VR行业深度报告：软硬件迭代加速，VR行业奇点已至

（报告出品方/作者：长城证券，邹兰兰、张元默）

产业链概况：发展态势良好，高景气有望持续

VR/AR行业未来发展阶段向好

2018-2021，一体机VR接力并迅速抢占市场，VR行业发展突破1000万拐点。据Technavio预测报告：至 2025年VR/AR市场规模预计增长1627.1亿美元，CAGR高达46%。XR行业未来展望将持续高景气。据VR陀螺，2024年-2025年预计成为产业起量的时间点。随着终端设 备提供商陆续的产品推出，一方面将推动更多玩家加入，另一方面造福产业链硬件出货商。需求上， 内容应用场景不断拓宽，增大VR使用场景是行业实现高速持续性增长的关键。预测未来5-18年VR/AR 有望部分替代智能手机，出货量可达亿台。

上半年VR/AR出货量同比增速明显

随着“元宇宙”概念的兴起，VR/AR行业稳步增发。据维深统计，2022年上半年全球VR头显的出货量 约684万台，中国头显出货量约60.58万台，占全球出货量约8.86%。预计今年全球VR年度出货量将达 1300万台。其中预计Meta出货1100万部、Pico出货100-120万部、MetaQuest2升级版、索尼PSVR2和苹果MR新品有 望于2023年上半年推出。2022年上半年AR头显出货量约29.6万台，海外占总出货量的75%以上，国内 AR头显上半年出货量约4.8万台，占全球出货量约16.21%。预计今年全球AR年度出货量将达70万台。

VR/AR新品供应百花齐放

下半年，多款大厂VR新头显发售。2022年上半年，索尼、松下、小派科技等多个厂商陆续推出VR头 显新品。而下半年Pico、创维和Oculus的发售计划也在进行，其中Pico Neo4于国内9月27日召开新品发 布会；创维 Pancake1于8月上市，年底将上市Pancake 1 Pro。Meta、Pico即将发布VR新品，苹果MR备受关注。据IDC，2022Q2全球VR头显出货量233万台，其中 Meta出货量为182万台，居全球第一；Pico出货量为26万台，居国内第一。此外，苹果预计于2023年初 发布的MR眼镜，有望推动各手机厂商和互联网厂商作为新玩家进入行业，终端设备提供商或百花齐放。

标杆企业：重磅VR新品发布，推动行业进步

VR/AR产业竞争格局

短期来看，全球VR厂商出货量将保持Meta领先态势。维深预测，预计2022年全球VR出货量达到1375 万台，增长34%，较年初预期1600万下调16%。预计Meta全系产品销量为1100万台。此外，由于Pico Neo 3销量未达预期，公司调整了供应链的订单，保守预计全年出货量100万台，乐观预计120万台左右 规模。全球VR出货量格局看来，Meta于2022Q2出货量79%，保持全球领先，预计2022年全年占比可达 83%；Pico较2021年全球出货量占比上升显著，2022Q2出货量全球占比11%，增幅明显，预计2022年全 年出货量可达8%；爱奇艺、NOLO、Volve等厂商出货量保持稳定态势，稳住市场格局。

Meta引领行业技术升级

Meta作为目前XR行业的标杆企业，其从基础设施到应用的整个产业链，包括硬件、软件、内容等领域 的前瞻性结构布局将直接影响行业的发展。2021年，Facebook规划公司5年内转型为元宇宙公司，同年 更名为Meta。Meta旗下的OculusQuest2是全球目前主流的VRAR头显设备，市场占有率独占鳌头。据陀螺研究院分 析，2022年上半年Quest2出货量约590万台，Quest系列累计出货量达1770万台。Quest 2的成功助力了 Meta的行业龙头地位。2020年9月Quest 2的推出使得Quest Store的累计收入急增。

Meta仍在持续加速产品升级，内容生态建设和体验升级。

游戏方面高质量带来高变现能力，Quest store收入可观。Meta在2021年四季度财报电话会议上透露， 自2019年发布以来 ，Quest内容平台收入已超10亿美元。截至2022年8月，Quest Store平台的游戏和应 用总数为388款，数量不高。但由于其游戏审核机制严格，优质的内容带来了高变现能力。2022年， Meta仍在持续加速产品升级，内容生态建设和体验升级。

Pico开新品发布会，VR行业有望迎来重要拐点。

PICO 4于2022年9月27日发布新品发布会。2021年字节跳动收购Pico，发力VR领域布局。据维深数据显示， 2022年2季度Pico出货量位列中国第一。Pico 4搭载行业领先的Pancake光学方案，相比传统的菲涅尔透镜， 它能够大幅缩减头显体积，明显提升用户的佩戴舒适性。同时，PICO 4在清晰度方面也有显著提升，决定 视野宽度的视场角更是达到了105°，可以带给用户更沉浸的VR体验。

新一代VR设备PICO 4视觉、触觉、交互全方位提升

新品Pico 4在硬件、性能、使用感上全面提升，头显部分减轻26.2%，4K+超大FOV，1200PPI细腻画质， 搭配HyperSense振感手柄，实现裸手交互，搭配骁龙XR2带来流畅运行保障，在全新的产品设计、独特的 光学方案，强悍的性能加持下，PICO 4 带来应用场景新体验。

Pico内容端涉及直播、影视等多领域

Pico内容端逐渐打破单一游戏格局。字节不断推进直播、视频等领域布局，使得VR设备不局限于游戏场 景，而是转向泛人群。2022年起Pico陆续通过VR的形式直播了汪峰等人的演唱会，增大了用户沉浸感、 互动感与体验感；2022年卡塔尔世界杯授权Pico为其转播平台，VR直播形式突破了现场的场地限制，增 加了用户受众；2022年6月，Pico启动“Pico 3D大片重燃计划”，重制经典影片为用户提供沉浸式观看体 验，VR影视有望促进电影业新一轮革新。

需求端：元宇宙内容端不断丰富，向游戏以外需求延伸

内容端应用主要集中在游戏，游戏平台内容持续丰富

目前，VR方面主要应用于游戏方面。截止2022年6月30日，Steam平台中VR内容共有6574 款，其中VR独占内容有5468款，仍为目前主流的VR内容平台Side Quest作为第三方Oculus Quest平台，受益于Quest销量良性影响，新增1068款内容，增量最高。Pico Store平台上半 年上线42款新内容，国内作品仅占7款。

应用场景不断丰富，VR应用扩宽至社交医疗教育工业生产等多领域

VR应用场景不断多元，进一步打开需求。除游戏外，VR的应用场景不断拓宽至社交医疗教育工业生产等 多方面。社交上，Meta推出的《Horizon Worlds》是打造的一款VR聊天软件，用户可以在其中创造自我形象进行 社交。相较于单一的视频会议形式，VR社交会使人的形象更立体，肢体神态带来的信息更密集，增加用 户参与度以及使得交互更具指向性的优点。医疗上，VR体验可帮助改善帕金森氏症和其他神经退行疾病。Research And Markets报告显示，医疗保健 领域的AR和VR市场规模目前接近27亿美元，且有望在未来5年内达到97.9 亿美元，预计2027年该市场将 会有3.5倍的增长。教育上， VR/AR作为搭建智慧教育场景的重要手段，教育交互性更强，展示效果更加生动，通过虚拟场 景增加高危教学实验的安全性。教育上，科技部等六部门印发《关于加快场景创新以人工智能高水平应用 促进经济高质量发展的指导意见》的通知中提及：“教育领域积极探索在线课堂、虚拟课堂、虚拟仿真实 训、虚拟教研室、新型教材、教学资源建设、智慧校园等场景。”据陀螺研究院预计，2022年VR/AR教 育培训市场规模将达66亿元。

供给端：设备多项技术硬件更迭升级，产业链趋于成熟

光学：Pancake或成最优方案

Pancake的优势在于减重和变焦。在VR设备中，光学设计以及最终呈现效果的好坏起到举足轻重的效果， 这会涉及到画面呈现的清晰度，沉浸式体验的感官，以及佩戴VR的舒适度。与目前市场上热销产品Quest 2使用的菲涅尔透镜相比，Pancake的优势首先在于减重和变焦。Pancake的光学路线是折叠方案，与菲涅尔透镜的直接光路显著区别在于，能够大幅减小透镜与屏幕之间 的距离，可有效减轻头显的重量。其次Pancake可调节屈光度，能够给近视眼用户带来更好的视觉体验， 意味着近视眼用户不用同时戴眼镜和头显设备。

搭载Pancake方案新品密集发布

Pancake光学解决方案的VR硬件产品有望密集发布。已上市的VR头显中，采用Pancake超短焦光学方案的 主要有：华为VR glass、HTC Vive Flow和arpara 5K，这三款产品都是分体式VR眼镜，需要手机、电脑等 外接设备来供提供供电单位和计算单位。后续将不断推出搭载这一方案的VR一体机。比如YVR2、Pico 4、Meta Quest pro、arpara AIO，还有备受 期待的苹果MR头显。VR光学作为VR头显的核心零部件，其市场规模取决于VR的出货量规模以及光学模 组的价格。2022年2季度全球VR头显出货量230万台，同比增长30.68%，市场规模提升的拐点已至。维深 数据显示，目前产业链单片非球面透镜价格约为5-10元，单片菲涅尔透镜价格约为15~20元，单个Pancake 光学模组的价格约为150~200元（不含屏幕）。维深预计，2030年Pancake以及其他前沿光学方案占比提升， 彼时市场规模可达500亿元。

核心工艺贴膜为Pancake方案关键环节

贴膜是Pancake的核心工艺。贴膜工艺可以解决Pancake视场角小，容易产生伪影的先天性缺点。特别是曲 面贴膜工艺能够扩大FOV，改善Pancake视场角小的缺点，但是工艺难度非常大：一方面，Pancake对光学 膜材的要求比较高，另一方面，曲面贴膜的边缘很容易出现不平整，因此也使得产品的良率大大降低，因 此贴膜的成本比较贵。总体来看，贴膜是Pancake模组中技术和价值较高的一个环节。

显示端全彩透视成未来趋势，使得虚拟世界与现实世界相结合

全彩透视技术：通过相机捕捉到实时画面，将虚拟世界和真实世界合成后，呈现丰富色彩的显示画面。目 前的透视方案分成两大类，光学透视和视频透视。光学透视的显示方案是通过特殊的透镜设计将数字画面 投射到半透明的显示装置。而视频透视的显示方案则是通过相机实时捕捉画面，再和虚拟世界本该呈现的 画面融合，最终呈现在显示屏幕上。由于光学透视的光路设计复杂，显示的画面视角有限，并且由于光线 原因无法显示纯黑的画面，以及光学零部件成本造价较高，因此 VR 设备厂商们往往选择已经较为成熟的 视频透视方案。但基于目前 VR 设备上搭载的 RGB 摄像头以及产品设计等因素，现有的 VR 设备上支持 的多数为黑白透视。

推出新品逐渐搭载全彩透视技术可解决VR视野遮挡痛点

在VR相对成熟的领域里加入部分功能形成MR的技术，全彩透视可以解决VR视野遮挡的痛点问题。全彩 透视需要配套软件，还需要设计用于全彩透视的摄像头，引入TOF摄像，传统VR用的是广角、黑白摄像 头，现在用的是广角、变频、彩色摄像头，摄像头个数更多，因为要保证视野范围，整体色彩传达到人眼， 需要软件调试。现今主流方案一般是4颗摄像头，三颗光学摄像头，一颗TOF摄像头。全彩透视可带来：用户活动的场景变大，更新用户工作场景，真实虚拟相结合的优点。供应商方面目前索尼、舜宇、欧菲和联合光电有相关的方案，单论全彩透视方案，联合光电的方案比较成 熟的，技术积累雄厚。Pico与Meta等VR龙头企业目前合作方是舜宇光学。

公司分析

鸿利智汇

Mini LED快速放量，产能布局顺应VR爆发趋势。鸿利智汇集团股份有限公司主营业务是LED半导体封装业务、LED照明业务。公司的主要产品为Mini LED、 白光LED等。鸿利智汇8月30日中报显示，公司2022上半年实现营业总收入17.99亿元，同比下降10.3%；实现归母净利润9915万元，同比下降29.7%；每股收益为0.14元。

三利谱

偏光片龙头企业。国内偏光片行业领军企业，主要业务是偏光片、保护膜、太阳膜的研发、生产和销售，光电材料的研发与 销售。公司于2007年成立，钻研偏光片产品多年。企业初期主要做黑白偏光片， 2009年至今公司已在安 徽合肥、深圳光明、深圳龙岗、深圳松岗等都建立生产基地，拥有了多条产线。三利谱是pancake光学膜大陆主要供应商之一，有望大规模放量。pancake方案最关键部分属光路模组，光 路模组单价150-200元，毛利率40-50%， Pancake光路模组设计和工艺难度大，良率提升困难。公司研究 开发VR产品认证工作接近尾声，同时已采购相应的生产设备，已经实现小批量供货。

歌尔股份

歌尔多种设备出货量全球领先。歌尔股份有限公司成立于2001年6月，2008年5月在深交所上市，是全球布局的科技创新型企业。据Yole， 歌尔的麦克风和扬声器2021年销量世界第一；微型扬声器/受话器、微型麦克风、虚拟/增强现实、智能穿 戴、智能耳机、游戏手柄2021年出货量全球第一；AR/VR头显设备领域，2021年歌尔股份占据中高端VR 全球80%出货份额。目前，歌尔股份位列中国电子元件行业协会中国电子元件百强企业第7位、中国民营 企业500强第208位。

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