普华永道：2019中国物流行业并购分析及趋势

2019年中国物流行业并购活动回顾及展望：淬炼真金，逆境求胜

来源/普华永道

站在本世纪20年代的起点，回望刚刚过去的2019年 – 一个被称为“可能是过去十年里最差的一年，也可能是未来十年里最好的一年”的年份，物流行业在前景不明朗的国内外经济环境里面临较大的压力。

在各项运行指标下滑的背景下，中国社会物流需求增速有所放缓。国家发展改革委3月6日预计，2019年社会物流总额将达300万亿元，预计环比增长5.8%，增速下降0.6%；全社会完成货运量约486.3亿吨，环比增长5.5%，增速减少1.7%。受需求端增速放缓影响，2019年1-11月，中国社会物流总费用12.8万亿元，同比增长7.1%，增速回落1.5%。

2019年，快递、零担等领域逐步走向成熟，市场集中度进一步提升；综合物流、智能信息化等领域继续受到关注，资本的持续进入推动业务、技术的融合与迭代。

2019年，统计范围内与中国相关的并购交易共131宗，涉及规模近730亿元。虽然交易规模环比减少26%，但交易数量大幅增长30%，其中控股权收购类交易大幅增加，物流行业的“大吃小”加快上演。

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中国物流行业年度重大交易总体分析

规模减少：2019年物流行业十个重大并购交易合计规模达到约486亿元，约占总交易规模的66.7%，规模较2018年的约615亿元减少近21%。若同时剔除两年的第一大交易后，2019年的十大并购交易合计交易规模环比减少比率增至43%。物流行业的投资者在2019年的决策渐趋谨慎，即使是对领先企业。

收购居多：2019年以产业投资者对成熟期企业的并购交易尤其是股权收购为主，而2018年则以金融投资者参与的战略投资以及D轮以后投资为主。物流行业进入了竞争格局加剧调整的时期，优胜劣汰加速进行。

智慧与综合：在2019年，投资者更多关注物流智能信息化或具备全链路综合物流服务能力的企业。2019年物流行业十个重大并购交易中，智能信息化（253亿元）和综合物流（4宗）分别在交易规模和交易数量占据优势。在未来一段时间内，物流行业仍将继续迈向智慧、综合物流之路。

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2019年中国物流行业并购交易回顾

1.并购要点

交易规模减少但频次增多，智能信息化和综合物流领域依然备受关注。

2019年中国物流行业并购交易规模达到730亿元，环比下降26%，但交易数量则大幅增长30%至131宗，相当于每3天一宗，交易频率较2018年有所提高。在投融资环境遇冷的情况下，投资者对物流行业的虽渐趋谨慎，但关注度不减。   

（1）智能信息化、综合物流受关注

在政策的鼓励及“降本增效”的内在驱动下，2019年智能信息化、综合物流等领域持续受到关注。智能信息化和综合物流分别位居2019年交易宗数和交易规模的第一、二位，二者合计贡献了60%以上的交易数量和规模。

（2）风险厌恶增强，ABC轮投资减少而成熟期投资增加

在国内外经济不确定性增强、投融资环境整体遇冷的背景下，大部分投资者风险厌恶水平有所提升，对物流行业ABC轮的投资有所减少，三个轮次的交易数量从2018年的47宗降至33宗，交易规模从近192亿元减少53%至90亿元。但与此同时，增发及控股权收购等偏成熟期交易的数量与规模则呈现数倍的增加。

（3）长、珠三角并购交易持续活跃，出境交易有所增加

物流行业并购交易以国内交易为主，2019年共有122宗国内交易，规模约674亿元，数量与规模占比均为93%，主要集中在长、珠三角和北京等地区。2019年出境交易有所增加，共有9宗出境交易涉及53亿元，交易数量及规模的占比均较2018年大幅增加。

（4）产业投资者贡献过半交易，交易数量大幅增加

2019年的投融资环境出现“寒冬”迹象，部分企业发生资金链紧张的情况。实力雄厚的产业投资者从中看到机会，力图趁机收购扩大业务版图。

2019年单纯由产业投资者发起的交易数量达到60宗，涉及金额501亿元，数量和规模环比分别增长1.4倍和76%，但平均成交额则环比减少约3亿元至8.4亿元。

2.细分领域分布

综合物流、智能信息化持续受追捧，交易数量及规模逆势增加。

（1）物流智能信息化

作为实现“降本增效”的重要方式，以物联网、人工智能、云计算等为关键技术的物流智能信息化在2019年继续受到关注，交易宗数增长68%至47宗，交易规模达327亿元，环比增加40%。

但若剔除巨型交易，2019年交易规模降至约94亿元，较2018年减少18%，平均交易额从2018年的约4亿元降至2亿元，降幅达52%。

物流智能信息化领域虽仍备受关注，但投资者的态度已趋理性，对技术落地及应用效果提出更高的要求。

（2）综合物流

在产业升级下，用户的物流需求更为系统化、多样化， 综合物流服务领域受到关注。2019年综合物流领域产生30宗并购交易，涉及规模170亿元，数量和规模均环比大幅增长，显示领先企业通过投资收购增强综合服务能力，实现向综合物流商的转变。但同时，平均交易额大幅减少44%至5.6亿元，反映投资者在标的选取及估值确定上趋保守。

（3）快递快运

经过2018年的并购交易高峰后，快递快运领域的并购交易活动在2019年有所缓和。全年共发生10宗交易涉及约76亿元，交易数量及规模均较2018年减少，其中交易规模环比大幅减少77%。

随着快递领域竞争格局的稳定和市场增速的放缓，产业和金融资本将更加关注市场规模更大、竞争格局分散的零担快运领域，具备全国领先优势的头部企业或区域竞争优势的零担企业将受关注。

（4）物流仓储

凭借风险较低、收益稳定的特性，及受运输企业对仓储资源掌控需求增加的影响，2019年物流仓储领域继续获得境内外投资者的青睐，包括来自金融机构、特种物流及商贸流通等领域的投资者共完成17宗交易涉及近90亿元，交易数量及规模均较2018年有所增加。

随着ESR易商红木2019年的成功上市，预计未来将有更多资本关注物流仓储领域。

3.交易规模分布

2019年小型交易数量占比有所增加，大中型交易的平均交易额呈下降趋势。

（1）小型交易数量占比增加

与以往年份相似，2019年物流行业并购交易的单笔金额主要在10亿元以下，且主要位于1000万至1亿元间。2019年小型交易共有63宗，较2018年增加30宗，占总交易数量的48%，占比较2018年增加15%。

1亿至10亿元的中型交易和10亿至百亿元的大型交易在总数量的占比亦呈现不同幅度下降，中型交易数量在总交易数量占比下降5%至38%，大型交易占比则下降9%至13%。

2019年各类型交易数量占比的环比变化，既显示物流行业仍处于较分散的竞争格局，也反映物流行业大型企业 正加速投资并购中小型优质标的。

（2）大中型交易的平均交易额近年来呈下降趋势

就贡献主要交易规模的大中型交易而言，两类交易的平均交易额均呈现一定幅度的下降趋势。

大型交易的平均交易额在2017年达到顶峰后持续下降，在2019年已下降至20亿元左右，环比降幅达到17%，较2017年顶峰时则下降37%。中型交易的平均交易额则在过去4年呈现阶梯式下降，2019年降至2.56亿元，环比减少21%。

大中型交易平均交易额的下降趋势，反映投资者在经济前景不明朗的大环境下，对标的估值水平的敏感性增强。

4.交易轮次分布

2019年投资者风险厌恶水平上升，ABC轮交易数量及规模有所减少，成熟期交易数量增多。

1.ABC轮投资数量、规模及平均交易额大幅减少

作为ABC轮融资的主要参与者，金融投资者受资金募集 难度加大影响，在投资决策上更为保守，投资活跃度大幅下降。2019年A至C轮投资的数量、规模及平均交易额均大幅减少，且均低于2016年以来的各期水平。

2019年ABC三轮交易数量之和共33宗，较2018年的47宗下降30%，在总交易数量的占比则减少至25%。

而交易规模的下降则更为明显，2019年ABC轮交易规模不足百亿，仅为90.3亿元，较2018年192.1亿元大幅下降53%。2019年ABC轮的平均交易额下降至2.74亿元，环比减少33%。

2.战略投资和收购的频次增多

多发生于企业成熟及扩张期的战略投资和收购的宗数在2019年有所增加，显示实力雄厚的产业投资者在行业增速放缓时期正加快进行以“产业为导向”的投资布局， 投资收购具有独特竞争优势和价值的企业，扩大自身业务版图和产业链。

2019年战略投资及增资、非控股权收购、控股权收购三个环节的交易数量达74宗，较2018年的34宗增长1.18倍，在交易总数的占比达56%，是2016年以来的峰值。

但投资者在这些交易中依然谨慎，平均交易额约为7.85亿元，环比大幅减少60%，这也使得三个环节的交易规模之和为580.78亿元，环比下降12%。

5.交易区域分布

物流行业并购交易以国内交易为主，2019年93%的交易数量和规模来自国内。

（1）国内交易

2016年至2019年，中国物流行业的并购交易以国内交易为主（不考虑2017年两宗巨型出境交易的影响），交易规模和交易数量均占各年总交易规模和数量的90%以上。

由于国内经济不确定因素的增加，投资者在投资并购决策与估值上的敏感性增强，2019年国内交易的规模从2018年的971亿元缩减至674亿元，降幅达到31%，在整体交易规模的占比则从2018年99.3%降至92.7%。

2019年国内交易数量达到122宗，环比虽增加23%，但在总交易数量的占比则较2018年的98%减少5%，降至93%。国内交易主要发生在长三角、珠三角和北京地区。

（2）出境交易

相比国内交易，出境交易具有交易数量少、单笔金额大的特点。2016年至2019年出境交易共发生20宗，涉及金额人民币1,950亿元。受中投集团人民币938亿元收购Logicor和普洛斯人民币790亿元私有化的巨型交易影响，2017年的出境交易规模远大于其他各期水平。

随着“一带一路”倡议的推进，投资者增加了对境外物流行业的关注。2019年的境外交易数量和规模均逆势增长，交易数量从2018年的2宗增加到9宗，交易规模从6.8亿元增至53亿元，交易规模增幅达到6.81倍。投资者继续关注境外优质的综合物流、物流智能信息化企业。出境交易的标的企业主要集中在东南亚和欧洲地区。

6.行业活跃投资者

普洛斯、阿里系、顺丰控股位居近四年物流行业活跃投资者前三位。2019年活跃投资者投资频率降低，但投资规模则有所增加。

2016年至2019年物流行业活跃投资者为普洛斯/隐山资本、阿里系、顺丰控股、 钟鼎创投、远洋资本和京东等，以产业投资者为主。2019年，上述企业共参与了23宗交易，交易数量较2018年减少，但交易规模则逆势增长，一定程度反映出重要投资者对物流行业长远发展潜力仍具信心。

（1）普洛斯/隐山资本

普洛斯/隐山资本是近年来最为活跃的投资者，2016年至2019年共参与25宗物流相关的并购交易，其中2019年有8宗交易，与2018年基本持平，涵盖智能信息化、城市新零售物流等。

普洛斯关注成长期的投资机会，2016年至2019年间，C轮以前的投资数量约占总数量的72%。2019年的8宗交易包括参与投资中铁特货运输、壹米滴答、纵腾网络等。

（2）阿里系（阿里巴巴、天猫、菜鸟网络、蚂蚁金服等）

围绕着电商和城市新零售领域，阿里系在2016年至2019年共参与21宗交易，其中2019年的交易数量较2018年减半至4宗，主要聚焦智能信息化、快递快  运和城市新零售物流等。

在2019年以前，阿里系在早期投资和对成熟企业增持/战略投资上的数量较均衡，但在2019年则主要集中于对已投标的的后续投资收购，包括46.6亿元收购申通快递老股及233亿元增持菜鸟网络等。

（3）顺丰控股

顺丰控股自2018年起加大在物流行业跨领域投资。2016年至2019年顺丰控股共参与15宗交易，2019年的交易数量较2018年减少2宗至6宗，但交易规模则小幅增加。

顺丰控股在2018年对物流行业各领域均展开投资，涉及智能信息化、生鲜冷链、最后一公里等。在2019年顺丰控股聚焦综合物流领域，涉及4宗交易，包括收购DHL中国地区供应链业务，以及战略投资信特安供应链等。

7.行业活跃融资企业

智能信息化、零担快运领域的头部企业在融资次数和规模上均较为领先。

（1）零担快运、智能信息化企业连续融资次数多

2016年至2019年获得融资的物流企业约300家，而连续获得融资的企业仅58家，其中7家企业在2019年已连续获得2次融资，包括聚盟物流、运去哪和大掌柜等企业。

市场规模数倍于快递领域的零担快运是各路投资者近年来所重点关注领域，这既有众多快递企业跨领域的积极进入，也有众多金融投资者加大对零担快运领域领先企业的连续投资。

2016年至2019年，包括壹米滴答、商桥物流、聚盟物流等企业连续获得融资，其中壹米滴答在过去4年内连续获得6次融资，聚盟物流则在2019年内连续获得2次融资。

高频次融资企业还集中在物流智能信息化领域，涉及菜鸟网络、运去哪、大掌柜等科技属性较强的物流企业。这既反映出投资者看重智能信息化在行业“降本增效提速”上的重要价值，也可能暗示着上述领域处于激烈竞争、相互抢占份额中，领先企业亟需补充资金扩大优势。

（2）智能信息化领域企业整体融资规模领先

2016年至2019年菜鸟网络、丰巢科技、达达和易商红木ESR等企业融资规模相对较高。受2019年阿里巴巴233亿元巨额增持推动，菜鸟网络3次融资则募得近390亿元，规模远高于其他企业，显示菜鸟网络在阿里巴巴全球商流高效流动中所扮演的重要作用。

从融资规模来看，获得青睐的领域依然是智能信息化。在活跃融资企业里，2016年至2019年该领域募集金额总计530亿元，占比高达73%，远远高于其他领域。

而若剔除233亿元的巨额融资后，智能信息化领域融资依然达到297亿元，领先融资规模约为66亿元的最后一公里领域。未来，投资者仍将会继续关注智能信息化领域，尤其是在新冠肺炎疫情中核心技术价值凸显的领先企业。

除智能信息化的企业外，其余活跃融资企业还包括有丰巢科技、达达、易商红木ESR及壹米滴答等。

03

2019年中国物流行业的思考

在新冠肺炎疫情下，物流行业的许多从业者担当着逆行者的角色，保障应急物资的跨地区运输以及本地城市的统筹配送，物流行业在社会运行中的地位及作用日益凸显。此次疫情，对许多物流行业细分领域而言是一次兼具“危与机” 的事件。

原有生产计划的调整，消费群体、习惯和场景的改变，都将会导致商流在时间、空间、受众上出现变化，并对不同细分领域的物流企业产生不同的影响。这既会使抗风险能力弱的中小型企业陷入资金链断裂的境况，也会让部分综合实力强（尤其是应急能力）的大型企业依靠其核心竞争力进一步扩大业务版图，还可能使部分细分领域市场整体规模扩大。

1.部分领域末位淘汰加快，竞争格局趋集中

末位淘汰将在零担快运、合同物流等竞争格局分散的领域加速进行。虽然短时间不会形成寡头竞争的局面，但这些细分领域的行业集中度将有不同程度的增强， 强者愈强的竞争优势得到巩固。

2.电商物流、即时物流领域的市场规模将扩大 

家庭核心购买力在消费习惯（线下到线上）、消费场景（从农贸市场到本地生活平台）的改变促进了“线上+线下”全场景的融合发展，线上购物（尤其是本地生活平台）规模将迎来增长，并将推动电商物流、即时物流等领域市场规模的扩大。

3.一体化综合物流服务能力将继续被关注

此次疫情后，物流企业将更加重视与货主企业供应链体系的融合以提供仓储、运输、供应链管理等一体化综合服务，而货主企业也将加大在物流与供应链领域的投入以增强自身物流供应链的抗风险能力。

4.智能信息化的价值被进一步凸显与强化

未来，“信息互联互通、运营自主智能、操作自动高效”将会成为物流行业智能信息化发展的重要方向。智能信息化对物流行业发展的价值将被进一步强化， 整个领域的市场规模或将继续扩大。

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中国物流行业投资的未来展望

虽然疫情不会改变中国经济长期向好的基本面，但仍会给各产业带来一定阵痛，融资及投资环境将面临较大压力。对于物流行业，疫情考验着许多细分领域的生存能力，也可能会引发产业发展速度和竞争格局的改变。

我们认为，拥有符合行业发展趋势的核心竞争力和清晰战略布局，是在这次逆境中淬炼成金以实现胜利的关键，这些企业也将受到市场和资本的关注。

2020年，集中化、综合化与智能信息化仍是物流行业发展的主轴，物流行业的投资将围绕着“价值”、“产业”、“技术”三个关键词展开。

1.价值

疫情中正常运营的物流企业的知名度和用户规模将增加，自建型电商物流企业的社会化进程或因此加快；助力企业应对物流供应链危机的一体化综合物流企业， 可能引来更多投资者的兴趣；顺应“线上线下融合”城市消费升级或人力成本上升趋势的细分领域，如城市配送、即时物流、智能快递柜等 领域，其市场规模将有所突破。

2.产业

经营模式成熟、市场规模可观但出现资金链断裂风险的企业，存在被收购的可能；适应疫情后消费需求变化的企业会受关注，如在生鲜、药品等领域里控温技术领先的企业；部分低价值区的生产环节跨境外移后，产品的跨境运输需求将增加，推动跨境物流市场规模扩大，具备产业物流解决方案的跨境物流企业或受益。

3.技术

商流、物流数据获取能力领先的科技型物流企业将受关注，这些企业通过对数据资产的立体式、多维化的联网使用，帮助客户高效完成最佳决策；有助于提升物流智能化与商流安全度的技术将加快应用，如区块链、人工智能、云计算等，而对这些技术 拥有现实应用场景和落地方案的企业将从中脱颖而出；物流运作的无人化、自动化将成为领先物流或商流企业关注和投入的重点，同时拥有硬件及软件综合方案的科技物流企业将受益。

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