新能源材料行业深度研究报告：始于周期，赋予成长

（报告出品方/作者：中信建投证券，郑勇）

1 光伏材料

光伏产业：未来仍有显著增长空间

近年来，全球光伏发电产业取得了长足的发展，但在世界能源消耗中占比 依然很小。2019 年全球能源发电量以石油、煤炭等不可再生能源为主，可再生能源发电只 占27.3%，其中，太阳能光伏发电仅占2.8%，未来发展空间较为广阔。

光伏行业景气发展激发上游化工产品需求

光伏产业链以硅为主线，上游主要包括硅料、硅片、EVA胶膜、PET基膜 等材料的生产，光伏行业的景气发展促进光伏硅料及光伏组件的应用，从 而带动上游三氯氢硅、EVA等化工产品的需求。

1.1 EVA：光伏料未来缺口仍存，进口替代空间大

性能优异的树脂材料：EVA全称乙烯-醋酸乙烯共聚物，一般醋酸乙烯（VA）含量在5%-40%，与 聚乙烯相比，EVA由于在分子链中引入醋酸乙烯单体，从而降低了结晶度， 提高了韧性、抗冲击性、填料相溶性和热密封性能，被广泛用于包装膜、 热熔胶、电线电缆及光伏胶膜等领域。

VA含量决定了EVA的性质和应用领域

VA含量越低，EVA的特性越接近低密度高压聚乙烯（LDPE）；VA含量越高，EVA 特性越接近橡胶，同时反应的压力、温度条件要求更高，生产工艺难度更大。

光伏级供应供应仍存缺口

根据CPIA数据，2020年全球光伏新增装机量138.2GW，预计25年将达到330GW；我国光伏组件出货量全球占比约在70%-80%，EVA树脂需求量在62万吨，预计21 年、22年我国EVA光伏料需求量分别为80万吨、110万吨左右，光伏料总产能约在 35万吨、55万吨，仍存在较大缺口；2025年光伏级EVA需求量预计近160万吨，考虑到新增产能实际投产及出料情况， 届时将保持供需紧平衡，行业景气得以长期维持。

供需重塑，原料和需求端双支撑，景气度有望维持

原料产品同涨，行业利润可观。EVA价格2017-2019年维持在12000-14000元/吨。20 年上半年受新冠疫情、原油价格战等影响，跌至9500元，8月起需求逐步复苏，同时 光伏料需求超预期，价格持续上行。21年在原料端醋酸乙烯和乙烯价格支撑、需求 增长双重作用之下，EVA价格和利润也同比有所提升。截止8月，乙烯均价在7573元 /吨，同比+22.4%；醋酸乙烯均价11350元/吨，同比+95.7%；EVA市场均价在19677 元/吨，同比+52.4%，毛利润7807元/吨，同比+33.6%，且仍处于上升趋势。

1.2 三氯氢硅：多晶硅核心原料，刚性需求支撑

硅烷偶联剂、多晶硅上游核心原料

三氯氢硅（SiHCl3）又称硅氯仿，是制备多晶硅的重要原料，进一步用于半 导体行业和太阳能光伏产业，生产单晶硅及硅片；也可与其他有机机团反应 生产形成一系列的硅烷偶联剂等，可使非树脂实现固化或改性，包括热材料、 塑密封剂、橡胶等。

多晶硅对产品品质要求高

三氯氢硅分为Ⅰ类和Ⅱ类。Ⅰ类（纯度要求99-99.8 wt%）主要用于生产多 晶硅，Ⅱ类（纯度要求98.5-99.5 wt%）主要用于硅烷偶联剂和其他下游产品 生产。Ⅰ类三氯氢硅对纯度和杂质要求更高，尤其在铝、磷、硼、铁等杂 质和总碳上有严格控制。

受原料和需求端支撑，价格和毛利同比大幅上涨

20年Q4以来，三氯氢硅市场价格大幅上涨，目前光伏级在17000元/吨左右， 普通级在9600元/吨，主要受到：1）原材料硅粉受能耗双控和主产地区限 电影响，产能利用率和供应量受限，导致三氯氢硅开工率近一年在55%- 65%左右浮动，供货紧缺，价格上涨；2）下游多晶硅需求保持较高增长， 整体供需结构偏紧。

三氯氢硅价格上涨带动利润增长迅速，1-3月平均利润在1100-1300元/吨，实 现由负转正，之后随着价格全面拉涨，7月毛利水平最高达到上涨突破10000元 /吨，而后随着硅粉价格的进一步上涨有所回落，目前在6500元左右。在未来光伏产能偏紧，多晶硅增量明确的前提下，预计三氯氢硅景气和盈利能 力将得以维持。

2 锂电材料

2.1 DMC：“基础+高端”供需两旺，新能源需求前景广阔

工艺路线多样化，酯交换法为主流

碳酸二甲酯简称DMC，是一种绿色有机溶剂和化学中间体，兼具优良的电化学性能， 生产工艺包括酯交换法、液相羰基化法和尿素法。酯交换法包括PO法和EO法。综合 比较下，酯交换法反应条件温和、产率高，相对较优。

绿色化学试剂，下游应用广泛

DMC应用领域包括聚碳酸酯、显影液、胶黏剂、涂料等；此外，DMC可以作为电池电 解液的主要溶剂，目前已大量用于锂电池行业

产能大幅提升，供应格局巨变

2020年国内DMC整体产能为98.8万吨/年，较2019年同比增加近80%，占全球产能 的70%以上。近几年，新增产能陆续出现，预计2021年总产能将达到156万吨/年， 2022年将超过160万吨/年。

DMC需求端：“基础+高端”，双轨拉动

2019年开始，电解液溶剂和PC成为拉动DMC需求的核心双轨，2020年都超过 了30%。涂料、显影液等传统领域则维持刚需支撑。目前，电解液溶剂、PC、 显影液等传统领域在DMC下游三分天下，形成了“基础+高端”的供需格局。

2.2 氟化工：景气复苏，与新能源高度交融

氟化工行业概览：产品性能优异，种类繁多，环环相扣

氟化工泛指一切生产含氟产品的工业，存在于种类繁多的有机和无机物之中。其 产业链产品性能优异，种类繁多，环环相扣，应用领域广，主要分为无机氟化物、 制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品四大类。新能源工业中，含氟材料发挥着不可或缺的作用，主要产品包括锂电池材料六氟 磷酸锂、锂电池粘结剂、锂电隔膜涂覆材料以及各项性能优良的含氟太阳能电池 背膜等。

萤石、氢氟酸：产业链主要原料。

无机氟产品：氟化铝、氟化锂、冰晶石（Na3AlF6）、六氟磷酸锂（LiPF6）等。

制冷剂：含氟小分子有机物具备优秀的制冷性能，氟化工行业产值最大的类别。含 氟聚合物：通常以上游制冷剂所生产的小分子含氟有机物为材料进行聚合。

含氟精细化学品：产品极为丰富，需求精细制备条件的含氟有机小分子，一般作农 药、医药、染料等中间体。

我国已成为世界最大产销国

我国已成为全球氟化工第一大国。在不断扩张的下游需求和产业政策的不断支 持下，我国氟化工行业实现了快速扩张。伴随着发达国家大量削减含氟制冷剂 等氟化工产品生产，我国氟化工产业的体量在全球占比快速提升，目前已成为 世界最大的氟化工产品生产国和出口国，氟化工基础产品及通用产品总产量约 占到全球的48%-55%，总销量占到约35%，均位列全球第一。

PVDF：短期供需错配，长期赛道开阔

需求拉动，供应紧缺，价格飙升

PVDF市场价格自21年4月开始显著增长，9月上旬锂电级产品报价已达33 万/吨，涨幅高达200%。供给端严重紧张也造成其他应用领域的PVDF粉 料、粒料价格水涨船高，目前报价分别达到27万、26.5万，较Q1涨幅分别 为271%、257%。由于PVDF全产业链下半年以来景气度环比H1陡升，预 计下半年生产企业PVDF产品线的业绩将环比显著增长。

应用广泛，锂电应用增长迅速

PVDF全称聚偏氟乙烯，是氟化工产业链下游产品，广泛应用建筑、锂电、光伏等 领域，不同产品牌号不同，配方不同，聚合的分子量、结构等不同，性能有一定差 别 ：（1）光伏背板：较强的抗紫外辐照能力、耐化学性能、阻燃性能 ；（2）氟碳涂料：在建筑领域得到广泛应用，抗暴晒，抗腐蚀 ；（3）防腐材料：化工流体设备的阀门、管道等配件 ；（4）锂电领域：可以用作锂电池粘结剂及锂电隔膜。

六氟磷酸锂：供应紧张，“奇货可居”

电解液溶质为锂电池核心材料

电解液被誉为电池的“血液”，在电池中承载着锂离子的传输，在正负极界 面生成固体电解质膜的重要作用，由溶质（电解质）、溶剂和添加剂三部分 组成。电解质作为电解液的重要组成部分，直接影响着锂离子电池的搁置时 间和使用寿命、内阻与功率特性、充放电效率、使用温度范围、安全性能及 成本等。

电解液溶质种类繁多，六氟磷酸锂占主流

常用电解液溶质为锂盐，主要分为常规锂盐和新型锂盐两种，其中常规锂盐主 要有六氟磷酸锂（LiPF6）和四氟硼酸锂（LiBF4），新型锂盐主要有双（氟代 磺酰）亚胺锂（LiFSI）等。综合考虑电池成本和性能等因素，LiPF6是使用最 广泛的电解液溶质 ；从技术角度来看，新型锂盐LiFSI使用进程有加速的趋势，主要用于改善低温、 倍率、能量性能，但仍无法替代六氟磷酸锂。

2.3 磷酸铁锂：上游持续紧缺，磷酸铁锂新兴终端爆发

曙光再现，占比提高

2013-2016年，纯电动乘用车补贴政策的核心变量是工况续航，2017-2020年补贴政策 倾向于工况续航里程提升、电池系统能量密度提高等，这在很大程度上影响了当时 条件下电池系统能量密度相对较低（~100Wh/kg）的磷酸铁锂的应用。2020年4月，财政部、工信部、科技部、发改委发布《关于完善新能源汽车推广应用 财政补贴政策的通知》，补贴退坡且电池系统能量密度不再提高要求相当程度上缩 小了铁锂车型和三元车型的补贴获取差距，加之电池、整车技术本身的进步，多款 使用铁锂的优质纯电动车型推出，磷酸铁锂电池中占比开始提升，磷酸铁锂装机量 2021年1-5月份提升到41%。

强势反超，前景光明

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2021年5月份，我国磷酸铁锂电池月产量 达到8.8GWh，首次月产量领域超过三元电池。 从产量数据而言，2020年开始磷酸铁锂产量大幅加速，2020年同比增速36%，而2021 年1-5月份累积产量达到12.18万吨，同比增速高达370%

磷酸铁-磷酸铁锂：未来趋势，新增极多

即使按照不完全统计，当前磷酸铁产能大约在22万吨，而根据已经披露的项目投资 公告或新闻，未来扩建产能已经高达204.5万吨，不排除后续仍有新增的投资项目 落地。按照不完全统计， 当前磷酸铁锂产能 大约在40万吨。而根据已经披露的 项目投资公告或新 闻，国内未来扩建 产能已经高达266.9 万吨。呈现供需双 爆发的局面，

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