医药生物行业研究报告：风物长宜放眼量

（报告出品方/作者：天风证券，杨松、张雪）

一、医药行业整体分析

医药行业整体：业务逐步修复，疫苗、医疗服务、医药外包等领域快速增长

2021年H1医药行业持续恢复。A股医药行业整体共计395家公 司，2021H1板块营业收入同比增长23.97%，从2020年下半 年开始中国新冠疫情逐步得以控制，医药行业逐步恢复。2021 年H1医药行业归母净利润增速45.55%，仍维持较高增长。但 因为疫情原因，不同板块基数效应影响较大，需做更进一步分 析。

疫情相关领域需求持续，全球药品产业转移趋势带动医药外包 高速增长。受到新冠疫情影响，2021H1医疗服务领域业务加 速恢复，短期新冠疫苗的持续放量为疫苗企业带来业绩弹性。细分板块来看，增速最快的领域分别是疫苗、医疗服务、 CDMO/CRO、生物制品、消费医药。全球药品产业链向新兴 市场转移推动医药外包企业订单量持续增长，在CDMO行业主 要企业积极扩大产能布局。

医药行业整体经营水平维稳，研发创新为核心驱动力。医药行 业整体研发费用率继续提升，2021H1研发费用率为3.07%（+ 0.25pp。国内市场而言，在药品和耗材带量采购的大背景下， 产品研发创新成为重要的路径，而就全球市场而言，产品创新 则是重要方式之一。

2021年H1医药制造业累计收入和净利润显著恢复

2021年新冠疫情影响逐渐降低，医药行业整体业绩显著恢复，2021年1-6月医药制造业累计收入增速28%， 累计净利润增速88.8%。

药企研发投入强度高于医疗器械企业，行业龙头研发投入更大

药企研发投入高于医疗器械企业，药企研发投入增速也高于医疗器械企业：2021年H1前10的药企研发投入的门槛是4.4亿元 以上，大部分增速在30%以上；医疗器械企业的研发投入的门槛是1.8亿元以上，大部分增速在25%以上。

行业龙头研发投入更大：在A股公司中行业龙头恒瑞医药和迈瑞医疗研发投入均为行业第一，2021年H1恒瑞医药研发费用 25.81亿元，同比增长38.48%；迈瑞医疗研发费用10.61亿元，同比增长17.50%。

二、医药细分领域分析

医疗服务：2021H1业绩逐步改善，长期高景气可期

医疗服务板块2021H1业绩快速放量。医疗服务板块合计 10家公司，2021年上半年医疗服务板块营收同比增长 52.03%，板块扣非净利润同比扭亏，基本恢复至2019年 H1同期水平。

毛利率企稳恢复，费用率稳定。随着疫情逐步得以控制， 医院复诊带来收入恢复，毛利率从2020年H1的24.76% 提升至2021年H1的33.32%，已回归2019年水平。费用 率相对稳定，2021年H1销售费用率10.12%，管理费用 率12.21%。

消费医药：2021年H1行业整体逐步恢复，美好生活追求不减

2021年H1消费医药行业持续恢复，眼科、口腔、生长激 素等细分领域呈现高景气度。A股消费医药共14家公司， （基于业务收入占比考虑，未纳入华东医药）。13家公司 2021年H1营业收入同比增长36%，2019-2021H1复合 增速26%，消费医药板块整体持续快速增长，2021年H1 消费医药行业归母净利润增速42%，增长水平有所回升。

根据不同的消费属性，角膜塑形镜、生长激素、医美等细 分领域呈现出需求加速恢复态势。爱博医疗2021年上半 年角膜塑形镜患者配戴片销售收入、销售数量均超过了 2020年全年水平；欧普康视2021年上半年营业收入、归 母净利润分别较2019年同期增长117%、120%，业绩持 续高速增长。长春高新生长激素2021H1收入比2019年同 期增长77.01%。

CDMO：盈利能力持续提升，行业进入业绩加速期

收入增速稳步提升，行业呈现高景气度。CDMO板块合计包括7 家公司。 CDMO板块2021 H1营业收入同比增长48.01%，与 2020年增速相比提高约17pp。行业高景气度一方面受国内CXO 供应链稳定、疫情期间海外订单加速转移推动，另一方面得益于 国内CDMO研发、生产能力以及国际认可度的逐步提升。

板块盈利能力提升，高质量发展再进一步。2021 H1板块归母净 利润同比增长66.59%，与2020年增速55.30%相比提升约11pp。板块经营性现金流呈现高速增长趋势，2021 H1增速达69.31%。

化学制剂：业绩增速下滑，研发投入持续增长

化学制剂板块整体业绩增速下滑。化学制剂板块合计76家 公司（基于可比性删除部分次新股）2021年上半年收入增 速12.63%，但考虑到2020年上半年板块板块受到疫情影 响比较大，2021年上半年相比于2019年收入增速仅为 2.14%，整体增速中枢下滑明显，主要是受到带量采购和部 分创新药谈判降价影响。利润端，2021年上半年归母利润 增速8.33%，相比于2019年增速为0.24%，与收入增速基 本一致。

企业持续加大研发投入。随着一致性评价和带量采购的实施， 以及“医保战略价值导向购买”长期趋势的深化，化学制剂 行业（尤其是实力雄厚的龙头企业）创新转型持续加速、研 发投入不断加大，2021H1行业平均研发费用率为6.27%， 与2020H1（5.28%）相比增加了0.99 pp。

三、医药行业半年报公募基金持仓分析

医药持仓历年变化分析：公募基金医药重仓配比仍在相对高位。公募基金A股重仓医药占比 自2015Q1-2021Q2整体呈 现上升趋势；截 至 2021 年 8 月 31 日 ， 2021Q2公募基金重仓医药 股市值占A股市场14.12%， 环 比 增 加 1.28pp ；（2020Q2公募基金A股医 药重仓配比最高 ， 达 17.6%。）。

四、重点政策分析与展望

中国医药产业涉及多个监管部门

组建国家医疗保障局。将人力资源和社会保障部的城镇 职工和城镇居民基本医疗保险、生育保险职责，国家卫 生和计划生育委员会的新型农村合作医疗职责，国家发 展和改革委员会的药品和医疗服务价格管理职责，民政 部的医疗救助职责整合，组建国家医疗保障局，作为国 务院直属机构。

第五批药品集采以注射剂为主，多个大品种已纳入集采

本次集采共涉及58个化学仿制药品种，以29个注射剂为主，其余剂 型包括20 个口服常释制剂、4 个缓释控释制剂、3 个吸入溶液、1个 滴眼剂和 1 个颗粒剂。集采纳入的62种药品共61个品种拟中选，中选比例98.4%，品种覆 盖高血压、冠心病、糖尿病、抗过敏、抗感染、消化道疾病等常见病、 慢性病用药。拟中选药品平均降价 56%。以最高有效申报价*首年约定采购量来估算品种对应市场规模，市场 规模前20的品种中，有14个为注射剂，其中奥沙利铂注射剂以61亿 元的市场规模排在第一位。

胰岛素集采将启动，整体政策温和

品种范围包括二代和三代，分别按照速效、预混、基础分为3组，合计6组，同代际不同预混比例同组竞争；基础竞价单元为企业名称+通用名， 同一企业不同预混比例视为一个竞价单元；医院根据通用名（具体到企业）进行报量，采购周期为2年。中选规则和分量：多家中选，差额中选；中选后按照价格由低到高分为A/B/C三类，报价较低的一半企业为A类，未中选企业为C类，其余为 B类；分量先分基本量，最低价中选企业获得的约定采购量（带量）为医院报量的100%，其余A类获报量的80%，C类获报量的50%。再分 增量，医疗机构自主选择将C类中选企业对应报量的30%分给A类企业，未中选企业对应报量的80%分给A类和B类企业。

国家人工关节类医用耗材集采逐步推进

继2020年7月3日《国家组织冠脉支架集中带量采购方案 （征求意见稿）》发布，冠脉支架国采逐步实施落地后， 2021年4月1日，国家医保局发布《关于开展部分骨科类高 值耗材产品信息集采工作的通知》，计划分批开展骨科类 高值医用耗材产品信息集采工作，标志着骨科集采在国家 层面正式拉开序幕。2021年6月21日，国家组织医用耗材联合采购平台发布 《国家组织人工关节集中带量采购公告（第1号）》，骨科 国采方案正式发布。

国家人工关节类医用耗材集采正式落地

医疗机构报量或低于行业使用量，中标后实际使用量有较大提升空间。意向采购总量为53万套，53万套对应医院报量的90%，对应集采产品 的市场使用量为60万套，由于此次未纳入集采的产品（翻修、肿瘤假体等）占比不到10%，此次报量数据略低于行业80万套左右使用量。

最高有效申报价设定相对宽松：陶对陶企业中选几率较大。此次全陶、半陶、金对聚、全膝关节假体最高有效申报价分别为1.9/1.8/1.6/1.9万 元，按照中选规则，竞价比价价格 ≤本产品系统类别最高有效申报价 50%，即报价低于9500/9000/8000/9500元，在满足淘汰率前提下， 即可中标。

淘汰率设定较为宽松，有一定复活机会，主流企业中选几率较大。A组全陶、半陶、金对聚、全膝关节假体企业数量分别为8/10/9/10，淘汰 企业数量分别为1/2/1/2。

2021年国家医保药品目录调整顺利进行，重点关注创新药谈判结果

国家药监形式审查完成，药品通过率为57% 。形式审查的概况：国家医保局共收到企业申报501条，涉及药品474个。经审核，271个药 品通过初步形式审查。其中目录外品种共179个（西药171个，中药8个）。通过初步形式审查的目录外药品中，2016年以后新上市的药 品占93.02%。目录内品种共99个（西药76个，中药23个）。其中以适应症发生重大变化通过的占比25%。

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