割草机行业专题报告：锂电加速、智能在即、品牌扬帆
（报告出品方/作者：浙商证券，陈腾曦）
01 割草工具“进化史”
1.1 割草工具1.0时代终局——锂电化
1.0时代：手动——内燃机——燃油动力——交流电动力（插电，移动范围受限制）——直流电动力（电池，可移动）；复盘割草工具“进化史”：基于环保、低噪、便捷性需求，锂电化或将成为1.0时代终局 ；园林工具之割草“五件套”：割草机、打草机、吹风机、修枝机、链锯。
1.2 割草机行业需求持续增长，锂电化快速发展，智能化低渗透率
行业需求：根据Global Market Insights，2018年园林器械283亿美元，19-25年CAGR 6.85%；其中割草机市场规模约占1/3（根据大叶 股份招股说明书）。锂电化：根据TraQline，2019年北美燃油份额约50%，锂电动力份额约34%；随着电池技术的突破，锂电化渗透率有望再上一层。智能化：根据Research and markets报告，预计2019–2025年，全球割草机器人市场规模CAGR超过12%，增长速度显著快于行业。此外 2021年销量约120万台，单价约1万人民币，我们认为市场规模跟该数据基本匹配。
1.3 市场：欧洲庭院小、锂电易渗透，北美涨速快、大功率高需求
以海外需求为主，受限于地理因素，区域性明显：欧洲：草坪面积小（300-500㎡），边界明显，整体电动化率水平更高，其中以交流电（有绳）为主导 。北美：草坪面积大（600-1000㎡），且旺季草长速快（一个月需割草2-3次），对大功率、高价格产品需求多，如燃油动力割草机， 或骑乘式割草机。我们认为：随着动力源的进化&产品智能化革新，当前锂电or智能产品难以满足北美的痛点有望逐步解决。
1.4 产业链拆分：中游代工主要集中在中国
产业链：上游（发动机or电芯有区别），中游&下游渠道无明显差异 。燃油割草机产业链：发动机是核心，基本靠外采。欧美可能会对发动机存双反（反倾销、反补贴）调查、环保认证要求。如欧洲新 排放标准的欧v认证；美国需要EPA&CARB认证、ETL认证、ANSI标准。锂电割草机产业链：上游除电芯外大多自研，电芯供应仍以日韩供应商为主，中国厂商加速替代，国际一线品牌商长期选用三星 SDI、LG化学为其电芯供应商，但国产厂商如天鹏电源、亿纬锂能、海四达等陆续进入一线品牌商供应链。智能割草机器人产业链：智能化产品推出，有望通过线上渠道变革，突破海外巨头在品牌or渠道的竞争格局。
1.5 环保政策指引，或逐步告别燃油机时代
美国加州打响禁令第一枪，直流电&交流电草坪设备渗透率有望加速提升
美国加利福尼亚州可以禁止销售一些以燃气为动力的设备，包括草坪设备、发电机和高压清洗机。州长加文·纽瑟姆(Gavin Newsom) 周末签署了一项法律，命令监管机构禁止销售小型越野发动机。加州空气资源委员会已经在制定这方面的规则，但州长已经给了该 机构采用和应用这些规定的最后期限——必须在7月1日之前通过这些规则，适用于2024年1月1日或之后制造的发动机，或者在州委 员会认为可行的任何时候（以较晚者为准）。该法律还规定，监管机构需要提供回扣以降低开关设备的成本。最新的州预算拨出 3000万美元来支付费用。
该法律的目的是减少排放。美联社注意到，加利福尼亚州于1990年为这些发动机制定了排放标准。虽然汽车的排放量在过去几十年 中普遍下降，但小型越野发动机的情况并非如此。州官员表示，使用一小时的燃气动力吹叶机排放的污染水平与行驶约1,100英里的 2017年丰田凯美瑞相同。目前加州有超过1670万台配备小型越野发动机的设备——比该州的乘用车数量多300万台左右。
加州正在其他方面解决燃气发动机的排放问题。2020年，加州空气资源委员会表示，所有卡车和货车制造商都必须切换到电动版本 到2045年。国家还将禁止销售新的内燃机汽车和卡车到2035年。许多汽车制造商的目标是到那时完全转向电动汽车。轻型自动驾驶 汽车的另一项零排放规则将生效从2030年开始。
02 割草机行业中国玩家的进化与突围
2.1 割草机产业链——聚焦“品牌商”
中游品牌商：割草机代表公司：富世华、托罗配件（Toro）、史丹利百得（Stanley Black & Decker）、泉峰控股、大叶股份、格力博、宝时得、创科实业；智能割草机器人：九号公司、富世华、宝时得；无边界智能割草机器人潜在进入者：科沃斯、大疆。
2.2 竞争格局：割草机多家角逐，割草机器人赛程枪声刚起
割草机：富世华、宝时得、泉峰控股、大叶股份、格力博等多家老牌手工具玩家角逐，已深耕市场。从割草机到割草机器人：富世华、宝时得、大叶股份等均有推出割草机器人，从一维到二维进化；九号公司基于自身机器人属性，附加 割草功能，推出割草机器人，高维到低维切入市场。
2.3 技术变迁：燃油——交流——锂电
市场需求推动行业技术变革，行业核心玩家步伐紧跟。当前杰出玩家在技术端拥有核心壁垒。泉峰的EGO 56V Arc-LithiumTM电池平台为市场上第一款差异化产品，是行业内首批56V电池平台之一。该技术能够确保电机的高性能、散热速度及 耐久性等，同时还配备了公司另一项防止电池过热的核心技术，差异化显著。当前市场TOP10品牌中仅有3个布局56V电池平台，分别为泉峰旗下品牌EGO，格力博自有品牌Greenworks以及美国品牌Toro。
2.4 泉峰控股：OPE驱动整体增长， OBM业务持续发力
OBM业务涵盖EGO、FLEX、SKIL、DEVON及XTRON五个品牌，主要覆盖北美市场和欧洲市场。自有品牌EGO成长迅速，2018-2020 CAGR为57.78%；2021年EGO品牌在全球销售超900万个电池平台。2021年公司OBM业务收入11.32亿美元， 占总收入64.4%。因地施策进行渠道建设，绑定核心渠道商，稳定基本盘发展。知名零售商劳氏（Lowe’s）、沃尔玛（Walmart）和翠丰（Kingfisher）等不仅作为渠道商，也与公司之间存在ODM业务合作关系。
2.5 大叶股份：深度绑定优质核心客户，海外产能有待进一步释放
深耕园林机械行业十余载，历史经验照进高速发展前景。公司深耕机械化农业及园艺机具制造业近20年，为国内割草机龙头企业。公司管理层在机械设备行业积累多年丰富经验，具备国际实业及独特的行业洞察力。以外销作为主要销售方式，公司致力于发展海外市场。2021年与家得宝建立合作关系，并募集资金投入新厂房产线项目规划建设，产能得以释放，加之订单增长与售价提升，2021年营业收入达16.07亿（yoy+60.52%）， 其中海外收入为15.17亿（yoy+60.54%）。2022年以来由于产能的提升及规模效应，净利润与毛利率明显回升，22Q1单季净利润已超2021年全年。（报告来源：未来智库）
2.6 格力博：深耕新能源研发投入，线上渠道高速发展
快速发展的新能源园林机械设备生产销售商，自有品牌比重逐年增加。公司管理团队深耕新能源园林机械行业多年，拥有丰富的管理经验。公司在中国、北美、欧洲均设有研发中心，作为全球最早从事新能源园林机械业务的企业之一，格力博 率先将锂电池作为绿色能源用于园林机械领域，并持续配套技术的研发投入。自有品牌中交流电园林机械销售占比较高，商超品牌中则以新能源园林机械为主，新能源园林机械业务 的毛利率显著高于交流电园林机械。高性价比策略——在相同配置的产品中，较商超品牌定价更低，或相同定价的产品中，较商超品牌配置 更高。
2.7 创科实业：电动工具市场增速领先，技术创新护航增长潜力
全球充电电动工具龙头，电动工具销售规模全球第一。创科实业成立于1985年，最初为全球知名电动工具厂商，从事电动工具、户外园艺工具及地板 护理产品的制造和销售业务。随着代工能力及产品设计的提升，逐步成为ODM公司，并于2000年收购利优比全球多个分部后， 成为OBM公司。动力方式主要为新能源。创科实业产品包括电动工具、户外园艺工具、手动工具、地板护理 和器具，产品使用场景涵盖市内、户外两大领域。品牌定位高端且以自有品牌销售为主。通过系列收购打造自有品牌矩阵。
2.8 行业新星——九号公司——无边界智能化割草机器人开创者
深耕智能短交通，割草机器人望开启第二增长曲线， 超市场预期。九号公司基于技术领先优势，深耕智能短交通蓝海 赛道，并逐步拓展服务机器人（室内配送机器人& 室外割草机器人）领域，凭借其产品力+运营+生产 能力共筑品牌优势。产品：凭借具备强大算法能力，推出智能无边界割 草机器人，无需埋线+超声波传感+RTK定位，产品 在平衡+避障+静音+防水等位列行业领先水平。渠道：其海外品牌Segway具备较高知名度和认可度， 具备借力切入线下商超&经销商的能力。
2.9 创始人背景经历共通，同走海外破局之路
时代浪潮创造机遇，铸就英雄共事。核心高管均有海外经历及相关背景，洞悉海外市场前沿需求，深谙跨境贸易之道。技术层面，多年从业经历奠定坚实基础。叠加专业背景共同突破代工格局。
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