建筑行业研究报告：板块量变转向质变，坚定看好建筑央企

（报告出品方/作者：浙商证券，匡培钦）

1.投资分析：基建投资适度超前，坚定看好建筑央企板块

1.1. 板块布局：基建发力看好建筑央企，优选高α的新能源建设子板块

政策层面看，中央经济会议结束，深度解读“适度超前开展基础设施投资”。12 月 11 日，国家发展改革委召开全国发展和改革工作会议并部署 2022 年发展改革重点任务。会议明确指出要扎实推进“十四五”规划 102 项重大工程项目建设，适度超前开展基础设 施投资，鼓励和引导民间资本参与交通、物流、生态环境、社会事业等补短板项目建设。预期基建投资将在减污、降碳、新能源等领域加大投入，扩大短期需求的同时增强长期动 能。

量变：建筑行业集中度持续提升，马太效应凸显。2018 年以来，随着 PPP 热潮退去， 建筑央企凭借低融资成本、稳健现金流和过硬市场开拓能力，营收、新签市占率持续提升。截至 2020 年底，8 大建筑央企营收、新签订单 CR8 指数分别 20.1/36.7，较 2016 年分别 提升 2.8/5.7；八大建筑央企新签靓丽，蓄力 22 年，业绩可期。八大建筑央企 2021 年前 三季度累计新签订单总额 8.35 万亿元，较 20 年同期增长 16.1%。从增速看，中国能建、 中国交建、中国中冶分别以 44.6%、36.6%、25.1%排名前三，从订单金额看，中国建筑、 中国铁建、中国中铁分别以 2.15 万亿元、1.57 万亿元、1.47 万亿元排名前三。

质变：国有资本做大做强，建筑央企当仁不让，财务指标持续向好，建筑央企高质增 长确定性增强。1）总体看，国资考核持续强化，建筑央企自身考核管理同步加强。11 月 9 日国资委网站公开披露信息要求：国有企业要更高质量更有效率地创造财富，加快国有 经济布局结构调整，整体提高国有资本配置效率，切实提高经济发展质量效益，国资考核 进一步强化。

2）股权激励建筑企业数扩容，有望强化公司治理、丰富管理手段，积极信 号加强。12 月 13 日，中国中铁发布公告，公司股权激励获国资委批复，其解除限售期的 三个会计年度（22 年-24 年）中，业绩考核目标 22/23/24 年度扣非 ROE 不低于 10.50%/11.00%/11.50%，对应扣非净利润复合增长率不低于 12%，且指标均需不低于同行 业平均业绩水平或对标企业 75 分位值水平。公司成为继中国建筑后第 2 家实施大范围股 权激励建筑央企，考核管理要求提升。

3）“两金”压降背景下，建筑央企应收及存货账 期持续下降，财务指标稳步向好。资产结构上，8 大建筑央企整体资产负债率由 2011 年 80.3%降至 2020 年 73.5%；营运能力上，8 大建筑央企存货及应收合计周转天数由 2016 年末 228 天高点降至 2020 年末 151 天；整体净现比从 19 年起拐点向上。公司净现比提 升，建筑央企营运能力持续增强，盈利质量拐点向好，高质量增长确定性增强。

2.下游：基建投资修复弱于预期，专项债发行持续提速

2.1. 资金端：11 月专项债环比增加 12.2%，城投债同比增加 56.1%

（1）人民币贷款余额 191.56 万亿元，M2 余额同比+8.5%，新增社融 2.61 万亿元

11 月 M2 余额达 235.6 万亿元，同比+8.5%，增速较上月上升 0.8pct。11 月社融增 量：当月新增社融 2.61 万亿元，较上年同期增加 4745 亿元，其中政府债券净融资 8158 亿元，同比增加 4158 亿元。存量方面：截至 11 月末，社融存量 311.9 万亿元，同比增长 10.1%，其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 191.56 万亿元，同比增长 11.7%。

（2）专项债提速：11 月新增地方专项债 5760.61 亿元，环比增加 12.2%

12 月前两周发行地方专项债 459 亿元。截至 12 月 12 日，专项债年度累计发行 35709 亿元，同比+0.4%，净融资额 31989 亿元，累计同比-1.6%。

按发行起始日计，11 月新增地方专项债 5760.61 亿元，同比增加 799.3%，环比增加 12.19%；1-11 月新增地方专项债 33281.47 亿元，累计同比+26.8%。

从债券资金投向看，市政和产业园区基础设施、保障性安居工程、交通基础设施、农 林水利、社会事业分别获专项债资金 1408.3、1234.1、1088.5、544.1、542.6 亿元，分别 占比 24.4%、21.4%、18.9%、9.4%、9.4%，排名靠前。

从发行省份看，11 月份，浙江、湖南、河北发行额分别为 869.7、577.4、474.7 亿元， 分别占比 15.1%、10.0%、8.2%，领跑全国；江西、广东、江苏、山东、河南发行额均超 300 亿元，合计占比 30.2%，其余省份合计发行 2099.8 亿元，占比 36.5%。

（3）城投债：发行规模看，11 月同比增加 56.1%，1-11 月累计同比增加 21.4%

11 月城投债发行额同比+56.1%，1-11 月累计同比+21.4%。Wind 口径下：2021 年 11 月份，全国共发行城投债 794 只，较去年同期增加 309 只；发行额合计 5702 亿元，同比 增加 56.1%；净融资额 2383 亿元，同比增加 194.7%。整体来看，1-11 月，全国共发行城 投债 7298 只，发行额 5.30 万亿元，同比增加 21.4%，净融资额 1.84 万亿元，同比减少 3.5%。

2.2. 投资端：固定资产投资累计同比+5.2%，基建投资 11 月单月同比-3.6%

1-11 月，全国固定资产投资累计完成 49.4 万亿元，同比稳增 5.2%，两年平均增速 -3.8%，较上月小幅回升。从三大主要领域来看，房地产、基建、制造业固定资产投资累计同比分别+6.0%、+0.5%、 +13.7%，11 月单月同比分别-4.3%、-3.6%、+10.0%；两年平均增速方面，地产、基建、 制造业投资两年平均增长 6.4%，0.7%和 4.7%，分别较上月-0.4pct、-0.1pct、+0.7pct。总 体而言，地产增速逐步放缓，基建投资降幅收窄，制造业投资增速快、后劲较强。

（1）房地产：11 月房地产开发投资单月同比-4.3%，房屋施工、销售面积持续下滑

1-11 月，房地产开发投资完成额累计同比+6.0%，两年平均增速+6.4%；11 月单月投 资同比-4.3%，从各环节指标看：

土地购置：购置面积累计 18287 万平方米，同比-11.2%，两年平均增速-8.24%；11 月单月购置面积同比-12.53%。

新开工：新开工面积累计 18.3 亿平方米，同比-9.1%，两年平均增速-5.6%；11 月单月新开工面积同比-21.0%。

施工：房屋施工面积累计 96.1 亿平方米，同比+6.3%。两年平均增速+4.7%；11 月单月房屋施工面积同比-24.7%。

竣工：房屋竣工面积 6.9 亿平方米，累计同比+16.2%，两年平均增速+3.8%；11 月单月房屋竣工面积同比+15.4%；其中住宅竣工面积 5.0 亿平方米，累计同比 +16.2%，两年平均增速+5.41%；11 月单月住宅竣工面积同比+13.2%。

销售：商品房累计销售 15.8 亿平方米，同比+4.8%，两年平均增速+3.1%，11 月 单月商品房销售面积同比-14.1%；销售金额累计同比+8.5%,两年平均增速+7.8%， 11 月单月商品房销售金额同比-16.3%；其中，住宅销售累计 13.9 亿平方米，累 计同比+4.4%，两年平均增速+3.0%，11 月单月住宅销售面积同比-16.3%；销售 金额累计同比+9.3%，两年平均增速+9.4%，11 月单月住宅销售金额同比-17.1%。

（2）基建：11 月基建投资（不含电力）单月同比-3.6%，降幅环比扩大

1-11 月，狭义基建（不含电力）、广义基建累计同比分别+0.5%、-0.2%，11 月单月 同比分别-7.3%、-3.6%，从细分板块看：

交运仓储邮政：交运仓储邮政业固定资产投资累计同比+1.1%，两年平均增速 +1.5%；11 月单月投资同比-9.5%。铁路、公路固定资产投资累计同比分别-1.7 %、 -0.3%，两年平均增速分别+3.3%、-1.7%；11 月单月投资同比分别+18.1%、-1.2%。

水利环保市政：水利环保市政业固定资产投资累计同比-1.3%，两年平均增速 -0.8%；11 月单月投资同比-8.0%。水利、公共设施管理业（大市政）固定资产 投资累计同比分别+2.1%、-1.6%，两年平均增速分别-1.0%、-2.1%；11 月单月 投资同比分别-7.8%、-7.9%。

（3）工业：11 月制造业、采矿业固定资产投资单月同比+10.0%、+33.0%

1-11 月，制造业固定资产投资累计同比增长 13.7%，11 月单月投资同比+10.0%；采 矿业固定资产投资累计同比增长 7.3%，11 月单月投资同比+33.0%。1-10 月，工业企业 利润总额累计同比+42.2%，较 19 年同期增长 43.2%，两年平均增长+19.7%；10 月，工 业企业利润总额同比增长 24.6%。11 月，国内 PMI 指数 50.1%，环比上升 0.9pct，其中 生产指数环比上升 3.6pct 至 52.0%，新订单指数环比上升 0.6pct 至 49.4%。

2.3. 需求端：建筑业 PMI 上升至 59.1%，仍处高景气区间

（1）景气度：11 月建筑业 PMI 升至 59.1%，投入品价格指数环比下降25.8pct

11 月，建筑业商务活动指数 59.1%，较上月上升 2.2pct。其中新订单指数 54.2%，环 比上升1.9pct，企业新签订工程合同量有所回升；投入品价格指数44.9%，环比下降25.8pct；从业人员指数 51.3%，环比下降 1.1pct，劳动力保持平稳。

（2）房建：截至 12.12，大中城市累计供应土地建面、纯住宅建面同比分别-22%、-11%

截至 12 月 12 日，全国 100 大中城市累计土地规划建筑面积 24.93 亿平方米，同比 -22%。从土地用途看：住宅类、商服类、工业类累计土地规划建筑面积同比分别-26%、 -28%、-16%，其中，纯住宅累计土地规划建筑面积相较 20 年同期减少 11%。（报告来源：未来智库）

3.上游：单月看，水泥价格持续回落，玻璃略有回升，钢材企稳

11 月 PPI 环比+0.0%（前值+2.5%），从建材细分门类看，橡胶和塑料制品、非金属 矿物制品、黑色金属加工三个建材大类行业 PPI 环比分别+0.7%（前值+1.3%）、+1.8% （前值+6.9%）、-4.8%（前值+3.5%），除黑色金属加工建材 PPI 下降外，其余均持续 上升。建材综合指数方面，自 2 月中下旬起，建材价格持续上行，回到年初高点，3 月以 来，供需缺口驱动上游价格向中游价格传递，叠加“碳中和”背景下唐山、内蒙古等地陆 续开展限产工作，建材价格指数一路高歌猛进，但在 6 月中旬降幅较多，7 月份基本稳定。12 月 14 日，建材综合指数 177.78 点，单月环比-0.9%，较 20 年同期+17.6%。

从建材零售数据看：11 月建筑及装潢材料类当月零售额 200.0 亿元，同比增加 14.1%；1-11 月累计零售额 1753.00 亿元，同比增加 22.2%。

3.1. 非金属建材：水泥价格下跌，玻璃期货价格略有回升

（1）水泥、玻璃：价格指数月环比分别-8.7%、+7.43%

水泥价格：水泥价格高位维稳，截至 12 月 14 日，全国水泥价格指数 193.18 点， 单月环比-8.7%，较 20 年同期上升 24.6%。分区域看，各区域均较为平稳，东 北、西南、京津冀、长江地区月环比分别下降 16.3%、11.8%、11.3%和 9.8%；东北地区下降幅度最大。

玻璃价格：玻璃价格略有回升，12 月 15 日，全国玻璃期货合约价 1783 元/吨， 月环比+5.44%，同比-6.70%。

（2）管材价格、防水材料价格基本持平

12 月 10 日，管材价格指数 105.66 点，较上月下降 0.82 点，防水材料价格指数 89.62 点，较上月持平。

3.2. 钢材：12 月中旬钢价维稳，中板价格月环比下降 1.6%

12 月 15 日，螺纹钢、中板、高线、圆钢单价月环比分别+1.0%、-1.6 %、+0.8%、 -0.8%。从旬度数据看，螺纹钢、中板、高线、圆钢旬环比分别+0.3%、-0.3%、-0.1%、+1.4%；相较去年同期，螺纹钢、中板、高线、圆钢价格同比分别上涨 17.3%、19.5%、17.5%、 15.9%。

3.3. 挖掘机：11 月销量同比-51.4%，开工小时数同比-19.5%

11 月份，当月国内售出挖掘机 1.4 万台，同比降低 51.4%；国内挖掘机开工小时数 109.7 小时，同比-19.5%（前值-20.3%）。

3.4. 铝合金模板：11 月 PMI 指数为 37.8%，环比上升 2.2pct

11 月，中国铝合金模板企业运行发展指数 PMI 为 37.8%，环比上升 2.2pct，其中生 产量指数环比上升 2.7pct 至 36.7%，新订单指数环比下降 1.5pct 至 30.6%。

4.装配式板块跟踪

4.1. 装配式行业重要政策：中央、部委、地方政策持续加码

6 月以来，住建部和多个省级、市级住建主管部门发文进一步明确装配式建筑建设要 求和发展指标，政策驱动持续强化。10 月末，中央密集出台重磅文件《关于推动城乡建 设绿色发展的意见》、《2030 年前碳达峰行动方案的通知》等，强调大力发展装配式建 筑，助力建筑领域碳达峰、碳中和行动。11 月到 12 月上旬，各省市县持续出台政策推进 装配式建筑发展，积极践行绿色建筑双碳目标行动，苏州、青岛两市均提出到 2025 年， 全市装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 50%以上。

4.2. 装配式钢结构企业订单：鸿路钢构 21Q1~3 累计新签同比+40.1%

钢价成本压力消除利好下游需求释放，“双碳”目标驱动，钢结构渗透率有望加 速提升，钢结构板块业绩 Q4 业绩有望环比高增。21Q1~3 鸿路钢构、精工钢构、东 南网架、杭萧钢构、富煌钢构累计新签订单合同额分别为 173.1 亿元、130.0 亿元、 102.7 亿元、99.48 亿元、47.20 亿元，同比+40.1%、-3.9%、+14.1%、18.4%、9.7%。

4.3. 装配式工业项目投资：数量稳定，装配式部品部件、PC 构件为主类型

从数量上看：装配式工业项目投资保持稳定。2021 年 11 月份，装配式工业项目备案 数合计 28 个。与上月相比上升，较 20 年同期减少 29 个，同比减少 50.9%。

从地域分布看：2021 年 11 月份，江苏、河北分别新增装配式工业项目 2、9 个，分 别占比 7.1%、32.1%。剩余省份合计新增装配式工业项目 17 个，占比 60.7%。从装配式 项目类型看：11 月份，装配式部品部件数为 20 个，占比 71.4%，剩余类型合计占比 28.6%。（报告来源：未来智库）

5.基建板块跟踪

5.1. 建筑央企：1-11 月中国中冶、中国化学新签同比+19.7%、+6.7%

月度新签订单方面，2021 年 1-11 月，中国建筑、中国化学、中国中冶建筑业务新签 合同额分别为 26413、2351、10707 亿元，同比分别增加 8.1%、6.7%、19.7%。1-10 月， 中国电建建筑业务新签合同额为 5635 亿元，同比增加 3.0%。

季度新签订单方面：八大建筑央企 21Q3 当季新签订单总额 2.4 万亿元，较 20 年同 期减少 251 亿元，同比减少 1.05%。从订单金额看，中国建筑、中国铁建、中国中铁分别 以 5453 亿元、5117.9 亿元、4326.8 亿元排名前三；从增速看，中国交建、中国中冶、中 国能建分别以 57.6%、11.1%、4.7%排名前三。

5.2. PPP 入库项目：前 10 月新入库项目金额 1.04 万亿元，累计同比-29.1%

规模、数量方面：2021 年 10 月，新入库 PPP 项目 73 个，较 20 年同期减少 32 个；投资总金额 1178.01 亿元，同比增加 8.1%，环比增加 97.3%。年度累计看，2021 年 1-10 月，新入库 PPP 项目累计 515 个，较 20 年同期减少 360 个；投资总金额 10375.3 亿元， 累计同比减少 29.1%

行业分布方面：10 月份新入库项目中，交通运输一枝独秀，投资额 736.8 亿元，占比 62.5%。市政工程、农业、生态建设和环境保护、保障性安居工程行业投资额超过 20 亿 元，合计投资 354.5 亿元，占比 30.10%；剩余行业投资合计 86.69 亿元，占比 7.4%。

地区分布方面：10 月新入库项目中，按省份看：贵州、安徽、广西壮族自治区三地 投资金额分别为 514.5、153.5、121.2 亿元，分别占比 43.68%、13.03%，10.28%，位列前 三；甘肃、河南、江西三地投资金额分别为 100.1、58.6、39.8 亿元，排名靠前。按区域 看，西南、华东、华南区域占据主导地位，投资额分别占比 44.5%、19.3%和 10.3%%，剩 余区域合计占比 25.9%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议）

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