新能源热管理行业研究：深耕黄金赛道，挖掘优质企业

（报告出品方/作者：太平洋证券，白宇、赵水平）

一、价值量提升三倍，市场容量超千亿

电动车热管理系统ASP大幅提升至三倍左右。传统汽车热管理工作模式主要是：夏天由空调制冷，冬天由发 动机余热制热，同时发动机内通过油冷器来给发动机降温。单车价值量约为2000元左右。新能源汽车热管理 ASP可提升到6000元左右。

新能源汽车没有发动机余热，所以空调需要具备制热功能，有PTC和热泵两种制热模式，回路里增加了阀 类和PTC等零部件，价值量提升，ASP 大约4000-5000元 。

需要对电池回路实现热制&制冷，增加了电池回路，新零部件有chiller，水冷板，阀类，水泵等。

同样需要对电机电控回路制热&制冷，增加了电机电控回路，新零部件有阀类，电子水泵等。

电池&电机电控回路 ASP 大约2000-3000元。

可以理解为，电动车热管理需要至少三个小回路，来形成一套更复杂的系统，调节座舱环境温度，并且保 障车辆各部件在适宜温度下工作。

未来市场容量高达千亿，带来新一轮成长机会。按照全球2025年新能源汽车占比20%，全球9000万辆新车， 假设平均每辆车的系统在25年约6000元，新能源汽车的热管理市场规模可达1080亿，为千亿市场。再加上 80%的传统汽车，热管理市场规模约1440亿，综合市场容量可达2500亿。

国内企业积极布局，目标成为热管理系统集成供应商。国内三花智控，银轮股份都积极布局，提供更多集成化的系统性产品，在变革中遇到新一轮机遇。

二、热管理爆发前夕，成长期加速到来

新能源车加速普及，热管理迎来新一轮成长

新能源汽车是国家战略方向，中长期成长趋势明确。产业政策从直接补贴向间接扶持过渡，产业生态逐步落地。预 计2020-2022年行业总销量 110、160、230 万辆，同比+6%、+45%、+43.7%。长期看，新能源汽车普及率在25年可以达20%，按照每年国内2800w销量计算，新能源汽车产销可达560万辆。

欧洲市场20年电动化增速超预期。2020 年欧盟进入 CO2 考核期（对企业供给端），欧盟各政府均大力度给予消费 者购置补贴（对消费者需求端），2020Q1 欧洲地区新能源汽车销售23.2 万辆，同比大幅+85%。但由于 2020Q2 开始欧洲疫情冲击，4 月德国、法国、英国新能源汽车同比增速同比降至+33%/-64%/-57%，短期需求受到影响。但从 5 月部分国家数据看，同比增速已明显恢复，疫情影响逐步减小。

特斯拉超预期，催化新能源发展。特斯拉国产化超预期，推动全球电动化迈向新台阶。量方面：特斯拉在中国产销 两旺。2020 年5月，特斯拉公告上海工厂一期 Model 3 产能由此前15万辆/年（2020 年初公告）提高至20万辆/ 年。特斯拉的确定性进一步正面带动了新能源汽车的普及，增强了消费者对于新能源汽车的购买意愿。

产业生态升级完成，高速成长拐点已至

海外普及速度超预期，全球政府高度支持。2020 年 5 月 26 日，法国总统宣布 80 亿欧元汽车产业援助计划，措施 包括对购买电动车消费者提供 7000 欧元补贴。德国 2020 下半年的汽车增值税率将由 19%降至 16%，购买价格 4 万欧元以下的新能源汽车，政府补贴由此前 3000 欧元/辆提高至 6000 欧元/辆，企业补贴保持 3000 欧元/辆不变， 建设充电桩、支持动力电池生产的项目资金增加 25亿欧元等。

客户认可度提高，购买意愿明显。由于新能源汽车同时附带“更加智能化”的功能，近一年来消费者对智能化诉求 逐渐加强；同时对于续航里程，充电时间相关问题的关注度逐渐下降，这也是催化新能源汽车普及速度增加的有效 原因。

产业链生态已具备。上游电池&新能源产业链已经形成稳定格局，技术成熟；下游各种新势力频频发力，传统主机 厂不断优化自我，产品百花齐放，客户选择性多；同时充电桩等辅助资源不断完善，进一步促进生态圈的优化，新 能源汽车高速成长的拐点已经到达。

热管理作为新能源汽车最主要的一部分，也会在未来5年高速成长。有技术储备，客户资源的企业，将会在此轮竞 争中拿到更多的增量市场份额。

产品单价和用量双双提升，打造千亿市场

传统汽车热管理大约在2000元左右，纯电动新能源车的价值量大约在3000-9000元；由于现阶段车厂技术均不一样， 价格区间也较大。后期随着技术迭代，传统R134a制冷剂升级为二氧化碳，热管理系统的价值量将会进一步提升（系统增加6000元左右）

三、热泵优势凸显，集成化大势所趋

高复杂，高价值，铸就高壁垒

传统汽车只需要空调实现制冷，发动机余热实现制热，实现起来非常容易。新能源汽车需要三个回路：空调回路，电池回路，电机电控回路；其中空调回路不仅仅要可以制冷，相比于之前还要完成制热功能；电池回路，电机电控回路是新增回路，因此有很多增量零部件。空调回路里流通R134a冷媒；电池回路和电机电控回路大多数采用水冷（水和乙二醇的混合物）来实现升温/降温。

节省功耗增加续航，热泵系统优势显著

热泵技术未来将会逐渐取代PTC，主要原因是能效比更高，有助于提高续航里程。PTC的COP*大约为1，热泵系统的COP大约2，整体热效率是PTC的2倍左右。热泵技术在-10℃的环境下难以启动，因此有些车厂会在热泵系统里加入小型PTC，在超低温环境中助力热泵的工作。国外已经有很多车型搭载热泵空调，特斯拉最早搭载热泵空调的是Model Y，新一代Model 3也会改为热泵空调。

受欧系车厂青睐，CO2热泵或成为下一代主流

在热泵已经逐渐取代PTC成为主流趋势下，也需要解决低温环境下制热效果不好的瓶颈。因此，现在欧洲车厂正在大力推进使用“CO2”冷媒取代原有R134a和R1234YF，不仅可以解决低温环境下的工作状 态，也对环境友好。CO2冷媒技术缺点是成本高，技术难度高。

从简单到复杂，再由复杂走向集成化

由于热泵系统相较于PTC系统更复杂，涉及到管路多，未来集成化或许成为一个趋势。现阶段，国外热管理供应商如马勒，国内企业三花智控都在探索集成化的热泵系统。集成化热泵就是空调系统内把各种阀类，管道都集成在一个壳体内，布局更集中，制造更简单。

黄金赛道，多品类齐发力

产品品类更全的供应商将会有更多机会。新能源热管理系统中包含十几种零部件，不同的企业覆盖的零部件 均不一样。品类更全的零部件供应商，可以抢到更多的新增份额。

可以提供系统设计的供应商有更大的成长潜力。热泵作为必然趋势，未来成长空间大。可以提供热泵系统集 成和设计的供应商，代表着拥有更强的能力和车厂建立战略合作关系。

成本控制好的企业机会更大。汽车本身对于成本非常敏感，尤其热泵系统是一个价值量提升非常大额赛道， 车厂对于成本的敏感性会高于以前。随着热泵技术竞争更加激烈，成本管理能力更优质的公司将会得到更多机会。

四、深耕黄金赛道，挖掘优质企业（详见原报告）

三花智控：起于三电零部件，发力新能源汽车热管理；核心零部件膨胀阀为全球龙头；新能源将加速爆发；与特斯拉Model Y建立深入合作关系。

银轮股份：热交换器龙头，核心技术驱动产品线延伸；新能源和传统汽车热管理多点开花, 迅速突破；国六驱动尾气排放不断增长。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议）

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