高端制造“三部曲”：成长、集中、全球化

投资要点

★ 政策、市场、转型改革、全球化助推制造业核心资产

1）产业政策为高端制造业发展提供支持。产业政策是一国制造业龙头企业高速成长、脱颖而出的基石和催化剂，能够带动市场需求的爆发，为企业提供需求条件，也能提高行业门槛，促使尾部企业出清，帮助龙头公司快速优化供给格局。

2）广阔市场机会让企业成长由“小”变“大”。中国作为全球制造业集中地和全球人口最多的国家，拥有最大的中下游市场需求，为制造业企业提供充分的试错空间和细分需求市场，以及丰富的产业资源和需求。

3）经济转型、供给侧改革，龙头企业优势凸显。2015年底提出供给侧改革，传统重工业行业持续优化行业格局，有序退出落后产能。更加严格的环保监管、产品能耗要求，有利于龙头企业做大做强，行业集中度继续提升。

4）中国走向世界，制造业企业由“大”变“强”。参考日本80年代制造业升级转型经验，目前中国制造业同样步入出海阶段，踏入世界市场、由“大”变“强”，角逐世界制造业核心地位。

★ 美、德、日制造业核心资产诞生记——成长、集中、全球化“三部曲”

1）美国马歇尔计划+战后市场红利，助力卡特彼勒走向世界。卡特彼勒受益于政策刺激下的全球市场增长；低增速背景下落后企业逐步退出，卡特彼勒持续并购、扩张产品线；全球工程机械需求转移，卡特彼勒全球化战略熨平需求周期。

2）德国经济转型+科尔政府供给侧改革，打造汽车、化工业核心资产。巴斯夫等德国化工巨头战后迅速走出阴霾，I.G.法本公司的成立和解体，形成德国化工行业“少数巨头+众多小公司”格局，巴斯夫跟随全球化工需求开展各国布局。

3）政策支持+海外扩张，日本汽车等全球优质企业脱颖而出。战后日本将汽车作为重要支柱产业，90年代日本国内需求下滑、成本优势丧失，汽车行业开拓新兴市场，本田、丰田成长为全球汽车行业龙头企业。

★ 制造业是海外机构投资者的重要配置方向

1）外资不仅买消费白马，也青睐制造业资产。挪威主权基金稳定配置工业品，亚洲制造业配比最高达到17%；外资在日本持股前100家公司，制造业占比26%。

2）外资正在加速布局中国制造业优质龙头企业。2017-2019年，外资配置制造业的比例逐年上升，低配比例累计下降7.7pct。许多QFII机构也青睐于制造业核心资产，澳门金管局、UBS持有制造业比重分别为45%、27%。

★ 三维度挖掘中国制造业核心资产

1）从中国龙头走向世界，具备全球竞争力的制造业核心资产

2）细分制造业龙头，有望从中国走向世界的制造业核心资产

3）外资投资过类似产业，未来可能出现的制造业“隐形冠军”

★ 从中国龙头走向世界，具备全球竞争力的制造业核心资产

1）工程机械：三一重工成长为全球工程机械领跑者。挖掘机市占率中国第一，混凝土机械市占率全球第一，全球化趋势明显，但距卡特彼勒仍有较大成长空间。

2）化工：万华化学从“烟台万华”到“全球MDI龙头”。万华已发展成为全球最大的MDI企业，继续加快工程建设与全球化布局，剑指“中国巴斯夫”。

3）汽车玻璃：福耀玻璃从“中国工厂”到“美国工厂”。国内龙头福耀玻璃过去二十年实现高速增长，统一中国市场，海外战略稳步推进，抢占全球份额。

★ 中国细分制造业龙头正在成长为核心资产，受外资青睐

具备全球核心竞争力、行业地位提升、全球化战略启动、受到外资青睐的核心资产，关注恒立液压、浙江鼎力、杰瑞股份、华测检测、先导智能、宁德时代、北方华创、中微公司。

6. 中国细分制造业龙头正在成长为核心资产，受外资青睐

6.1.1. 恒立液压：液压元件龙头，外资持股35%

恒立液压是全球工程机械领域优秀的配套企业。公司产品涵盖挖掘机油缸、非标油缸、液压元件及液压系统等，下游覆盖工程机械多个领域，全球工程机械前50强大多为公司客户。公司通过多年的深耕细作，牢牢抓住行业发展机遇，在油缸和液压元件两大板块占据优势市场地位，成为全球工程机械领域优秀的配套企业。

中国 LED产业的快速发展带动了作为产业核心设备的 MOCVD设备需求量的快速增长。近年来全球LED产能重心向中国转移趋势明显，据前瞻产业研究院，2017年中国LED芯片产能占全球比重已达到37.1%，中国制造份额已占较大份额；并且中国LED整体行业产值逐年增长，据高工LED，中国LED行业产值在2017年已突破6000亿元，预计将在2019年达到8000亿元水平。以上两大因素同样昭示着MOCVD设备较大的市场规模。据LED inside，中国已成全球 MOCVD 设备最大的需求市场， MOCVD 设备保有量占全球比例已超 40%；并且，据高工 LED，2015 年至 2017 年中国 MOCVD 设备保有量从 1222台增长至 1718 台，年均复合增长率达 18%，MOCVD行业仍处于较快增长区间。

MOCVD设备集中度极高，公司在全球市场已占据领先地位。目前全球主要厂商除公司以外，还包括维易科和爱思强，三家公司在全球氮化镓基MOCVD设备市场份额在90%以上。据IHS Markit，2018 年公司在全球氮化镓基 LEDMOCVD 设备市场占据领先地位，四季度时全球市场份额已突破70%；维易科排名第二，2018年四季度时全球市场份额约为18%；爱思强排名第三，2018年四季度时全球市场份额已跌至约2%。

公司持续进行较大规模研发投入。较高的研发投入是公司核心技术能保持前沿的关键。公司自成立以来就一直致力于主营产品的自主研发与创新，从2016年至今公司总研发投入达10.37亿，各年研发投入均在3亿以上，研发投入占营业收入之比虽然逐年下降但仍维持在24%以上的水平。

人才优势与研发投入共同产生核心技术优势。公司主要产品技术均达到国际前沿的背后是无数专利的支撑。截至 2019 年 2 月 28日，公司已申请 1201 项专利，已获授权专利 951 项，其中发明专利 800 项。公司成功自主研发了若干核心技术并已在相关设备产品上实现量产。作为公司技术优势的体现，公司先后承担了五个国家科技发展重大专项研发项目，是执行国家科技发展重大专项的标杆单位，其中公司已顺利完成四个项目，正在执行的第五个项目已提前两年达到预定技术指标。公司因其技术先进性而屡获殊荣，曾获第十五届中国专利金奖、第十六届及十七届中国专利优秀奖，并于 2017 年、 2018 年连续入选科睿唯安发布的当年度中国大陆创新企业百强。

公司坚持走自主创新之路，主营产品达到国际水平。目前公司产品技术在国际行业具有关键优势，产品性能不亚于同行，并且部分产品性能指标优于海外同行。其中刻蚀设备方面，目前公司的等离子体刻蚀设备已被应用于国际知名客户7 纳米集成电路加工，同时公司根据厂商需求正在开发 5 纳米及更先进的刻蚀设备；公司的电容性等离子体刻蚀设备已可应用于 64 层3D NAND芯片的量产，同时公司根据厂商需求正在开发 96 层及更先进的刻蚀设备。MOCVD设备方面，公司的MOCVD 设备已在全球的氮化镓基 LED MOCVD 设备市场中占主导地位，同时公司正在开发更大尺寸MOCVD 设备。

全文完。

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