汽车行业2021年度策略报告：四大看点，掘金细分赛道

（报告出品方：川财证券）

一、汽车板块先抑后扬，新能源产业链亮眼

三季度发力，汽车板块行情火爆。总体来看，沪深 300 指数年内涨幅达到 18.56%， 汽车行业指数同期涨幅为 44.17%，跑赢沪深 300 指数 25.61pct，在 28 个行业 中排名 4。其中，上半年汽车行业涨幅仅为 0.25%，三季度随着汽车市场需求 火爆，汽车行业涨势迅猛。随着国内疫情影响逐渐褪去，二季度以来国内汽车 销量重回正增长，5 月至 10 月，全国汽车月销量同比增速均在 10%以上。10 月 我国汽车产销分别完成 255.2 万辆和 257.3 万辆，环比分别增长 0.9%和 0.1%， 同比分别增长 11.0%和 12.5%，行业趋势向好。截至 10 月，全国共实现汽车销 量 1969.9 万辆，降幅也由一季度的 42.42%缩窄至 4.7%，全年销量有望达到去 年同期水平。

从细分子行业来看，汽车整车、汽车零部件、汽车服务、其他交运设备年初至 今分别上涨 72.80%、32.26%、1.08%、72.47%，其中汽车整车和其他交运设备 表现较好，零部件去年已有良好表现。

新能源汽车产业链受到持续追捧。随着国内复工复产的稳步推进，市场需求增 加，行业回暖，锂电池和新能源汽车行业逐渐向好发展。年初至今，新能源汽 车指数和锂电池指数分别上涨 40.70%和 36.72%，由于新能源汽车指数中包括 了相对更多的新能源整车企业，表现强于锂电池指数。今年以来，国家和地方 政策齐加码，国家层面平缓补贴退坡力度，2020 年补贴政策落地、《新能源汽 车产业发展规划（2021-2035 年）》出台、地方层面免征购置税等因素均促进 了新能源汽车的发展。此外，特斯拉于 5 月和 10 月两次大幅下调 Model 3 售 价，刺激了市场购买需求，6 月特斯拉美股股价创历史新高，正式超越丰田成 为全球市值最大的车企。作为新能源汽车的领头企业，特斯拉年内最高涨幅高 达 408.92%，带动了全球新能源汽车的发展，而国内新能源汽车领跑企业比亚 迪的年内最高涨幅也超过 300%，市场情绪高涨，从而促使今年的新能源汽车指 数跑赢锂电池指数。

二、终端销量迎复苏，电动车强势回暖

2.1.乘用车销量回归增长，疫情影响逐渐散去

乘用车销量回暖，库存压力释放。年初以来，受疫情影响，乘用车的销售受阻， 前 2 月乘用车销量同比下滑 43.51%，但随着疫情缓和，自 5 月份以来，乘用 车销量连续 6 个月同比增长，其中 7-10 月的单月同比增速均超过 5%，前 10 月乘用车累计销量同比降幅放缓至 9.9%。库存系数在 2 月份激增至平常十倍 水平，主要是受到疫情影响，2 月经销商关门歇业，消费者采取居家隔离形式， 难以到店消费，导致销量大幅下降。然而随着疫情之后营业恢复，同时驾车出 行拉动终端销售，自 5 月开始，经销商库存指数下降至 1.5 左右的正常水平， 预计在国内疫情不大规模二次爆发的情况下，库存指数将维持正常水平。

乘用车整体表现不佳，SUV 相对坚挺。截至 10 月，轿车、SUV、MPV、交叉 型乘用车的销量同比增速分别为-13.68%、-2.97%、-29.55%、-4.76%。一季 度受疫情影响，所有车型销量均出现较大下滑，5 月份以来销量回暖，但与去 年相比依旧有不小的差距。其中，SUV 的表现在各类车型中相对坚挺，市场份 额依然延续了多年来的上升态势，而 MPV 的下滑趋势依旧存在，其原因是 7 座 SUV 不断出现爆款，挤压了一定需求，同时 MPV 对经济环境较为敏感。

商用车逆势增长，景气度前所未有。截至 2020 年 10 月，全国共实现商用车销 量 420 万辆，同比增长 20.92%，在整个汽车市场销量下滑的情况下实现逆势 增长。货车是商用车增长的主要推动力。由于国三存量重卡的逐步淘汰以及地 方专项债对基建的支持，国内重卡销量维持高位，前三季度全国共实现重卡销 量 123 万辆，同比增长 38.82%，其中 9 月份同比增长 80.20%。自今年 7 月全 国多个地区开始实施针对重型商用车的“国六”排放标准后，国家相关排放标 准在未来还将进一步提高，预计未来重卡销量将继续维持高位。

由于私家车保有量持续提升和铁路交通的丰富，座位客车和公交客车自 2017 年以来双双呈现负增长趋势，而新能源客车的补贴政策在近 5 年也是其核心影 响因素，2017 年以后补贴显著退坡，因此前期的冲量对后续的需求存在透支 的影响。叠加疫情影响，2020 年前 10 月客车销量同比下滑 5.89%。未来，重 点城市有望放开牌照，推进公交电动化，在一定程度上将提振终端市场。

2.2.补贴与规划政策落地，助力行业高速成长

补贴新政落地，对冲疫情影响。4 月 23 日，财政部等四部委联合发布《关于 完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，进一步明确了未来两年新能 源汽车推广应用财政补贴政策的时间与覆盖范围。本次新政将原计划于今年年 底到期的新能源汽车购置补贴政策延长 2 年；同时补贴退坡力度和节奏也有所 平缓，原则上 2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、 30%。2020 年 1-10 月新能源汽车完成销量 90.1 万辆，同比下降 7.1%。在多 重不利因素叠加影响之下，新能源汽车行业受到冲击，产业链压力骤增，此时 延长补贴支持政策、平缓补贴退坡力度，有利于拉动汽车消费、对冲疫情影响。

Model 3 降价，提振新能源汽车销量。5 月 1 日，特斯拉 Model 3 标准续航升 级版价格由 30.355 万元下调至 27.155 万元，本次特斯拉降价是为了迎合 4 月 23 日的补贴新政中对新能源汽车价格的要求。10 月初，特斯拉 Model 3 再次 降价 2.17 万元，售价进入 25 万以下区间。随着特斯拉相关零部件的国产替 代，特斯拉售价有望进一步降低，进入 20 万区间内，新能源汽车价格和成本 优势将更加凸显。

新能源汽车产业规划出台，发展愿景更切实际。11 月 2 日，国务院办公厅印 发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》。《规划》提出，到 2025 年，新能源汽车销量占当年新车销量约 20%，到 2035 年，纯电动汽车成为新 销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。《规划》虽然将新能源汽车销售 占比从 25%调整至 20%，渗透率目标有所下降，但是考虑到今年前三季度不 足 5%的销售渗透率，2021-2025 年国内新能源汽车销量的年均复合增速仍然 将高达 30%以上，行业高速发展无虞，且目标更切实际。

疫情影响散去，新能源汽车景气度高涨。受疫情影响，今年一季度新能源乘用 车销量同比下滑 60.34%。整车销售的大幅下滑，其原因是受补贴和疫情影响， 乘用车进行结构调整，平均续航里程显著提升，A00 的份额显著下滑，向 A 级 车企倾斜。随着国内疫情散去，7 月份开始，新能源乘用车销量好转，连续 4 个月同比增长 25%以上，10 月份销量同比大增 124%，前 10 月累计销量 79.15 万辆，降幅缩窄至 7.95%。随着国内充电设施配套逐渐完善、新能源汽车性能 提升以及安全性提升，新能源乘用车渗透率将继续增加。预计今年新能源汽车 销量将达到 120-130 万辆，与去年同期持平或实现小幅增加。

低端车出货量增加，单车带电量下滑。截至 10 月，新能源汽车销量、动力电 池装机量同比分别下滑 7.1%、13.6%。动力电池装机量下滑幅度大于新能源 汽车销量的主要原因是五菱宏光 MINIEV 等低端车出货量增加，导致单车动力 电池装机量下滑。

三、行业看点一：紧跟技术变革，把握发展机遇

3.1 磷酸铁锂复苏，乘用车应用提速

磷酸铁锂“凤凰涅槃”，市占率止跌回升。2017 年之前，我国电动商用车市场 发展迅速，铁锂电池获得规模化应用。然而 2017 年之后随着能量密度与补贴 系数挂钩，95~120wh/kg 为系数 1 之上才能有补贴的溢价，当时铁锂企业受到 巨大冲击，圆柱形厂商较难提升，只能在 100wh/kg 附近徘徊，而方形铝壳电 池要达到 120wh/kg 依然较为艰难。商用车使用铁锂尚可，作为对空间要求极 高的乘用车，三元呈现非常强的挤出效应。2019 年磷酸铁锂动力电池装机量同 比减少 6.35%，市占率 33.4%，较 2018 年下降近 6pct，三元动力电池装机量 同比增长 22.4%，市占率 65.2%，较 2018 年提升 7pct。今年 2 月，磷酸铁锂 动力电池市占率仅为 12.8%，但 10 月份增长至 40.8%，市占率快速回升。

能量密度决定乘用车应用潜力，铁锂改善明显。经过多年的提升，现阶段铁锂 电池已经完全能够满足乘用车的使用需求，pack 能量密度能够接近甚至超过 160wh/kg，比亚迪汉已经给出答案，整车续航超过 550km，让铁锂电池重返乘 用车企的视野，其能量密度的提升主要来自三方面：

1）电池单体结构改善，提升铁锂电芯能量密度。在磷酸铁锂电池发展初期，10~20Ah 的电池单体是市场主流，之后企业逐步将电芯单体扩大，节约辅材的 消耗，既能降低成本，也能提升能量密度，单体容量很多超过 200Ah。另一方 面，近期比亚迪的刀片电池是基于电池结构优化的实例。刀片电池即长电芯方 案（主要指方形铝壳），是一种通过增大电芯的长度（最大长度与电池包宽度 相当），将电芯扁长化设计，来进一步改进电池包集成效率的技术。比亚迪刀 片电池“体积比能量密度”比传统铁锂电池提升了 50%，成本能下降 20%-30%， 放电倍率将大幅提升，寿命长达 8 年 120 万公里。搭载同样重量和体积的电池 在拥有更长的续航的同时，也保留了磷酸铁锂电池寿命长，安全性高的特点。

2）CTP（cell to pack）系统集成技术，提升 pack 效率。2019 年 9 月，在法 兰克福国际车展上，宁德时代推出了全新的 CTP 高集成动力电池开发平台，即 电芯直接集成到电池包。由于省去了电池模组组装的环节，相对于传统的电池 包，CTP 电池包体积利用率提高了 15%~20%，电池包零部件数量减少了 40%，生 产效率提升了 50%，将大幅降低动力电池的制造成本。CTP 电池包能量密度较 传统电池包将提升了 10%~15%。由于 CTP 是平台化技术，对电芯一致性的要求 相对较高，现阶段各大电池企业都已经开始向该方向进军，而磷酸铁锂电池也 将受益于该技术，提升 pack 效率。

3）压实密度提升明显，受益于未来干电极技术。压实密度是面密度与材料厚 度的比值，其在锂电池的制作过程中对锂电池性能有较大的影响，一般来说， 压实密度越大，电池的能量密度就越高。压实密度主要受材料真密度、材料形 貌、材料粒度分布和极片工艺影响，提高压实密度的主要方法是优化形貌、优 化粒度分布和提升极片工艺。目前磷酸铁锂电池的压实密度还有很大的提升空 间，磷酸铁锂纳米化有效的提高了其压实密度，磷酸铁锂压实密度相比 2016 年已提升了约 15%。另外，特斯拉收购 Maxwell 的干电极技术或接近商用化， 届时涂布的固含量相较传统湿法涂布将大大提升至理论固含量，我们预计能量 密度还将有 15%左右的增长空间。

成本下降，磷酸铁锂重获青睐。磷酸铁锂正极材料的成本构成中直接材料约占 75%左右，制造费用占 20%左右，因此其成本下降主要来源于原材料价格下降。上游原材料碳酸锂的价格自 2016 年来大幅下降，且磷酸铁锂正极材料供给过 剩，导致磷酸铁锂正极材料自 16Q1 最高的 11.2 万元/吨下降至 20Q3 的 3.4 万 元/吨，降幅达 69.64%。随着全国新能源汽车补贴下滑，深圳市更是取消补贴， 电动汽车平价化对电池的成本要求极高，导致车企不得不选择更廉价的电池， 磷酸铁锂电池价格比目前广泛使用的三元电池价格低 10%以上，且上游原材料 供给充足预计会继续带来成本下降，叠加磷酸铁锂电池的安全性、可靠性以及 其在能量密度上的突破，长期看磷酸铁锂电池有广阔的发展前景

下游应用扩张，铁锂需求旺盛。受益于高安全性和低廉的成本，磷酸铁锂电池 正全方位拓展应用。除动力电池领域外，我国储能电池市场发展迅速，三元电 池自燃事件将对储能市场产生深远影响，磷酸铁锂成本和安全性优势有望占领 储能市场。在铅酸替代领域，铅蓄电池价格优势在磷酸铁锂电池面前即将不复 存在，预计 2021 年二者将达到价格交汇点，届时锂电池将会全面开启两轮电 动车、低速车替代铅蓄电池时代。此外，磷酸铁锂在 5G 通信端也有较广泛的 运用，工信部也鼓励 LFP 电池在通信基站大规模使用。下游应用的扩张，奠 定了磷酸铁锂的强势回归。

乘用车将成为铁锂需求主力。今年以来，比亚迪发布“刀片电池技术”、特斯 拉的 CTP 技术、大众与国轩高科深度合作，均表明了主流车企正重新选择磷酸 铁锂电池作为新能源汽车的动力电池。11 月 16 日，滴滴在北京正式发布了专 门为共享出行场景设计的车型 D1，滴滴 D1 是与比亚迪合作的搭载磷酸铁锂电 池的车型，得益于磷酸铁锂的长循环寿命，使用比亚迪“刀片电池”的滴滴 D1 相较于传统燃油车，将会有更长的生命周期和总使用里程。可以预见的是，未来网约车电动化是大势所趋，而磷酸铁锂电池也将成为主流选择。今年国内新 能源乘用车受疫情影响，预计产量为 100 万辆，之后依照工信部 2025 年规划， 达到约 480 万辆，对应 CAGR 为 37%，2030 年预估产量达到 1300 万辆。2019 年国内新能源乘用车中铁锂占比仅为 5%，随着比亚迪、特斯拉、大众等 主流车企选择搭载磷酸铁锂电池，预计到 2030 年，搭载磷酸铁锂的新能源乘 用车占比将达到 60%，随着磷酸铁锂渗透率的不断提升，预计 2025 年新能源 乘用车对铁锂的需求将达到 2019 年的近 80 倍。乘用车对铁锂需求的贡献度 将从 2019 年的 7%提升至 2030 年的 77%，成为铁锂需求的主力。

国产特斯拉出海窗口打开，海外乘用车市场后劲十足。10 月 27 日，7000 辆 国产特斯拉 Model 3 出口欧洲，其中有少量搭载磷酸铁锂电池，铁锂将逐渐打开海外市场。受到欧洲碳排放新政影响，各大车企开启转型之路，按照规划， 2025 年新能源车占据车企总销量的 20%-25%，在保守预期 20%的情况下， CAGR 将达到 49%。2030 年接近各发达国家燃油禁售令的期限，因此，保守 预期新能源车市占率将达到 50%；专利过期之后，铁锂将抢占 550Km 续航以 下的车型，最终市占率有望达到 60%。

全球铁锂总需求将快速增加，行业迎来十年高速成长期。现阶段贡献主要铁锂 需求的客车和专用车的未来增长空间相对较小，但随着铁锂在乘用车领域的不 断渗透，未来需求将快速增加。现阶段铁锂需求全部来自于国内，未来随着铁 锂应用市场拓宽，海外将贡献主要的需求增量。2019 年全球铁锂总需求 5.7 万 吨，预计 2030 年全球总需求为 425.1 万吨，对应 CAGR 高达 48%，磷酸铁 锂行业将迎来长达十年的高速成长期。

3.2 高镍车型放量，国际化节奏提速

低镍到高镍的技术趋势明确。从能量密度来看，高镍 811 能量密度超过常规 523 大约 40%，对应整车续航里程大幅提升，而 523 在能量密度方面与铁锂 并无明显差距，因此未来市场空间将会受到挤压。从成本来看，三元电池中钴 和锂占据绝大部分成本，高镍 811 中钴用量减少 58%，锂和碳酸锂用量均减 少 15%，具有成本优势。高镍 811 和 622 在三元材料中的市占率分别从年初 的 15.4%和 8.9 提升至 9 月份的 24.2%和 20.4%，终端市场景气，高镍化趋 势明显。

续航里程是高端车型必然的追求。去年 8 月底，广汽 Aion LX 在京预售，新车 NEDC 续航里程达到 650km，创造了当时新能源乘用车续航的最高记录；随 后威马也宣布启动全新7系纯电动轿车项目，规划NEDC续航里程超700km；宝马计划推出运动版 i5s，电池容量达到 115kWh，WLTP 工况下续航里程将 突破 700km，另外 iX3 搭载 74kWh 的电池系统，同样选择的是 811 高镍电 池，其基本的目标是满足对于钴元素降低的迫切需求。

宁德时代引领高镍浪潮。宁德时代作为我国市占率超过 50%的电池企业，产 品力已经获得国际国内客户的一致认可，并引领过往的每一次电池路线的切换， 从铁锂到三元，从三元 111 过渡到高镍，不断改善安全和循环性能，优化能量 密度、高低温等性能。2019 年公司已经正式推出量产 811 三元电池，并已经 成功配套广汽 Aion、吉利几何 A、蔚来 ES6、小鹏 G3 400、启辰 D60 EV、 爱驰 EU5 等国内车型，同时包括宝马 X1 在内的海外品牌。

按照规划宁德时代 811 电芯能量密度提升分两代，第一代 NCM 811 电池采用 石墨负极，规划到 2019 年能量密度达到 250-280Wh/kg；第二代电池采用石 墨与少量硅混合制成的负极，规划到 2020 年能量密度达 300-350Wh/kg。

除此之外，海外电池的主流企业 LG、SKI、SDI 都有量产高镍电池的计划，我 们预计未来一年将是与德系车企的密切合作期，相应车型有望接连面市。

高镍趋势来临，受益终端车型放量。蔚来 ES6 是搭载高镍电池的国内车型， 销量节节攀升；广汽 Aion S 在去年 5 月份正式上市以后，销量逐步从数百辆 攀升至年末的单月 8460 辆，逐步获得消费者认可，成为爆款车型。虽然在今 年前两月，各类车型的销量均受到冲击，但是自 3 月以来，各类车型销量均恢 复正常并且与去年同期相比有小幅增加。伴随着政策的支持，我们预测 2020 年高镍电池以及材料将依旧呈现高增速。

大众入股国轩，高镍三元势头强劲。5 月 29 日，国轩高科发布公告称，拟向 大众中国定向发行 30%股份（占发行前总股本），募集资金超过 60 亿，发行 价格 19.01 元/股；大众将以人民币现金全额认购，锁定期 3 年；募集资金主 要投向项目：16Gwh 高比能量电池（募集 54 亿）、3 万吨高镍（10 亿）；补 充流动资金 9.62 亿元。大众入股国轩高科，彰显以大众为首的欧洲车企看好 全球电动车市场需求，目前市场上的主流电池还是三元电池，但磷酸铁锂电池 单体结构不断改善，带来电芯能量密度的提升，CTP 系统集成技术提升 pack 效率，使得磷酸铁锂电池重回乘用车领域。技术路径看，根据国轩的增发预案， 可以确定中国市场的大众会配套高镍三元电池，这也跟欧洲路径一致。这样相 当于对“高镍三元是行业发展趋势”的又一次背书，高镍三元电池将会迎来新 的增长点。

四、行业看点二：海外政策强催化，国内销量快速复苏

4.1 欧洲新能源汽车销量强劲，政策推动行业快速发展

欧洲新能源汽车销量高速增长，全年销量有望超 110 万辆。2020 年欧盟进入 CO2排放新规考察期，各国政府也纷纷加大新能源汽车支持力度。2020 年 Q1 欧 洲地区新能源汽车销量增速迅猛，1 月、2 月、3 月分别完成销量 7.5 万辆、 7.0 万辆、8.4 万辆，同比增速分别为 126%、117%、38%。进入二季度，受欧洲 疫情扩散影响，4 月份新能源汽车销量受阻，欧洲汽车销量下滑 17%，但表现 依然好于燃油车。三季度欧洲新能源汽车再次爆发式增长，7-9 月每个月销量 同比增长均大于 170%，且 9 月份欧洲市场售出的新能源汽车数量首次超过柴 油车。今年 1-9 月欧洲累计销售新能源乘用车汽车超 77 万辆，超越中国成为 全球第一大新能源汽车市场，预计欧洲今年全年销量有望超 110 万辆，新能源 汽车市场景气度高涨。

排放新规严苛，欧洲电动化趋势加速。2019 年 4 月修订《欧盟法院规约第 3 号 议定书》中规定，2021、2025、2030 年 CO2排放标准分别为 95g/km、80.8g/km、 59.4g/km，2020 年过渡期 95%达到 95g/km 的标准，每超出目标值 1g，罚款 95 欧元/辆。而在 2018 年和 2019 年欧洲实际碳排放分别为 120.4g/km 和 122.4g/km，要实现 2020 年 95g/km 的目标压力巨大。今年来欧洲新能源汽车 景气度空前是为满足节能减排所做的必要选择，随着碳排放标准越来越严苛， 欧洲电动化趋势仍将加速。

欧洲政策利好不断，全年高增长可期。5 月 19 日，欧盟提案将电动车纳入绿 色经济复苏计划，具体包括：1)在未来 2 年推动 200 亿欧元的清洁能源汽车采 购计划；2)建立 400~600 亿欧元的清洁能源汽车投资基金；3)2025 年之前新 建 200 万个公共充电桩；4)对零排放汽车免征增值税。除欧盟之外，德国和法 国也纷纷加大新能源汽车支持力度。5 月 26 日法国宣布出资 80 亿欧元重振汽 车产业，购买电动汽车的个人可获 7000 欧元补贴，购买电动汽车的公司可获 5000 欧元补贴，而购买混合动力可充电汽车的补贴为 2000 欧元。德国于 6 月 初通过 1300 亿欧元经济复苏计划，主要包括：1)售价在 4 万欧元以内的纯电 动汽车补贴在原有基础上增加 3000 欧，即 9000 欧元，提升 50%；2)增值税下 降 3 个百分点，由 19%下降至 16%；3)500 亿欧元用于电动车、氢能、智能化等 技术方向。除此之外，各大车企均加速电动化转型，大众规划 2025 年纯电动 汽车销量占比达到 20%-25%；宝马规划 2025 年欧洲电动汽车销量达 33%。在欧 盟和各国政策支持之下，新冠疫情对新能源汽车的冲击有望降至最低，欧盟进入 CO2排放新规考察期，政策端将推动欧洲 B 端需求大幅增加，预计明年欧洲 新能源汽车销量将继续快速增长，渗透率显著提升。

4.2 国内 B 端消费向好，特斯拉平价化利好 C 端

疫情致使新能源汽车产销大幅回落，B 端需求带动销量增长。受疫情影响，今 年 1-5 月国内新能源汽车完成销量 28.9 万辆，同比下滑近 40%，今年国内电 动汽车产销的压力和动力与去年相比结构上发生了变化。上半年由于疫情的影 响，网约车承受较大压力，而环卫、物流、公务、出租等 B 端需求显著提升电 动汽车采购量，1-10 月新能源专用车实现销量 42424 辆，同比增长 9%，表现 优于新能源汽车，且专用车销量已经连续 4 个月同比增长 200%以上，从而对 今年经济压力带来的影响起到对冲作用。

2017 年 3 月 5 日李克强总理在中华人民共和国第十二届全国人民代表大会第 五次会议上中提出蓝天保卫战的概念，2018 年 7 月 3 日国务院公开发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》。随后各省市陆续出台了符合当地情况的《打赢 蓝天保卫战三年行动计划》，其中针对公共交通设施，多数地区规定 2020 年 底前新能源汽车使用比例达到 80%。今年为各地政策推行的收官之年，受疫情 影响，第一季度推进缓慢，二季度开始加速发展，有望于年底之前完成既定目 标。

除了国家和省级的政策以外，各地方陆续出台响应蓝天保卫战的措施，其中部 分市区自 2019 年以来已经实行新增网约车全部使用新能源汽车的方案，不少 地区目标本年底实现出租车全电动化。2019 年新能源车销售录得行业发展以 来的首次负增长，且近期疫情影响扩散，汽车产销受到较大影响。此前国家陆 续出台的一系列刺激消费的方针政策将有力推动新能源行业发展，从而带动电 动化的进一步普及，因此下半年运营车辆预计将会加速电动化进程。

政策加码，刺激 C 端消费增加。疫情爆发以来，欧盟及部分欧洲国家均出台了 较为强劲的政策以支持新能源汽车发展。我国也于 4 月 23 日颁布了新能源汽 车补贴新政，本次补贴新政将原计划于今年年底到期的新能源汽车购置补贴政 策延长 2 年；同时补贴退坡力度和节奏也有所平缓，原则上 2020-2022 年补贴 标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%。虽然国内补贴力度相较于欧洲较弱，但是在原有预期上已有较大提升。我国作为汽车消费大国，新能源汽车 销量也占据全球很大比例，预计在当前企业端补贴下滑的情况下，后期将会增 加对消费端的补贴，以刺激新能源汽车消费，提高新能源汽车渗透率，实现节 能减排和建设绿色城市的目标。

“双积分”政策趋严，倒逼车企产销新能源汽车。6 月 22 日，工信部、财政 部、商务部等 5 部委发布关于修改《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车 积分并行管理办法》的决定，在年初征求意见稿的基础上进行几点修正，并规 定自 21 年 1 月 1 日起执行。本次修改后，2021 年度、2022 年度、2023 年度 的新能源汽车积分比例要求分别为 14%、16%、18%。本次政策规定，对于纯电 动乘用车，单车积分核算公式为：0.0056×R+0.4，其中 R 为续航里程；而对 于插电式乘用车，单车积分为 1.6 分。本次新政对于单车可获得积分量再次下 降，有利于倒逼车企制造、销售新能源汽车。

产业规划出台，发展愿景更切实际。11 月 2 日，国务院办公厅印发《新能源汽 车产业发展规划（2021-2035 年）》。本次《规划》与此前的《意见稿》相比 主要有几点重要变化：1）将 2025 年 NEV 新车占比由 25%修订为 20%；2）删除 2025 年 PHEV 平均油耗发展愿景；3）删除 2025 年智能网联汽车新车销量占比 达到 30%的发展愿景；4）明确自 2021 年起公共领域电动化比例达到 80%。我 们认为，《规划》制定的发展愿景更符合实际，将 2025 年新能源汽车销量占 比从 25%调整至 20%，虽然渗透率目标有所下降，但考虑到今年前三季度不足 5%的销售渗透率，2021-2025 年国内新能源汽车销量的年均复合增速仍然将高 达 30%以上，行业高速发展无虞，但目标更切实际。

地方消费端补贴加码，新能源汽车销量有望回暖。今年以来，各地也纷纷加大对新能源汽车的补助。深圳市对消费者购买纯电动或 PHEV 高级车给予 2 万元 补助，对于购买纯电动经济车补助 1 万元。武汉、海南分别给予 1 万元的新能 源汽车购置补贴。上海和天津针对新能源汽车充电分别给予 5000 元和 2000 元 的充电费用补助。国家购置税补贴叠加地方政府补贴将进一步降低消费者的成 本，有望推动新能源汽车销量回暖。

特斯拉国产化放量，交付量持续上涨。特斯拉毛利率自 2019 年 Q1 最低的 12.46% 后，受益于规模效应，毛利率稳健提升至 2020 年 Q3 的 23.52%，业绩拐点也 给特斯拉股价带来巨大涨幅，自疫情之后涨幅最高达到 489.38%。上海工厂投 产后，国产 Model 3 产销稳定增长，2020 年 Q1-Q3 交付量分别为 1.77 万辆、 2.97万辆和3.41万辆，占特斯拉交付总量比例分别为22.59%、31.18%、24.52%， 较 2019 年大幅提升。

Model 3 平价化，带动销量快速增加。5 月 1 日，特斯拉 Model 3 标准续航升 级版价格由 30.355 万元下调至 27.155 万元。5 月以来，特斯拉上海临港工厂 复工复产状况良好，单月产量保持 1 万辆/月以上的水平。从需求端看，特斯 拉在中国需求旺盛，3 月 Model 3 销量达到 10160 辆，虽然 4 月曾经历销量大 跌，仅完成 3635 辆的销量，但是在 5 月降价后，Model 3 重夺新能源汽车销 量冠军，5-10 月销量均保持在 1.1 万辆以上。10 月，特斯拉再度降价，Model 3 售价下调至 24.99 万元，进入 25 万区间，预计随着特斯拉相关产业链国产 替代进程加速，特斯拉将继续降价，进入 20 万区间。特斯拉降价使得新能源 汽车在成本端的优势越发明显，行业领跑者特斯拉价格降低也将促使行业其他 车企降价以扩大销量。

五、行业看点三：充电桩纳入新基建，运营盈利时代到来

充电桩纳入新基建，充电桩建设提速。今年 3 月，充电桩被列入新基建项目， 政策层面国家明确表示将研究优化充电设施建设的奖补政策，加快建设进程。今年国网目标接入 100 万个充电桩，合资公司完成 43 万个的布局；南方电网 计划在未来 4 年投资 251 亿元投建充电设施，建成大规模集中充电站 150 座， 充电桩 38 万个。

补贴力度稳步提升，推动充电桩建设。2016 年 1 月，国家发布《关于“十三 五”新能源汽车充电基础设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用的通知》， 《通知》中对充电基础设施配套较为完善、新能源汽车推广应用规模较大的省 （区、市）政府给予不同程度的奖补资金。根据各省市新能源汽车推广数量的 不同给予不同程度的奖补政策，2016-2020 年最高奖补资金分别为 1.2 亿、1.4 亿、1.6 亿、1.8 亿、2 亿元。

地方补贴接力，建设+运营补贴双管齐下。自国家对充电桩的规划出台后，各 省市纷纷出台了不同程度的建设补贴和运营补贴政策。“十三五”规划将至， 各市也在设施补贴的基础上加大了对公用充电桩运营的补贴力度，上海对公用 充电桩运营补贴由 2016 年的最高 200 元/kwh·年提高到 2020 年最高 800 元 /kwh·年；北京对 2020 年 5 月 31 日以前投运且未获得建设补助的单位内部公 用充电设施给予最高 500 元/kw 的建设补贴，运营部分给予 0.1 元/kwh 补贴， 年补贴上限为 1500kwh；成都 2020 年对公用充电桩运营根据充电量进行分级 补贴，1000 万 kwh 以内补贴为 0.1 元/kwh, 1000-2000 万 kwh 以补贴为 0.15 元/kwh,2000 万 kwh 以上补贴为 0.2 元/kwh。

10 月新增充电桩数创新高，充电桩建设加速。截至 10 月，全国共保有公用充 电桩 66.7 万台，私人充电桩 83.1 万台。受疫情影响，2020 年 1-10 月，全国 公用充电桩月均新增 1.2 万台，低于 2019 年的月均 1.5 万台。其中 10 月单月 新增公用充电桩高达 6.1 万台，创历史新高。但目前新能源汽车与公共充电桩 的比例仅为 6.78，仍有较大下降空间，预计明年充电桩建设仍将加速。

充电功率屡创新高，充电慢将成为历史。2016-2019 年新增公用充电桩平均功 率由 69.23kw 提升至 115.76kw。按照目前新能源乘用车百公里耗电 15kw 电 量计算，新能源乘用车通过直流充电桩充电 10 分钟即可行驶 100 公里，充电 半小时基本上能满足新能源出租车一天的运营里程需求，充电慢不再成为制约 新能源汽车发展的问题。且整车企业均表示未来会支持 180kw 的充电功率， 这意味着充电半小时即可满足 600 公里行驶需求，充电便捷性大大提升。

单桩平均充电量逐渐提升。2019 年全国公用充电桩共计充电 51.6 亿度，同比 增长 115%，同期公用充电桩同比增长 72%，充电量增速大于充电桩增速，充电 桩利用效率提升。简单计算可得单桩平均每小时充电量从 2017 年 10 月的 0.66kwh 提升至 19 年底的 1.6kwh。预计随着新能源汽车保有量的增加以及新增充电桩选址优化，充电桩的利用率将继续提升。

充电运营盈利时代到来。充电桩运营的盈利能力与单桩充电率密切相关，据我 们估算，单桩功率为 30kw/60kw/90kw/120kw 时，充电桩盈亏平衡时充电桩利 用率分别为 5.14%/3.88%/3.42%/3.28%。目前充电桩运营行业头部企业特锐 德的财报表明，随着电动车基数增长与充电桩利用率提升，公司充电桩运营业 务已由亏转正，毛利率持续提升。

六、行业看点四：燃料电池政策落地，行业爆发前夕

燃料电池性能出众，应用广泛，与锂电池形成互补。燃料电池具有发电效率高、 环境污染小、比能量高、噪音低、燃料范围广、可靠性高等特性使得其成为目 前全球范围内广泛研究的新能源技术。各国也相继推出相应政策促进燃料电池 产业链发展，在锂电池补贴退坡、节能减排限期接近的当下，燃料电池的大力 发展势不可挡。目前，燃料电池的主要应用场景有燃料电池乘用车、燃料电池 客车、燃料电池叉车、燃料电池船舶、搭载燃料电池的无人机与燃料电池列车 等领域。燃料电池的应用还处于导入阶段，随着产业链的进一步完善、技术提 高以及规模效应降低成本的推进，燃料电池将进一步扩大在各领域中的应用。

国内起步较晚，但增速较快。从全球范围来看，燃料电池已有百多年发展历史， 国内研究始于 60 年代，处于产业发展初期，整体技术与国际先进水平相比仍 有一定差距。2016-2019 年国内燃料电池汽车销量 CAGR 达到 63%，2020 年 1-10月燃料电池产销分别完成647和658辆，同比分别下降53.5%和50.4%，主要是由于疫情以及政策不确定性所致。

各国规划完备，未来发展可期。日本在政策上将氢能上升为国家战略，规划 2030 年保有 80 万辆燃料电池汽车，加氢站达到 900 座；美国 2002 年便已规 划国家氢能路线，规划到 2030 年保有 530 万辆燃料电池汽车，加氢站达到 5600 座；韩国 2019 年发布《氢能经济发展路线》，规划到 2040 年，燃料电池累计 产量达 620 万辆，建成加氢站 1200 座；欧洲在 2019 年发布《欧洲氢能路线 图：欧洲能源转型的可持续发展路径》，规划到 2030 年燃料电池乘用车达 370 万辆，燃料电池商用车 50 万辆，燃料电池卡车和公交车 4.5 万辆，使用燃料 电池火车可替代约 570 列柴油火车；中国规划到 2035 年燃料电池汽车保有量 达 100 万辆，2030 年加氢站 1000 座。

国内产业链布局完善，但技术与国际一流水平仍有差距。本土企业已布局电堆、 膜电极、系统集成与制氢储氢等关键环节，其中电堆与系统通过引入外资技术， 国产化程度已分别超过 50%/70%，在政策支撑下追赶国外水平，但整体性能 参数与国际先进水平仍有差距。

顶层规划出台，“十城千辆”打开市场空间。9 月 21 日，财政部等五部委正 式发布《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》，标志着燃料电池行业“以 奖代补”的支持政策正式出台，加速推动氢能与燃料电池汽车产业链发展，将 为上游电堆及零部件、系统、整车以及配套的制氢、加氢等环节带来广阔空间。值得一提的是，本次是以城市群为载体、依托产业链开展示范应用，有利于推 动各地产业互补、企业强强联合，更是为了防止个别城市以强制要求外地企业 在本地投资建厂为合作前提，避免低水平重复建设，有利于产业链整体快速向 好发展。截至目前，已有 20 省市申报燃料电池汽车示范城市（群），首批示 范城市（群）名单有望于近期出炉，行业即将进入抢装周期。

年内多地发布氢能产业发展规划，产业链发展加速。据不完全统计，年内有包 括重庆、四川、河北、河南、北京、上海等省市发布了氢能产业发展规划，在 燃料电池汽车推广应用、加氢站建设、技术研发等领域都给出了详细规划于补 贴政策，推动各地氢能产业链高速发展。

六、总结

我们认为，电动化是汽车行业明确的趋势，全球政策积极引导，传统车企已主 动转向并大力发展，我国的新能源汽车产业链具备成本与技术的先发优势，细 分行业领跑公司的成长性和确定性兼备，将率先受益全球的电动化浪潮。我们建议关注以下几条主线：

1）磷酸铁锂：行业迎来重大反转，刀片电池和 CTP 技术提升了磷酸铁锂电池 的能量密度，较好的安全性和价格优势使其在补贴退坡的大环境下受益，看好 磷酸铁锂电池在乘用车领域的快速渗透并放量，当前磷酸铁锂正极材料供不应 求、有望迎来量价齐升。

2）高镍三元：三元电池由低镍转向高镍的技术趋势明确，能量密度提升和成 本降低是两大核心驱动因素，未来高镍三元电池有望覆盖大部分中高端车型。

3）充电桩：纳入“新基建”国家战略，国网带头引领扩建，全国单月充电桩新 建量屡创新高；同时，随着电动车基数增长，单桩充电率迅速提升，电桩头部 企业已实现扭亏为盈。

4）燃料电池：行业顶层规划出台，“十城千辆”落地，2021 年有望进入抢装 周期，相关企业将迎来业绩爆发。

……

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