数
三、金融渗透率大幅提升，普惠金融大放光彩
数据显示，截至2019年三季度，我国每万人对应POS机232台，与2018年同期持平；每万人对应的ATM机7.80台，近年来始终维持"8"附近的高位，已经与发达国家持平。
此外，截至2019年三季度，我国银行卡渗透率49.04%，较2018年同期增长了0.05个百分点；人均持卡数量5.89张，2018年同期为5.31张。
普惠金融大放光彩，在各项政策的扶持和激励下，普惠型小微企业贷款实现快速增长。银保监会数据显示，2019年末，普惠型小微企业贷款余额11.6万亿元，同比增长25%；有贷款余额户数2100多万户，较年初增加380万户，新发放普惠型小微企业贷款平均利率较2018年平均水平下降0.64个百分点。
金融渗透提升的一个重要表现方面就是消费金融的下沉与普及。截止2019年末，金融机构个人贷款余额突破55万亿元大关，其中，个人消费类和经营类贷款占比超过45%。
四、金融科技持续创新，采纳率居全球首位
2019年，金融与科技融合加速。8月，中国人民银行印发《金融科技（FinTech）发展规划（2019—2021年）》，明确提出将金融科技打造成为金融高质量发展的"新引擎"，引导全行业集中精力发展金融科技，推动金融科技发展步入快车道。同时，多地探索监管沙盒试点，为金融科技重新踏上创新发展之路，逐步夯实监管基础和制度环境。
金融科技的快速发展，离不开互联网金融企业的积极探索；而随着互联网金融集中整治接近尾声，行业发展趋于规范有序，反过来也会为金融科技发展奠定更坚实基础。以第三方移动支付市场为例，经历近十年的快速扩张之后，我国第三方移动支付的市场规模趋于平稳。同时，严监管推动行业走向规范和有序，第三方支付企业加速转型，深耕细分市场、追求特色与差异化服务。
全球金融科技采纳率，中国居首位。根据《2019年安永金融科技采纳率指数》，中国和印度的消费者金融科技采纳率同为87%，远高于全球平均水平64%。
全球中小企业金融科技平均采纳率为25%，中国中小企业金融科技采纳率最高，为61%；美国次之，仅为23%。可见，无论是零售用户，还是小微企业用户，中国的金融科技普及度都远高于全球水平。
五、对外开放"亮绿灯"
2019年我国金融市场对外开放程度不断加速和深化，"引进来"和"走出去"的双向政策密集出台并、有序推进，对外部释放了中国金融市场高质量开放的信号，强化了国外投资者对中国金融市场的信心，有助于进一步满足国外投资者对人民币资产的配置需求，促进中国金融市场相关领域的改革与发展。
表 1 2019年金融开放大事件汇总
数据来源：中国政府网，苏宁金融研究院
PART 2 银行篇
一、银行业整体经营情况保持平稳
1、多重压力下 银行业资产负债规模平稳增长
2019年，在经营环境面临内外诸多不确定性因素的背景下，我国银行业经历重重考验，整体经营情况保持平稳。全年来看，我国银行业以服务实体经济为主线，积极创新服务产品和模式，资产结构不断优化，资产质量趋于稳定，不但守住了不发生系统性金融风险的底线，还较好地服务了实体经济、实现了稳健发展。
在监管部门的政策引导下，商业银行逐步调整经营模式，加大信贷资产投放力度，资产规模增速开始企稳。
图 5 各类银行业金融机构总资产及增速（亿元）
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
负债规模稳步增长。商业银行负债业务面临资金来源竞争加剧、存款利率定价更加灵活等挑战，商业银行多措并举持续推进经营转型，加强金融产品创新，提升金融服务水平，提高资金获取能力，合理运用多元化负债工具，推动负债业务稳健发展，各类银行业金融机构主体负债水平稳定增长。
图 6 各类银行业金融机构总负债及增速（亿元）
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
2、银行业利润增长稳定，盈利能力提升
从绝对金额上看，商业银行净利润不断提升。2019年，在宏观政策加大逆周期调节力度和大规模减税降费等稳增长措施的作用下，企业贷款需求得以恢复，信贷投放大幅增长，商业银行经营状况实现可持续发展，营收和净利润稳步增长。
图 7 各类商业银行净利润水平（亿元）
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
从资产利润水平上看，商业银行平均资产利润率为0.97%，但不同类型银行有所差异，中小城商行、农商银行较低，总体上盈利能力保持稳定。
图 8 各类商业银行资产利润率水平
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
二、监管先行，严控风险仍是重中之重
2019年，银行业经营态势良好，信贷资产质量整体可控，不良贷款率保持在2%以下。具体来看，大中型银行和民营银行不良率仍然保持在低位；农村商业银行不良率仍处于高位，面临一定的不良压力。
图 9 商业银行不良贷款率
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
同时，为提高风险承受能力，政策层面高度重视中小银行多渠道补充资本。在政策支持下，中小银行发行永续债补充资本的动力较强，部分中小银行发行永续债已经获批，商业银行资本充足率等主要监管指标持续向好。
图 10 商业银行主要监管指标良好
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
图 11 各类银行资本充足率持续提升
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
图 12 各类商业银行拨备覆盖率
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
三、"理财子公司"破茧而出 新竞争时代来临
1、应对"资管新规"，银行加速理财业务转型
2019年亦是名副其实的理财子公司元年。截止2019年末，已开业理财子公司达11家。其中，国有六大行理财子公司相继成立，股份制银行、城商行理财子公司也接连获批筹建。
表 2 银行理财子公司筹建及开业情况
数据来源：网络公开资料，苏宁金融研究院
作为银行理财资金新的管理主体，理财子公司肩负着推动我国银行理财行业转型升级的历史责任，预计未来会有更多银行进行布局。
2、理财回归本源 市场竞争加剧
理财业务回归"受人之托、代客理财"本源。商业银行理财子公司业务的开展有助于改善我国资管行业重固收轻权益、多层嵌套、刚性兑付等问题。
投资范围扩大，拓宽理财产品创新空间。理财子公司发行的理财产品可以直接投资股票。对银行来说，这意味着理财产品投资范围得以扩大，产品创新空间更大；对股市来说，有望引入更多长期稳定资金，助力投资者结构和投资风格改变。
竞争加剧，公募基金、银行子公司等机构同台竞争。在资管新规的"大一统"时代，银行、信托、证券、基金、保险等各类资管机构在统一的监管规则基础上开展公平竞争。
四、零售转型
银行的营收来源主要有三块，对公业务、个人业务和资金业务。2008年金融危机之前的GDP高速增长期，投资和出口是拉动经济增长的主动力，企业部门是经济的主角，就银行而言，对公业务也一直是营收的主要来源。即便是以个人业务著称的招商银行，从2010年的数据看，零售业务税前利润贡献也仅为19.19%，对公业务的贡献则高达76.15%。
图 13 金融机构个人贷款占比持续提升
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
在银行零售转型过程中，两个问题引发市场关注，也成为2019年银行零售业务的两大焦点问题：一是与互联网平台合作的联合贷款和助贷模式；二是在零售转型中推动自身金融科技发展问题。
五、借力股东，布局生态 —— 民营银行稳健发展
民营银行成为近年来银行业发展的一道风景线。从2014年12月首家民营银行（微众银行）开业至今，已经有18家民营银行陆续开业。2019年9月，第19家民营银行——无锡锡商银行获银保监会批复筹建。
表 3 民营银行基本情况
数据来源：网络公开资料，苏宁金融研究院
从发展状况来看，试点以来，民营银行与传统银行错位竞争，持续发力普惠金融，在服务实体经济、小微企业、居民消费等方面取得了一定的成绩。数据显示，截至2019年11月末，18家已开业民营银行总资产8812亿元，不良贷款率1.04%，拨备覆盖率380%，在支持小微企业、民营企业方面发挥了积极作用，民营银行普惠型小微企业贷款余额较年初增长65%，有余额贷款户数较年初增长30%。
多年试点表明，高质量发展民营银行，无论对于促进民营经济发展，还是进一步深化我国金融业改革，均具有重大现实意义。
六、流量营销时代，谁能称王？
1、十大热词：利息、信用卡、房贷最受关注， ETC关注度"突出重围"
从资讯热度来看，利息、信用卡、房贷等关键词阅读数位列前三，显然，用户对与自己息息相关的业务更感兴趣，也表明随着C端金融产品的普及渗透，普通用户的金融素养和风险意识等均在提升。央行数据也显示，2019年全国消费者金融素养指数平均分为64.77，较2017年提高了1.06，消费者金融素养整体有所提升。
图 14 2019年银行领域十大兴趣热词
数据来源：头条指数
值得关注的是，ETC成为银行领域十大热词之一。2019年12月底前高速公路不停车快捷收费率达到90%以上的目标任务，银行业搭载信用卡掀起了ETC促销大潮，推广和优惠力度空前。
2、金融机构谁领风骚？
随着移动互联网发展和用户消费需求的不断升级，银行业机构愈加重视线上营销，新华财经、头条财经根据舆情数据发布了"2019金融机构风云榜"，反映各类银行机构的舆情影响力。
这份榜单从用户关注度出发，采纳用户投票数据和专家建议，充分反映银行机构品牌传播和投资者教育的现状。
表 4 2019金融机构风云榜
数据来源：《2019金融机构风云榜》，新华财经&头条财经
市场激烈竞争下，银行业金融机构也面临巨大压力，如何抢占更多客户资源、扩大市场份额？
既需要靠产品，也要靠服务。提升服务质量、注重公众口碑，银行业金融机构一直在行动。根据用户打榜投票数据，2019金融机构风云榜"年度用户喜爱"银行票选如下，反映了用户对银行类金融机构的认可程度。
表 5 2019金融机构风云榜"年度用户喜爱"
数据来源：《2019金融机构风云榜》，新华财经&头条财经
"用户才是王道"，当躺着赚钱的时代不在，银行主动营销无比重要，将更好的产品、更好的服务传递给客户，才能增强用户依赖和信赖。流量时代，金融机构主要找好阵地、把握机遇，多方位、多渠道进行品牌传播和投资者教育。
PART 3 保险篇
一、保险业实现恢复性增长
经历2018年的低谷后，2019年保险行业实现恢复性增长，市场整体保费规模回暖。去年全年保险业实现原保费收入4.26万亿元，同比增长12.2%；人身险保费收入3.1万亿元，同比增长13.8%；财险保费收入1.16万亿元，同比增长8.2%。
图 15 2012--2019年保费收入（万亿元）
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
图 16 2019年末人身险及财产险保费收入占比（%）
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
截至2019年底，保险行业总资产规模首次突破20万亿大关，高达20.56万亿元，同比增长12.2%为近三年的最高增速，这表明行业发展依旧处于快车道。
图 17 保险公司资产总额（万亿）
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
保险行业大类资产配置比例保持相对稳定。截至2019年底，保险业资金运用余额为18.53万亿，同比增长12.9%，其中银行存款、债券、股票基金、其他配置分别占比13.6%、34.6%、13.2%、38.7%，相较2018年底分别变动-1.2%/+0.2%/+1.4%/-0.4%。
图 18 2013-2019 保险公司资金运用余额占比（%）
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
在资产配置方面，其他类投资产品的配置比率从2013年的16.9%增加到2019年的38.67%。，一方面，取决于监管对于保险公司投资领域的逐步放开，除了股票、债券等传统金融产品，险资还获准进入了商业地产投资、创业投资基金投资、私募股权(PE)投资等领域；另一方面，商业地产等另类投资标的价值的持续增长，也助推了其他类资产占比的提升。
二、人身险持续增长，新规落地保驾护航
在人身险方面，从2012年至今保费收入保持持续增长，其中，2019年实现保费收入3.1万亿元，同比增长13.76%。
图 19 2012-2019年人身险保费收入
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
在实务中，人身险又划分为寿险、健康险、人身意外险三个子险种，分别表现出不同的发展态势。
图 20 2019年人身险各险种保费收入占比
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
图 21 人身险各险种（同比）增长率对比
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
在保费收入占比上，寿险仍然是人身险类型中的第一大险种，2019年的保费收入占比高达73%，但是近年增长呈放缓的趋势，2018年甚至出现了罕见的负增长现象。
在增速上，健康险一直保持着高速增长，过去七年，除了2017年，增长率仅为8.5%以外，其余年份健康险一直保持着超过20%的增长率。出现高速增长，一方面，得益于社会公众对于健康保障意识的增强，另一方面，也与健康险规模起点偏低有关
三、财险业务继续承压
相比人身险业务的高速增长，财险业务无论是在规模还是增速上都持续承压。在规模方面，2019年财产险的保费收入仅1.16万亿元，仅为人身险保费收入的三分之一。而在增速方面，近七年增速持续放缓，2019年增长率仅8.16%，也创了七年来，业务增长率的新低。
图 22 2012-2019年财产险保费收入
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
财产险出现以上状况，主要受到以下三方面因素的影响：
1、场景持续饱和。以占比超过整个财产险保费的60%的车险为例，根据银保监会的数据，2019年车险保费收入8189亿元，较上年增长仅4.53%。其中，汽车销量下滑，以及在限购政策下，一线城市汽车保有量趋于饱和是引发增长放缓的主要原因。
2、盈利能力不强。与人身险相比，财产险一般需要在短期内频繁支出理赔现金流（如车险），故其保险资金在配置方面，更偏向于流动性高的资产，保险资金的投资收益率受到影响。盈利能力有限，也会影响到财产险企扩展业务的积极性。
3、寡头市场形成。近十年来，头部机构（人保财险、平安财险、太保财险）一直稳定占据全市场份额的60%左右，寡头市场业已形成，其他中小险企经营压力较大，无力改变市场格局。
预计如果政策和市场环境不发生大的变化，财险市场还未来一段时间内将延续这个格局。
四、渠道变革在路上
渠道建设一直是保险行业转型发展的重要突破口，如何在控制成本的前提下高效率地搭建渠道、完成目标客户的有效触达，是保险公司实现业务突破的重要保障。
1、新规出台，银保渠道持续面临挑战
银保渠道采取保险公司与银行合作的方式，利用银行的网点和客户资源进行保险产品的销售。银保合作模式在上世纪90年代被引入国内，经历高速增长，该渠道完成的保费收入一度超过总保费收入的40%，成为保险行销的主要渠道之一。
2、个险/团险渠道效能有待持续优化
个险/团险渠道是保险业务最传统的渠道，经过长期的打造，保险公司在全国范围内搭建了数以百万计的保险代理人团队。比如，根据半年报披露，截至2019年6月底，中国人寿拥157.2万的保险代理人，而中国平安的保险代理人数也达到了128.6万。
图 23 2019年6月部分上市公司保险代理人规模（万人）
数据来源：各公司财报，苏宁金融研究院
3、互联网渠道潜力巨大，任重道远
互联网作为保险渠道之一，其重要性逐渐被保险公司特别是中小险企所重视。对于这些企业，在传统渠道上无法跟大型险企进行竞争，互联网渠道的出现，给这些企业进行产品创新、实现细分市场超越的机会，市场中也出现了以互联网为主要展业渠道的保险机构。2018年，互联网保险的保费收入达到1889亿元，仅占行业总保费的5%，仍有巨大的增长潜力。
图 24 互联网保险保费收入
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
不过，在表现出潜力的同时，互联网保险在核保理赔、提升客户体验、维护客户权益方面还有进一步提升的空间。
PART 4 券商篇
2019年证券市场行情回暖，主要股指整体上涨，上证综指上涨22.3%，深圳成指上涨44.1%，两市成交额同比增长42%。各券商积极把握市场机遇，坚持价值投资，证券投资业务普遍取得良好收益。全年证券行业利润喜人，上市券商业绩预告表现亮眼。证券行业迎来政策利好与业绩双改善，券商直接受益，市场活跃度显著回暖。
一、重磅改革依次落地，券商业绩显著回暖
1、估值修复行情+慢牛预期推动券商业绩回暖
2019 年，A 股在盈利预期波动、中美贸易摩擦反复、流动性相机抉择的环境中录得可观的相对收益，沪深300 指数跑赢全球主要大类资产。
图 26 历次大事件对股市的影响
数据来源：国泰君安证券，苏宁金融研究院
133家证券公司2019年度实现营业收入3604.83亿元，净利润1230.95亿元，其中120家公司实现盈利。券商整体营业收入和净利润大幅度增长，行业整体收入结构持续优化，多层次可持续的收入结构有利于券商的健康长远发展。
图 27 证券公司季度经营情况（亿元）
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
图 28 券商各版块业务收入占比（%）
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
2、科创板扬帆起航
2018年11月，首届中国国际进口博览会开幕式上宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，2019年7月22日，科创板首批25家公司上市交易，中国科创板的成功开板再一次向世人展现了"中国速度"。
科创板的成功启动为我国"注册制"改革创设了一块"试验田"，在不显著影响存量市场的前提下，在新市场快速积累经验。截至2019年末，科创板上市公司共68家，募集资金829.46亿元，涉及生物医药、电子、计算机等10个申万一级行业分类，科创主题基金共18只。
3、《证券法》修订正式落地，推动资本市场改革加速
2019年末，《证券法》修订终于落地。本次修订中，注册制、信息披露、投资者保护、退市流程、监管力度与范围等新要求，或将推动资本市场改革加速，促进中长期市场风险偏好提升，也将对证券行业起到净化生态、扶优限劣的作用。
本轮《证券法》修订时间周期较长，从2015年首次审议至今已有四年之久。经过先后四轮审议。
表 8 《证券法》修订历程
资料来源：网络公开资料，苏宁金融研究院
图 30 历次资本市场改革周期与上证综指走势
数据来源：国泰君安证券，苏宁金融研究院
4、继续扩大对外开放，向国际化大踏步前行
2019年资本市场双向开放进程提速。QFII、RQFII等便利外资流入措施落地，。国际指数编制公司MSCI年内三次调高中国A股纳入因子至20%，富时罗素指数将A股纳入，标普道琼斯则将中国A股上市公司纳入标普新兴市场全球基准指数。
图 31 A 股纳入国际指数大事记
2017年
· MSCI宣布将于2018年5月开始将A股纳入MSCI新兴市场指数
2018年
· 6月1日，233只A股正式纳入MSCI新兴市场指数，纳入比例2.5%
· 8月3日，MSCI比例增加值5%
· 9月27日，富时罗素宣布，将A股纳入其全球股票指数体系，于2019年6月开始实施。
· 12月5日，标普道琼斯指数公司正式宣布将A股纳入其有新兴市场分类的全球基准指数，2019年9月23日生效。
2019年
· 3月1日，MSCI再次宣布将扩大中国A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子。
· 5月25日，富时罗素宣布将中国A股提升至次级新兴市场级别
· 5月29日，MSCI纳入比例增加至10%。
· 6业务24日，1005只A股被纳入富时罗素全球股票指数，纳入比例为可投资市值的5%
· 8月28日，MSCI纳入比例增加至15%
· 9月8日，标普道琼斯指数公司宣布，将1099家中国A股上市公司纳入标普新兴市场全球基准指数。9月23日，富时罗素全球股票指数纳入A股比例提升至可投资市值的15%。
· 11月27日，MSCI原油的268只A股纳入比例提升至20%。新增以中盘股为主的204只A股，纳入因子20%。
资料来源：网络公开资料，苏宁金融研究院
从MSCI到富时罗素再到标普道琼斯，重要国际指数纷纷纳A标志着中国资本市场完成了自身的成人仪式、登上了国际舞台。外资的加速流入将促使A股逐步向成熟市场靠拢，投资者结构将会发生变化，以散户为主导的局面将会发生实质性改变，投资风格也将从短线的"炒作"慢慢转向价值投资。这种转变，将会为A股在国际市场的角逐中带来更大的竞争力。
5、金融衍生品快速发展
对于券商而言，股指期权扩容无疑将给券商带来期权经纪、做市价差、自营投资等多项增量收入。同时，股指期权品种的丰富，将进一步满足市场对避险工具的需求，完善资本市场风险管理体系，优化基础资产定价机制，提高资本市场资金配置效率，吸引更多境内外投资者及优质企业进入我国股市，从供需两方面助力我国资本市场的发展壮大。
展望未来，随着我国资本市场开放进程的加快，将会有更多的股票相关衍生产品推出，帮助投资者灵活调整资产组合的风险收益结构，丰富交易策略，吸引不同风险偏好的投资者进入我国股市，优化投资者结构，完善价格形成机制，进一步提高我国资本市场资金配置效率。
二、慢牛行情渐入佳境，股民关注科技创新
1、十大热词出炉，科技创新助推慢牛
2019年证券行业关注程度最高的十大热词如下：
图 32 2019年证券业十大兴趣热词
数据来源：头条指数
毫无疑问，科创板注册制改革牵动着整个资本市场的心，"科创板"关键词成为证券行业热词之首，与科技创新相关的"5G""科技股"也成为前十大热词，中国越来越意识到，中国经济的增长必须不断提高科技含量，唯有自主研发，自力更生，才能提高经济增长的附加值和劳动效率，所以，科技创新越来越成为一个国家的核心竞争力。正是在这样的时代背景之下，科创板应时而出、趁势而出，可谓正当其时。
2、舆情榜单
年度最具影响力券商测算依据：投票权重20%+关键词总阅读量权重80%。
同去年相比，中信证券蝉联第一，华泰证券从第四上升至第二，天风证券跃居第三，海通证券从第三略微滑落到第四。
图 33 2019年最具影响力券商（影响力值）
数据来源：《2019金融机构风云榜》，新华财经&头条财经
年度最佳品牌形象券商测算依据：投票权重40%+文章数量权重60%。
中信证券继续蝉联第一，华泰从第三上升到第二，招商、国信、安信紧随其后。去年排名第二的国泰君安、排名第四的海通证券、排名第五的中信建投证券未上榜前五。
图 34 2019年最佳品牌形象券商（影响力值）
数据来源：《2019金融机构风云榜》，新华财经&头条财经
年度最佳内容输出券商测算依据：：投票权重20%+头条号文章阅读量权重60%+头条号微头条阅读量权重20%。
和2018年相比，该榜单洗牌较大，去年第一的恒泰证券未上榜，仅有中信建投证券连续上榜，排名从第四滑落到第五。
图 35 年度最佳内容输出券商（影响力值）
数据来源：《2019金融机构风云榜》，新华财经&头条财经
年度最受欢迎分析师测算依据：微头条阅读量权重40%+头条号文章阅读量权重40%+站内投票权重20%。
本榜单为今年新设，上榜几乎均为宏观固收总量领域分析师，其中五位为首席经济学家（李大霄、李迅雷、李奇霖、诸建芳、张明），行业分析师仅一位（吴立）。
图 36 2019年度最受欢迎分析师（影响力值）
数据来源：《2019金融机构风云榜》，新华财经&头条财经
三、佣金大战白热化，创新业务模式才是出路
1、我国证券业存在的问题及建议
第一，在四大金融子行业中，证券行业的体量是四大子行业中最小的。银行业的体量位居第一，达到百万亿元的规模，证券位于四大子行业最末。体量的大小也意味着抗风险的能力的强弱，证券业体量最小，表明其抗风险能力也相对较弱。
第二，盈利模式单一。在证券业现有的业务模式中，主要的赢利点来源于代理买卖证券业务和证券投资收益等传统业务，财务顾问业务、投资咨询业务、资产管理业务等综合专业的金融服务相比传统业务盈利规模较小。而依赖于传统业务，也就意味着采取了一种高度依赖市场的盈利模式，势必会受到市场状况的影响，很难抵抗系统风险。同时，券商佣金从千三到万八、万三、万二……，甚至美国的嘉信理财（SCHW）、德美利证券（TDAmeritrade）、亿创理财公司（ETradeFinancial）以及未上市的AllyInvest等证券经纪公司纷纷开始了"零费率"时代，以佣金为主的盈利时代将不再复返。
第三，创新发展受到制约。我国证券行业面临着加速转型的问题，并且外部金融市场各方面的发展和规范还不太成熟，证券行业内部还需要对市场进行进一步的探索和挖掘，对于新兴业务和产品的提出也会受到市场环境和政策等各方面的制约。
2、证券业未来发展趋势
我国证券行业面临着创新转型，目前，券商整体的盈利模式侧重于传统业务，虽然新兴业务的利润还不够可观，但是提出创新业务已经成为一种趋势，只是在人才培养、创新能力、产品组织架构等方面存在一定限制。但是不难预料，随着各项能力的完善提高、各项管制逐渐放宽，创新业务在未来会得到快速发展，使得证券公司的业务更加多元化。在业务多元化的同时，各证券公司也需要庞大的资金支持来投入各项业务，维持稳定的发展，抢占更多的利润和发展空间。所以证券公司需要吸收更多资本，壮大自身规模。
证券行业在转型过程中，竞争的加剧也会促使行业集中度的进一步提高，优质券商会凭借自身实力进一步扩大并占领优势地位。
市场的不断发展一定伴随着各项规章制度的日益完善，行业监管机制、公司组织架构、业务运营操作等基础性规章制度会更加完善，并将为行业持续、快速、健康发展奠定坚实的基础。
PART 5 公募基金篇
截至2019年底，公募基金管理机构管理公募基金6544只，份额13.7万亿，规模约14.8万亿元，同比增加1.7万亿元，其中封闭式基金增加7039亿元，开放式基金中货币基金减少5008亿元，股票基金增加4748亿元，混合基金增加5289亿元，债券基金增加5032亿元。
图 37 资产管理业务规模（万亿）
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
一、 "权益大年"公募基金规模大增
1、炒股不如买基金，公募基金收益率与业绩飙升
回溯2019年，在市场回暖、政策支持以及基金公司创新不断的背景下，基金市场可谓"大丰收"，"炒股不如买基金"成为现实。截至2019年12月31日，2019年共成立1041只基金，合计募集资金1.42万亿元，创下2015年牛市以来的新高。与2018年相比，2019年新成立的基金数量和规模分别同比增加了23%和61%。全国共有基金公司128家，较年初增长了8家；公募基金管理数量6544只，较年初增加了820只。其中，封闭式基金861只，开放式基金5683只。
图 38 公募基金数量（只）
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
继2017-2018年连续的调整之后，"权益大年"悄然来临。证券基金业在2019年一季度就迎来了业绩大满贯。从基金公司净利润来看 ，2019年上半年排名前三位分别是天弘基金10.59亿、工银瑞信基金7.91亿和易方达基金6.87亿。.
图 39 2019上半年基金公司净利润排名（万元）
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
2、ETF发行大年，公募纷纷布局指数基金
随着投资者金融意识的升级，金融产品也不断丰富。更多专业化、科学化的金融产品受到青睐。2019年是ETF发行大年，截止2019年末，我国共有ETF存管数量283只，涉及面额3291亿元，较年初增长了915亿，增长近38.5%。
图 40 ETF存管数量及规模
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
受一季度"迎春行情"影响，中证ETF基金指数也在去年一季度创造了可观收益。尽管后徐略有回落，但下半年仍旧呈现出震荡上扬态势。
图 41 2019年全年中证ETF基金指数表现
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
3、基金投顾开启"买方时代"
2019年10月底，证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，酝酿已久的公募基金投顾业务试点正式开启，首批获得试点资格的有嘉实、华夏、易方达、南方、中欧钱滚滚五家基金公司，随后12月，证监会发布了第二批获得试点资格的机构，分别是腾安基金、蚂蚁基金以及珠海盈米基金，具有公募基金投顾业务资格的机构已有八家。一场基金销售革命拉开帷幕，公募"买方时代"来了
传统的基金销售是卖方投顾，基金公司只要将基金卖出即可，赚取的是基金的申购费、赎回费、管理费等费用，基金公司的利益是将基金规模扩大，赚取的是"费用"。与投资者想要收益的利益目标，并不完全一致。
新的基金投顾业务是买方投顾，强调为客户提供基金理财规划服务，而不是靠一味地做大销售规模来实现发展。收费模式从收取申购、赎回等费用，调整为按资产保有规模、收益情况等收取顾问费用，使得销售机构与投资者利益保持一致。销售机构又可以反过来进一步推进基金管理人提供更好的产品和服务，形成投资者、投资顾问、基金管理人的多方共赢，促使整个行业的良性循环。
同时，买方投顾的模式对于基金公司而言同样有利。基金公司不用再完全依赖于渠道揽客，渠道成本会显著下降。为了吸引客户，申赎费和管理费都会降低，转为投顾服务费，投资者的成本也并不会因为投顾费用而显著上升。
这种转变促使基金公司、中介销售等机构，将"卖出去就好"的卖方思维，转变为"投资者一直在我这里投资、增值"的买方思维，帮助投资者实现资产的保值和增值。
二、热词关注
2019年，养老金、科创板、余额宝占据热词前三名。此外，降息、收益率、牛市、5G等相关词汇也受到广大基金投资者的关注。最受关注的基金业十大热词如下：
图 42 2019年基金业十大兴趣热词
数据来源：头条指数
虽然养老目标基金是2018年的公募基金创新产品，但在2019年却实现了重大突破，养老目标基金规模从年初的40亿元左右起步，实现规模增量达200亿元，增长超过5倍。同时，绝大多数养老目标基金年内实现正收益。
而与证券领域相同，科创板主题的基金受到热捧，权益基金的发行市场热度与科创板天然流量的结合，使科创板基金具备"爆款"潜质。在不具备参与科创板交易资格的情况下，投资科创板主题基金毫无疑问是投资者热门关注对象。
作为很多理财小白的"启蒙"互联网理财产品，余额宝同样受到广泛关注。虽然宝宝类基金收益率逐渐走低，但升级后的余额宝仍然强势无匹，规模遥遥领业内。
三、舆情榜单：强者恒强格局不改
1、老牌大厂仍然影响力最大
最具影响力测算依据：投票权重20%+站内相关阅读量权重80%。
本指标反映了公募基金具体公司相关新闻曝光量。与2018年榜单对比，在引入投票口径后，天弘基金仍然位居影响力榜首，货币基金新规后，余额宝关注度仍然很高；2019年是ETF发行大年，主推ETF的大厂华夏基金则从第5升至第2，博时基金继续稳居第3，包揽年度业绩前三的广发基金跃居第4，网红首席坐镇、擅长网络营销的前海开源基金略有下滑至第5，6～10位的嘉实基金、南方基金、易方达基金、银华基金、汇添富基金也均为非货基排名靠前的大公司。
图 43 年度最具影响力基金公司（影响力值）
数据来源：《2019金融机构风云榜》，新华财经&头条财经
2、品牌形象好的均为大公司
最佳品牌形象测算依据：投票权重40%+文章数权重60%。
本指标反映了媒体报道公募基金文章的数量以及用户对基金公司的印象（榜单已剔除2019年度发生过重大负面新闻的公司）。在引入投票口径后，易方达基金蝉联最佳品牌形象，华夏基金再次从第5升至第2，博时基金跃居第3，广发基金、天弘基金紧随其后位居第4、第5，排名第6～第10的嘉实基金、南方基金、兴全基金、景顺长城基金、招商基金均为头部大公司。
图 44 年度最佳品牌形象基金公司（影响力值）
数据来源：《2019金融机构风云榜》，新华财经&头条财经
3、内容输出，各有千秋
最佳内容输出测算依据：投票权重20%+文章阅读量权重60%+微头条阅读量权重20%。
本指标仅测算在今日头条上更新内容的公募基金官方头条号，景顺长城基金、博时基金的投研团队集体矩阵式入驻和投研观点的日常更新带来了大量的关注度，九泰基金一直注重互联网营销渠道，位居第3，上榜的其他公募基金官方账号均保持了较高的活跃度并注重内容质量，值得关注。
图 45 年度最佳内容输出基金公司（影响力值）
数据来源：《2019金融机构风云榜》，新华财经&头条财经
4、业绩排名靠前的基金经理影响力必然大
最具影响力测算依据：头条热度指数50%+站内投票50%。
本指标仅测算开通了个人头条号的基金经理。基金圈第一网红杨德龙时隔三年再度掌管公募产品，这一次管理的是FOF，其中与苏辛共同管理的一只产品获得FOF产品收益率第一；刘彦春上半年业绩亮眼，曾拿过偏股混合基金冠军的他抓住了核心资产的行情，目前权益类基金的管理规模已经接近400亿，是市场上管理权益产品规模最大的基金经理之一；排名第3的邱杰同样来自前海开源，一季度他拿下了收益率第一，其管理的产品年度排名均比较靠前；一般来说指数基金的基金经理关注度并不高，得益于2019年ETF产品大爆发，来自ETF大厂华夏基金的徐猛今年备受关注；刘格菘四季度异军突起，并历史性同时包揽基金收益排行前三；往后看6～10位的基金经理，均为管理规模百亿以上且业绩排名非常靠前的绩优基金经理。
图 46 年度最具影响力基金经理（影响力值）
数据来源：《2019金融机构风云榜》，新华财经&头条财经
5、多交流，才受欢迎
最受欢迎测算依据：微头条权重40%+文章阅读量权重40%+站内投票权重20%。
本指标仅测算开通了个人头条号的基金经理。拥有18万粉丝的杨德龙毫无悬念再次获得第1；
图 47 年度最受欢迎基金经理（影响力值）
数据来源：《2019金融机构风云榜》，新华财经&头条财经
6、用户最喜爱基金公司
根据金融风云榜投票得出排名如下，可以发现，除九泰基金外，均为大公司，且以主动权益规模大的大公司居多。
图 48 年度最受欢迎基金公司（排名）
数据来源：《2019金融机构风云榜》，新华财经&头条财经
7、最佳内容营销基金公司
上榜的分别是5家在2019年度完成集体入驻今日头条的公募基金，以及5家参与线上访谈次数最多的公募基金。
年度最佳内容营销基金公司分别为：博时基金、富荣基金、创金合信基金、景顺长城基金、宝盈基金、广发基金、招商基金、鹏华基金、浙商基金、富国基金。
一家公司敢于进行集体入驻，说明公司管理团队以及投研人员比较稳定可靠，且对营销有矩阵化思维，公募基金的集体入驻就像MCN机构，但不同的是MCN机构大部分本身不具备大众知名度，而是旗下有多个知名KOL；但对于公募基金而言，其公司本身就是一个品牌，旗下知名基金经理与品牌在互相成就、互相强化。传统MCN机构旗下的KOL可能各有各的特色，但公募基金基本上都有鲜明的整体风格。
PART 6 互联网金融篇
本世纪初，互联网大潮席卷各行各业，零售、餐饮、出行、文娱等产业相继完成互联网改造，线上场景愈发兴盛，对线上金融提出需求。而金融业，一直处于国民经济金字塔尖，虽服务实业，又俨然高于实业，习惯了躺着赚钱，对实业新趋势视而不见，愈发脱节，线上化动力不足。线上金融严重滞后于线上场景，"被逼无奈下"，线上场景方趁虚而入，开启了场景自金融探索，互联网金融崛起了。
2004年的第三方支付，2007年的P2P，2010年的电商小贷，甚至2013年的宝宝理财，都是捡了传统金融机构"不作为"的漏，在市场缝隙中萌芽、壮大。以第三方支付为例，市场规模从2009年的0.53万亿增至2018年的190.5万亿，年复合增长率高达92%。高速增长的数据背后，随之而来的是人们支付方式和生活习惯的改变，从方方面面影响着整个商业领域的线上化变革。
图 49 第三方支付市场规模
数据来源：中国人民银行，苏宁金融研究院
对于互联网金融而言，2019年是个关键节点，防范化解重大金融风险攻坚战收官在即，各项整治工作加速推进，行业加速分化。与此同时，宏观行业环境也在发生重要变化。除经济下行压力外，中国移动互联网的人口红利也基本用尽，整个行业陷入"获客难、获客贵"的困境。根据Quest mobile《2019年中国移动互联网秋季大报告》，截止9月，中国移动互联网月活跃用户为11.33 亿，1-9月用户增长了238万，增长率仅为1.3%。而去年同期的增长数量是4607 万。
图 50 中国移动互联网月活跃用户规模（亿）
数据来源：Quest mobile，苏宁金融研究院
面对各种内外部挑战，在持续发力金融科技的基础上，互金平台加速合规转型，积极布局海外市场；监管也出台一系列政策措施，破旧立新，为行业发展确定规则、指定方向。
一、强监管下，行业发展回归常态
2019年，"建立长效机制，防范化解风险"仍然是监管机构的工作重点。针对在行业中存在的非法放贷、高利贷、暴力催收、侵犯公民隐私等问题，监管机构持续发文，强化监管，切实维护消费者合法权益。
强监管之下，互联网金融"野蛮生长"时代落下帷幕，随着合规经营成为新常态，行业发展呈现出一些新特点。
二、金融科技发展步入新纪元
金融科技具有工具属性，本身是中性的，运用不当也会带来风险隐患。2019年，金融科技领域防风险更多地从底层着手，如以大数据产业强监管为抓手净化数据土壤、出台金融科技三年规划强调产业层面的统筹引领作用、不断夯实征信基础设施、推动金融机构设立金融科技子公司等，以攻为守，扶优限劣，在产业层面持续推动科技向善，助力金融服务实体经济。
经过近三年的集中清理整顿，互联网金融领域的防风险基本告一段落，目前仅有P2P、现金贷等特定领域仍在清理过程中，整体也已接近尾声。P2P以清退为主，推动帮助P2P平台转型助贷和小贷公司；现金贷领域则持续强化定价监管和催收监管，以持牌经营为抓手，持续清退无证放贷机构和非法放贷行为，取得了积极效果。
三、行业创新，依旧层出不穷
2019年，互金机构加速B端转型，发掘B端风口，在B端支付、小微金融等领域取得了积极进展。
在支付行业，刷脸支付迎来大爆发，2019年成为"刷脸支付元年"，中国银联、支付宝、微信支付、苏宁支付、度小满支付等机构纷纷入局刷脸支付市场。相比于目前主流的条码支付方式，刷脸支付基于生物识别技术，确认用户身份，安全性更具保证。同时，刷脸支付不再需要介质，理论上具有极其便捷的支付体验。当然，伴随便捷的还有不断出现的安全隐患，信息泄露、资金安全、算法漏洞、假体攻击等带来的风险也制约着刷脸支付的普及。2020年1月，中国支付清算协会出台的《人脸识别线下支付行业自律公约（试行）》，向市场发出积极信号，在规范有序的前提下，刷脸支付未来的发展不可限量。
四、布局海外，拓展跨境市场
2019年，国内互金市场呈现"竞争加剧，市场饱和"的趋势，一方面，赛道进一步变窄，基于监管的要求，部分业务因为合规性问题不得不退出市场；另一方面，选手增加，除了蚂蚁金服、腾讯金融、苏宁金融等头部互联网金融公司的提前布局，今日头条、美团、滴滴等互联网巨头也纷纷布局金融。在如此大环境下，输出在国内市场发展中积累的技术和经验，布局海外市场，成为了头部互联网金融公司的理性选择。
图 51 2019年互金巨头海外扩张布局
资料来源：网络公开资料，苏宁金融研究院
根据布局图可以发现，互金具有海外扩张的过程表现出以下三个特点：
一是集中布局发展中国家，互金巨头更青睐布局东南亚、印度、俄罗斯等发展中国家。
二是以收购与投资为主。相比直接申牌，并购有利于迅速实现互联网金融服务的本地化，在品牌形象、业务拓展、客户资源等方面更好地融入当地社会。
三是从业务角度看，无论是做支付，还是借贷解决方案，或者金融科技，基本上都是各互金巨头在国内成熟业务的延伸。
五、展望2020：合规经营，机遇犹在
展望2020年，互金行业踏上新征途、步入新阶段，可在以下几个方面寻找业务机会。
第一，流量变现，在资管蓝海中分杯羹。防范化解重大金融风险，取得阶段性成绩，在资本市场得到正反馈，2019年，沪深300指数上涨36%。2020年伊始，虽然经历了新冠疫情的考验，资金面持续宽松，资本市场依然火热，为"抗疫情，保经济"提供着源源不断的资金支持，大资管百万亿蓝海揭开序幕。基金代销、开户导流，将成为互联网机构流量变现的新渠道。
第二，场景分期，值得深耕的万亿市场。过去两年，场景分期乱象不断，吓退不少金融机构。但有门槛是好事，跨越门槛就创造了壁垒，深耕场景，依旧值得期待。从居民贷款结构的角度，中国居民杠杆率快速提升，但主要是结构问题而非总量问题。2020年，总量上看个人贷款仍将趋势上行，但结构会发生显著分化。"房住不炒"，房市降温，为居民负债结构调整带来空间，房贷占比下降，消费贷款占比提升，将为消费金融场景分期带来丰富的机会。
图 52 中国居民贷款结构，仍有优化空间
数据来源：Wind，苏宁金融研究院
第三，把握不变的逻辑：得用户者得天下。在未来几年中，用户规模和粘性，依旧是互金机构竞争突围的胜负手。"得用户者得天下"，持续做强做大用户，才有未来。如何在控制成本的前提下，高效率地提升用户规模和粘性，为客户提供高质量的互联网金融服务，是各机构的管理者需要思考的问题。
综上所述，2020年互联网金融领域，监管趋严，规范化、牌照化、合规经营成为常态。但发展的机会仍然存在，除了开发海外市场，在资管、场景分期、用户培养方面都蕴含着大量的机会，值得业内各个机构去挖掘深耕。
我们相信，行业未来会更美好。
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文琳编辑
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