5G深度报告：新基建加速，5G、IDC、物联网明显受益

1、 “新基建”意在逆周期调节，通信行业成重点

1.1、 “新基建”逆周期调节对抗新冠疫情“黑天鹅”冲击

“新基建”主要包含 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能 源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域，其中与通信直接 相关的就有三项：5G 基建、大数据中心和工业互联网；在“新基建”相关的 7 个 政策文件中，有 3 个直接出现了“5G”字样，重视程度较高，相关行业将充分受 益。

3 月 10 日，中国移动 SPN 设备集采结果公示。公告结果显示，国内三大传统 承载网供应商入围，华为以 25 个省份第一名、1 个省份第二名中标最大份额，烽 火以 1 个省份第一、25 个省份第二中标约 30%份额，中兴以第三中标 19 个省份约 13%份额。诺基亚贝尔也参与了投标，但未中标。华为中标 7.9 万台，烽火 4.4 万台，中兴 1.8 万台。华为中标价格为烽火的 151%，中兴价格为烽火的 168%。

电信联通启动 5G SA 无线主设备联合集采：共约 25 万站。中国电信和中国 联通分别在各自官网发布了“2020 年 5G SA 新建工程无线主设备联合集中采购项 目集中资格预审公告”。公告显示，双方将于 3 月 20 日起启动集中采购资格预审， 有效期限截止至 2020 年 9 月 30 日，适用范围为有效期内的同类设备采购（5G SA BBU、AAU 等无线主设备）。中国电信董事长表示 9 月底前和联通完成 25 万站 5G 基站建设，全年力争建设 30 万基站。

1.2、 科技属性与基建属性并重，科技周期与政策周期叠加

TMT 大板块中具有周期特点的是通信行业。其每十年为一个技术迭代周期目 前已被打破。5G 的第一阶段 R15 早在 2018Q3 冻结，目前在韩国、美国、英国、 中国等国家开始商用。4G 到 5G 的间隔是 2G 到 3G 的间隔的 50%。这期间的缩短 是因为通信产业强大的溢出作用和赋能效应。

4G 时代通信对互联网行业的赋能、iPhone 的推出和 App Store 模式的建立等行 业革命性事件让大家对 5G 时代各种新增长点充满期待。大数据、人工智能、车联 网、工业互联网等行业都将依赖于 5G 通信网络。5G、物联网、IDC 为代表的通信 基建，不仅加速通信行业自身发展，其溢出效应推动车联网、远程医疗、大数据、 智能家居、智能工厂等行业蓬勃发展。

根据中国信通院《5G 经济社会影响白皮书》的测算，到 2030 年，在直接贡 献方面，5G 将带动的总产出、经济增加值、就业机会分别为 6.3 万亿元、2.9 万亿 元和 800 万个；在间接贡献方面，5G 将带动的总产出、经济增加值、就业机会分 别为 10.6 万亿元、3.6 万亿元和 1150 万个。

在通信行业的带动下，整个生态系统形成了设备商升级设备支持更大流量→运 营商升级网络→终端性能升级→应用创新流量增长的循环。每一轮技术升级都形成一个“波峰”和“波谷”，但后一个“波峰”总是高于前一个，使得通信行业既具 有周期性也具有成长性。

同时通信行业具有基础设施建设属性，其基站的铁塔建设、光纤布放、核心机 房建设等带有明显重资产投资基建属性。宽带、光纤入户等带动全社会信息化基础 建设，无线网络推动全社会数字化基础建设。三大运营商 2019 年及 2020 年预计建 设基站量超过 70 万个，全周期投资规模约在 1.5 万亿元-2 万亿元。因此通信行业 既具备科技成长性又具备基建投资属性，既是技术密集型产业又是资本密集型产 业，在当前情势下，短期有利修复经济下行影响，中长期助于提升经济增长质量， 值得特别关注。

1.3、 “新基建”政府侧投资体量预计可达 8-9 万亿元，通信板块直接受益 2000 到 2500 亿元

根据 21 世纪经济报道汇总，截止 3 月 5 日，24 个省市区公布了未来的重点项 目投资规划，未来三至五年总投资额高达 48.6 万亿元，其中 2020 年度计划投资总 规模近 8 万亿元。考虑到有些省份虽然公布了重点项目清单，但尚未公布具体投资 总额，我们预计总投资额不少于 48 万亿元。

我们以广东省为例推算全国整体情况。广东省发改委发布的 2020 重点建设项 目计划中，涉及交通轨道、民生市政、产业建设、教育医疗等项目，其中基础设施 工程 443 项，公路工程 95 项，铁路工程 37 项，机场工程 9 项，港航工程 26 项， 能源工程 71 项，水利工程 24 项等，投资总额 5.9 万亿元。

以 5.9 万亿元总量计算，“新基建”合计 10023 亿元占比 17%，通信相关（5G 基站、工业互联网、大数据中心之和）共计 263 亿元，占比 0.45%。将广东的情况推广到全国，并分别调整 1%和 0.05%的比例，按全国 50 万亿元投资总量，经过我 们测算，未来三至五年全国“新基建”政府侧投资总量在 8-9 万亿元，通信相关投 资体量在 2000 至 2500 亿元。

需要注意的是，广东省发改委 2020 年重点建设项目计划中对于 5G、数据中心 等项目并没有全口径统计，例如只统计了电信 5G 基站的开支，移动、联通、广电 的没有统计在内，也只包括了政府对 IDC 的投资，诸多企业投资没有纳入统计；且各个省经济发展水平的不同，各个类别下的比例也尽然相同，我们的推算仅供政 府侧投资总量的参考。

2、 5G 网络建设超万亿元体量，短期设备商受益最大

2.1、 近期 5G 投资规模或达 1.5 万亿元，新基建将投资节奏前挪

根据中国信息通信研究院预测，2020 年至 2030 年 10 年，中国 5G 网络总投资 将达 4110 亿美元，约合 2.8 万亿元人民币，是 4G 网络的 3.5 倍。由于后期联通电 信合建网络，依此推算，少建一张 5G 网络，相当于 10 年里中国 5G 网络建设将少 支出 9000 亿元人民币，5G 建设规模在 1.9 万亿元。根据 4G 建网节奏经验，2019 年至 2021 年是建设高峰，投资总额约为 1.5 万亿元。

4G 时代中国移动 4G 基站建成数量远超联通和电信，直接导致 4G 用户规模和 营业收入超远竞争对手。为了改变这种情况，满足网络覆盖需求同时节约开支，联 通、电信在 5G 时代开始共享共建计划，未来预计将会出现移动、联通/电信两张 5G 网络。我们认为两方的基站数量、覆盖范围、资本开支相当。2019 年 9 月，中 国移动党组成员、副总经理董昕表示，从目前的情况看，所有的省会城市和一些重 要城市，移动都已经做了 5G 全覆盖的计划，2019 年，移动的投资会在 240 亿元左 右，在明年和后年会有比较大的投入，中国移动准备累计投资在约八千亿元。5G 基站采用统一标准，单站建设费用应该相差不多，预计电信联通投资额度约等于移 动投资额度，三大运营商 5G 基础设施建设投资约 1.5 万亿元，与信通院预测一致。

根据《中国广电 5G 试验网建设实施方案》显示，中国广电于 2019 年首批共 设立了包含北京、上海、广州和深圳在内的共 16 个试点城市，投资 24.9 亿元，计 划 2020 年完成 40 个大中型城市和 334 个地市及重点旅游城市的网络建设，并在 2021 年争取完成全国所有城市、县级、乡镇和重点行政村的覆盖，逐步实现覆盖 全国 95%以上人口的目标。广电网络 2020 年预计投资较少，与三大运营商比较体 量较小，预计暂时不对行业产生重大影响，不再单独分析。综合起来看，我们认为 5G 网络建设总投资规模在 1.5 万亿元至 1.6 万亿元区间。考虑到“新基建”的政策 加码，对投资节奏可能产生调配影响，2020 年预计占投资总额比重将由 30%上升 至 35%-40%。

2.2、 60 万站建设规模，2020 年运营商资本开支或达 3500 亿元

3 月 5 日中国移动发布了 2020 年 5G SA 核心网新建设备集中采购招标公告。公告显示，项目采用份额招标，中标人数量 2-4 家不等。此次启动 5G 二期工程设 备集采，旨在保证 2020 年底 5G 基站数达到 30 万目标不变，确保 2020 年内在全 国所有地级以上城市提供 5G 商用服务。

我们根据工信部历年通信业统计公报和《 2019年上半年通信业经济运行情况》 统计了我国基站总数，并推算了 3G、4G 基站数量，其中 2009 年新建 3G 基站数包 括了 2008 年的数量，由于统计口径的不同，可能与运营商口径有所差异。

2009 年 1 月工信部正式发布 3G 牌照，到 2014 年是 3G 建设周期，2014 年末 建成3G 基站 128.4 万站，建设周期中高峰时一年建成 27.3万站，低谷时 17.2万站。2013 年 12 月工信部正式发布 4G 牌照，到 2019 年 6 月是 4G 建设周期，2019 年 6 月建成 4G 基站 445 万站，是 2014 年末 3G 基站数量的 3.5 倍左右，建设周期中高 峰时一年建成 92.2 万站，是 3G 建设高峰的 3.4 倍，低谷时建成 43.9 万站，是 3G 建设低谷时的 2.5 倍。2019 年 6 月 6 日工信部正式发布了 5G 牌照，通信行业进入 5G 建设周期，由于新冠疫情冲击和贸易战外部因素影响，政策面积极促进 5G 网 络建设快速推进，我们认为 5G 建设周期将比 4G 更快。

基站、网络设备都由运营商向上游企业采购，因此运营商的资本开支是通信行 业的核心指标之一，决定了上游企业的营收和规模。我们统计了最近 15 年的三大 运营商资本开支，可以看到总体保持较大增长，存在两个波峰分别是 2009 年和 2015 年，对应 3G 和 4G 建设周期。

由于 4G 基站数量更大、中国移动 TD-LTE 产业链成熟等原因，4G 建设高峰投 资是 3G 建设高峰的 1.6 倍，2019 年是 5G 建设的起点，根据《中国铁塔股份有限 公司 2020 年度第三期超短期融资券募集说明书》的数据，2019 年三大运营商预计 资本开支高于 2018 年，达 3030 亿元。2019 年成为新周期的起点，5G 建设规模比 4G 更大，2020、2021 年进入建设高峰期，资本开支将超过 4G 高峰期。在 4G 建设 高峰期 2014 年、2015 年，运营商资本开支合计增速是 11.4%、16.4%，考虑到 5G 网络建设总规模大于 4G，“新基建”政策引导加速，预计 2020 年运营商资本开支 合计增速在 15%到 20%之间，达到 3384.5 亿元到 3636 亿元。

2.3、 5G 技术中国领先，设备商战略反超，20 年业绩落地

5G 是最新一代的无线通信技术，国内早在 2013 年就由工信部牵头成立了 IMT-2020(5G)推进组，2015 年 ITU 制定了 IMT-2020 规范，在移动宽带无线系统中引入新的连通模式，以支持超高清视频业务、实时低时延应用并扩展物联网（IoT） 的范围。根据 IMT-2020 的要求，5G 网络需要满足的规范有 8 大指标，包括网络速 率、容量、延迟、效率等，明确指出 5G 不再追求单一指标（峰值速率），而是更 多考虑不同业务场景（如物联网）。

在 1G、2G 时代我国通信行业对标准制定并无影响，3G 开始跟随，将 TD-SCDMA 加入标准，4G 主导了 TD-LTE，5G 已经具有了更大的话语权，参与了 通信编码标准的设计。下表第 8 列是 5G 标准必要专利的数量，也是衡量公司在 5G 标准中贡献程度的最重要参考指标。

经 Iplytics 数据统计，中国在 5G 相关专利上已经占有了重要的地位，不管是 专利总数还是 SEP 总数，占比都超过了 35%，在各个国家中位居第一。在中国公 司申请的专利数量中，华为占据了相当大的比例（17.9%的 SEP 数量），其次是中 兴、大唐、OPPO。可见在通信技术的激烈竞争中，中国通信产业以主设备商为龙 头，已经从跟随、赶超到全面领先，在 5G 的底层技术上占据了一席之地，为未来 5G 商业化发展中的竞争打下了坚实基础。

在 5G 全产业链中，通信主设备约占投资总额的 40%-50%。据分析师调研， 2019 年新建 5G 基站设备部分以运营商借货方式先行调拨，预计 2020 年主设备商进入 业绩落地年。

3、 物联网：5G + 工业互联网再度升温

3.1、 通信行业物联网标准占据主导地位

物联网（The Internet of things），物物相连的互联网，一种在互联网基础上延 伸及扩展到物与物之间并进行信息交换与通信的网络。物联网是继计算机、互联网 与移动通信网之后的又一次信息产业浪潮，是未来一片浩瀚的蓝海。其目标是通过 各种信息传感设备与智能通讯系统把全球范围内的物理物体、信息技术系统和人有 机的连接起来，从“点”、“线”、“网”三种不同形态的物联网应用共同实现“智慧的地球”，从而能够通过数据采集、分析、预测、优化等技术，利用更透彻的感知、 更全面的互联互通和更深入的智能化能力的新一代解决方案，以改进企业、行业、 城市和民生的核心系统。

物联网的技术体系主要包括四个层次：感知与控制层、网络层、平台服务层、 应用服务层。物联网绝不仅仅只是传感器，真正的物联网企业级应用需要在这四个 层次上作有效的整合形成物联网智能管理系统，从而真正发挥支持行业业务的作用。物联网技术体系覆盖多个层次与领域，蕴含着新的技术趋势、挑战与机遇，包括更 小、更省电、更智能、更便宜的传感器技术的发展，适应于复杂环境的面向多类型 感知数据的无线通讯技术的发展，物联网中间件与平台技术的发展，云计算、边缘 计算、分析与优化技术在物联网中的融合与应用，面向社会需求的物联网应用创新 等等。

从 4G 时代开始，物联网走入通信行业视野。由于智能手机渗透率已经非常高， 通信行业未来更大的发展空间在于物与物的连接，技术上强调广覆盖、低功耗、低 成本、大连接。目前市场上有众多物联网标准，大体上可以分为3GPP标准和非3GPP 标准，由于 ITU 的权威性和 3GPP 的国际性，代表了主流运营商、设备商的利益， 我们认为在未来物联网设备中，3GPP 标准将占据主导地位。

根据 GSMA 的预测，物联网连接数 2020 年将达到 126 亿，2025 年达到 252 亿，平均 5 年翻番。2018 年 8 月，IoT Analytics 跟踪报告显示，2020 年全球物联 网连接数接近 100 亿，到 2025 年物联网连接数达到 215 亿，年复合增长率为 17%。根据 Machina 的数据，中国物联网连接数量在 2015 年尚不足 10 亿，预计在 2020 年将迅速突破 70 亿，三年内超过 100 亿连接数，增幅显著高于世界水平。

3.2、 “新基建”推动工业互联网爆发

2019 年 11 月 22 日，工信部印发《“5G+工业互联网”512 工程推进方案》，方 案明确了到 2022 年的发展目标是突破一批面向工业互联网特定需求的 5G 关键技 术，“5G+工业互联网”的产业支撑能力显著提升。工业互联网是第四次工业革命 的关键支撑，5G 是新一代信息通信技术演进升级的重要方向，二者都是实现经济 社会数字化转型的重要驱动力量。5G 与工业互联网的融合创新发展，将推动制造 业向数字化、网络化和智能化转变，也为 5G 开辟更为广阔的市场空间。

到 2022 年，将突破一批面向工业互联网特定需求的 5G 关键技术，“5G+工业 互联网”的产业支撑能力显著提升；打造 5 个产业公共服务平台，构建创新载体和 公共服务能力；加快垂直领域“5G+工业互联网”的先导应用，内网建设改造覆盖 10 个重点行业；打造一批“5G+工业互联网”内网建设改造标杆、样板工程，形成 至少 20 大典型工业应用场景；培育形成 5G 与工业互联网融合叠加、互促共进的 创新态势，促进制造业数字化、网络化、智能化升级，推动经济高质量发展。

按照工信部的规划，我国工业互联网发展将按照“三步走”的战略推进，2025 年属于第一个规划期，重点是进行工业互联网基础设施和平台建设。2020 年 2 月 25 日，工信部正式对外公布 2019 年工业互联网试点示范项目，涵盖网络、平台、 安全三个层面，共 81 个项目。政策密集出台预示着，未来工业互联网将成为 5G 时代的重要应用场景。

从 2018 年和 2019 年的项目示范项目我们注意到“5G+工业互联网”的方向是 首次提出；平台层面细化为新技术融合应用、数据集成应用、模式创新三大方向；安全层面项目数量同比大幅增长。过去在工业互联网领域很多概念一直没有清晰的 区分，经常混为一谈。随着“新基建”的来临，工业互联网的层次划分也变得明朗。中央将工业互联网与 5G、生物医药并列提出，我们可以将其视作一个统称。从的现有体系来看，工业互联网涵盖工业物联网和产业互联网两个板块，而且这两大板 块之间也已经泾渭分明。

根据前瞻产业研究院的数据，2017 年中国工业互联网市场规模达到了 4672 亿 元，2018 年中国工业互联网市场规模达到 5313 亿元，增长率 13.7%。预测 2019 年中国工业互联网市场规模将突破 6000 亿元，达到了 6080 亿元，未来五年 （2019-2023）年均复合增长率约为 15.18%。2023 年中国工业互联网市场规模将突 破万亿元。

部分地方政府也已经行动起来，抓紧“工业互联网”落地。辽宁省印发《工业 互联网创新发展三年行动计划》 ，到 2022 年辽宁将建成 5 个左右行业级、区域级的 标识解析二级节点，培育 15 家省级工业互联网平台和 3 家国家级双跨平台，上云 企业将达 5 万家，建设 100 家“5G+工业互联网”示范工厂。辽宁省将重点支持省 内科研院所、高校和企业参与国内外 5G、工业软件、网络安全等技术标准攻关， 参与研究制定国家“5G+工业互联网”融合标准体系。支持沈阳、大连等市创建工 业互联网、大数据和云计算等国家新型工业化产业示范基地。到 2022 年，辽宁省 计划建成工业互联网创新应用体验中心，培育 2 个工业互联网领域的国家新型工业 化产业示范基地、培育 10 家左右国内技术领先的工业软件企业。

4、 IDC：流量快速增长倒逼云基础设施扩张

4.1、 内生驱动 IDC 长期高增长

IDC 即 Internet Data Center，是基于 Internet 网络，为集中式收集、存储、处理 和发送数据的设备提供运行维护的设施基地并提供相关的服务。IDC 提供的主要业 务包括域名注册查询主机托管（机位、机架、机房出租）、资源出租（如虚拟主机 业务、数据存储服务）、系统维护（系统配臵、数据备份、故障排除服务）、管理服 务（如带宽管理、流量分析、负载均衡、入侵检测、系统漏洞诊断），以及其他支 撑、运行服务等。

2018 年全球 IDC 业务市场（包括托管业务、CDN 业务及公共云 IaaS/PaaS 业 务）整体规模达到 6253.1 亿元人民币，较 2017 年增长 23.6%；根据公开数据统计， 公共云市场增速接近 30%，是拉动整体市场快速增长的主要原因。

2018 年，中国 IDC 业务市场总规模达 1228 亿元，同比增长 29.8%，增速放缓 2.6 个百分点，较 2017 年增长超过 280 亿元。中国 IDC 业务市场规模由 IDC 服务 商收入共同组成，其中，主机托管/租赁业务占据最大收入占比，超过 40%。在中 国 IDC 业务市场行业结构中，网络视频行业结构占比超过 20%，电子商务行业结 构占比居第二位，电子商务行业在业务下沉和业务出海的双重带动下，IDC 业务需 求增长明显。

从流量的角度看，随着 4G 网络的建设完善，短视频等应用的广泛普及使得我 国移动互联网流量增速持续高企，2016 年到 2018 年持续保持在 100%增速以上， 最高达 189.1%，2019 年增速稍降但仍保持在 70%以上。在流量持续高增长的背景 下，我国 IDC 产业处于良好的发展态势中。由于北京、上海、广州为控制能耗指 标依次加大限建政策执行力度，需求外移明显，IDC 服务商选择向三地的周边区域 布局，在地理位臵上尽可能接近核心城市。国内在运营数据中心主要集中在京津冀 城市群、长三角城市群、粤港澳大湾区等地区，共同占据整体市场 50%以上的市场 份额。

4.2、 疫情催化云应用，政策加码 IDC

由于受到新冠疫情影响，全国绝大部分企事业单位和学校无法按时复工复学， 部分业务不得不通过线上应用持续运营，导致国内线上办公需求快速增长。疫情期 间多家厂商对外宣布免费开放云办公软件，这些免费开放的云办公产品当中以即时 通讯和视频会议工具为主，一时间国内云办公应用从推广阶段快速进入实用阶段， 规模急速扩张的同时也提高了云办公相关软件承载能力的要求。尤其在视频会议领 域，网络服务以及技术支持是保障内容流畅的关键。

2 月 3 日上午 9 时许，阿里钉钉、企业微信集体遭遇刚开工试用视频会议服务 器就崩溃的情况，网络上满屏都是使用者的吐槽。根据钉钉的使用情况显示，开工 首日，全国就有上千万企业、近 2 亿人开启在家办公模式，用户数量比平时增加十 几倍。这一天，企业微信平台上也同时涌入了数百万企业，是去年同期的 3 倍，数 千万用户使用企业微信远程办公，同时几十万场会议在企业微信召开。金山办公旗 下 WPS+也免费提供了远程办公及音频会议服务，从正月初一开始用户就快速增长。“截止目前，金山文档的协作用户增长超过 400%，表单、会议等场景化服务增长 超过 15 倍，企业用户入驻增长超过 300%。”

根据《新京报》的报道，阿里钉钉连续扩容 10 万台云服务器，以应对群直播 和语音视频会议的流量洪峰。自 1 月 29 日开始到 2 月 6 日，腾讯会议每天都在扩 容，日均扩容云主机近 1.5 万台，8 天总共扩容超过 10 万台云主机，共涉及超百万 核的计算资源投入。经历了流量暴增、紧急扩容，IDC 作为底层资源的重要性被更 加凸显出来，随着云办公应用的持续深化，数据中心的需求还将继续增长。

疫情趋缓之后，3 月 4 日中共中央政治局常务委员会召开会议，研究当前新冠 肺炎疫情防控和稳定经济社会运行重点工作，会上明确指出，要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性。这是 近年来，在中央层面数据中心第一次被单独提出要求列入加速建设名单，在“新基 建”七大类中独占一席。我们认为 IDC 实际上具有科技和基建的双重属性，是互 联网的基础设施，也是未来物联网时代更重要的基础设施。5G 的建设使得万物之 间有了传递数据的通道，物联网的到来为我们提供了无数的数据来源和应用场景， 而 IDC 正如大脑一般，是 5G、物联网、人工智能等协同应用的关键所在。

5、 投资建议

5.1、 中兴通迅，受益 5G 加速，通信板块优质龙头标的。

中兴通迅是全球 4 家通信设备商巨头企业（华为、中兴、爱立信、诺基亚）唯 一在 A 股上市企业。占据未来 5 年全球 5G 网络建设加速，公司管理结构优化、禁 运事件影响消退等利好因素，公司成长性凸显，是 A 股市场通信板块值得关注的 龙头企业。

在前文中我们已经推导了 2020 年国内 5G 建设加速的逻辑，预计 2020 年 5G 网络建设量将超 60 万站，三大运营商资本开支或达 3500 亿。在通信产业链，中游 主设备是确定的最大受益环节，占产业链市场规模的份额接近 40%。

公司运营商业务（主设备业务）是公司最大的业务集群，2019 年该业务占公司营收超过65%。近年来公司国内市场占有率持续稳定。2020年5G网络加速建设， 公司确定性受益。

通信行业具有高科技属性，公司近年来研发费用高企，2017 年公司研发费用 在 A 股全市场中金额仅次于中国石油，位列全市场第二。2018 年即使受到禁运事 件影响业绩大幅亏损，研发费用仍在全市场名列前茅，进入前十。将其 2018 年研 发费用数据与通信板块其他公司相比，其研发费用总量稳居第一，研发费用占营收 比例进入前十。高研发的投入保障公司未来在行业竞争中处于领先地位。

公司近年来国内业务市场保持稳定，国外市场份额稳步增长。毛利率保持稳定， 近十年始终维持在 30%以上。在 5G 的专利数量上，公司提交专利总数稳居全球第 三。高毛利高技术壁垒为公司未来长期健康发展打下良好的基础。

公司禁运影响消除，营收、净利润各项指标均呈现良好扩张态势。公司管理层 更迭后，高管层呈现年轻化、专业化特征，公司日常管理、运行更加规范。随着 2020 年 5G 建设加码加速，预计公司成为较明确受益标的。

5.2、 移为通信，高毛利、高成长的物联网精品公司

移为通信自成立以来专注于研发、销售插入式无线 M2M 终端设备，以蜂窝网 络、ZigBee 等接入方式为客户提供综合信息化解决方案，以满足客户对监控、指 挥调度、数据采集和测量等方面的信息化需求。

前文中我们已经提到，“新基建”利好物联网，推动产业互联网、工业物联网 爆发。知名物联网研究机构 IoT Analytics 预计 2020 年全球物联网连接数接近 100 亿，到 2025 年物联网连接数达到 215 亿，年复合增长率为 17%。Machina 预测到 2020 年中国物联网连接数将突破 70 亿，三年内超 100 亿连接数，增幅显著高于世 界水平。公司主营业务车载信息、资产信息管理、个人安全智能终端、动物溯源管 理和共享经济，属于物联网应用层中 M2M（Machine to Machine）细分领域。整个 物联网行业目前在处于爆发初阶阶段，市场前景广阔，而据中国电信科技委估计， 公司所处的应用层占物联网行业产业链比重最大，高达 45%。

公司建立了一支成熟的研发团队，研发在经营中处于核心地位。M2M 设备行 业属于技术成果密集型，由于市场属于高速增长阶段，进入者众多，一旦进入需要 大量资金进行研发，退出沉没成本较大。该行业不采用资本密集作为进入壁垒，强 大的研发能力是竞争的关键。轻资产重研发赋予行业具备一定的进入壁垒，也使得 公司在产业链中的溢价能力较强。

M2M 市场发展迅猛，据 Machina Research 统计及预测，2014 年的全球 M2M 市场容量 5,000 亿美元，到 2024 年将增长到 1.6 万亿美元。根据 Analysys Mason Limited 数据，2013 年末，全球 M2M 设备连接数达到 3.44 亿，而 2024 年， 全球 M2M 设备连接数将达到 31.61 亿，复合增长率 28%。2013 年度，全球 M2M 设备连接相关收入达到 122.12 亿美元。到 2024 年，全球 M2M 设备连接相关收 入将达到 691.19 亿美元，复合增长率为 17.07%。

移为发展早期营收主要来自于国外，以具有国际竞争力的产品不仅成功开拓了 发达国家市场，而且建立了良好的品牌效应。2017 年 7 月公司决定开拓国内市场， 自此之后国内的营收占比快速增加，目前已经在车联网、农业互联网等领域取得良 好进展。未来随着“新基建”相关政策对物联网行业的的大力扶持，可以预计移为 通信在国内的营收还会继续快速增长。

公司控股股东和实控人廖荣华具有深厚的物联网产业背景，曾就职于中兴通讯、 希姆通信、芯讯通等知名企业。2018 年 9 月实施的限制性股票激励计划，其 2018 年、2019 年对应的业绩目标均已完成，证明计划的激励效果显著，充分绑定了核 心技术团队和管理人员的利益，有利于保证公司未来业绩的持续增长。

公司连续多年超预期发展，凭借强大的研发实力和有效的市场拓展能力，营收 及利润保持高速增长。公司发展至今，除 2016 年由于产生大幅汇兑损益导致营收 下滑外，（当年公司毛利率高达 61%）其余年份均保持 30%以上高速增长。（由于公 司部分主营业务区域常年位于海外，因此 2016 年度汇兑损益不予剔除、不做正常 化处理。）公司的盈利增长大幅高于行业平均水平。

我们统计公司毛利率，公司主要条线产品毛利率常年保持在 50%以上，远超行 业其他公司水平。公司车载产品毛利率近六年毛利率平均 55.2%；物品追踪产品六 年毛利率平均 60.3%；个人产品六年毛利率平均 63.5%，新增业务（动物疏远和共 享经济业务）近四年平均毛利率 46.5%。高毛利率证明公司研发投入行之有效，聚 焦策略有效地占有了市场。随着市场扩张和公司进一步发展，预计未来毛利率仍将 保持高位。

根据上述分析和预测，我们预计公司 2019 年、2020 年、2021 年归母净利润为 1.54 亿元、2.24 亿元、3.21 亿元。对应 EPS 为 0.96 元、1.39 元、1.99 元。当前 股价对用 PE 为 60.1x，41.4x，28.9x。公司动态 PE（TTM）均值为 45x。公司行业 景气度高，公司运营良好，谨慎保守估计，给予 45 倍的历史平均估值。

公司盈利指标、运营指标、财务指标等好于行业平均。公司质量优于主要竞争 对手。公司发展前景良好，伴随进一步成长，公司经营状况有望持续进一步向好。随着物联网行业的快速发展，我们给予公司“推荐”评级。

5.3、 光环新网，领先的 IDC 和云计算行业综合服务商

光环新网主营业务为互联网数据中心服务（IDC 及其增值服务）、云计算服务、 互联网宽带接入服务（ISP）等互联网综合服务。经过二十年耕耘与发展，积累了 丰富的行业经验和数据中心资源。公司在北京上海等主要区域自建高品质数据中心, 为用户提供高定制化、高可用性、高安全性的数据中心服务。公司充分利用自身资 源，为客户提供包括 AWS 云计算在内的云服务一体化解决方案，打造安全、高效、 便捷、可信赖的企业级 IDC 和云服务。同时，作为北京地区较早提供 ISP 服务的企 业之一，公司拥有丰富的电信合作资源，提供多样化定制宽带接入服务。

随着互联网流量的爆发，IDC 及增值服务收入比重迅速上升，2015-2018 公司 通过并购迅速扩大收入规模，2018 公司营业收入 60.23 亿元，同比增长 47.73%， 2014-2018 年复合增长率为 92.95%；2018 年归母净利润 6.84 亿元，同比增长 53.95%，2014-2018 年复合增长率为 63.73%。

基于 IDC、Synergy Research 等机构预测，全球数据量每 40 个月将翻一番。其 中大数据中心成为数据的主要承载中心。进入互联网时代后，大部分数据流量发生 或终止于数据中心。根据 CISCO 的预测， 2022 年全球互联网数据量将达到 4.8ZB， 而数据中心数据流量在 2016 年已经达到 6.8ZB。预计数据中心流量将从 2016 年的 6.8ZB 增长到 2021 年的 20.6ZB，年复合增速将超过 25%。可见数据中心将承载大 部分流量数据的增长。

3 月 4 日中央政治局会议上，明确提出要加快数据中心建设进度，数据中心也 成为“新基建”七大领域之一。据中国产业信息网预测，我国的数据流量年均复合 增长率接近 50%，远高于全球 36%的平均水平。庞大的数据流量增量为大型数据中 心发展建设打下扎实基础。数据中心机柜数 2018 年已达到 210 万个，年增长率为 26%。

国内主要竞争者中，光环新网专注于零售型业务。鹏博士正从宽带业务向全面 IDC 业务转型，相关业务占比较小。数据港目前机贵数量较少。网宿科技正退出 IDC 市场，公司是国内零售型第三方 IDC 厂商中的优质标的和龙头厂商。

公司在数据中心建设及运营方面已经积累了二十年的经验，时刻紧跟互联网技 术发展趋势，保持技术领先优势，服务能力达到国际先进水平。公司依靠自建机房 +零售型的模式，IDC 业务毛利率在同比厂商中最高，是国内零售型第三方 IDC 厂 商中的优质标的和龙头厂商。随着互联网流量高速增长，数据中心建设进度加快， 预计公司成为较明确受益标的。

5.4、 宝信软件，批发型第三方 IDC 龙头企业

宝信软件是由宝武集团实际控制，宝钢股份控股的上市公司。历经四十余年的 发展，目前已经形成了以工业软件和基础设施服务外包（IDC 业务）为业务核心的 全面业务体系。公司当前传统业务占总营收比例为 64.6%，IDC 业务占总营收为 31.0%,但在毛利润贡献方面，IDC 业务占比为 49.8%，接近半数。IDC 业务为公司 未来重点发展业务。

公司属于批发型第三方中立 IDC 运营企业。中立 IDC 优势明显，运维团队更 为专业，网络带宽接入更为综合，运维响应速度更快，正常运行时间更长，能够满 足客户的定制化需求。批发型 IDC 厂商的客户群主要是高科技企业，客户租期更 长，在现金流、上架率、利润率等方面更有优势。

IDC 下游用户分布与其所在地区的经济发达程度呈现明显正相关性。经济发达 地区基础设施的完整性和数据业务的需求集中性使得 IDC 行业的头部效应更加明 显。我国 IDC 资源主要集中在京津翼、长三角和珠三角地区。公司保之云项目位 于上海宝山区罗泾基地，面朝长江，卡位长三角核心区域，稀缺性将变得越来越明 显。

国内主要竞争者中，光环新网专注于零售型业务。鹏博士正从宽带业务向全面 IDC 业务转型，相关业务占比较小。数据港目前机柜数量较少。网宿科技正退出 IDC 市场。公司是国内批发型第三方 IDC 厂商中的优质标的和龙头厂商。公司的 IDC 业务占比稳步抬升，且毛利率常年在 40%以上。

大型 IDC 机房需要对土地、水、电等资源均有较高要求，导致 IDC 行业进入 壁垒很高。公司依托宝武集团优质资源，在运营成本、资源获得等方面有较大优势。同时公司还和电信运营商客户深度绑定，在能耗指标上拥有了更大的优势。能耗指 标在上海北京等地日益趋紧，一线城市严控 IDC 建设量。电信运营商自带能耗指 标这一特性使公司在能耗指标获得方面拥有了宝贵的第二条渠道。

公司 IDC 业务毛利率高企，业务占比不断抬升。公司拥有集团优质资源，产 品成本拥有竞争力。钢铁工业软件业务背靠宝物集团，未来有望维持增长。双轮驱 动，确保公司未来高成长性。随着国内互联网企业的快速发展，数据中心建设进度 加快，预计公司成为较明确受益标的。

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（报告来源：新时代证券）

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