工程机械行业专题报告：存量市场，抱紧龙头

1 核心观点

⚫ 短期来看，销量、开工率交叉证明行业高景气度

我们对工程机械行业短期整体判断是：随着下游投资数据边际向上，工程机械行 业基本面稳中向好，行业的销量和开工数据持续超预期，行业景气度仍处于高位。从 投资端来看，投资数据整体回暖，二季度以来（4-9 月），固定资产投资完成额累计同 比增速分别为-10.3%、-6.3%、-3.1%、-1.6%、-0.3%、0.8%，疫情缓解下，增速跌幅逐月 收窄，基建及房地产开发投资累计同比均已回正，9 月份分别为 2.4%、5.6%；项目开 工方面，9 月房屋新开工面积累计同比增速跌幅逐月收窄至-3.4%，小松挖机开工小时 数 4 月份以来同比增速分别是+4%、+3%、+2%、-3%、+1%、-1%，疫情缓解下回升 至往年正常水平，虽短暂受 7、8 月雨水天气影响，但 9 月、10 月重点工程、房地产项 目陆续进入开工旺季，预计对未来设备需求形成有力支撑。

⚫ 中期来看，排放标准趋严，加速设备更新节奏，托底行业需求，平稳未来销量

本轮周期中存量市场更新需求是需求结构重要组成部分，我们认为排放标准趋严 是设备更新加快的催化剂：①非道路移动机械污染物排放比例中，国二阶段的挖机占 比最高，因此是环保切换中重点淘汰的设备，截止至 2020 上半年，挖机保有量中国二 设备占比达 46%，国一、国二合计占比 58.5%，体量巨大，为未来更新需求提供持续性 支撑；②一线城市及部分省会城市率先开始禁用国二及以下的设备，全国各级地市陆 续出台旧排放标准禁用公告，为迎接国四标准做好准备，新环保标准下对设备要求提 高，行业准入门槛也会大大提升，会间接提高工程机械行业的集中度；③对比发达国 家，我国环保标准滞后了约 7-8 年。最新的国四排放标准则和美国阶段四过渡期（2008- 2014）、欧洲 3B 阶段（2011-2013）排放标准基本类似。因此我们认为我国环保标准升 级将是长期且持续的，排放标准逐渐加严是大势所趋，对未来工程机械设备更进一步 的更新换代起到持续助推作用。

⚫ 长期来看：

1) 对比日本 60-90 年代，我国城镇化建设仍将是工程机械行业增长的核心驱动力

日本工程机械行业历经了“本土化成长(1955-1990)-海外拓展转向(1991-2002)-全球 化(2003 年至今)”三个发展阶段，城镇化建设是本土化成长阶段的核心驱动力，该阶段 中 5 轮景气周期均伴随着房地产、基建政策支持下投资提升，日本城镇化率由 1960 年 的 63%提升至 1990 年的 77%，期间日本工程机械行业产值由 4.62 亿增至 197.16 亿日 元。通过城市化率类比， 2019 年我国城镇化率 60%，相当于日本 1957 年左右水平， 根据中国社科院的估计，2030 年我国城镇化率将达到 70%，2050 年将达到 80%，未来 建设投资潜力仍然巨大，是我国工程机械行业发展的长期驱动力。

2) 人口红利的消失，在未来十年会愈发明显

在上半年受到疫情影响背景下，企业招工难，人工成本上升，机器替人趋势更加 明显，小挖、工业机器人、叉车等都实现了高速增长，我们认为疫情只是催化剂，仔 细复盘 1949 年以来的人口机构，出生人口在 1960-1970 年达到高峰，1960-1969 年年均 新出生人口：2478 万人；而 60 后的人，即将在 2020-2030 年逐步退出劳动力市场。设 备有更新换代的周期，如果把劳动力人口作为有价值的设备来看，旧的劳动力退出， 需要新的劳动力补足，而新的劳动力将是 00 后，而 2000-2010 年年均新出生人口：1629 万人，有年均 1000 万人的缺口，而随着劳动力成本提高，劳动力人口变少，机器替人只会越来越明显，对比海外发达国家，越成熟的市场，小挖微挖销量越高，因此，单 纯从销量来看，挖机行业销量在微挖、小挖支撑下，仍将保持高位。

2 短期：销量、开工率双击，行业景气度持续

2.1 后疫情时代，工程机械多品类销量增速表现亮眼

挖机：9 月挖机销量同比增长 64.78%，高增长趋势延续。从月度销量角度看，2020 年 7-9 月挖机销量分别为 19110、20939、26034 台，增速分别为 54.79%、51.26%、64.78%， 销量增速连续超预期；从季度销量增速来看，2019-2020 年 Q3 挖机季度销量增速分别 为 24.5%、3.9%、16.3%、19.8%、-8.2%、63.1%、57.4%，2020 年二、三季度表现亮眼。7、8 月份作为传统淡季延续高增长趋势，进一步佐证了行业的高景气度，疫情后的积 压需求释放是催化剂，国内投资与重大项目陆续上马、开工是主要推动力，由此带来 的新增需求形成了有效的短期支撑，9 月份挖机销量再超预期。

2020 前三季度挖机销量已超 2019 全年。2020 年 1-9 月累计销量 2365084 台，同比 +31.98%，整体超市场预期，已超 2019 全年销量。以来由于高基数带来的的下降趋势， 从年初至今持续提升，大超年初预期（0-10%）。预计四季度销量将延续高增长趋势， 2020 全年销量超过 30 万台，增速超过 27%。由于三、四季度购机需求一般锚定下一年 工程量，我们认为 2021 年工程机械行业将延续高景气度。

分市场来看，行业增长主要由国内市场带动，出口市场明显改善。2020 年 9 月，挖 机内销、出口量分别为 22598、3436 台，同比增速分别为 71.43%、31.30%，内销占比为 89.98%，是行业增长主要推动力。单看出口市场表现，2020 年 1-9 月，出口销量增速分 别为 35.32%、62.51%、17.71%、0.88%、3.25%、7.64%、32.51%、25.74%、31.30%，二季 度受海外疫情影响较大，7 月以来出口市场改善明显。

汽车起重机：下游需求旺盛，汽车起重机增速有望持续超预期。2020 年 1-9 月， 汽车起重机销量同比增速分别为 1.6%、-47%、-5.7%、29.1%、38.6%、79%、69%、47.8%， 2020 年 Q3 汽车起重机行业增速达到 69%，一方面，是因为 2019 年汽车起重机行业季 度增速呈 V 型，Q3 是 V 型底部（行业负增长），基数低，另一方面，汽车起重机下游 应用领域广泛，新建厂房，高架桥，市政，风电等各个方面都可以用到，新增需求旺 盛，特别是风电领域，2020 年初以来的“抢装潮”一直持续，2021 年有望从路基抢桩 蔓延至海基，持续刺激大吨位汽车起重机需求。此外，鉴于汽车起重机市场“一超两 强”格局，龙头厂商增速将超越市场水平。

叉车：2020 年销量有望再创新高。从 2020 年 1-9 月份行业销量数据来看，1、2 月 份，受疫情影响，行业销量同比去年下滑明显，2 月底陆续复工复产后，3 月份月度销 量由负转正，4-9 月份增速不断提升，分别为 22.7%、33.0%、56.7%、40.4%、55.1%、 65.7%。2020 年 1-9 月累计销量已达 561028 台，同比增长 24.13%，及 2019 年全年销量 首次突破 60 万台后，2020 年销量有望再创新高。

2.2 开工率恢复正常，维持高水平

项目开工方面，开工率反应下游真实需求，行业当前景气度不减。从房屋开工面 积看，2020 年 2-8 月，房屋新开工面积累计同比增速分别为-44.9%、-27.2%、-18.4%、 -12.8%、-7.6%、-4.5%、-3.6%、-3.4%，增速跌幅逐月收窄；从小松挖机开工小时数来 看，2020 年 1-9 月份月均工作小时分别是 59、31、113、144、147、126、126、130、124 小时，同比增速分别是-43%、-32%、-17%，+4%、+3%、+2%、-3%、+1%、-1%， 4- 6 月，疫情缓解下开工率回升至往年正常水平；7-8 月，由于高温、夏忙、雨水等因素， 是行业淡季，开工率基本持平。8 月份以来，南方建筑项目工程进度持续提升，北方部 分地区受高温雨水天气影响，施工进度较缓。随着雨水天气减少，重点工程、房地产 项目处于积极赶工阶段，9-10 月份进入开工旺季，对设备需求形成有力支撑。

2.3 投资数据整体回暖，拉动行业销量和开工率持续超预期

我们对工程机械行业短期整体判断是：行业的销量和开工数据持续超预期，得益 于下游投资数据边际向上，工程机械行业基本面稳中向好，行业景气度仍处于高位。

从投资端来看，投资数据整体回暖，基建及房地产开发投资累计同比均已回正， 带动中挖销量增速上扬。2020 年 2-9 月，固定资产投资完成额累计同比增速分别为-24.5%、-16.1%、-10.3%、-6.3%、-3.1%、-1.6%、-0.3%、0.8%，疫情缓解下，增速跌幅 逐月收窄。受益于此，2020 年 9 月，国内市场（不算出口）小中大挖销量分别为 13164、 6311、3123 台，同比增速分别为 63.0%、106.4%、52.5%，中挖表现最为亮眼，主要是 因为与中、小挖相关度较高的基建及房地产投资持续回暖，2020 年 9 月，房地产开发 及基建投资累计增速分别为 5.6%、2.4%，分别于 6 月、7 月份首次回正，9 月份进一步 提升；而与大挖相关读较高的采矿业投资相对疲软。

专项债发行提速，邂逅“金九银十”需求小高峰。2020 年 8-9 月，地方政府专项 债分别发行 7199、5083 亿元，是继 5 月份（专项债发行 1.03 万亿）后又一发行小高 峰；截止至 9 月底，专项债券累计发行达到 33652 亿元，已完成全年计划（37500 亿 元）的 89.7%，余额超过 3847 亿元。财政部表示，将确保新增专项债于 10 月底前发 行完毕。8-10 月专项债发行提速，又恰逢工程机械传统需求小高峰期，其作为先行指 标，带动固定资产投资，推进项目开工，设备需求高峰有望延续至年底。

3 中期：排放标准趋严下，行业需求有保障，未来销量仍将保持平稳

复盘两轮周期，我们认为本轮周期以存量市场为主：①上一波周期，增量市场为 主。我国整个工程机械市场在 1992-2005 年之间，处于高度依赖进口阶段，贸易逆差， 2005 年以后，本土品牌逐渐崛起，进入贸易顺差阶段，以挖掘机为代表的工程机械行 业进入了“高速增长期-低谷期-复苏期”，目前处于复苏期。复盘 1992 年 2019 的挖机 行业销量，1993-2005 年，挖机行业一直处于缓慢增长状态，这 13 年合计销量 16.5 万 台，且以国外品牌为主。2006-2011 年，挖机行业开启高速增长模式，仅 2011 年挖机销 量超 19 万台，而这个阶段由于挖机保有量较少，还未大规模进入存量更新模式。②本 轮周期，存量市场为主。挖机正常使用寿命 8~10 年左右，则 2008-2012 年的挖机到了 2016-2021 年，刚好进入更新换代时期。

存量市场的核心驱动因素是更新需求，主要受使用寿命和排放标准切换影响，排 放标准指的是对非道路机械排气污染物(一氧化碳 CO、碳氢化物 HC、氮氧化物 Nox、 微粒排放 PM）限值做出限定，我们认为排放标准是设备更新的重要催化剂，下文详细 讨论。

3.1 存量设备中占比最高的“国二”将被率先更新，保障需求

从 2019 年污染物排放量占比角度来看，国二阶段的挖机将是非道路移动机械环 保切换中重点淘汰的设备，主要由于以下两点：

① 非道路机械污染物排放源中工程机械占比较高，而工程机械中挖掘机、装载机排放量高。从非道路机械移动源排放占比来看，工程机械排放 HC/NOx/PM 占比分别为 30.1%/33.3%/34.6%，均居第二位；从工程机械细分来看，挖掘机 和装载机排放量靠前，HC/Nox/PM 这三类污染物二者合计排放占比均超 70%。未来排放标准趋严，挖机和装载机是重要控制领域。

② 国二阶段工程机械设备污染物排放占比最高。从 HC/Nox/PM 不同阶段排放 占比来看，国二设备排放占比分别为 46%/44%/39%，均排名第一。

挖机一般隔一代淘汰。国四标准出来后，国二设备将逐步淘汰。预计国四排放标 准有望在 2020 年年底至 2021 年年中期间推出，一旦正式实行国四后，主机厂新生产 的新机必须是国四标准发动机，可能出现旧机的集中换新高峰，一定程度上会刺激库 存机的集中销售。

国二阶段保有量占比最大，本轮更新需求持续性强。根据每年的国内市场实际需 求量（总销量-出口+进口），将不同排放阶段的数据累加，可算出不同阶段保有量及占 比。从结果来看，国二设备目前保有量 85 万台左右，占比 42%，排第一。国一设备不 管是从机龄寿命还是环保标准上都已经进入更新换代阶段了，而目前约占存量近一半 的国二设备则刚好站在了环保驱动下更新换代的门槛上，两者目前保有量占比合计约 54%，将为未来更新需求提供持续性支撑。

3.2 环保趋严加速工程机械更新换代，并提高行业准入门槛

环保执法从严，加速淘汰高排放的工程机械，增加新机需求。尽管国四标准还未正 式实施，但是一线城市及部分省会城市率先开始禁用国二及以下的设备，全国各级地市 陆续出台旧排放标准禁用公告，为迎接国四标准做好准备。星星之火可以燎原，我们预 计这种趋势会顺势蔓延至全国各地，并不断扩大适用区域范围，设备更新需求将随着国四标准在全国范围内的深化而逐步释放。

环保政策严格执行，会间接提高行业准入门槛。一旦环保政策被严格执行，大批量 工程机械设备都会面临更新换代的问题。部分中小企业的技术难以生产出符合国四标准 的设备，严苛的政策可能会使这部分企业难以为继。从而行业准入门槛也会大大提升， 会间接提高工程机械行业的集中度，而对于这点市场认知不够充分。

3.3 对标发达国家，我国环保标准升级将是长期且持续的过程

对比发达国家，我国环保标准仍然滞后，未来将继续加严。在目前各国现行环保 排放标准中，美国、欧洲、日本均比我们现行国三标准更加严格，除了 CO 排放限值 上相差无几，在 HC、NOx 和 PM 的限值上均严于国三，例如我国对 PM 排放限值范围是 0.2~0.6g/kwh，美国是 0.02~0.4g/kwh，欧洲最为严格，PM 限值为 0.025g/kwh。我 国最新的国四排放标准则和美国阶段四过渡期（2008-2014）、欧洲 3B 阶段（2011-2013） 排放标准基本类似，相比之下我国环保标准滞后了约 7-8 年。因此我们认为我国环保 标准升级将是长期且持续的，排放标准逐渐加严是大势所趋，对未来工程机械设备更 进一步的更新换代起到持续助推作用。

4 长期：对标日本 60-90 年代，城镇化建设是工程机械行业需求的长期驱动力

4.1 从长期趋势来看，日本工程机械行业持续增长

日本工程机械行业发展较早，不断成长为设备制造强国。日本工程机械行业发展 始于 1930 年，早期水平较差；1945 年二战结束后,美国为在日本建设军事基地而运入 一批结构性能比较先进的工程机械，日本出于战后国土重建的巨大需求，着手进行仿 制工作；1955 年开始独立制造；1958 年以后进入高速发展阶段。2019 年日本工程机械行业总产值达 1.72 万亿日元（约合 1114.5 亿人民币），总出货金额达 2.63 万亿日元（约 合 1706.1 亿人民币），居世界前列（次于美国），并拥有小松、日立建机等龙头企业。因为中国与日本工程机械行业在发展模式和驱动因素等方面具有相似性，我们认为， 对标日本可以在一定程度上帮助理解中国工程机械行业发展走向。

日本工程机械行业历经了“本土化成长-海外拓展转向-全球化”三个发展阶段。自 战后重建起步以来，日本工程机械行业主要经历了由国内工业化和城市化建设投资驱 动，逐步完成进口替代的成长周期和由海外拓展驱动，面向全球市场平稳发展的成熟 周期两个完整发展周期，形成了“成长-拓展-全球化”三个主要阶段。

本土化成长阶段(1955-1990 年)：城镇化建设驱动下，工程机械行业快速成长，对 本国投资依赖较高。从城镇化率角度看：

① 50-70 年代是日本经济高速增长期，城镇化率从 30%持续提升至 76%左右。伴 随城镇化的快速提升，日本房地产、铁路和公路等建设投资均快速提高,工程 机械需求在建设投资的拉动下大幅增长，工程机械产值由 462 亿日元（1960 年）增长到 6463 亿日元（1975 年），CAGR 达 19.2%。同时,在技术层面，日 本工程机械也在这一时期完成进口替代的过程，基本实现了全部品类工程机 械的自主开发和生产能力，技术能力基本达到世界一流水平。

② 70-90 年代,日本城镇化率进入饱和阶段，工程机械行业增速随着建设投资放 缓而减慢。该阶段城市化进程缓慢，年均增速仅为 0.4%左右；建筑投资增速 中枢由 20%（1960-1975）降至 6%（1975-1990）左右，相应的，工程机械产值 增速不断放缓，1975-1990 年 CAGR 约为 7.7%。1972-1977 年和 1978-1988 年两 个区间，工程机械产值增长基本停滞，此时日本国内的工程需求缺乏动力， 主要依靠政策刺激工程机械产值提升，例如 1986 年《前川报告》刺激新一轮 房地产和城市基础建设热潮，带动工程机械产值达到 19716 亿日元阶段性顶 峰（1990 年）。也正是这一低迷时期，日本工程机械行业开始着手拓展海外业 务。

③ 2000 年之后城镇化率加速提升，是由于日本的老龄化和少子化导致人口减少， 与社会经济发展无关，属于被动加速。

海外拓展转向阶段(1991-2002)：日本国内投资所带来的需求空间减少，拉动作用 减弱，工程机械行业寻求海外增量市场，意图摆脱对本国市场的依赖。1990 年日本“泡 沫经济”崩盘后，宏观经济形势持续低迷，工程机械行业发展所依赖的基建投资大幅 下滑，行业发展的驱动因素转变为海外出口与本土存量更新。2000 年开始，工程机械 行业产值增速与宏观投资增速间出现了反向变动，行业的整体产值与相应本国宏观投 资之间的相关性显著下降，基建投资变化对工程机械行业的影响明显减小。

随着工程机械发展成熟，日本工程机械产值与宏观投资的相关性明显降低。进一 步对比 1960 年至今每十年间的工程机械产值与建筑投资的相关性的连续变化，以拟合 斜率反映投资对产值的拉动作用，R²反映行业产值与投资的拟合程度。从结果可以看 出①投资对产值的拉动作用明显减弱；②工程机械行业产值与投资的相关性显著降低。

从 60 年代至今，对每十年日本工程机械行业产值与国内建筑投资的相关性拟合 结果显示，投资对产值的拉动影响（斜率）显著减弱，甚至已经出现反向作用（2000年以后），可以认为日本国内投资对工程机械投资的直接拉动作用已经很小。而观察投 资数据与产值的离散程度变化趋势（R²）可以看到，二者的相关性已经由高度相关 （R²=0.95）下降到基本无相关关系（R²=0.03）的水平，表明 2000 年以后的日本工程 机械行业发展已经不依赖本国建筑投资，宏观经济和投资水平的下滑不会直接导致工 程机械行业的发展停滞。

全球化阶段(2003 年至今)：对日本宏观经济环境和基建投资的依赖很小，工程机 械出口占比不断提升，海外生产和销售支撑行业独立、平稳发展。从日本工程机械出 货金额来看，出口占比自 1991 年（21%）以来持续提升，到 2003 年首次超过 50%，正 式开启全球化阶段，北欧工程机械市场由于利率下降带来的住宅开工热潮等刺激了市 场需求，呈现良好态势；此前低迷的亚洲市场也逐步回复，由于经济迅速发展的中国 市场加速扩大，亚洲地区工程机械需求整体水平因此得到了大幅度提高。2003-2008 年 间，随着出口金额占比从 51%提升至 70%，总出货规模 1.35 万亿增至 2.59 万亿日元；次贷危机后，日本工程机械出口占比基本维持在 60%，2018 年总出货规模创历史新高， 达到 2.76 万亿日元，2019 年略有下滑，为 2.63 万亿。

从长期角度来看，日本工程机械发展的重要驱动因素主要有城镇化建设和海外拓 展，具有持续增长的长期趋势。1990 年是日本工程机械行业成长期的顶点，在本国城 镇化建设饱和后，依然能通过海外市场拓展，再次获得增长动力，形成多市场需求交 替互补的成熟格局。虽然自 1991 年以来，日本工程机械出货金额经历了几次较大下滑， 但主要由于国际金融危机引起，包括 1997 年亚洲金融危机、2001 年互联网泡沫破裂、 2009 年次贷危机，在国际金融秩序回归正常后，工程机械出货规模逐步恢复，总体保 持波动增长状态。

4.2 现阶段，中国城镇化建设仍将为工程机械未来需求提供巨 大空间

我国工程机械内需水平由城镇化建设驱动，未来具有充足增长潜力。类比日本工 程机械行业发展历程，在其本土化成长阶段（1950-1990）共经历 5 轮景气周期，1955- 1960 年（战后重建）、1964-1968 年（5 年住宅计划）、1970-1973 年（列岛计划）、1977- 1979 年（社会 7 年计划）、1986-1990 年（《前传报告》）均由基建和房地产投资拉动， 城镇化率从 1950 年的 53%提升到 1990 年 77%，其中 1950-1975 年间是城镇化水平快速 提升阶段，1975 年为 75%。我国虽然从 1978 年后，城镇化水平提升速度加快，但目前 水平仍然低于发达国家，2019 年我国城镇化率 60%，相当于日本 1957 年左右水平。“十三五规划”确定的 2020 年城镇化率目标为 60%，目前已经完成，根据中国社科院 的估计，2030 年我国城镇化率将达到 70%，2050 年将达到 80%，未来建设投资潜力仍 然巨大，是我国工程机械行业发展的长期驱动力。

从挖机保有量角度对比，我国挖机渗透率仍然较低。日本自 1990 年工程机械本土 化成长阶段结束以来，国内挖机保有量维持 70 万台左右的稳定状态，人均保有量在 53 台/万人左右。相比之下，中国挖机保有量持续提升，2002-2017 年由 11.7 万台提升至 155.7 万台，人均保有量由 0.91 增至 11.20 台/万人，虽然 2017 年保有量规模达到日本 的 2.3 倍，但人均水平仍远低于日本，主要因为我国整体市场规模庞大。

从开工小时数来看，我国挖机月均工作时长由 2007 年 195 小时降至 2019 年 122 小 时，减少了 37%，主要由于挖机数量提升导致，但同期挖机保有量增幅达 237%，说明我 国建设规模、项目数量在不断增长。对比日本，其挖机月均工作时间约为 55 小时，我国 目前挖机工作时长为日本的 2.2 倍左右。总体来说，我国城镇化建设规模仍在不断增长， 项目多，但挖机渗透率低，月均工作时间久，未来保有量仍有进一步提升空间，此外庞 大的保有量规模相应的更新需求也大，因此新增需求和更新需求交织，共同支撑我国工 程机械行业长期增长趋势。

5 伴随我国工程机械行业本土化发展，国产龙头 “强者恒强”

我国工程机械本土化发展过程中，龙头企业打破外资垄断，市占率持续提升，未来 将“强者恒强”趋势将越来越明显，以挖机为例：

从竞争格局看，行业集中度提升，强者恒强效应突出。竞争格局优化，行业集中度 从 2012 年开始触底回升，2012-2019 年，行业 CR3 由 29.4%增长至 52.3%，提升 22.9pct；CR8 由 60.4%增长至 80.4%，提升 20.0pct，2020 年 1-9 月，行业集中度提升趋势不改， CR3、CR8 分别为 52.7%、81.2%。行业集中度逐步提高，并向头部企业集聚的现象明显， 强者恒强效应突出。

从国产替代看，国产强势崛起，外资品牌一路下行。从不同地区品牌的市占率上看， 国产品牌市占率一骑绝尘， 2020 年 1-9 月累计市占率已达 69.03%，同比提升 6.85pct，而 日系和韩系市占率则下滑明显，分别从 2006 年 32.7%和 32.2%，下滑至 2020 年 1-9 月的 8.02%和 8.82%。

国内挖机龙头市占率稳步提升。从年度累计市占率上看，龙头企业市占率提生趋势 明显，2006 年-2020 年（1-9 月累计），三一市占率从 1.9%提高至 26.28%，提升 24.39pct， 其产品和服务竞争力不断增强，坚定推进数字化转型升级，灯塔工厂树立行业智能制造 标杆，公司在经营全流程（采购、研发、生产、销售、设备数据收集、反馈服务）逐步 实现数字化，降本增效成果显著；徐工挖机业务后来居上，2018 年开始市占率已跃居行 业第二；中联重科 2020 年通过定增加码挖机业务，2020 年 1-9 月累计市占率已达 2.16%， 凭借渠道和技术底蕴，发展势头迅猛。

6 投资建议

在逆周期政策调节背景下，工程机械行业景气度延续，主机厂及零部件配套企 业有望充分受益，推荐关注：三一重工（新产品不断证明产品力，竞争优势突出）、 恒立液压（液压件龙头，稀缺性+成长性标的）、徐工机械（混改进入倒计时，提质增 效，起重机行业景气度高）、中联重科（后周期产品优势充分发挥，业绩确定性强）、 建设机械（塔机租赁龙头，顺周期扩规模，优势明显）、浙江鼎力（高空作业平台龙 头，新产能将释放，业绩弹性大）、艾迪精密（破碎锤龙头，顺周期扩产能，享受行 业红利）、安徽合力、杭叉集团（叉车两大巨头）等整机和核心零部件龙头企业。

……

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：华安证券）

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