环保电新行业研究：坚守碳中和、光伏、锂电三大黄金赛道

（报告出品方/作者：光大证券，殷中枢）

一、碳中和：碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束

碳要素：能源革命是基本盘，降本快将有超额收益；碳成本内部化导致用能侧成本差异显著

（1）碳成为重要的生产要素，会从上游能源侧向中游制造侧到下游消费侧转移，不同经济体制转移程度和政 策调节的方法不同；

（2）双碳本质是能源供给侧的革命，能源持续性降本是永恒的话题，能源需求侧匹配供给侧的变革：光伏、 风电及核能是需要倚重的能源，新能源汽车、建筑及工业节能是必须要做的事情。

碳成本：中国2021-2030年，碳价为7-15美元/吨CO2较为合理,到2050年115美元/吨CO2

（1）碳成本：本质是社会减碳的综合成本，也是外部性成本内部化的过程，需要考虑谁承担；

（2）全球：碳价不能统一标准（社会成本、汇率等），但按谁的标准统一很重要，各国会争夺定价权；

（3）中国：一开始不宜过高，否则有损于制造业，能够推动成本要素转移推动改革即可。

碳市场：CCER交易未来会重启，是否获得减排收益是概率问题，当前需求是0-2亿吨

（1）首批纳入碳交易电力行业共排放40亿吨CO2，2000家企业；

（2）若配额发放较为宽松，供需可直接匹配且若配额与CCER价格无差别，则CCER需求为0亿吨；

（3）如果配额供给补足，CCER最多可抵扣5%配额总量，CCER需求为2亿吨；

（4）CCER供给优先级：可再生能源（5亿吨），沼气治理（0.7亿吨），碳汇（总11亿吨，可交易约5亿 吨），市场关注度高。

能耗要求：供给侧改革仍是地方政府的重要手段，2030年较2020年预计20%能耗增量， 那么需要采用额外的措施最终实现能耗进一步降低7%（2020-2025），8%（2025-2030）

（1）我们假设2021年GDP增速8.5%，2022-25年GDP增速5.7-5.0%；2026-30年GDP增速4.9-4.5%；

（2）单位GDP能耗根据国家“十四五“约束新指标-13.5%；”十五五”假设-10%，进行自然经济增长 下的能耗总量测算：2025、2030年能耗总量为57.3和64.9亿吨标煤；

（3）如果“碳达峰” 2025、2030年约束能耗总量指标为53.5和60亿吨标煤，地方政府根据指标分配很 容易进行新增产能压制以及供给侧改革的措施。

二、光伏：2022年光伏大年，分布式光伏扬帆起航

需求端

主要矛盾：组件1.8元/W是分水岭，2021年国家有保量底线，2022年是大年

（1）预计2021年中国光伏装机50-60GW；根据消纳政策判断2021年我国光伏+风电需达90GW底线；

（2）2021年全球光伏装机预计150-170GW，2022年全球光伏装机预计180-225GW；

（3）2020H1硅料价格回归，同时硅片产能过剩，产业链价格下行，推动2022年光伏装机增幅较大。

整县推进分布式光伏，市场将大幅增长，核心在于解决消纳问题

（1）2020年，分布式光伏的新增占比约为31%，整县推进分布式光伏将带来大幅增长；

（2）整县分布式光伏政策主要利好BAPV，BIPV受限于行业标准，但渗透率将逐步提升；

（3）整县及分布式推进有助于解决消纳问题，利好央国企及大型民企，光伏+建筑模式兴起。

供给端

预计硅料供需偏紧将持续至2022年上半年，价格下跌成趋势仅是节奏问题

（1）2020年全年硅企产能扩张规模小，大产能有望于2022年H1释放，因此亦不会对2021全年的硅料实 际供给提供有效增量，而光伏装机量将在下半年达到高峰，供需偏紧将持续至2022年H1；

（2）2021年硅料价格由于下游需求反馈会降价，因Q3Q4检修，Q4需求反弹， 2021H2降价幅度有限， 或稳定在180元/kg形成一定均衡，但下跌趋势已经形成，利好光伏放量。

硅片：硅料价格高位延缓价格战，2022年硅片超额利润将减少

（1）2021年拥硅为王，硅片跟随硅料涨价，Q3硅片产能开始过剩，但硅料紧缺又延缓了价格战；

（2）2022年预计硅料价格下行回归，硅片超额利润将减少，龙头公司地位相对稳固；

（3）硅片环节的利润输出：1）下游环节；2）一体化厂商；3）推动光伏降本。

电池片：当前是黑暗时刻，TOPCon&HJT将推动N型料应用

(1) PERC导致供给过剩，目前电池片厂家的开工率仅在60~70%左右，电池片厂只能守住微薄的利润；

(2) TOPCon&HJT将推动N型料应用；TOPCon的扩产量和实际产量会比较大；HJT材料降本1-2年将成 熟。

三、锂电：新车型拉动，设备、产能、能耗限供

下游

销量：预计2021/22年国内新能源车销量277/377万辆，海外352/534万辆。

（1）2021H1，国内新能源汽车销量合计120.6万辆，同比+206.9%，欧洲七国+美国106.6万辆，同比 +144.2%；

（2）2021H2，国内上市新车型越来越多，供给推动需求释放；欧洲碳中和是认真的，2035年新车+货 车净零排放；美国拜登政府追赶中国新能源地位；因此，我们对新能源车销量后市持乐观态度。

产品：全球车企不断加码电动化，新车型推出创造新需求，带动需求放量。

中游

电池：预计2021/22年，国内动力电池装机量127/174GWh，海外176/277GWh

（1）2021年动力电池装机量中磷酸铁锂54.7GWh，同比+142.5%，占比43%；三元电池72.6GWh，同 比+76.7%;CTP、刀片电池、降本、安全性角度，磷酸铁锂在2021H1快速提升；

（2）国外车企、能源企业对动力、储能电池中的磷酸铁锂需求将进一步提升。

磷酸铁锂：21H2供需整体偏紧，随着产能释放稍缓解，未来储能、铁锂车型提振需求

（1）2021年预计需求36.2万吨；根据扩产规划测算2021年磷酸铁锂主要有效供给达31.6万吨，格局仍较紧 张；

（2）2021H2预计产能扩建逐步放量，供需紧张将得到缓解；现阶段市场供需格局紧张，头部企业基本维持 满产运行，订单充足；

（3）2022年预计主要供给53.5万吨，供需差3万吨，供需进一步缓解至紧平衡，价格方面，目前主流动力 型报价5-5.5万元/吨，短期内仍将维持高位。

隔膜：海外设备限制致隔膜厂难以跟上电池厂扩产，干法膜随铁锂需求占比提升

（1）上游有瓶颈，设备厂不扩产（钢研所、布鲁克纳、东芝），导致未来2年隔膜产能偏紧；

（2）磷酸铁锂需求带动，2021预计干法需求23.3亿平，干法主要供给16.3亿平。2022年预计干法需求 增至32亿平，供需情况将进一步收紧。

上游

盐湖提锂：应对美、澳潜在的锂资源束缚，解决对外依存度较高的掣肘

资源禀赋决定提锂路线：我国盐湖卤水锂资源占全国锂资源总量的80%以上，约占世界盐湖卤水锂资源 的1/3。因此在全球锂电市场大跨步迈向TWh时代之际，加大我国盐湖锂资源的开发力度势在必行，盐 湖提锂也将构成未来我国甚至全球新增锂矿产能的主体。

锂电回收：循环经济与摆脱锂约束的必然之选

（1）预计到2025年磷酸铁锂动力电池梯次利用市场空间达32.09亿元，2030年可达181.38亿元，2021- 2030年，CAGR-10为31.7%；

（2）预计到2025年磷酸铁锂动力电池金属回收市场空间达13.64亿元，2030年可达40.3亿元， 2021- 2030年，CAGR-10为18.4% 。

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