特斯拉专题研究：引领行业发展，剑指千万销量

（报告出品方：富途）

1.行业与竞争：行业缓慢复苏，特斯拉中高端销量领先

后疫情时代全球汽车市场呈现缓慢复苏态势，但供应链不畅仍有较大影响

2021年汽车销售呈现温和复苏态势

2021年，全球进入后疫情时代，防疫逐步常态化。中国、欧洲、美国等 汽车主要消费国经济恢复良好，全球汽车业产销回暖。根据OICA数据， 2021全球汽车销量达8268万辆，对比2020年的7797万辆，增速达6.05%。虽仍未达到疫情前水平，但仍呈现了温和的复苏态势。

供应链不畅影响汽车交付，复苏过程仍较为曲折

2022年初新冠疫情对汽车业的生产交付以及销售产生较为不利影响。当 前俄乌战争进一步削弱了大宗商品供应，并引发了创纪录的通胀，导致车 企成本进一步提升。根据全球PMI供应商交货指数，当前供应链短缺问题 并未得到明显缓解，将继续影响汽车行业在内的整体制造业，导致汽车市 场的复苏进程较为缓慢。

受到政策鼓励，全球新能源车渗透率增长较快，市场主要集中于美中欧

新能源车渗透加速叠加原材料紧缺，新能源车供不应求

全球新能源车销量从2020年的322万辆到2021年的655万辆，增速已 超过100%。在全球汽车市场中，新能源的渗透率迅速提升，市场需 求高涨。但是去年开始的芯片短缺、电池供应紧张以及上游原材料价 格上涨等问题却愈演愈烈，整个新能源车市场呈现供不应求的局面。

美国：皮卡和SUV占车辆市场主流，皮卡亟待电动化，特斯拉领跑新能源车市场

美国新能源车渗透率低于全球，受制于皮卡仍以燃油驱动为主

2018年开始，全球新能源市场的渗透率开始超过美国市场。截至2021年， 美国市场新能源汽车渗透率为3.95%，而全球市场为7.93%。主要原因为 占据美国18.4%的皮卡市场仍以燃油车为主，2021年Rivian才交付920辆 电动皮卡。随着后续各家公司电动皮卡车型的推出，将加速美国的电动化 渗透率提升。

欧洲：政策加速新能源进程，传统厂商优势明显，特斯拉柏林工厂投产有利于提升竞争力

《Fitfor55》引导欧洲电动化转型，欧洲各国普遍维持补贴力度

2021年7月，欧盟委员会发布Fitfor55立法提案，目标是在2030年碳排放比 1990年减少55%，并在2050年成为净零排放经济体。该法案的法律约束力将进 一步加速欧洲汽车电动化转型。受政策和疫情等影响，欧洲各国当前对于新能源 车的补贴力度基本维持不变，将对近几年欧洲新能源车的销量产生积极影响。

中国：比亚迪引领本土市场，造车新势力快速崛起，国产车企品牌力获认可

我国新能源车渗透率提升较快，比亚迪走性价比路线拉动行 业增长

我国新能源车渗透率受益于政策鼓励、技术进步等多重因素提升较快， 其中行业龙头为比亚迪（01211.HK），其通过推出多款经典产品如 王朝系列构建起完善的产品矩阵，在性能可以满足消费者需求的同时 价格又较为亲民，对于消费者来说性价比较高，故从销量来看引领整 个行业增长。

特斯拉在全球中高端市场优势明显，销量实现大幅领先

2021全球新能源销量Top15占了35.73%的份额，在整体价位分布中10万元以下和15万元-25万元可选择的车型相对丰富；Top15中微小型车占 比46.7%，由于其价格较为亲民以及销售渠道较为下沉，故市场需求旺盛，目前微小型电动车进入快速发展阶段。

2.业务介绍：车辆销售收入为主，盈利能力持续提升

特斯拉公司概览

特斯拉公司成立于2003年，由硅谷工程师艾伯哈德和塔本宁创立，为致敬交流电发明者尼古拉·特斯拉，将公司取名为特斯拉。目前是美国最大 的电动汽车及太阳能板公司，并与松下合作电池业务，产销电动汽车、车载计算机（FSD系统），太阳能板及储能设备与系统解决方案。

特斯拉围绕车辆销售多项业务协同发展，大单品策略有利于实现规模效应

特斯拉围绕车辆销售业务展开服务用户

特斯拉本质上是一个销售车辆的公司，但不同于福特、通用等 传统车企，其不仅通过电动化颠覆燃油车市场格局，同时基于 电动化，特斯拉又为车主提供自动驾驶、保险、充电等多种衍 生服务。

特斯拉采用爆款大单品策略有利于实现规模效应

特斯拉目前共有四款主要产品，其中Model3/S为轿车， ModelY/X为SUV，另外ModelS/X为对应高端车型，不同于 其他车企，目前特斯拉主流销售车型只有Model3/Y，单品爆 款有利于快速扩大生产规模，通过规模效应摊薄制造成本。另 外特斯拉也通过在同款车型上推出不同版本配置在一定程度上 满足消费者不同层次的需求。

特斯拉季度收入持续增长，核心车辆销售业务盈利能力持续提升

Model3/Y上市显著拉动特斯拉季度收入增长

新款高性价比车型Model3/Y销量增长显著拉动特斯拉整体销售收入提 升，后续随着特斯拉上海工厂在2020年初开启交付，预计Model3/Y的 销售在没有产能瓶颈制约下进一步提升。

受益于规模效应，特斯拉车辆销售毛利率明显提升

受益于规模效应和产能扩张，特斯拉核心业务车辆销售的毛利率不断提 升，特斯拉产品定位清晰，随着几款车型销售放量，不仅有利于摊薄生 产制造固定成本，也有利于配件标准化压低采购成本，故特斯拉车辆销 售毛利率整体呈现提升趋势。

FSD拉动整体服务收入增长，能源业务发展受供应链限制

服务业务收入维持增长，毛利率得到改善

受益于FSD全球的渗透率上升，2022年一季度特斯拉实现服务收入12.79亿元，同比增长43.23%。毛利率从2018年一季度的-44.6%到2022年一季度的 -0.6%，服务业务的毛利率得到大幅改善。当前FSD渗透率主要由美国市场拉动，中国与欧洲的渗透率仍较低，随着未来特斯拉在中欧销量的提升和 FSD技术的完善，该业务的规模效应同样会带动盈利能力的修复。（报告来源：未来智库）

特斯拉研发投入远超其他车企：费用率持续走低，盈利能力提升

特斯拉研发投入持续增长，远超其他车企

特斯拉在研发投入方面一直保持着较高的水平，从2019年一季度的 3.4亿投入到2022年一季度的8.65亿，年均复合增长率达36.49%。

费用率持续走低，规模化效果显著

受益于成本控制和规模效应，特斯拉的管理销售费用和研发费用占收 入的比例持续下降，特斯拉的现金流和利润得到改善，2022年一季度， 特斯拉净利润达33亿美元。车辆收入增加显著摊薄费用，费用率下降 显著释放了净利润。

3.核心竞争力强劲，持续引领行业发展

产能投放销售放量拉动特斯拉股价大涨

特斯拉先推出高端车型进行技术积累，后推出大众车型实现规模效应

特斯拉成立之初在2008年推出高端跑车Roadster打出名声，而后推出Model S/X塑造高端品牌形象；后续推出Model 3/Y价格能被大众消费者接收 的车型，有利于特斯拉销量大幅提升实现在研发、生产制造等多方面规模效应。

上海工厂二期、柏林工厂、得州工厂等产能陆续投放实现产能爬坡，有利于销售放量

随着特斯拉电池、热管理、电机等多方面技术成熟，最需要的就是尽快的实现产能的放量，所以上海超级工厂的完工也对特斯拉股价形成较大的拉动 作用，即特斯拉前期股价主要驱动因素为新款车型的推出，后期股价的主要驱动因素为销售放量。

特斯拉产能逐步释放，将极大缓解目前订单供不应求的的局面

特斯拉库存天数持续走低说明动销较好

从特斯拉披露的全球⻋辆库存供应天数来看其值持续走低，2022Q1仅为3天处于极低的水平，说明目前特斯拉车辆销售整体处于供不应求状态，其 制约销量的主要因素为产能。后续产能逐步释放，缓解目前供不应求的局面；

特斯拉（TSLA.O）近日确认将在上海建设二期工程，准备增加45万辆汽车的年产能，包括Model 3和Model Y 。

特斯拉优秀的研发实力在不断引领行业发展

特斯拉关键技术在屡次引领行业发展

类似于苹果的iPhone的电容屏幕多点触控、全屏、Retina显示技术等等 在引领安卓手机技术发展方面方向类似，特斯拉在电池、热管理系统、电 子电气架构等多方面也在引领电动车行业技术发展方面。

“资金+研发团队+销售规模”是特斯拉能领先的保证

超出其他车企的研发投入是特斯拉技术始终保持领先的前提，同时由于有 效激励机制也保证特斯拉研发团队的高效产出，再加上特斯拉本身在新能 源车领先的销售体量足够培养出依附于特斯拉的产业链，这些产业链公司 反过来又能降低特斯拉成本，影响行业标准向特斯拉靠拢。

自研自动驾驶芯片（FSD）保证不会被芯片供应商掣肘，同时不用考虑通用性节省计算资源

在自动驾驶方面目前多家整车厂均采用英伟达解 决方案，但特斯拉选择自主研发FSD芯片，从 2016年启动自研芯片项目，2019年以量产方式发 布FSD芯片。特斯拉FSD芯片是一款专门为自动驾驶功能设计的 产品，它的架构比较特殊，不但有传统的CPU和 GPU部分，还加入了特别定制的NNA、ISP等部 分，共同组成了一个庞大的SoC芯片，在计算方面， FSD芯片中包含了三个能够提供计算性能的模块， 分别是CPU、GPU和NPU。

目前全球以方形电池技术路径为主，特斯拉持续升级圆柱电池技术

目前电动车电池技术路径主要分为圆柱、软包以及方形 电池，三种技术路径各有优劣势，目前我国以方形电池 为主，格局相对较为稳定，而海外目前软包电池份额提 升较快，整体来看目前全球方形电池在2021H1占比为 53%，属于主流电池技术。从应用企业角度来看，特斯拉采用松下的圆柱形电池方 案，通过研发圆柱电芯经历1865-2170-4680的升级， 同时也调整了模组以及Pack系统，持续提升电池性能。

特斯拉确立4680技术路线，吸引多家企业进行布局

多家头部企业进行布局4680技术研发满足特斯拉需求

由于特斯拉对于电池需求量较大，尽管已经在加州、得州、内华达州、德国柏林四个工厂实现自产（据马斯克此前计划，4680电池的年产量将在 2022年达到100GWh、在2030年达到3TWh。），仍需同外部电池厂商进行合作，而特斯拉不仅继续同过去的供应商松下合作，还引入宁德时代、 LG新能源等其他供应商提升对于上游电池厂商议价能力。

热管理系统持续升级，体现特斯拉系统性研发实力

热管理对于新能源车较为重要，保证电池稳定工作

由于新能源车普遍运用电池作为动力能源，而电池性能受温度影响较大：温度过高，锂电池容量衰减加快同时还会造成热失控引发爆炸；温度过低，锂 电池容量衰减也很明显。所以优秀的热管理系统既需要保证电池在适宜的温度区间工作，还要保证电池模组之间的均温性。

一体式铸造通过减少零部件组装数量显著压低生产成本，提升生产销量

一体式铸造显著降低生产成本

特斯拉致力于压低生产成本，同时马克斯曾在推特上宣称用制造玩具车的方式制造全尺 寸汽车，即特斯拉计划通过减少生产车辆复杂程度以及提升特斯拉电池生产规模的方式 压低生产成本，而当前燃油车单车零部件大约有10000个，特斯拉通过一体化生产方式 显著减少Model3以及ModelY的底盘零部件数量，来达到压低生产成本的目的。

预计电动皮卡Cybertruck将成为特斯拉下一成长曲线，性价比较竞品要高

目前美国皮卡还是以燃油驱动，未来电动化空间较大

由于卡车普遍以拉货为主，不追求速度，而追求力量，所以过去卡车以柴油 为主要燃料，而相较于柴油机，汽油机更加接近电动机，均具备高转速低扭 矩特性，故乘用车的电动化要领先于卡车。但目前随着电动化技术逐渐成熟， Rivian（RIVN.O）与特斯拉也相继推出各自的电动皮卡R1T与Cybertruck， 预计随着两款车型销售实现放量，电动卡车市场将在未来几年内迎来爆发式 增长。

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