2019年折叠手机专题分析报告

导语

全球在折叠面板供应方面实现量产出货的只有三 家：分别 是三星显示，京 东方和华星光电。

来源：国金证券

一 、 折 叠手机供应 链迎来三大投资机遇 

华为为第二代折叠手机 Mate Xs 与三星定位女性消费者的新款折叠手机 Galaxy Z Flip 一经推出就被抢购一空，说明折叠手机创新刺激了部分消费者极 大的购买需求 。分屏操 作的极佳 使用体验 以及手机 平板二合 一的移动 便捷性都 是消费者对折 叠手机爱 不释手的 理由，移 动办公和 在线娱乐 的场景也 随之大大 拓宽，更重要 的是折叠 手机的出 现使得外 观趋于一 致性的智 能手机开 始重新体 现差异性，智能手机将重新回归个性化时代。 

我们把以诺基亚(NOKIA)为代表的实体键盘智能手机时代定义为“智能 手机 1.0 时代”，以苹果 iphone 为代表的全触屏智能手机定义为“智能手机 2.0 时代”，那么在 2019 年以三星和华为推出的 Galaxy Fold 和 Mate X 为代表折 叠手机将正式开启“智能手机 3.0 时代”。2019 年可以看做折叠手机元年， 2020 年将成为折叠手机快速导入的关键一年，随着各家显示面板厂商良率提升 以及新产能释放，预计 2021 年折叠手机出货量有望突破千万台，达到 1420 万 台，到 2023 年折叠手机渗透率有望超过 2%，达到 3300 万台，主打个性化的 折叠手机有望重新开启新一轮换机需求。

折叠手机全 新的手机 形态是下 一代智能 手机发展 的方向， 不仅会驱 动智能 手机的升级换 代，而且 有望驱动 手机供应 链重塑。折叠手机 面板作为 价值量最 大、增幅最高的部件是首先要重点关注的，国内柔性 OLED 面板产能逐渐开出， 折叠 OLED 面板将为面板厂商带来新的盈利增长点。最受益的面板厂商将是三 星显示、京东 方和华星 光电，其 分别为三 星折叠机 、华为折 叠机和摩 托罗拉折 叠机供应折叠屏幕。在屏幕开始“折叠”以后，PI 材料将成为折叠手机用量增 加最多的一种，主要有以下三处应用:(1)玻璃基板切换为 PI 基板;(2)触控的 ITO+PET 基膜切换为纳米银线+PI 基膜;(3)玻璃或金属盖板切换为 PI 盖板。我 们按均价每吨 PI 浆料 100 万元计算，柔性 OLED 推动下的 PI 材料的市场规模 将在千亿元以上，建议重点关注国内有能力实现 PI 浆料和 PI 涂覆膜量产的鼎 龙股份。 

如果说折叠 手机屏幕 是最亮眼 的皇冠， 那么支撑 折叠功能 的铰链就 是这个 皇冠上的明珠 。在折叠 手机中采 用的轴承技 术比笔记 本电脑中 的难度系 数更高， 一般笔电轴承的弯折测试次数为 2-3 万次，而折叠屏手机则要求至少 10 万次以 上。要实现折叠手机如此高强度弯折的性能，采用 MIM 加工配件的耐磨性优势 就非常明显，预计 2021 年国内 MIM 件市场规模有望达到 110 亿元。从铰链的 制造材料来看 钛合金与 液态金属 材料两类 ，华为折 叠手机目 前率先提 出采用非 晶态合金(液态金属)和 MIM 件结合打造的铰链，其强度与耐性对于需要反复 开启闭合的连接而言都是最佳的，建议关注国内 MIM 件龙头东睦股份和液态金 属供应厂商宜安科技的投资机会。 

二、折叠手机开启智能手机“3.0 时代” 

柔性 OLED 屏幕带给手机行业最大的惊喜来自其可折叠的形态，2019 年 下半年三星，华为和摩托罗拉均已推出折叠手机，分别是华为的 Mate X , 三星 的 Galaxy Fold 和摩托罗拉的刀锋 Razar 2019。从已经上市/即将上市的这三 款机型来看折 叠方式完 全不同， 华为采取 了外折， 三星采用 了内折而 摩托罗拉 则采取了对折 显示屏幕 ，华为和 三星的折 叠面板供 应商分别 选择了京 东方和三 星显示，华星光电也进入了摩托罗拉折叠屏幕供应链。 

2020 年 2 月 24 日晚上华为在巴塞罗那推出了第二代折叠手机 Mate Xs， 相较于上一代 Mate X 而言做了进一步的提升，最大的更新亮点有三处:屏幕 盖板材质，铰 链材质和 指纹触控 方式。针 对折叠屏 最令人诟 病的屏幕 耐用性方 面，这款机型采用了双层航天级聚酰亚胺(CPI)柔性材质作为保护层，在铰链方面华为第 一次采用 了鹰翼折 叠设计， 而且折叠 部位内部 用到了堪 比钛合金 硬度的锆基液态金属(宜安科技供应)，可以极大提升铰链的强度。由 100 多 个精密器件组成铰链可以无缝支撑 MateXs 屏幕的开合。除了屏幕和转轴的耐 用性进行升级以外，新款的 Mate Xs 采用了侧边指纹和电源键二合一的设计， 替代了屏下指纹识别方式，引入全新的操作体验。

在华为推出第二代折叠屏产品之前，三星今年 2 月 11 日在旧金山也推出了 第二款折叠手机 Galaxy Z flip。Galaxy Z Flip 是三星首款翻盖式折叠手机，相 较于三星在去年推出的 Galaxy Fold 折叠手机，这款手机最大的改进在于首次 使用超薄可折叠式玻璃(Ultra-Thin Glass)作为屏幕盖板材质，比起 Galaxy Fold 采用 PI 作为保护层，Z Flip 会更加耐用和平整，不过在实际的测试中屏幕 整体还是偏软，被诟病的屏幕折痕问题有改进不过还是没有完全消除，这次 UTG 玻璃的加入主要还是增加屏幕折叠的寿命以及改变触控手感。不同于 Galaxy Fold 的定位，这款手机折叠后是方形的，就像女生使用的化妆盒，而且 手机采用镜面设计，可见 Z Flip 主打的是女性消费者。 

我们把以诺基亚(NOKIA)为代表的实体键盘智能手机时代定义为“智能 手机 1.0 时代”，以苹果 iphone 为代表的全触屏智能手机定义为“智能手机 2.0 时代”，那么在 2019 年以三星和华为推出的 Galaxy Fold 和 Mate X 为代表折 叠手机将正式开启“智能手机 3.0 时代”。折叠手机是智能手机全新的进化，相 较于当前直板 手机千篇 一律的外 形，折叠 手机的出 现尤其是 各种各样 折叠方式 的设计，使得 折叠手机 个性化十 足。继三 星和华为 分别推出 内折和外 折方案以 后，国内显示 面板厂商 华星光电 创新性的 推出了三 折屏概念 机，可以 实现横跨 平板、迷你平 板和大屏 手机三个 形态。重 新回归个 性化的折 叠手机有 望成为疲 弱的智能手机市场的一针兴奋剂，刺激消费者的购机需求。 

其次折叠手 机最大的 改变在于 改善了智 能手机的 交互体验 ，当折叠 手机打 开之后，用户 可以实现 双屏刷新 闻，边分 享边交流 等双屏操 作，在移 动办公和 在线娱乐方面 确实大大 拓宽了场 景，进而 替代目前 鸡肋的平 板产品， 打开全新 的增长空间。 

虽然目前折 叠手机售 价高达上 万元，但 是由于出 众的用户 体验和新 奇多样 的玩法，新发布的折叠手机销售非常火爆，无论是华为最新推出的 MateXs 还 是三星定位女性消费者的 Galaxy Z Flip 都受到市场追捧。在 3 月 5 日上午华为 第二代折叠手机 Mate Xs 售价为 16999 元人民币，但是开售后瞬间被秒杀，从 2 月 24 日首发后网上预约量也突破上百万。三星 Galaxy Z Flip 从 2 月 14 日在 韩国、美国、法国、西班牙和新加坡等 40 多个国家发布以后，也出现了瞬间 售罄的盛况。当前全球折叠手机出货量还比较少，按照三星今年销售 600 万台 折叠手机的出货目标测算，预计全球折叠手机销售在 2020 年有望达到 830 万 台。 

2019 年是折叠手机元年，2020 年将成为折叠手机快速导入的关键一年， 预计未来五年柔性 OLED 面板的需求会快速提升，折叠手机由于良率较低对于 柔性 OLED 产能消耗较大，所以我们认为明年面板厂留给折叠手机面板的产能 有限，预计折叠手机的供应会比较紧张，2020 年三星的销售目标为 600 万台， 我们认为 2020 年全球出货量达到 830 万台左右。随着各家面板厂商良率提升 以及新产能释放，预计 2021 年折叠手机出货量有望突破千万台，达到 1420 万 台，到 2023 年折叠手机渗透率有望超过 2%，突破 3000 万台。 

三 、 折 叠手机有望重塑供应链格局 

1、 折 叠 屏幕三国杀:三星、 京东方和华星光电折叠方式争奇斗艳 

从 CGS-CIMB 发布的 Galaxy Fold 的 BOM(Bill of Material)清单来看， 相较于苹果和 三星的旗 舰款手机 而言，价 值量增加 按照最多 的在于显 示屏幕， 预计三星的折叠屏幕模组价格高达 218 美金，几乎接近 iPhone Xs MAX 的 2 倍，约三星 S9 显示模组的三倍，价值量大幅提升。三星折叠手机的 BOM 成本 约为 636 美金，相较于三星直板旗舰 S9+提升约 63%，所以折叠手机售价也远 远超过目前的直板手机。

全球在折叠 面板供应 方面实现 量产出货 的只有三 家:分别 是三星显 示，京 东方和华星光电。三星显示生产的折叠面板主要还是供应自家产品 Galaxy Fold 和 Galaxy Z Flip 两款，京东方则是华为折叠手机面板的独家供应商， Mate X 和 Mate Xs 两款机型均由京东方独家供应。华星光电已经在 2019 年底 实现了折叠手机面板的量产出货，目前供应摩托罗拉的折叠手机 Razar 和 TCL 电子的产品，未来也有望进入小米手机的折叠手机屏幕供应商名单。 

即使手机厂 商和消费 者都非常 看好折叠 手机的发 展趋势， 但是目前 困扰折 叠手机最大的问题在于良率较低造成折叠面板供给不足。根据咨询机构 DSCC 的统计，全球 OLED 面板龙头三星在折叠手机的生产良率也仅为 40%左右，国 内厂商京东方的良率不到 15%，其他厂商如 LGD 预计到 2021 年才开始推出折 叠 OLED 面板。由于折叠 OLED 面板良率远低于静态弯折的产品，消耗产能较 大，所以在明年国内厂商投产初期，折叠面板供应仍然有限。

目前制约折 叠手机面 板生产良 率提升的 关键还是 在于材料 产业链的 不成熟， 导致折叠手机面板成本过高，2019 年三星的折叠手机面板单片成本也高达接近 180 美元，相较于不到 20 美元的 LTPS-LCD 来说高出 8 倍左右。随着折叠手 机产业链逐步 成熟，折 叠手机面 板的成本 将进一步 下降，进 而快速拉 高全球折 叠手机的销量。 

2、PI 还是 UTG:折叠盖板材料谁说了算 

我们在之前的报告中《5G 加速柔性 OLED 渗透，材料需求迎爆发》已经 明确提出随着 5G 手机从 2020 年开始放量替代 4G，柔性 OLED 显示技术将成 为智能手机面板的主流技术。智能手机面板正在经历从 LCD 向 OLED 过度的 阶段，最开始大规模应用的是刚性 OLED 面板，由于刚性 OLED 可以实现屏下 光学指纹进一 步提升手 机的屏占 比从而被 各大手机 品牌旗舰 机型广泛 应用。现 在 4D 瀑布屏静态弯折与折叠手机动态弯折屏出现之后，手机显示面板开始由 刚性 OLED 向柔性 OLED 转变，预计至 2023 年柔性 OLED 手机渗透率将达到 38%，折叠手机渗透率将达到 2%。 

在刚性 OLED 手机中，虽然采用了有机发光材料替代液晶材料作为显示主 题材料，但是在基板和盖板材料与 LCD 差异不大。而在刚性 OLED 向柔性 OLED 切换的过程中，部分材料由于其本身物理化学性质上的局限已不再适应 柔性的需求。玻璃、ITO 等材料固有的脆性使其难以满足广泛的新兴应用场景， 而向性能更加优异的 PI 进行切换。在折叠手机面板中 PI 材料应用主要有三处: (1)玻璃基板切换为 PI 基板;(2)触控的 ITO+PET 基膜切换为纳米银线+PI 基 膜;(3)玻璃或金属盖板切换为 PI 盖板。除基板可用黄色 PI 外，触控和盖板均需 用 CPI，对光学属性要求高。 

PI 基板的制造包含几个步骤，首先需要在玻璃基板上涂覆黄色 PI 浆料成 膜，在 400-450°C的高温固化后做 TFT 背板，再进行 OLED 有机材料的蒸镀， 之后进行封装与切割，最后从玻璃上剥离形成 PI 基板，因此 PI 成为 OLED 衬 底膜。在刚性 OLED 面板中，ITO 薄膜与 OCA 是实现触控面板功能的核心 材料，ITO 薄膜通常是在 PET 膜或玻璃基板上溅射铟和锡。而在柔性 OLED 面 板中，对应的导电薄膜则通常是在 CPI 膜上涂布纳米银形成触控层。 

聚酰亚胺(PI)具有 6 大特点:(1)耐高温:耐高温达 400°C以上，长期使 用温度范围-200~300°C，无明显熔点。(2)高绝缘性能:103Hz 下介电常数 4.0， 介电损耗仅 0.004~0.007，属于 F 至 H 级绝缘材料。(3)优良的机械性能:未填 充的塑料的抗张强度都在 100Mpa 以上。(4)自熄性:聚酰亚胺是自熄性聚合物， 发烟率低。(5)无毒:聚酰亚胺无毒，并经得起数千次消毒。(6)稳定性:一些聚 酰亚胺品种不溶于有机溶剂，对稀酸稳定，一般的品种不大耐水解。凭借优异 的化学和机械性能，PI 不仅在柔性显示面板中大量应用，而且能够柔性电路板 中广泛使用，随着折叠手机成为趋势，柔性电路板(FPC)的用量也将提升， 进一步增加 PI 材料的用量。 

根据 IHS 数据，2018 年柔性基底用的 PI 的量达 2687 吨，预计 2019 年柔 性基底所用的 PI 量将达 3507 吨，同比增长 31%。长远来看，以京东方产能 48k/月的 6 代线为例，考虑盖板、触控屏、基底三层材料均切换为 PI 材料，按 每平米 PI 用量 3 公斤计算，仅京东方一条线的 PI 材料需求即达到 4800 吨。而 全球柔性 OLED 产线的理论产能合计达 3722 万平，满产下对 PI 材料的需求量 高达 11.17 万吨。PI 薄膜的市场价格达到每吨 60-300 万元人民币，其中双轴 向拉伸电子膜市场价格均在每吨 100 万人民币以上，而用于柔性显示的 CPI 薄 膜的价值量则更高。我们按均价每吨 100 万元计算，PI 材料的市场规模将在千 亿元以上。 

PI 材料产业链受益，建议关注 PI 浆料和 PI 膜生产厂商。可折叠手机的横 空出世以及柔性 AMOLED 手机的渗透率提升都将带动 AMOLED 材料产业的快速发展，其中包括 PI 浆料和 PI 膜在内的 PI 材料的增长更具有确定性。由于韩 国和日本在显示面板领域深耕多年，建立起了完整的 AMOLED 材料产业链， 目前 PI 材料主要被日韩企业垄断，美国杜邦，日本钟渊化学合计占比超过 50% 的电子级 PI 薄膜材料市场，韩国 SKC 的市场份额约为 18%。 

国内 PI 材料刚刚起步，A股上市公司中研发进程最快的是鼎龙股份，不仅 能够制造 PI 膜，而且能够制备 PI 浆料。PI 材料业务由鼎龙股份旗下子公司武 汉柔显运营，自主研发柔性 OLED 显示基板用聚酰亚胺(PI)浆料，拥有 14 项发明专利，样品已经在 2017 年通过厦门天马 G5.5 代线验证，生产的 AMOLED 屏成功点亮。正式量产的 PI 浆料也在 2018 年通过武汉天马 G6.0 代 线大批量流片验证成功，而且通过了关键的前段(Array)制程验证。公司正在 建设 1000 吨电子级 PI 浆料产线，按照公司预计的 30 个月的总工期测算，预 计在 2020 年中该产线可以正式投产。 

3、折叠转轴:MIM 铰链的大机遇 

从折叠手机结构上看，最上面的是替代玻璃盖板的 PI 保护层，其次下面一 层是柔性 OLED 面板，然后下面是软胶支撑片，最底层是由铰链构成的转轴。曾应用在笔电 的转轴功 能是连接 屏幕，而 折叠屏幕 是依靠转 轴辅助完 成屏幕的 展开或收纳。在折叠手 机中采用 的轴承技 术比笔记 本电脑中 的难度系 数更高， 一般笔电轴承的弯折测试测试为 2-3 万次，而折叠屏手机则要求至少 10 万次以 上。要实现折叠手机如此高强度弯折的性能，采用 MIM 加工配件的耐磨性优势 就非常明显。 

折叠屏的转 轴结构设 计复杂， 由上百种 精密零件 所组成， 因此生产 工艺有 极大的难度。目前三星 生产的铰 链良率较 低，低于 软性面板 的生产良 率，业内 预估成本约在 30 美元至 40 美元之间，而中国厂商提供的铰链样品成本则约在 40 美元至 50 美元。我们预估 2021 年-2023 年折叠手机出货量有望从 1420 万 台增长至 3260 万台，按照均价 40 美元测算，折叠屏铰链的市场规模有望达到 5.68 亿美元-13.04 亿美元的市场。目前行业内铰链供应链主要为台厂和韩厂， 韩国厂商 KH Vatec 为三星 Galaxy Fold 独家提供铰链;广东金立变速为三星 Galaxy Fold 提供微型传动结构;奇宏科技( 3017-TW )则为华为 Mate X 提供铰 链。 

MIM(Metal Injection Molding，金属注射成形)是粉末注射成型技术中两 大类别之一， 该工艺主 要以金属 粉末(包 括混入少 量非金属 粉末)为 原料，用 “成形+烧结”的方法制造材料与制品，是一种以较低成本生产复杂零部件的 近净成形工艺。MIM 技术工艺与传统工艺相比，具有精度高、组织均匀、性能 优异、批量化程度高等特点。在全球范围内，MIM 工艺也已经广泛应用于汽车、 电子产品、医疗器械、消费品等诸多领域。然而，世界各地 MIM 应用结构具有明显差异:MIM 工艺在亚洲市场主要用于电子产品行业，在北美市场主要用于 医疗器械等领域，在欧洲则更加偏重于汽车与消费品行业。

东睦股份旗下富驰股份和东莞华晶为华为折叠手机转轴供应多个 MIM 零 部 件，富驰 子公司同 时也供应 多个液态 金属零件 。东睦股份作为中国粉末冶金 零件行业的龙 头企业和 本土品牌 ，能广泛 为传统能 源汽车、 新能源汽 车、高效 节能家电、新 能源、高 效电机、 现代通讯 等领域生 生产精密 结构部件 、精密传 动部件、高效功能部件、电机部件、5G 通讯零件、充电桩零件、太阳能、风能 零件等。为了分散下游汽车和家电行业不景气的经营风险，公司在 2019 年上 半年收购了东莞华晶以及 12 月收购了上海富驰，实现了从汽车和家电领域向 消费电子领域的扩展。除了折叠手机转轴需要大量 MIM 零部件以外，智能手机、 智能手表和 VR 产品是未来 MIM 产品主要的需求增量，智能手机中的 MIM 零 部件比例会不断增长，例如摄像头支架主要采用 MIM 工艺制造，随着摄像头数 量增长，MIM 部件需求持续增加。智能手表中的表壳也开始使用 MIM 工艺替 代 CNC 做的表壳，此外 VR 产品的转轴也采用 MIM 工艺打造，预计消费电子 MIM 产品的放量将成为东睦股份未来的主要营收动能。

根据粉末冶金行业协会公布的连续炉总升数，以 2018 年数据计算，完成 上海富驰收购的东睦股份的连续炉总升数将达约 2.3 万升，MIM 产能排名国内 首位。东睦股份凭借其资金实力和整合优势，预计 MIM 产能会继续扩大，进一 步巩固产能优 势。收购 前，我国 大陆地区 的精研科 技、富驰 高科、广 州昶联均 属于 MIM 企业第一梯队，其中精研科技以消费电子为主，富驰高科较早布局汽 车、医疗业务并且有明显的先发优势。收购完成后富驰加华晶的消费电子 MIM 体量将与精研科技相当，二者 2020 年营收体量均接近 20 亿左右。当前华为最 新 3C 产品的 MIM 供应份额基本被富驰和华晶分享，因此收购后东睦股份将成 为华为最大 MIM 部件供应商。 

2019 年是折叠屏手机非常重要的一年，折叠屏手机设计的关键是转轴的强度 和精 准度，而 液态金属 具备高精 度、高平 面度、高 强度的性 能特点，是 转轴结 构 件的首选 材料之 一。液态金属又称大块非晶合 金，被称为 第三次材 料革命， 其具有多组元 的材料成 分特点， 在凝固成 型时不发 生相变， 从而形成 非晶态的 微观组织，该 微观组织 没有晶格 和晶界， 继而没有 断裂失效 的起源， 从而使得 材料具有高强 度、高弹 性、高耐 蚀性等多 个优良的 性能。材 料强度是 不锈钢材 料的三倍，弹性是钛合金的三倍。液态金属铰链的应用领域主要有:1、折叠屏 手机转轴，内 折和外折 两种方案 的折叠屏手 机都需要 用到液态 金属转轴 结构件; 2、笔记本转轴结构件，例如平板的转轴结构件等;3、智能手表表链链接结构 件。 

宜安科技已经为华为折叠手机提供两款液态金属铰链， 第一代液态金属铰链项 目是 2018 年 7 月开始进行评估，量产时间是 2019 年 10 月;第二代液态金属 铰链项目是 2019 年 10 月开始进行评估，2019 年 11 月份开始进入量产。作为 行业内较早进 行液态金 属研发的 企业，宜 安科技拥 有中国最 大规模生 产锆基非 晶合金的生产 线，具备 生产非晶 合金设备 制造、材 料的精炼 、模具制 造、精密 加工及表面处 理能力， 具有非晶 合金成熟 的生产工 艺和技术 ，享有非 晶合金生 产的相关技术 和专利， 技术水平 同行业领 先。公司 已经量产 的液态金 属产品包 括汽车车门锁扣、USB 接口、手机侧面装饰件、摄像头装饰件，Face-ID 支架 等多款产品。 

折叠手机铰链 的内部组 成部分很 复杂，需 求上百种 精密零件 所组成， 这些高精 密金属件大部分通过 MIM 技术生产的。从铰链的制造材料来看钛合金与液态金属材料两类， 华为折叠 手机目前 率先提出 非晶态合 金(液态 金属)是 铰链最好的制成材料， 强度跟耐 性对于需 要反复开 启闭合的 连接而言 都是最佳 的。此次 华为发布的第二代折叠手机 Mate Xs 就是采用锆基液态金属与 MIM 工艺完成的 爆款产品。目 前只有华 为的折叠 手机采用 了液态金 属作为铰 链的制造 材料，三 星和摩托罗拉 由于铰链 技术路径 不一样所 以并未采 用这一材 料，我们 认为国内 宜安科技是全球液态金属的重要供应商，值得投资者重点关注。 

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