电子行业的ESG披露与投资专题分析

基于社会责任投资的 ESG 投资在发达国家市场已获广泛认可，政府和监管部门的支 持使 ESG 投资在国内也不断受重视，2019 年 A 股 ESG 披露率已达 25.5%（截至 2020 年 8 月 8 日）。上世纪 90 年代，ESG 投资逐渐兴起。2006 年，联合国成立责任投资原则 组织（UNPRI），成为推动 ESG 投资的主要力量；到 2018 年，全球 5 个主要市场的可持 续投资总额达 30.7 万亿美元，发达地区/国家如欧洲、美洲和加拿大占到了全球 ESG 资产 的 90%以上，ESG 投资在发达国家/地区市场获得了广泛认可。

我们以 A 股电子行业上市公司为基础，统计梳理了目前国内电子行业 上市公司 ESG 的披露情况以及国内 ESG 投资的发展情况，并尝试分析 ESG 投资对电子 行业的影响及未来趋势。

ESG 与 ESG 投资：可持续发展下的投资新理念

ESG 指环境（Environment）、社会（Social）、公司治理（Governance），是公司自 我规范参考指标，也是责任投资考量标准。ESG 投资脱胎于责任投资体系，从单纯考量环 境问题发展到考量环境、社会、公司治理三个核心议题。目前全球 ESG 投资资产规模稳 中有升，引起投资者重视的同时使得 ESG 信披逐渐走向台前，法规、交易所、投资者关 注度等多方力量助推海外 ESG 报告率不断提升。ESG 投资体系也在这个过程中逐渐完善， 包括了信息披露、评级、指数编制、投资参考四个环节。

ESG：是公司自我规范参考指标，也是责任投资考量标准

ESG 即环境（Environment）、社会（Social）、公司治理（Governance）。这三个 维度下细化的指标体系，被公司用来规范和监督自身行为，也是责任投资对企业或资产的 考量标准。E：环境因素中，环保和可持续发展是主要议题，主要涉及公司的环境管理机 制、能耗、污染、可再生能源和循环经济利用情况等；S：社会因素中，以人为本的理念 和社会责任的承担是核心关注点，主要涉及员工权益保障，供应链管理，消费者保护政策 以及和其它利益相关方的关系；G：公司治理因素，主要涉及董事会设置、内部控制、审 计独立性，风险管理、技术创新等指标。不同的评价体系在三个具体指标的细化上会有所不同，但核心聚焦点趋同。

ESG 投资：公司分析新思路与投资新方法

责任投资体系下 ESG 投资兴起，从单纯考量环境问题发展到考量环境、社会、公司 治理三个核心议题。责任投资（Principles for Responsible Investment，简称 PRI），指在 传统的财务因素、行业前景、业绩表现之外，将企业社会责任的履行纳入了考量因素，包 括了企业环境保护、社会道德以及公共利益等方面，是一种更为全面的考察企业投资的方 式。对于投资人，责任投资的主要目的有三个：（1）通过环境、社会、公司治理等指标对 投资标的进行负面筛选；（2）强化投资的社会价值；（3）践行投资人的价值取向。当代西 方社会责任投资起缘于政治萧条的二十世纪六、七十年代，而后接连发生的工业灾害、核 电站泄漏、油轮泄油以及日益严重的环境问题，促使越来越多的投资者把社会责任融入到 投资决策中。1971 年，美国创立了第一支社会责任投资基金（和平女神世界基金），该基 金拒绝投资与越战有关联的企业。20 世纪 90 年代以后，资源、气候、公司治理等许多因 素被纳入投资考量中。这些问题最终被归类于环境、社会、公司治理三个议题上，ESG 投 资逐渐兴起。2006 年，联合国成立责任投资原则组织（UNPRI），成为推动 ESG 投资的 主要力量。根据 UNPRI 官方标准，加入该组织需要满足以下条件：①把 ESG 问题纳入投 资分析决策过程中；②作为积极持股人，把 ESG 问题纳入所有权政策和履行中；③促进 被投资实体合理披露 ESG 相关问题；④促进投资行业广泛采纳并贯彻落实责任投资原则；⑤ 通过彼此合作加强责任投资原则的执行效果；⑥公开自身在原则实践上的活动和进展。

ESG 投资将三因素纳入投资分析，衡量企业的可持续发展潜力和道德风险。ESG 投 资帮助投资者摆脱了“唯利润”“唯生产指标”的单一导向，从环境、社会、公司治理角度，评 估企业经营的可持续性。它在财务指标之外，提供了一种分析企业的新思路。同时，随着 环境污染、资源短缺、劳资关系等议题在中国的关注度不断上升，ESG 投资成为进行负面 筛选、选择投资标的的新方法。

全球 ESG 投资在总体规模上稳步上升，其中绝大多数 ESG 资产集中在欧美。美国和 欧洲作为 ESG 投资的发源地，一方面经济发展水平较高，另一方面环境保护意识较强， 证券交易所、投资者等市场力量都对 ESG 保持关注，政府部门推动 ESG 投资和信息披露 的立法也走在全球前列。因此，欧美在 ESG 投资领域，在总体规模和所占比重上都占据 着绝对的领先地位。2018 年，发达地区的欧洲、美洲和加拿大占到了全球 ESG 资产的 90% 以上。欧洲和美国融入 ESG 投资理念的投资规模分别达到了 12.3 万亿欧元和 12 万亿欧 元，全球 5 个主要市场的可持续投资总额达 30.7 万亿美元，且在 2014-2016、2016-2018 两个时间段均保持了超双位数的增长率，日本的增长率尤其突出，在这两个时间段的增长 率分别达到了 6692%和 307%，投资基数较大的欧洲在两个阶段的增长率也分别达到了 12%和 11%。

法规、证券交易所、投资者关注度推动海外 ESG 报告率提升，ESG 理念成为投资者 的重要参考。多国出台了推进 ESG 信息披露的法规政策，ESG 披露从企业的自发行为转 向统一的强制性措施。新西兰证券交易所 2016 年发布的《企业治理守则》提高了企业社 会责任报告的数量和质量。2013 年，墨西哥政府出台了《气候变化基本法》，要求企业对 自身碳排放进行报告。2014 年，欧盟通过了非财务信息披露指令，要求规模超过 500 人 的利益实体必须定期披露与环境、社会议题相关的信息。法规和证券交易所在提升 ESG 报告的质量和数量方面发挥了重要作用。据毕马威的调查，外资水平在墨西哥等国家的高 速增长和外资公司对可持续发展报告的要求为这些国家创造了全新的环境，促进了这些国 家可持续发展报告的蓬勃发展。投资者的关注度一方面提升了 ESG 信息披露的数量和质 量，另一方面也让 ESG 信息逐渐成为投资决策的重要参考。

ESG 投资流程：通过 ESG 评级体系构成有效正反馈闭环

参考 ESG 评级结果，ESG 投资体系是由 4 个步骤构成的闭环。决策流程大致为：（1） 上市公司参考 ESG 披露标准披露信息；（2）评级公司根据披露信息，通过 ESG 评级体系 对上市公司做出评级；（3）评级结果成为指数编制机构编制 ESG 指数的参考依据；（4） 投资机构参考 ESG 评级以及责任投资组织的指引完成 ESG 投资决策。随着 ESG 信息越 来越成为投资者关注的焦点之一，简明反映企业整体 ESG 信息的企业 ESG 评级成为投资 者选择投资标的的重要参考，这又反过来成为企业提升 ESG 表现，提高 ESG 评级的动力， ESG 投资体系由此成为一个拥有有效反馈机制的闭环。

流程一：上市公司参考 ESG 披露标准披露信息。目前国际上主流的 ESG 报告标准大 致分为 4 类。（1）全球报告倡议组织（GRI）标准，ISO260000 等；（2）评级公司标准：MSCI、汤森路透、道琼斯、富时罗素等。（3）证券交易所标准：伦敦证券交易所 ESG 报 告指南、纳斯达克 ESG 报告指南等；（4）政府及监管组织标准：欧盟《企业治理框架绿 皮书》，韩国《公司治理最佳实践准则》等。目前国际上应用最广泛的是 GRI 标准，该标 准具有模块化特点，不同主题单元可以独立使用，也可组合使用。

流程二：ESG 评级机构对上市公司做出评级。ESG 评级机构基于企业发布的社会责 任报告以及其它数据分别对企业的环境（E）、社会（S）、公司治理（G）进行打分，再通 过各自机构设置的标准对企业整体形成 ESG 评级，为全球投资者和 ESG 指数提供参考。以 MSCI 评价体系为例，该体系对 37 个 ESG 关键问题的数千个数据点进行评估，重点关 注公司核心业务与可能为公司带来重大风险和机遇的行业问题之间的交集。根据公司在所 属行业内的相对成绩，MSCI 将给出从 AAA 到 CCC 的评分结果。MSCI 体系的目的在于 进行正面筛选与负面剔除。

流程三：根据 ESG 评级结果编制 ESG 指数。以 MSCI 的 ESG 指数为例，MSCI 将 ESG 指数分为三类，综合、价值、影响，又按照选股方式分为广义 ESG 指数和主题 ESG指数，每一个指数又按照国家和地区进行再分类。以 MSCI 全球 ESG 领导者指数（MSCI ACWI ESG Leader Index）的构建方式为例，该指数的构建分为三个步骤，（1）选股范围：为 MSCI ACWI 指数的成分股；（2）选股标准：评级达到 BB 或以上，在争议事件指标的 评分不小于 3 分，并通过 MSCI ESG 业务参与度标准对参与酒精，赌博、核能、常规武器、 核武器、争议武器和民用枪支行业的公司进行剔除；（3）构建指数：ESG 领导指数价格由 成分股按流通市值的加权平均得到。

流程四：投资机构参考 ESG 投资指引完成投资决策。针对投资机构的 ESG 投资指引 意在规范机构 ESG 投资的流程，由第三方机构对投资机构的 ESG 投资进行评价，鼓励投 资者投资 ESG 评分较高的企业。目前全球最大的责任投资组织——联合国责任投资原则 组织（UNPRI）自 2006 年成立起，签署成员和签署成员的资产管理规模不断增加。截至 2020 年 4 月，全球有超过 2700 家机构成为 UNPRI 的签署成员，覆盖资金规模超过 90 万亿美元，中国有 43 家机构成为签署成员。

聚焦国内 ESG：政策加码信披，投资体系逐步完善

ESG 信息披露是 ESG 投资环节的重要组成部分，中国 ESG 信披情况呈逐年向好趋 势，但各行业仍有较大差距。中国 A 股上市公司中，有 1004 家公司披露了 2019 年社会 责任报告或 ESG 报告（截至 2020 年 8 月 8 日），披露数量较上一年度上升 6.01%，披露 公司比例达到 25.5%。2013-2019 年，A 股披露社会责任报告的上市公司数量从 184 家上 升到 1004 家，CAGR 达 445%。具体到公司来看，长期业绩表现较好、被投资者信赖的 公司往往更注重 ESG 信息的披露，沪深 300 成分股的 ESG 披露率高达 85%，远高于 A 股整体的披露率。分行业来看，社会责任报告披露率最高的五个行业是银行（100%）、非 银行金融（82%）、交通运输（47.5%）、钢铁（45.1%）、煤炭（44.4%），而排名靠后的 五大板块分别是汽车（17.8%）、消费者服务（17.3%）、通信（16.8%）、计算机（15.4%）、 机械（13.8%）。从数据中可以看到，钢铁、煤炭等这些传统意义上的高能耗高污染企业反 而有着较高的社会责任报告披露率。

政策支持始终是国内 ESG 发展的重要驱动力，所有上市公司 2020 年起开始强制披 露 ESG 信息。2006 年 9 月和 2008 年 5 月，深交所和上交所分别公布《上市公司社会责 任指引》和《上市公司环境信息披露指引》，前者鼓励上市企业披露社会责任报告，后者 则划定了与环境保护相关的重大事件的披露范围，社会责任投资和 ESG 信息披露走进了 国内投资者的视野。十八大之后，随着生态文明建设力度的不断加大，ESG 投资进一步走 到台前。2016 年 8 月，中国人民银行等 7 部委联合发布了《关于构建绿色金融体系的指 导意见》，规定所有 A 股上市公司必须从 2020 年起披露社会责任相关信息。至此，ESG 信息披露完成了从“自愿披露”向“强制披露”的转变。

ESG 信披的不断推进以点带面促进了国内 ESG 投资体系的形成，市场力量开始融入。评级方面，出现了商道融绿、社会价值投资联盟等扎根本土的 ESG 评级机构。指数编制 方面，可持续发展 100 指数、义利 99 指数等本土 ESG 指数成为投资者的重要参考。投资指引方面，2018 年 7 月，中国证券投资基金业协会公布了《绿色投资指引（试行）》，我 国有了自己的责任投资原则。该指引以 E 指标为基础，对基金管理人的绿色投资活动及其 内部制度建设作出普适性指引，由机构自主灵活地运用相关指标和基本方法，改善投资决 策机制，丰富投资策略，提升绿色投研体系和绿色投资文化建设，为推动发展绿色投资基 金、开发绿色投资指数、全面践行 ESG 责任投资奠定基础。同时，协会在第十四、十五 条明确规定，基金管理人应每年开展一次绿色投资情况的自评估，报告内容包括但不限于 公司绿色投资理念、绿色投资体系建设、绿色投资目标达成等。基金管理人应于每年 3 月 底前将上一年度自评估报告连同《基金管理人绿色投资自评表》以书面形式报送中国证券 投资基金业协会。

中国 A 股市场的 ESG 信息披露与发达国家/地区相比已经取得较大进步。根据毕马威 在 2017 年对 N100（世界大型企业）和 G250（世界高收入企业）两个样本所做的统计， 美洲、亚太地区、欧洲、非洲和中东 2017 年的企业社会责任报告率分别为 83%、78%、 77%、52%，而中国与 N100 和 G250 类似的沪深 300 成分股的 ESG 信息披露率在 2017 年达到了 76%。然而，2017 年有 9 个国家的 N100 企业社会责任报告率超过 90%。可以 说，在头部高收入企业 ESG 信息披露上，中国与西方的差距正不断缩小，但仍然存在。从质量上看，中国企业的 ESG 信息披露质量参差不齐，有的报告只是定性的罗列一些事 实，有的报告则对数据进行定量的分析。

国内电子行业 ESG 披露情况与分析

TMT 行业 ESG 报告披露率虽不及 A 股整体，但总体呈稳步上升态势。从数量与披露 率上看，电子板块在 TMT 中均领先且逐年改善，2019 年披露公司共 53 家，披露率达 20.9%。我们在下文中详细分析了电子细分领域的 ESG 披露情况，也列举了相关代表公司及板块特征。细分行业看，2019 年消费电子板块披露率（25.7%）最高，其多为人力密集型企业， 在社会责任报告中着重突出了员工权益保护的部分，且均提到了技术创新与研发投入，但 对智能制造方面的披露偏少；光学光电板块的披露率（24.1%）紧随其后，普遍有详实的 数据支撑，且多龙头股，对公司产品产生的效益予以极大关注，将 ESG 信息披露与公司 业务有机结合，并披露了公司在智能制造领域的进展；半导体板块的披露质量整体较低， 除上海贝岭、北方华创外，其它公司主要以文字和少量图片的方式呈现，且缺乏详尽数据 支持，我们认为政策支持可在报告中有更多所体现，另研发信息披露状况仍需加强；元器 件板块在 ESG 信息披露方面做得相对不足，披露率为 18.9%，其中 PCB 企业比被动元件 企业更重视 ESG 报告和环保信息披露，部分公司如鹏鼎控股、三环集团、崇达股份在 2019 年披露质量较高，从原有简单文字变为了案例详实、数据内容丰富，另员工福利和员工发 展绩效的披露水平提升明显，未来在研发创新的信息披露仍有提升空间。

TMT 行业 ESG：2015 年后披露率加速上升，2019 年达 18%，电子领先

TMT 行业 ESG 报告披露率总体呈现稳步上升态势，其中 2015 年大幅上升，由 3% 上升至 12%，或与披露政策的出台有关。在 2015 年，深交所在主板和创业板上市公司信 息披露要求中强调了社会责任信息披露，披露社会责任报告的 TMT 行业公司数有了大幅 增长，当年增长率达到了 322%。从数量上来看，TMT 行业披露 ESG 报告的公司整体呈 逐步上升的态势，2019 年已达 112 家（截止 2020 年 8 月 8 日，下同）。从披露率来看， TMT 行业披露率为 17.9%，A 股整体披露率为 25.5%，两者仍然存在差距

从绝对数量与披露率上看，电子板块在 TMT 中均领先，2019 年披露率达 21.6%。TMT 行业内部来看，披露情况最好的是电子板块，在绝对数量和披露率方面一直保持领先。绝 对数量上，电子行业 2019 年共有 53 家公司披露了 ESG 报告，其次是计算机板块（39 家）、 通信板块（20 家）。披露率来看， 2019 年计算机板块和通信板块的披露率分别为 15%和 17%，低于电子板块的 21.6%。

电子板块 ESG：披露率升至 20.9%，细分光学光电/消费电子板块更高

电子行业 ESG 报告的披露率升至 20.9%，在数量和质量上逐年改善。从数量上看， 2013 年，电子行业的 255 家上市公司中仅有 7 家披露了企业社会责任报告，披露率仅 2.7%；2019 年，披露报告的公司数达到了 53 家，披露率上升至 20.9%。与 A 股整体相比，电子 行业 ESG 报告披露率虽然逐年上升，但始终落后于 A 股整体的披露率。相较银行、非银 金融、煤炭等行业，电子行业整体在 ESG 信息披露上仍有提升空间。从披露质量上看， 最初披露的 ESG 报告往往以定性的文字表述为主，披露信息较少，缺乏支持性的图表、 数据等资料。但我们看到，随着各种指引和 ESG 信息披露政策的不断出台，企业披露的 ESG 报告出现更多详实的图表和数据，传达出更多更详细的信息。

从板块和市值分布的角度来看：光学光电及消费电子板块披露率更高。细分行业角度 看，2019 年消费电子板块的披露率处在领先地位，光学光电板块紧随其后，两个板块的 披露率分别达到了 25.7%和 24.1%；其他电子零组板块在 ESG 信息披露方面做得相对不 足，仅有 4 家上市企业披露了 ESG 报告，披露率仅为 14.3%。市值分布上看（取 2020 年 8 月 8 日收盘市值），53 家披露了 ESG 报告的公司中，38%的公司市值在 100 亿以下， 34%的公司市值在 100 亿和 500 亿之间，28%的公司市值在 500 亿元以上。整体来看市 值分布较为均衡。

从报告披露标准来看，电子行业 ESG 信息披露的标准化程度不一。2019 年，披露 ESG 报告的 1004 家上市公司中符合 GRI 标准的仅为 280 家，大部分公司编制 ESG 报告 的主要参考标准是我国的《上市公司企业社会责任编制指引》和《中国企业社会责任报告 编制指南》等国内标准。还有部分公司并未在报告中公布报告编写参考标准，这些公司的 社会责任报告也相对简陋，所传达的信息不够全面。

1、消费电子板块：注重员工权益与技术创新，仍需提高智能制造方向的披露

消费电子板块的上市企业多为人力密集型企业，在社会责任报告中着重突出了员工权 益保护的部分。消费电子板块 2019 年的 ESG 披露公司家数共计 19 家（包括歌尔股份、 欧菲光、立讯精密、蓝思科技、环旭电子、深科技、华工科技、大族激光、中光学、福晶 科技、安洁科技、兴瑞科技、诺德股份、福日电子、大恒科技、易德龙、东尼电子、福蓉 科技、横店东磁），披露率为 25.7%，在行业细分板块中披露率最高。各公司在该部分的 披露重点主要集中在：（1）薪酬福利，部分公司还详细列明了员工的薪酬福利政策。如东 尼电子披露了公司员工在住宿、就餐、健康、文娱、节假日方面的福利。（2）员工关怀与 沟通机制。主要是对困难员工的帮扶和开放多样化的员工沟通渠道，建立健全员工有效沟 通机制，包括但不限于微信平台、员工热线、员工座谈会、满意度调查等形式。（3）员工 成长与职业发展。主要分为两类，一是短期的，针对性的培训，如工序技能提升，英语培 训等；二是长期的培养计划，通过定期化，班级化的机制发现潜在人才并给予重点培养， 如深科技的杨帆计划等。

消费电子板块的上市公司在社会责任报告中都提到了技术创新与研发投入，但对智能 制造方面的披露偏少。技术创新和研发投入是 ESG 评价体系中的重要指标之一，消费电 子板块的上市公司在社会责任报告中也均有提及，包括研发投入数额与占比，专利数和技 术创新成果等方面。但相关报告对智能制造方面的披露偏少，截至 2020 年 8 月 10 日，19 家已经披露 2019 年社会责任报告的消费电子板块的公司中，只有 2 家（华工科技、诺德 股份）在报告中把智能制造单独作为一个章节提及。未来随着工业制造业 2025 规划的推 进，智能制造领域值得消费电子板块公司加大重视度。

2、光学光电板块：披露质量高，将产品效益与公司业务有机结合披露

从披露质量上来看，光学光电板块的披露质量整体较高。光学光电板块 2019 年的 ESG 披露公司家数共计 13 家（包括海康威视、大华股份、京东方、深天马、TCL 科技、东旭 光电、华映科技、厦门信达、国星光电、光峰科技、利亚德、凤凰光学、欧格光电），披 露率为 24.1%，相对较高。从披露标准看，13 家披露社会责任报告的公司中有 8 家采用 了 GRI 标准。从披露内容看，这 8 家公司的社会责任报告普遍有详实的数据支撑，排版、 图表等更加完善。另一方面，光学光电板块披露社会责任报告的公司市值较高，多龙头股。取 2020 年 8 月 8 日收盘价，13 家披露社会责任报告的公司平均市值达到了 683 亿元，而 光学光电板块整体的平均市值仅 238 亿元。另一方面，这些公司里有许多行业龙头，包括安防领域的海康威视、大华股份，面板领域的京东方 A， LED 行业的利亚德、国星光电 等。

光学光电板块的社会责任报告披露，对公司产品产生的效益予以极大关注，将 ESG 信息披露与公司业务有机结合。与传统 ESG 报告单纯从 E、S、G 三个方面披露信息不同， 光学光电板块的上市公司在披露信息时，注重产品产生的社会效益和环境效益，将 ESG 信息披露与公司业务有机结合。社会效益方面，主要聚焦在智慧物联、智能城市、智慧医 疗等方面的应用，如利亚德在报告中披露了公司产品在国庆 70 周年阅兵、中日韩领导人 会议、第七届军运会等重大政治文化活动中的应用场景；另有部分公司从产品设计、原材 料获取、产品生产等环节入手，打造节能环保的环境友好型产品，如东旭光电旗下的申龙 客车自成立之初起就开始进行绿色能源研究，其石墨烯散热 LED 相较普通矩阵式 LED 路 灯可节能 20%-30%并已经在超过 80 个地级行政区域累计完成了 20 多万盏路灯节能改造。另外，由于 2020 年突发的疫情，多家公司在报告中提及了本公司产品在抗疫中的贡献， 如京东方成都医院、合肥医院均派出医疗队援助湖北，京东方 A 的智慧体温系统、智慧办 公等解决方案也在火神山医院落地；海康威视、大华股份的红外测温系统在疫情中也发挥 了重要作用。

紧跟智能化浪潮，对智能化领域有所侧重。随着 AI、5G 等新技术的发展，国家提出 的新基建成为重点发展方向，5G、AI、大数据等技术迎来新发展。海康威视、大华股份、 利亚德、TCL 科技、东旭光电等均在社会责任报告中披露了公司在智能制造领域的进展。如海康威视建立了 AI 开放平台，大华股份公布了精益制造战略等。在新基建不断深入的背 景下，社会责任报告为我们提供了另一个了解企业智能化领域进展的方式。

3、半导体板块：整体披露水平较低，研发信息披露尚有提升空间

半导体板块的披露数量和质量均仍有提升空间。半导体板块 2019 年的 ESG 披露公司 家数共计 10 家（中芯国际、北方华创、国民技术、上海贝岭、有研新材、华微电子、士 兰微、晶方科技、华润微、苏州固锝），披露率为 16.7%，相对较低。从 2019 年披露的社 会责任报告来看，半导体行业的 ESG 信息披露质量相对不高。除了上海贝岭和北方华创 之外，其它公司披露的报告主要以文字和少量图片的方式呈现，且图片和文字缺乏详尽的 数据支持。

国家大力发展半导体行业，政策支持可在报告中有更多所体现。中美贸易摩擦中，中 国半导体行业暴露出了自主研发能力不强，竞争力较弱的缺点。同时，中国集成电路行业 多年以来对美国均维持着高额的贸易顺差。自 2013 年起，中国集成电路的进口金额就一 直在 2000 亿美元以上。2019 年，中国集成电路的进口金额是 3055.5 亿美元，而出口金 额仅为 1015.8 亿美元，美国芯片仍然在中国市场占据极大的市场份额。在国际环境愈发 多变的背景下，国家也正大力发展半导体行业，在顶层设计、税务等方面均对半导体产业 给予了支持。如 2014 年国务院颁布了《国家集成电路产业发展推进纲要》，2018 年工信 部公布了《关于集成电路生产企业所得税政策》，2019 年国务院印发了新 18 号文《进一 步鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》，从财税、投融资、研发、进出口等方 面提出 31 条具体政策措施，进一步加大力度支持软件和集成电路产业发展，2020 年 8 月， 国务院又发布了《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，从财税、 投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作 8 个方面推进我国集 成电路、软件全产业链的发展。但在半导体板块上市公司的 ESG 报告中，对于政策支持 方面的披露不多，我们认为未来的披露情况有待提升。

市场前景广阔，研发信息披露状况仍需加强。2017 年以来受益于下游需求上升，通 信、计算机等传统市场的不断增长以及人工智能等新兴应用技术的不断发展，半导体芯片 需求也不断增多。2019 年全球半导体硅片市场规模为 112 亿美元，连续第二年突破百亿 美元，中国大陆市场规模近年来也飞速上升，呈现飞跃式发展，2016-2018 年半导体硅片 销售额从 5 亿美元增长到 9.92 亿美元，其复合增长率 40.88%远高于全球同期的 25.65%。市场前景广阔，研发与创新作为半导体行业的核心竞争力，半导体公司在相关的 ESG 报 告中却并没有过多体现。除了前文提到的上海贝岭和北方华创两家公司之外，大部分公司 只是单纯列明了研发投入、研发人员数量或者专利数，而没有对本公司在研发创新的进展 做具体分析与展望。北方华创将持续创新作为 ESG 报告的一个单独章节进行信息披露， 主要有两大特点，一是案例丰富：在报告中披露了国家企业技术中心，MOCVD 工程技术 研究中心等 4 个研发中心，以及原子层刻蚀设备、新一代二氧化硅干法去除设备等硬件的 创新成果。二是注重产业协同：公司自成立以来主持和参与了 4 项相关标准的制定，另有 7 项标准通过了国家标准化委员会的审查，进入报批阶段。公司还不断加强产学研合作， 积极联合大学、研究机构和产业链伙伴共同研发新技术，建立了广泛的产学研用联盟和基 础研究创新体系。公司在行业合作方面也收获颇丰，参加了全球最大半导体盛会 SEMICON China 和旧金山半导体展览会等。上海贝岭与北方华创一样，将科技创新板块单独成章， 重点披露了公司在报告期内的重要科研成果和由此获得的奖项，如高速高精度数据转换器 项目在获得上海科学技术成果鉴定和第十四届“中国芯年度重大创新突破产品”等。

4、元器件板块：PCB 企业披露更优，员工/科研绩效披露是主要提升方向

电子元器件板块上市公司在 ESG 信披数量和质量上均已有所提升。在 2016 年以前， 整个元器件板块只有生益科技一家公司披露了社会责任报告；到 2019 年，披露社会责任 报告的公司数量已经达到了 7 家，披露率为 18.9%（披露公司包括鹏鼎控股、深南电路、 三环集团、崇达技术、生益科技、华正新材、世运电路）。同时，部分公司如鹏鼎控股、 三环集团、崇达股份在 2019 年披露的社会责任报告质量较高，从原有的简单文字变为了 有案例详实、数据丰富内容的报告，整体 ESG 信息披露质量有所提升。

PCB 企业比被动元件企业更重视 ESG 报告和环保信息披露，如崇达技术、深南电路、 鹏鼎控股等。以 2019 年为例，7 家披露 ESG 报告的元器件公司中仅有 1 家来自被动元件 板块，其余均来自 PCB 板块。PCB 行业由于生产工序多、工艺复杂、消耗原材料种类众 多，产业链上下游各环节涉及铜、镍、银等重金属污染物，并且过程中存在大量的化学反应，将产生废气、废水、固废等，对环境影响较大。高毛利率、低成本的 PCB 业务逐渐 从环境监管较为严格、环境成本较大的欧美国家转移到中国等环境监管较为宽松、环保支 出相对较低的发展中国家。但随着中国环保监管力度的加大，PCB 行业中污水排放、废物 处理不达标的企业逐渐被淘汰，PCB 行业上市公司也开始重视 ESG 报告并在报告中对环 境信息作了较为详细的披露。环境信息披露方面做得比较好的公司有崇达技术、深南电路、 鹏鼎控股等。崇达技术的披露亮点在于详实的案例，其报告披露了水平线逐级溢流水洗、 冬季余热回收等六个节能减排、清洁生产案例。鹏鼎控股则注重绿色发展的顶层规划，在 报告中披露了公司的绿色文化，绿色园区规划，绿色投资与认证等，公司还设立了环保节 能处对公司的绿色发展进行统筹规划。深南电路的亮点在于绿色产业链建设，公司在践行 绿色采购原则的同时，对供应商进行了社会责任管理。公司从 12 个维度对供应商进行社 会责任绩效评估。对绩效评估为 C/D 的关键和重要供应商，通过提交报告、约谈高层、实 地审核、削减份额等手段促进其改善。2019 年全年，公司共完成了 33 家供应商审核，其 中实地审核 12 家。同时较 2018 年，公司评价为 C 的供应商数量大幅下降，且连续 3 年 未发现 D 级供应商。未来，深南电路还会对 C 级以下的供应商进行专项帮扶，推动其改善。目前，深南电路披露绿色供应链管理很少为其它上市公司采用（或未披露），这也是其它 上市公司在工作和信息披露中可以改善的方面。

员工绩效披露提升明显，崇达、三环、深南、鹏鼎四家公司较为突出。元器件板块的 上市公司与消费电子板块类似，人力密集型企业偏多，员工福利和员工发展绩效的披露水 平提升十分明显。以 2019 年为例，崇达技术、三环集团、深南电路、鹏鼎控股四家公司 较为突出，均在员工绩效中披露了公司对员工生活的关怀。这些公司的披露主要有两个共 性特点：一是小处着手，在衣食住行各个方面均有亮点。崇达技术推行集团化管理统一餐 食，并推动各地食堂厨师积极到内外部参加学习交流，在原有食品安全管理源头采购、出 品营养搭配、加工烹调全面监控的基础上，对食材采取品牌管理保证使用的米油面副食等 均为名优品牌，公司近 3 年的食堂满意度也上升了 6%，实现了大跨步的增长。三环集团截至 2019 年 12 月 31 日共有员工 7001 人，公司为员工提供了可以免费入住的花园式小 区公寓并配备了免费班车接送员工上下班。深南电路从细节入手，提升员工的幸福感，如 引进免押金的共享雨伞，开展亲子夏令营和员工联谊等活动。二是注重生产安全与职业健 康。崇达技术在生产管理过程中，做到安全生产五“同时”（即计划、布置、检查、总结、 评比），公司还运用 LECD（危险源辨识及评价法）、PDCA（循环管理工作法）、HAZOP （危险和可操作性分析法）等科学管理方法逐步完善公司安全生产管理工作。得益于此， 公司员工对职业健康环境的满意度逐年上升。深南电路则秉承“安全第一，预防为主”的 原则，在 2019 年重大安全事故 0 发生，职业病 0 发生，安全隐患整改完成率超过 99%。鹏鼎控股在 2019 年共完成岗前、岗后及离岗健康体检 14099 人次，发生职业病案例为 0；除法规要求的职业健康体检之外，鹏鼎控股为更早期地了解员工听力状况，自 2017 年开 始规划纯听力检测项目：自建听力检测房，购买纯音听力检测仪，学习听力检测方法，2019 年共对 2210 名员工进行听力自测，追踪改善异常 558 人，达到了提早预防地目的。

展望未来，我们认为元器件板块员工绩效信披还可以在三个方面进行提升：一是员工 整体情况的描述性统计，如更细致的整体人数、性别构成、专业构成、学历构成、年龄构 成等情况，目前披露的报告中，除崇达股份外，大部分仅披露了其中的一个至两个指标，信息完整度不高。二是员工绩效的深层次分析，目前对于员工绩效的信息披露还停留在“数 据+案例”的模式，缺乏对员工绩效的深层次分析，即数据背后的绩效体系建设与成效， 这方面做的较好的是崇达技术，从人员选拔体系到薪酬体系再到自上而下的绩效体系建设 均有详细披露。三是员工的长效培养机制。与消费电子板块不同，元器件板块的公司在员 工培训方面以短期技能性培训为主，缺乏长期性、计划性、常态化的培养机制，我们认为 这是该板块公司可以共同提升的地方。

各公司对研发信息的披露力度不一，仍有提升空间。从 2019 年的报告来看，各公司 对研发信息的披露力度不一，主要的披露亮点在于产学研合作，如三环集团建立的三环研 究院，鹏鼎控股与 20 余所大学一起建立的 5G/6G 联合创新研究院以及与两岸高校共同举 办的鹏鼎首届电子电路技术交流大会等。我们认为，元器件板块的上市公司在未来的科研 信息披露上主要有两个提升方向：一是继续对企业研发过程中的产学研信息予以披露，这 方面做得较为突出的是鹏鼎控股和三环集团。二是可以披露更详细、更丰富的案例，如建 立的研究中心、产出的研究成果、获得的研发类奖项等，这方面做的较好的是崇达技术， 公司在报告中披露了公司建立的技术中心、研究成果、科技荣誉等。值得注意的是，崇达 技术还披露了公司的研究组织架构——技术中心独立架构，技术中心专家委员会由公司外 聘的行业专家、高校教授学者及企业内部高级工程师担任；该委员会对技术中心的研究开 发方向、重点技术问题及项目市场前景进行咨询、评估并对公司研发过程提出具专业性的 指导意见；该措施在提升公司研发创新效率起到一定作用，值得其它公司借鉴。

ESG 信息对投资者的帮助：正面筛选与负面剔除

ESG 提供的信息可以帮助投资者进行有效的正面筛选和适当的负面剔除，同时还能帮 助投资者从新的角度寻找潜在机会。在进行正面筛选中，我们发现高 ESG 评级公司往往 具有行业龙头、高 ROE、高股息率的特征，通过 ESG 评级，投资者可以非常容易的找到 表现优异的公司。在用作负面剔除时，ESG 评级实际上起到了信号反馈的作用，能帮助投 资者排查风险，更全面地评判公司情况；另也提醒投资人关注最新年份中的评级下降表现。额外的，ESG 信息也能帮助投资人从财务信息之外的维度综合考察公司的治理情况，如科 研信息、慈善投入、内部合规信息和供应链信息等，这些都是年报内容中所无法体现的。

进行有效的正面筛选

总结下来，高 ESG 评级公司主要具有以下特征：龙头公司，高 ROE，高股息率。 电子行业的高 ESG 评级公司也大致符合以上几个标准，但具体情况有一定差别。我们选 取商道融绿的 ESG 评级和电子行业分类中的 255 家公司作为样本来具体分析这 5 个指标。如果把评级为 B+及以上作为高评级的标准（商道融绿的 ESG 评级分为 A+、A、A-、B+、 B-、C+、C-、D 共 10 个级别，评级为 B+及以上的企业，过去三年很少出现或没有出现 ESG 负面事件，ESG 风险较低），在 255 家电子行业公司中，有 13 家公司属于高 ESG 评级公司。

——高 ESG 评级，往往意味着龙头股。我们先看整个 A 股市场，高 ESG 评级公司往 往都是行业龙头（注：我们仍然选取 B+以上评级公司统计）。统计 A 股 152 家 ESG 评价 在 B+以上的公司在各自子领域中的排名，有 12 家为所属行业龙头，有 59 家公司市值在所属行业中排名前 10（取 2020 年 8 月 8 日收盘市值，下同）。从 A 股整体来看，高 ESG 评级公司的头部效应显著。具体到电子行业，高评级 ESG 公司的头部效应仍然存在，13 家 B+以上高评级 ESG 公司中，10 家市值排在电子行业的前 25 分位，全部 13 家企业都 排在电子行业市值的前 82 名（电子行业前 32%），其中海康威视、鹏鼎控股、立讯精密三 家高评级企业在元器件、光学光电和消费电子三大板块更是保持着绝对龙头地位。

——高 ESG 评级公司往往具有更高的 ROE。在 A 股中，ESG 指数中的公司往往有 更高的 ROE 水平。过去三年，A 股 ESG 40 指数的 ROE 水平都显著高于上证综指的整体 ROE 水平。具体到电子行业来看，除了 2020 年 7 月上市的中芯国际之外，2015-2019 年 间，12 家高 ESG 评级公司的平均 ROE 分别为 12.3%、11.1%、14.4%、13.3%、15.3%；对比电子行业整体的 ROE 在这五年分别为 12.6%、13.8%、5.9%、6.3%、4.2%，可以看 出电子行业高 ESG 评级公司往往具有更高的 ROE 水平。

——高 ESG 评级公司往往拥有更高的股息率。2014 年至今，A 股公司主要 ESG 指 数的股息率普遍高于其可比指数。以 ESG 40 指数为例，其股息率自 2013 年以来一直大 于 3%，而上证综指成分股的股息率始终未超过 3%。具体到电子行业，过去 2 年，电子行 业分红公司占总公司的比例分别为 71.4%、63.5%。而高评级电子行业公司在过去两年均 有分红（2020 年上市的中芯国际除外）。

用作适当的负面剔除

近年来，A 股上市公司“暴雷”的企业增多，本质上还是公司内控失衡和环境社会意识 低下的表现。而 ESG 评级作为综合评判公司环境保护、社会意识和内部管理的指标，参 考了公司过往的 ESG 表现和负面事件，能够较好地对公司综合情况进行评判，揭示可能 存在的风险，帮助投资者用作有效的负面剔除。ESG 评级实际上起到了信号反馈的作用， 能帮助投资人排查风险，更全面地评估企业的投资价值。具体到电子行业，一些评级较低、 ESG 表现较差的企业也频频在环境、公司治理、财务等方面出现问题。我们通过 ESG 投 资理念可以适当的剔除那些可能会在环境、社会及公司治理方面出现负面问题的企业（以 下评级为商道融绿 ESG 评级）。

1、公司治理问题：2019 年和 2020 年评级均为 C+的 C 公司在 2019 年发布公告，其 实控人 A 公司副总经理涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查，引发市场担 忧。同样评级为 C+的 D 公司也曾经因为内幕交易被查。

2、财务问题：连续两年评级为 C+的 F 公司在 2019 年收到了证监会下发《行政处罚 决定书》，F 公司被合计罚款近 200 万元，主要源于应收账款处置问题及连续三期年报业 绩不实。F 公司在 2016 年半年报和 2016 年年报中，没有对已经无法收回的应收账款计提 资产减值损失，利润总额多计 6000 万元+，分别占 F 公司报告期内利润总额的比例约 60% 和 33%；此外，F 公司还存在未及时披露董事会及监事会决议的现象。另一家 C+评级的 电子行业上市公司 H 公司则在 2020 年因为信披违法短线交易被证监会处罚。

3、环境问题：由于 ESG 评级过程中会将负面事件纳入考量，因此评级的下降也是投 资者进行负面筛选的重要参考。D 公司 2017 年 7 月的评级为 B-，但到 2018 年 7 月则被 降为 C+，主要原因之一是 D 公司在 2018 年 8 月的环保负面新闻。当时 D 公司下属的某 分公司因为部分项目未通过环境验收和排污未达国家标准等原因被当地环保局处罚。

ESG 评级对公司过往 ESG 表现和负面事件进行综合评判，对投资者是一种简单明了 的信号反馈机制，低评级 ESG 公司所传递出的负面信号使投资者能够更为谨慎和全面地 评估企业的投资价值，用作适当的负面剔除。

帮助投资人从新的角度寻找潜在机会

通过社会责任报告，可以从财务信息之外的维度考察公司的治理情况。比如，电子行 业上市公司的科技创新在年报中往往只体现为研发投入与研发人员数量；在社会责任报告 中，企业可以对一整年度的技术创新成果和应用场景作详细的说明；企业的慈善投入与企 业的营收状况也存在部分关联，如果企业营收状况不佳，一般无法在慈善领域继续投入；另外，公司内部合规信息和供应链信息能够体现公司内控的情况和供应链的控制力度，这 些都是年报内容中所无法体现的。以利亚德为例，公司设立的利亚德繁星教育基金会致力 于中国贫困地区的教育扶贫工程，基金会自成立以来累计捐款物 2000 多万元，衣物 2700 余件，捐助学校 347 所，捐助学生 3600 余人，捐赠智慧教室 44 所（已建成 8 所， 其余 36 所计划 2020 年建成）、教师 1000 余人（以上数据均来自利亚德 2019 年社会 责任报告）。持续不断的公益支出从侧面反映了公司良好的经营情况。消费者关系方面， 在利亚德近 5 年的消费者满意度调查中，选择“很满意”的顾客均大于 80%，这体现了公 司在消费者关系方面作出的努力和取得的成绩。

投资建议（详见报告原文）

我们认为 ESG 信息能帮助投资者进行有效的正面筛选和负面剔除，更为全面和审慎 的评估公司的投资价值，也能帮助投资者从新的角度寻找潜在机会。电子行业的 ESG 信 息披露情况不断改善，我们建议投资者在投资决策时将 ESG 信息纳入投资体系，全方位考虑公司投资价值。

……

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：中信证券）

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