2019年物联网专题报告

导语

以宁波水表、三川智慧、新天科技为代表的水表行业龙头公 司 2019 年业绩均超预期，而业绩增长的核心驱动力均来自于 NB-IoT 水表销售的大幅提升。

来源：东吴证券

1. 现象:水表行业上市公司业绩均超预期，核心驱动力在于 NB-IoT 加速推广 

1)以宁波水表、三川智慧、新天科技为代表的水表行业龙头公司 2019 年业绩均超 预期，而业绩增长的核心驱动力均来自于 NB-IoT 水表销售的大幅提升。2)NB-IoT 是 目前占据物联网市场 60%以上的低功耗广域网络(LPWAN)技术的一种，由华为提出、 3GPP 组织开发，相比其他 LPWAN 技术具有可叠加应用在现有蜂窝网络上、被大型运 营商采纳、成本更低等优势。3)NB-IoT 本身具有广覆盖、多连接、低功耗、低成本的 特点，因此可广泛使用于公用事业、智慧城市、消费电子、设备管理、智能建筑、智慧 物流、农业与环境等多个应用场景，之前未能大规模推广主要是受制于行业标准尚未明 确、政策引导尚未统一、配套设施尚不完善、模组成本有待下降等原因。 

1.1. 2019 年水表行业头部公司业绩超预期，增长均来自于 NB-IoT 水表销售 

2019 年水表行业头部公司业绩均超出市场预期。宁波水表、三川智慧、新天科技 是水表行业中的头部公司，三家公司产品市占率合计为 25%左右。根据公司公告，1) 2019 年新天科技收入为 11.80 亿元，同比增长 37.99%;归母净利润为 2.77 亿元，同比 增长 86.04%。2)宁波水表归母净利润为 2.06-2.33 亿元，同比增长 50%-70%;扣非后 归母净利润为 1.80-2.06 亿元，同比增长 40%-60%。3)三川智慧收入为 9.89 亿元，同 比增长 43.88%;归母净利润为 1.93 亿元，同比增长 96.97%。三家公司业绩亮眼，均超 出此前市场预期。 

业绩超预期的原因均来自于 NB-IoT 水表销售大幅提升。根据三家公司公告，1) 2019 年新天科技业绩增长主要来自于国家政策、行业标准大力支持推动 NB-IoT 技术的 应用，公司 NB-IoT 智能水表销量实现大幅增长。2)宁波水表业绩增长主要来自于 NB-IoT 智能水表等核心产品的推广与商用。3)三川智慧业绩增长主要来自于 NB-IoT 智能水表 在北京、天津、上海、深圳以及部分省会城市完成大批量供货，智能水表销售量大幅度 增长。 

1.2. NB-IoT 简介:华为提出的窄带物联网技术，相比其他技术竞争优势明显 

NB-IoT，全称为 Narrow Band Internet of Things，也称窄带物联网，是由 3GPP 组织 开发的为大范围蜂窝网与设备服务的低功耗广域网络(LPWAN)广播技术。其诞生于 2014 年 5 月华为和 Vodafone 共同提出的 NB-M2M 技术，而后进化为 NB-CIoT;2015 年 7 月，Nokia、Ericsson、Intel 提出了 NB-LTE 技术，随后 3GPP 在上述两者之上着手 制定标准，并在 2016 年 7 月确定标准，至此 NB-IoT 正式形成。 

根据传输速率的不同，物联网(IoT，Internet of Things)可以分为高速率、中速率、 低速率业务，其中:1)高速率业务主要使用 3G、4G 及 WiFi 技术，应用于监控摄像、 数字医疗、车载导航和娱乐系统等对实时性要求较高的业务;2)中速率业务主要使用 2G(GPRS)技术等，应用于 POS、智慧家居、储物柜等高频使用但对实时性要求低的场 景;3)低速率业务，主要使用低功耗广域网络(LPWAN)技术，应用于传感器、计量 表、智慧停车、物流运输、智慧建筑等使用频次低但总数可观的应用场景。NB-IoT 就 属于低功耗广域网络技术的一种，其余的还有 LoRa、Sigfox、ZigBee 等。 

目前占物联网市场 60%以上的都是带宽低于 100kb/s 的低速率、低功耗、广域应用， 而低功耗广域网技术分为授权频段的广域网技术(NB-IoT、eMTC 等)和非授权频段的 广域网技术(Sigfox、LoRa 等)。 

1)NB-IoT 与非授权频段的 Sigfox、LoRa 相比:Sigfox 和 LoRa 属于私有技术，应 用时需要单独组建网络，而且使用的频谱没有授权，在安全性上也可能存在缺陷。而 NB-IoT 是 3GPP 推出的标准技术，可叠加应用在现有 2G/3G/4G 的蜂窝网络上，使用的 频段有授权，既被 Vodafone、中国移动、中国电信、中国联通等大运营商采纳，又被华 为、高通、Ericsson、Intel 等产业链上游厂商认可。 

2)NB-IoT 与授权频段的 eMTC 相比:eMTC 是基于 LTE 演进的物联网接入技术， 与 NB-IoT 一样使用的是授权频谱，且较 NB-IoT 而言在时延和吞吐量有较大优势。如 果对语音、移动性、速率等有较高要求，则选择 eMTC 技术;相反，如果对这些方面要 求不高，而对成本、覆盖等有更高要求，则可选择 NB-IoT。 

1.3. NB-IoT 特点适用于大量应用场景，之前受制于多种因素未能快速推广 

NB-IoT 具备四大特点:1)广覆盖，在同样的频段下，NB-IoT 比现有的网络增益 20dB，相当于提升了 100 倍覆盖区域的能力，可覆盖室内和地下室;2)多连接，一个 扇区能够支持 10 万个连接，支持低延时敏感度、超低的设备成本、低设备功耗和优化 的网络架构;3)低功耗，工作模式主要以待机为主，只有在需要传输数据时才会启动， 所以终端模块的待机时间和电池使用寿命可长达 10 年;4)低成本，预期单个接连模块 不超过 5 美元。因此，NB-IoT 可广泛使用于公用事业、智慧城市、消费电子、设备管 理、智能建筑、智慧物流、农业与环境等多个应用场景。 

2019 年以前，阻碍 NB-Iot 大规模推广的主要原因有:1)缺乏统一的行业标准，目 前全球各国物联网水平发展的状况不一，国内不同行业的相关技术和产品也各有差异， 没有统一的标准就无法实现真正的互联互通。2)缺乏明确的政策引导，受地方政府和 行业部门的鼓励、推动和引导，不少园区、产业联盟相继成立，由于缺乏顶层设计，各 部门之间、各地区之间、各行业之间缺乏沟通、协作，从而产业布局缺乏规划性互补、 地域性互补、行业性互补。3)缺乏完善的基础和配套设施，已有的各类 NB-IoT 应用平 台的同质化问题较为严重，提供的功能普遍聚焦于设备管理、连接、应用使能和数据分 析等，规模化的 NB-IoT 应用主要在一些抄表类的应用，而未来 NB-IoT 的市场将是一 个长尾市场，应该面向普通用户提供各类个性化应用。4)成本尚未下降至可接受的水 平，尽管未来 NB-IoT 的模组成本有望降至 5 美元以内，但是目前 NB-IoT 的规模化应 用较少，相关的芯片、模组还需要一段时间来提高规模化应用，才能将成本降至可接受 的水平。 

2. 变化:政策引导+标准统一+基站配套+成本下降，NB-IoT 市 场空间加速释放 

1)政策引导:工信部主导下政策持续落地，从基础设施到终端应用均有提及;2) 标准统一:NB-IoT 被正式纳入 5G 候选技术集合，受到通信设备商支持;3)基站配套: 预计 2020 年基站数量达 150 万，蜂窝物联网连接数超 11 亿;4)成本下降:芯片由华 为和高通主导，模组成本已经降至与 2G 模组持平;预计 2020 年 NB-IoT 整体为 525 亿 美元，应用端为 409 亿美元，在政策引导、标准统一、基站配套、成本下降等各种利好 的共同促进下，NB-IoT 应用端近千亿市场空间有望加速释放。 

2.1. 政策引导:工信部主导下政策持续落地，从基础设施到终端应用均有提 及

2017 年 6 月，工信部发布《关于全面推进移动物联网(NB-IoT)建设发展的通知》， 要求:1)基础设施方面，到 2017 年末，实现 NB-IoT 网络覆盖直辖市、省会城市等主 要城市，基站规模达到 40 万个;到 2020 年，NB-IoT 网络实现全国普遍覆盖，面向室 内、交通路网、地下管网等应用场景实现深度覆盖，基站规模达到 150 万个。2)产业 链配套方面，2017 年实现基于 NB-IoT 的 M2M(机器与机器)连接超过 2000 万，2020 年总连接数超过 6 亿;支持研究机构、基础电信企业、芯片、模组及设备制造企业、业 务运营企业等产业链相关单位组建产业联盟，强化 NB-IoT 相关研究、测试验证和产业 推进等公共服务，为 NB-IoT 大规模商用提供支撑。3)应用场景方面，以水、电、气表 智能计量、公共停车管理、环保监测等领域为切入点，结合智慧城市建设，加快发展 NB-IoT 在城市公共服务和公共管理中的应用，助力公共服务能力不断提升。 

2018 年 5 月，工信部和国资委发布《关于深入推进网络提速降费加快培育经济发展 新动能 2018 专项行动的实施意见》，再次强调:1)加快完善 NB-IoT 等物联网基础设施 建设，实现全国普遍覆盖;2)进一步推动模组标准化、接口标准化、公众服务平台等 共性关键技术研究;3)面向行业需求，积极推动产品和应用创新，推进物联网在智慧 城市、农业生产、环保监测等行业领域的应用。 

2.2. 标准统一:NB-IoT 被正式纳入 5G 候选技术集合，受到通信设备商支持

众所周知，5G 的三大应用场景分别是:1)eMBB，即增强移动宽带，是以人为中 心的应用场景，集中表现为超高的传输数据速率，广覆盖下的移动性保证等;2)uRLLC， 即高可靠低时延连接，连接时延要达到 1ms 级别，而且要支持高速移动(500KM/H)情 况下的高可靠性(99.999%)连接;3)mMTC，即海量物联，5G 强大的连接能力可以 快速促进各垂直行业(智慧城市、智能家居、环境监测等)的深度融合。而 NB-IoT 与 5G 三大应用场景中的海量物联、高可靠低时延连接均契合，因此，2019 年 7 月，3GPP 正式向 ITU-R(国际电信联盟无线电通信部门)提交 5G 候选技术标准提案，其中 NB-IoT 被正式纳入 5G 候选技术集合，作为 5G 的组成部分与 NR(New Radio)联合提交至 ITU-R。ITU-R 对提交的 5G 标准提案进行复核后，将于 2020 年正式对外发布。此次 NB-IoT 技 术被正式纳入 5G 候选技术集合，预示着 NB-IoT 已经具备平滑过渡到 5G 的能力，将作 为 5G 时代的重要场景化标准持续演进。 

除了技术标准逐渐明确以外，NB-IoT 在全球范围内已经获得了主流通信设备厂商 的广泛支持。1)全球移动通信系统协会(GSMA)的统计数据显示，截至 2019 年上半 年，全球已有 84 张 NB-IoT 网络商用，全球模组种类已超过 100 种，NB-IoT 成为全球 应用最广的物联网技术之一。2)目前，NB-IoT 产业已经拥有包括华为海思、高通、中 兴微电子等在内的 9 家芯片厂商，及中兴通讯、上海移远通信、中移物联网等在内的 21 家 NB-IoT 模组厂商。这些厂商构成了 NB-IoT 强大的元件厂商生态，为其发展打下坚 实的基础保障。3)Vodafone、德国电信、软银等 56 家运营商均已经部署了 NB-IoT 商 用网络，而美国 T-Mobile 也已经宣布商用了 NB-IoT，全球运营商的创新先锋 AT&T 和 Verizon，也积极进行 NB-IoT 的商用试点。 

2.3. 基站配套:预计 2020 年基站数量达 150 万，蜂窝物联网连接数超 11 亿 

传统业务增速趋缓，三大运营商急需新的商业模式和盈利增长点。2016-2018 年，1) 中国移动的收入分别为 7096、7418、7385 亿元，同比增速分别为 5.99%、4.54%、-0.44%; 净利润分别为 1087、1143、1178 亿元，同比增速分别为 0.18%、5.15%、3.06%。2)中 国电信的收入分别为 3523、3662、3771 亿元，同比增速分别为 6.37%、3.95%、2.98%; 净利润分别为 180、186、212 亿元，同比增速分别为-10.45%、3.33%、13.98%。3)中 国联通的收入分别为 2754、2759、2915 亿元，同比增速分别为-0.94%、0.18%、5.65%; 净利润分别为 6、18、102 亿元，同比增速分别为-94.34%、200.00%、466.67%。从收入 端来看，中国移动和中国电信增速均有所下滑;从利润端来看，中国移动的增速有所下 滑，因此，在传统业务增速趋缓的形势下，三大运营商均需找寻新的商业模式和盈利增

基站是打通 IoT 产业链上下游的前提，预计 2020 年达到 150 万。中国电信科技委 主任韦乐平指出，在 NB-IoT 的产业链收入分布中，芯片终端、网络连接、平台服务、 应用方案占比分别为 20%-25%、12%-15%、10%-15%、50%-60%，因此，仅仅依靠网络 连接环节的收入，并不能为三大运营商带来显著的盈利增长(实际上，从公开披露数据 来看，全球IoT 业务收入占比最高的 Verizon 也仅为 10%，还是通过收购方式实现的)， 必须要跳出流量运营的模式，向 IoT 产业链上下游延伸，例如向上游芯片和模组方向延 伸(价值占比 20-25%);或者向产业链下游延伸(平台服务+应用方案产业价值占比 60%-75%)开展新的商业模式创新;或者完成 IoT 端到端的打通，提供一体化的 IoT 智 能解决方案，但是无论采用哪一种方式，足够完善的 IoT 基站建设都是必不可少的前提。根据公开信息，2017、2018 年我国三大运营商的 NB-IoT 基站总数分别为 40、70 万， 预计 2019、2020、2025 年基站总数将分别达到 90、150、300 万;2017、2018 年我国蜂 窝物联网连接数分别为 2.7、6.7 亿，预计 2019、2025 年分别达到 11、19 亿。 

2G 退网也有望加速三大运营商在 NB-IoT 领域的布局和推广。对于运营商而言， 低频段资源尤为珍贵，基于低频谱资源，运营商可以用更少的基站数量，实现广泛的覆 盖，这不仅减少运营商建网成本，还降低后续的维护成本。因此，在 5G 牌照发放后， 过时的 2G 网络必需要给先进的网络让路，使得更好的频谱资源用在更重要的业务上。目前，我国三大运营商的 2G 退网试点工作正在逐步推行，其中中国移动腾退 15M 频谱 资源，获得 40M 频谱资源;中国电信腾退 20M 频谱资源，获得 5M 的 1880-1885MHz 频段资源;中国联通腾退 20M 频谱资源，获得 10M 低频 900MHz 资源。考虑到中国联 通已经明确将获得的 10M 低频 900MHz 资源用于 4G 网络以及 NB-IoT 覆盖的建设，因 此我们预计随着 2G 退网工作的推进，三大运营商会进一步加速在 NB-IoT 领域的布局 和推广。 

2.4. 成本下降:芯片由华为和高通主导，模组成本已经降至与 2G 模组持平 

芯片市场华为占据绝对优势。根据华为无线产品线副总裁曹明的介绍，1)华为第 一款 NB-IoT 芯片 Boudica 120 于 2016 年 9 月推出，在 2017 年实现量产;2)2018 年， 华为推出 Boudica 150 芯片，支持多频段、性能逼近 GPRS，有效拓展了 NB-IoT 的应用 领域;3)2020 年，华为将推出 Boudica 200 芯片，其具有更高的集成度、安全性和开 放性，典型场景下功耗可降低 40%以上，将进一步提升 NB-IoT 终端的连接性能。价格 方面，华为的 NB-IoT 芯片的单片价格最初在 110-200 元;达到百万出货量后，芯片价 格降到 70 元;达到千万出货量后，芯片价格下降到 35 元;目前价格已经低至 20 元以 下。市场份额方面，除了华为是 NB-IoT 市场上绝对的芯片出货主力以外，出货量较大 的还有高通、联发科、锐迪科、中兴微电子等等。 

三大运营商招标规模持续扩大，模组成本已经下降至与 2G 模组持平。根据三大运 营商 NB-IoT 模组的招标集采结果，1)2017 年，中国电信 NB-IoT 模组招标项目，招标 规模为 50 万片，中标厂商为高新兴，中标价格为 36 元;2)2018 年，中国联通 NB-IoT 模组招标项目，招标规模为 300 万片，中标厂商为高新兴、有方科技、吴通控股、骐俊 物联、大唐移动等，中标价格为 25-32 元;3)2019 年，中国移动 NB-IoT 模组招标项目， 招标规模为 500 万片，中标厂商为高新兴、有方科技、吴通控股、骐俊物联、广和通、 移远通信、中怡数宽、龙尚科技、小瑞科技等，中标价格为 19-30 元。而 2019 年 6 月， 移芯通信董事长兼 CEO 刘石表示，模组价格有望进一步下降至 12-15 元，已经低于 2G 模组的价格，如果叠加覆盖完善的网络，在成本端已经完全具备大规模推广的条件了。 

2.5. 市场空间:预计 2020 年 NB-IoT 整体为 525 亿美元，应用端为 409 亿美 元 

根据中国产业信息网的信息，2015 年全球物联网市场规模约为 700 亿美元，预计到 2020 年市场规模将达到 4760 亿美元，年复合增速约为 62%;其中中国物联网市场规模 在 2015 年约为 250 亿美元，预计到 2020 年市场规模将达到 2333 亿美元，年复合增速 为 75%。保守估计 NB-IoT 市场空间占比整个物联网市场约为 20%-25%，则到 2020 年 全球 NB-IoT 市场规模约为 1071 亿美元，其中中国 NB-IoT 市场规模约为 525 亿美元。而根据麦肯锡的预测，物联网产业链中设备层、连接层、平台层、应用层的价值占比分 别为 21%、10%、34%、35%，则可推算出 2020 年中国物联网市场中设备层、连接层、 平台层、应用层的规模分别为 490、233、793、817 亿美元，考虑到应用层中 NB-IoT 的 份额较高，假设占比为 50%，则可推算出 NB-IoT 应用端的市场空间约为 409 亿美元。在政策引导、标准统一、基站配套、成本下降等各种利好的共同促进下，NB-IoT 应用 端千亿市场空间有望加速释放。 

3. 应用场景一:智能水表行业边际变化明显，高景气度下龙头公 司有望充分获益

2019 年以来，水表行业边际变化明显:1)政策持续出台，对水表使用的量和质均 提出明确要求;2)NB-IoT 水表加速推广，技术成熟有效解决行业痛点;3)存量旧表 置换+增量新表升级，152 亿市场空间正释放。目前，水表行业市场集中仍然较低，宁 波水表、三川智慧、新天科技等三家龙头企业市占率仅为 20%左右，考虑到:1)未来 3 年市场空间加速释放，行业景气度仍将高企;2)NB-IoT 水表的研发和生产对技术水 平要求较高，只有行业龙头企业具备研发、生产和销售能力;3)NB-IoT 水表的运维和 数据分析处理能力也对水表企业提出更高要求，因此，预计龙头企业有望在行业高景气 度下充分获益，市场占有率将进一步提升。 

3.1. 行业边际变化一:政策持续出台，对水表使用的量和质均提出明确要求 

根据中国产业信息网的数据，2010-2018 年，我国水表产量从 0.57 亿只上升至 1.00 亿只，CAGR 为 7.24%;其中机械表产量从 0.51 亿只上升至 0.75 亿只，CAGR 为 5.00%， 虽然增速较低，但是仍然占据了水表产量中超过 75%的份额;智能水表从 0.06 亿只上 升至 0.25 亿只，CAGR 为 18.59%，占比水表总量已经从 10%左右迅速上升至接近 25%。 

水表行业政策持续落地，对水表使用的量和质均提出明确要求:1)数量上，根据 2016 年出台的《我国水表行业“十三五”发展规划纲要》，到 2020 年，水表国内销售量、 国内销售收入、出口量和出口交货值争取在 2015 年基础上分别增长 20%、60%、30% 和 40%;其中，智能水表(含智能应用系统)销售收入占全部水表销售比例达到 40%。2)质量上，根据 2019 年市场监管总局、住建部联合印发的《关于加强民用“三表”管理的指导意见》，严格按照《计量法》规定，对制造的计量器具进行出厂前检定，保证 产品计量性能合格，并对合格产品出具合格证;2019 年 6 月底前，对在用的民用“三表” 的产品信息、安装和使用时间、是否超期使用、轮换情况等方面进行登记造册，并报当 地市场监管部门备案;要及时做好计量失准的计量器具的更换工作。

3.2. 行业边际变化二:NB-IoT 水表加速推广，技术成熟有效解决行业痛点 

根据华为、中国电信、深圳水务集团联合发布的《NB-IoT 智慧水表白皮书》，长久 以来水务行业存在的三大痛点分别为:因供水设施故障导致的漏损问题、因水表故障导 致的结算问题、因人工费用上升导致的运营成本问题。 

1)漏损问题:根据中国城镇供水排水协会 2016 年发布的《城市供水统计年鉴》， 2015 年全国 603 个建制市供水企业平均产销差率为 20.72%，按照 2015 年 603 个建制市 供水量 415 亿立方米计算，则产销差水量(管网漏损、计量损失、盗用水、无收益用水 等)约 86 亿立方米，相当于每年漏损掉三峡水库五分之一的库容量。漏损主要来自于 3 个方面:物理漏损，即供水管网的漏损，由于深埋于地下而不易及时发现;表观漏损， 主要是水表计量误差;免费及非法用水。 

2)结算问题:水表作为供水企业与客户进行贸易结算的重要依据，一旦出现故障 或者人工抄录数据错误等情况，都势必导致客户或者供水企业利益受损。目前，大多数 供水企业都是通过人工以 1、2 个月甚至更长时间为周期抄读一次水表，发现问题的周 期长、历史用水状况无法还原，需要耗费大量人物力解决纠纷。同时，由于水表人共管 理周期长，易产生违法用水行为，损害供水企业利益。

3)成本问题:主要是由人工成本上升带来的运营成本上升。 

我们在前文中已经介绍了，NB-IoT 由于具有广覆盖、多连接、低功耗、低成本等 四大特点，可广泛使用于公用事业、智慧城市、消费电子、设备管理、智能建筑、智慧 物流、农业与环境等多个应用场景。根据《NB-IoT 智慧水表白皮书》，NB-IoT 水表可 有效解决水务行业三大痛点:1)漏损问题，NB-IoT 水表的应用，使得供水企业高质量、 大规模应用智能终端变为可能，可实时监控漏损，降低供水企业的产销差;2)结算问 题，NB-IoT 水表可提供精准的计量(可计量到升)和用水异常监控，可增加售水收入、 减少结算纠纷，也为供水企业提供增值服务创造了机会;3)成本问题，NB-IoT 水表每 天高频次水量数据采集能力可使供水企业对所有的水表运行状况了如指掌，从而大大降 低人工管理成本、提高管理效率。

NB-IoT 水表加速推广，2020 年增速仍有望超预期。1)2017 年 3 月 22 日，全球首 个 NB-IoT 物联网智慧水务商用项目发布，1200 余只 NB-IoT 智慧水表在深圳市盐田区 和福田区的多个小区完成部署;2018 年 7 月份深圳水务集团启动 9 万只 NB-IoT 水表的 招标，2020 年将持续推广应用实现近 50 万只智慧水表的更新改造。2)2017 年 6 月， 全球最大规模的 NB-IoT 商用项目，福州智慧水务项目规模商用部署启动，该项目计划 于 2018 年 12 月 31 日前完成全部 30 万台智能水表更换，覆盖小区数量 953 个，项目区 域每年节水收益预计达到 4181.76 万元。3)2017 年 10 月，华为联合三川智慧，在江西省鹰潭市举办 10 万 NB-IoT 智能水表商用上线及阶段成果发布会，该项目中三川智慧中 标 10 万台 NB-IoT 智能水表。4)我们在前文中已经介绍，NB-IoT 芯片端华为占据绝对 优势，根据公开信息，2018 年华为 NB-IoT 芯片出货量约为 1500 万、2019 年约为 5000 万，在 NB-IoT 加速推广的趋势下，2020 年预计华为 NB-IoT 芯片出货量仍有望保持较 高增速。 

3.3. 行业边际变化三:存量旧表置换+增量新表升级，152 亿市场空间正释放 

存量+更换需求合计为 1.88 亿台，增量需求为 0.08 亿台/年。1)存量缺口:我们借 鉴《2018 年中国智能水表行业分析报告-市场深度分析与发展前景研究》中的测算方法， 2018 年我国城镇常住人口为 8.31 亿人、乡村常住人口为 5.64 亿人;根据国家卫计委发 布的《中国家庭发展报告(2015 年)》，我国户均规模为 2.72 人，其中城镇户平均规模为 2.63 人、农村户平均规模为 2.79 人。按照国家发改委“一户一表”的政策要求，则城镇 存量水表需求为 3.16 亿台;农村自来水普及率为 81%，对应存量水表需求为 1.64 亿台， 加总后合计存量需求为 4.80 亿台，考虑到目前我国水表保有量在 3.50 亿台左右，因此 对应存量需求缺口为 1.30 亿台，占比目前保有量为 37.14%。2)更换需求:按照水表使 用期限为 6 年计算，假设每 6 年市场中的存量水表都要更换一遍，则每年更换需求约为 0.58 亿台。3)增量需求:根据国家统计局数据，2019 年我国住宅房屋竣工面积为 6.80 亿平方米，假设户均面积为 90 平方米，则按照一户一表的要求，对应水表年需求增量 为 0.08 亿台。 

未来三年市场空间为 151.97 亿元/年，其中智能表空间为 104.18 亿元/年。根据宁波 水表 2018 年的年报，机械表售价约为 73.75 元/台、智能水表售价约为 233.94 元/台，1) 假设未来 3 年，一户一表政策实施到位，则每年存量需求为 0.43 亿台、旧表更换需求为 0.58 亿台，如果其中智能表占比为 40%，则对应存量需求的市场空间为 139.66 亿元， 其中机械表的市场空间为 44.84 亿元、智能表的市场空间为 94.82 亿元;2)每年增量需 求为 0.08 亿台，如果其中智能表占比为 50%，则对应增量需求的市场空间为 12.31 亿元， 其中机械表的市场空间为 2.95 亿元、智能表的市场空间为 9.36 亿元。3)未来三年，存 量+增量需求加总后，合计市场空间约为 151.97 亿元/年。 

3.4. 行业景气度高企形势下，宁波水表、新天科技等龙头公司有望充分获益 

行业集中度仍然较低，高景气度形势下龙头公司有望充分获益。目前我国水表生产 企业约有 500-600 家，其中龙头企业主要是宁波水表、三川智慧、新天科技这三家， 2015-2018 年三家头部企业的表计产量合计为 1852.84、2047.47、1826.80、1726.19 万台， 占比行业总产量分别为 20.82%、22.50%、18.99%、17.23%;根据中国产业信息网的数 据，智能水表方面，预计 2019 年三家头部企业产量合计占比将达到 25%，总体来看行 业集中度仍然较低。考虑到:1)我们在前文中已经介绍，存量旧表置换+增量新表升级， 未来三年市场空间为 151.97 亿元/年，其中智能表空间为 104.18 亿元/年，行业景气度仍 将高企;2)NB-IoT 水表的研发和生产对技术水平要求较高，只有行业龙头企业具备研 发、生产和销售能力;3)NB-IoT 水表的运维和数据分析处理能力也对水表企业提出更 高要求，因此，我们预计，在行业高气度形势下，宁波水表、三川智慧、新天科技等龙 头企业有望充分获益，市场占有率将进一步提升。

宁波水表:历史悠久、出货量全国第一的水表公司，在手核心竞争优势明显:1) 技术水平领先，参与起草制定多项行业标准;2)品牌优势显著，拥有完善的销售渠道 和稳定的下游客户;3)占据先发优势，与华为、深圳水务联合推动全球首个 NB-IoT 智 慧水务商用项目;4)产能即将释放，募投项目为年产 405 万台智能水表扩产项目，未 来随着行业空间加速释放、NB-IoT 水表加速推广，公司将迎来收入规模和盈利能力同 时提升的阶段，建议关注。 

新天科技:公司创始人技术出身，深耕能源信息化管理领域近 20 年，收入主要来 自于智能水表和智能燃气表业务，其中智能水表包含 NB-IoT 和 Lora 等多种产品线，智 能燃气表已与华润燃气旗下近百家燃气公司进行合作。目前公司的 NB-IoT 水表和燃气 表已经在北京、上海、海南、广东、河南、河北等多地进行商业化推广应用，伴随着募 投项目“民用智能计量仪表扩建项目”及“技术研究中心升级项目”的投入使用，预计公司收入和净利润规模仍将持续高速增长，建议关注。

三川智慧:1)渠道层面，与全国约 1400 家县级以上水司建立和保持长期、稳定的 业务关系，客户覆盖率达到 40%左右;2)技术层面，参与制定《物联网水表》、《水表 用电控阀技术规范》等行业标准;3)智能水表业务，公司的 NB-IoT 水表先后进入北京、 上海、深圳等多个大中城市进行规模化商用;4)外延并购，公司通过参与认购中稀天 马定增 20%股权，切入资源回收领域，为未来成长提供更多想象空间，建议关注。 

4. 应用场景二:智慧烟感行业有望迎来爆发期，200 亿市场空间加速释放可期 

我国每年火灾事故造成重大人员伤亡和巨额财产损失，其中很重要的一点就是由于 传统烟感产品存在诸多痛点，根据我们的保守估算，到 2020 年全国烟感器市场规模约 为 202.92 亿元，但是目前行业中小型企业居多，市场集中度不高，行业排名前五的企业 的市场份额合计约 25%。伴随着行业市场化程度不断提升、NB-IoT 技术逐步成熟且加 速推广，预计智慧烟感将成为下一个爆发的应用场景，而龙头公司青鸟消防在手技术+ 渠道+项目等多项核心竞争优势，有望在景气度持续高企的形势下不断提升市场集中度。 

4.1. 行业现状:传统烟感产品存在痛点，行业空间广阔但市场集中度较低 

根据《中国消防年鉴》，2013-2017 年，我国火灾发生数量分别为 38.9、39.5、34.7、 31.2、28.1 万起，造成直接经济损失分别为 48.5、47.0、43.6、37.2、36.0 亿元;其中仅 2017 年 1-10 月，全国就接报火灾 21.9 万起，死亡 1065 人、受伤 679 人，造成直接经 济损失 26.2 亿元;接报火灾中，居民住宅火灾的数量最多、伤亡最为严重，住宅火灾 9.5 万起、占火灾总数的 43.5%，造成 821 人死亡、占死亡人数的 77.1%，造成 446 人受 伤，占受伤人数的 65.7%。造成我国火灾事故频发的原因主要有: 

1)故障报警处理不及时:传统的火灾探测器信号依靠消防总线传输，探测器出现 故障后，报警信号只能传送至消防控制室，通知对象单一，且对可能发生的烟气、燃气 报警问题，不能第一时间作出有效处理。 

2)火灾隐患场所监控不到位:火灾高发场所，如住宅、人员密集场所、九小场所 等因建筑老旧、结构复杂，使得传统消防报警设备在布设安装时存在布线难、造假高等 问题，由于缺乏必要的消防报警设备，无法对火灾隐患形成有效监控。 

3)消防设备管理维护难:消防设备交付使用后，运维检测以人工定期现场巡查为 主，效率低、成本高，且检查维护工作流于形式。

4)社会单位消防安全责任意识落实不到位，新材料、新能源的使用和危化品的增 加加剧了防火和灭火工作的负荷、人员密集场所普遍存在消防救援通道堵塞等。 

我们可以发现，火灾事故频发的原因中，前三点均是与消防设备相关，而消防设备 中技术水平较高、具有关键作用的是消防自动报警系统，其也是楼宇建筑消防系统的核 心。传统的消防自动报警系统主要是独立式烟感，由于其:1)功能单一，只能发出声 光报警提示，人不在场则接收不到;2)大多采用 1.5V 碱性 LR6 电池，使用寿命为 3 年左右，低电量或者故障时，如果不能及时更换则功能失效;3)工作状态不能实时掌 握，无法保证设备正常运行;4)只能实现点对点单一空间内的探测报警，不具备多方 联动和跨空间报警功能;5)由于信号覆盖和信号穿透能力不足，不适合规模化和批量 化安装，因此，形成了消防工作开展中的诸多难点和痛点。 

市场空间超过 200 亿元/年，但是中小企业居多、市场集中度较低。根据慧聪消防 网发布的《2012 年消防产业发展调查分析报告》，2012 年我国消防产品市场规模已经达 到 1200 亿元，而根据中国消防协会编撰的《中国消防产业发展现状》，预计我国消防产 业每年的市场规模为 1000-2000 亿元之间。其中 2012-2016 年，仅消防烟感产品市场规 模就从 74.9 亿元增长至 130.3 亿元，年均复合增速为 11.71%;预计未来 5 年，全国的 烟感器安装规模将达到 7 亿只，如果将商铺、住宅、出租屋、城中村等场景考虑在内， 则市场空间超过 24 亿只，我们按照年均复合增速保持在 11.71%作保守估算，则到 2020 年全国烟感器市场规模约为 202.92 亿元。 

虽然市场空间较为广阔，但是由于市场化的时间较短、仍有部分地区存在地方保护 主义等原因，消防产品行业存在企业规模普遍偏小、行业集中度低的特点。根据慧聪消 防网数据显示，国内消防企业以销售规模 500 万元以下的小公司为主，前 30 家消防企 业市场占有率不到 10%，而美国前三大消防龙头企业 Tyco、UTC 和 Honeywell 在 2012 年市场占有率合计超过 30%，而消防自动报警行业中小型企业居多，市场集中度不高， 行业排名前五的企业的市场份额合计约 25%。 

4.2. 市场化程度提升+NB-IoT 推广，智慧烟感有望成为下一个爆发的应用场 景 

放宽消防产品准入限制，市场化程度不断提升。1)2011 年 4 月，发改委发布《产 业结构调整指导目录(2011 年本)》，将火灾自动报警设备归属于“限制类”行业;2) 2013 年 2 月，发改委对《产业结构调整指导目录(2011 年本)》进行调整，将“限制类” 行业中的“火灾自动报警设备”修改为“火灾报警控制器(包括联动型、独立型、区域 型、集中型、集中区域兼容型)、消防联动控制器、点型感烟/温火灾探测器(独立式除 外)、点型红外/紫外火焰探测器(独立式除外)、手动火灾报警按钮”，并将独立式火灾 探测器从之前的“限制类”中剔除。3)2019 年 3 月，中央全面深化改革委员会第七次 会议审议通过了《关于深化消防执法改革的意见》，明确要求放宽消防产品市场准入限 制，将强制性产品认证目录中的 13 类消防产品调整出目录，改为自愿性认证，同时向 社会开放消防产品认证、检验市场。4)2019 年 10 月，发改委发布《产业结构调整指导 目录(2019 年本)》(2020 年 1 月 1 日起实施)，将原第十五类“消防”所涵盖的全部产 品移出限制类，即消防产品行业完全市场化。 

NB-IoT 烟感技术成熟，有望成为下一个爆发的应用场景。与传统独立式烟感、联 网式烟感相比，基于 NB-IoT 技术的智慧烟感具有低功耗、无需布线、实时监控、自动 巡查、通过手机短信(APP、电话等)多重信息推送等优势。

1)立体报警、多方推送:探测到火情后，通过探测器、平台、手机短信、APP、 电话多渠道立体报警，并将报警、故障等信息同时推送给消防监督员、社区网格员、物 业管理人员、微型消防站等安全责任主体。 

2)实时监控、消除隐患:智慧烟感探测器实时在线，24 小时监控烟感状态，对报 警、故障、欠电等隐患实时掌控，方便管理维护人员第一时间对故障问题点进行隐患消 除处理，保证烟感工作状态正常有效。 

3)续航较强、链式报警:NB-IoT 智慧烟感采用低功耗通讯模块，保障电池正常持 续供电达 5 年以上，烟感信息由云平台统一管理，报警点相邻的烟感可链式报警，通知 到邻居等相关人物，及时疏散，避免更大伤亡。 

根据消防产业智库的信息，截至 2019 年，全国已有 21 个 NB-IoT 智慧烟感项目成 功落地，其中浙江省尤为突出。1)浙江省全省已有 7814 家单位接入城市消防远程监控 系统，4.9 万家单位安装“智慧用电”系统 10.6 万余套，3.3 万家单位安装“智慧预警” 系统 6.3 万余套，安装智能充电桩 6.9 万余个、充电口 71 万个，智能消火栓 3957 个。2) 江苏省南京市建邺区政府投资打造“建邺区民生项目消防物联网综合监管云平台”，在 全区九小场所、幼儿园、孤寡老人家等民生服务场所安装燃气报警装置及烟感探测器， 并通过无线传输技术实现 24 小时实时监测，构建智慧消防安全生态。其中一期建设已 实现 6000 个点位在线监测，包含燃气报警装置 1999 个、烟感探测器 4001 个;二期将 再增设 6000 个点位，同时增加智慧电气监测装置、水压探测装置。3)江西省南昌市高 新区投入 1484 万元建成“智慧消防”一期工程，将辖区内 150 家消防安全重点单位火 灾自动报警信号接入系统平台，已安装智慧烟感 1363 个，智慧用电 273 套，智慧消火 栓 120 个，水压、水位装置 235 套，可燃气体 71 个，消防车辆 GPS 定位安装 35 个。目前，南昌市全市已有 214 家火灾高危单位、1039 家设有自动消防设施的消防安全重点 单位、201 家非消防安全重点单位的高层和地下建筑接入物联网消防远程监控系统，399 家单位(场所)接入智慧安全用电监测系统，智能独立火灾报警探测器 6336 个。因此， 未来随着行业市场化程度提升和 NB-IoT 逐步在全国范围内推广，预计智慧烟感有望成 为下一个爆发的应用场景。 

4.3. 大行业、小公司，青鸟消防等头部企业有望在场景爆发中提升集中度 

目前，智慧烟感行业存在的门槛主要有:

1)技术壁垒，消防报警、电气火灾监控等消防产品应用领域广泛、应用环境复杂， 对产品的综合性能要求高，其设计与生产技术涉及多个学科，不仅需要企业的研发团队 具备电子、电气控制、光电转换、材料等多学科、多领域知识，也要求企业拥有长期的 研发、设计经验积累，更需要企业具备良好的生产设备和先进的检测检验技术。因此， 技术因素是新进入者涉足智慧烟感、气体检测等消防产品行业的主要壁垒。

2)渠道壁垒，由于烟感产品的市场较为分散，且终端用户对烟感产品的售后服务 有较高的要求，因此，建立覆盖全国的销售网络和售后服务体系是行业内厂商做大做强 的必要条件。

3)资质及行业准入壁垒，虽然我国消防产品行业的市场化程度在不断提升，但是 消防报警系统、自动气体灭火系统质量直接关系到火灾发生后消防安全系统能否有效地 发挥作用，因此必须取得公安部消防产品合格评定中心颁布的相应证书。这些要求在提 高产品可靠性与有效性的同时，也提高了新厂商的市场准入门槛，延长了产品获准生产 的周期，通常实行强制性产品认证制度的消防产品获准周期约为 6 个月。 

因此，行业里中小型企业居多，市场集中度不高，行业排名前五的企业市场份额合 计约 25%，其中上市公司主要有青鸟消防，非上市公司主要有海湾安全技术(被美国联 合技术公司 UTC 收购)、北京利达华信、上海松江飞繁、泛海三江(隶属于中国泛海集 团)、营口新山鹰(隶属于威海广泰)等。青鸟消防作为智慧烟感行业的龙头企业，在 手核心竞争优势明显: 

1)领先的专业技术和研发创新能力，已获得国家专利 100 项，计算机软件著作权 100 项。2017 年，公司的独立式光电烟感产品获中国消防协会科学技术创新奖;2018 年公司推出了可配接更多探测器的大容量电气火灾监控设备，适用于家庭住宅的家用烟 感报警系统，低功耗、高亮度 UL 声光警报器和满足国内隔爆标准的感烟、感温探测器 及声光警报器。 

2)遍布全国的营销网络，在全国各地拥有 61 家经销商，业务覆盖全国大陆除西藏 地区外的绝大部分地区; 

3)完善的产品线和服务体系，公司是国内规模最大、品种最全、技术实力最强的 消防产品供应商之一，也是专业的消防安全电子产品制造和智能消防安全系统服务领域 最具实力的综合供应商之一，具备较强的“一站式”供应能力; 

4)丰富的项目经验，公司成立以来产品应用的代表性项目超过 100 个。 

考虑到烟感产品市场空间广阔、传统独立式烟感缺陷明显、行业市场化程度不断提 升、NB-IoT 推广加速智慧烟感场景爆发，青鸟消防有望在景气度持续高企的形势下不 断提升市场集中度，建议关注。

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