锂电产业链景气展望与投资机会：成长如期，征途未尽
研究报告内容摘要
需求-新能源车：成长中继，可观增速仍将维持
2022年全球新能源车延续爆发趋势，全球销量达到1050万辆左右，同比增长约70%，展望2023年来看，行业仍处于成长中继期，仍有望维持可观增长。国内方面，2023年国内市场面临补贴退坡的压力，但车企也通过降价来积极应对，从新增供给端来看，20万元以上的市场新增供给仍不断增加，5-15万成为新能源车尤其是插电混动车型快速爆发的细分市场，预计国内将维持30%左右的增长。欧洲市场在2022年经历了供应链短缺的扰动，2023年将明显缓解，同时特斯拉欧洲建厂带来积极的增量，支撑欧洲达到20%以上的增速。美国市场增长趋势强劲，得益于油耗经济性政策考核与新车上市，预计2023年增速达到60%-70%。综合来看，预计2023年全球新能源车产销达到1350-1400万辆，同比增长35%-40%，对应动力电池出货量预计达到831GWh，同比增长35%左右，行业仍可维持可观增速。
需求-储能：产业拐点，大储、户储相继爆发
在光伏、风电发电量占比提升，锂电为代表的新型储能技术成本下降的背景下，储能产业正处于爆发期。其中美国大储、国内大储、国内工商业三大场景商业模式优化和经济性提升背景下，需求有望保持高增速，同时盈利能力短期有修复空间；户储板块在能源危机背景和To C属性下行业的中高增速、企业的合理回报仍可实现。2022年预计全球储能装机45-50GWh、出货90-100GWh，2023年有望保持翻倍以上的增长；预计2025年全球储能装机量300-400GWh、出货量或超过500GWh，行业在2022-2025年的复合增速达到80%-100%。
产业链-资源：锂资源关注自控可控，镍优选三元修复个股
2023年实际锂盐供应增速约26%，考虑到矿石价格高企和低品位锂资源开发带来的成本支撑，预计2023年锂盐价格中枢仍将维持高位。澳大利亚、加拿大对中资企业锂资源投资的明显收紧，海外锂资源不确定性的加大，也有望推动国内锂资源迎来战略重估。镍资源方面，镍行业过剩仍将持续，镍价中枢有望下行至18000美金左右。伴随新能源供给的进一步投放，硫酸镍原料结构中原生料占比有望进一步提升，电池用镍成本下降。钴矿供给增量达3.9万吨，大幅超过需求增量。钴供需将进一步过剩，钴价或仍呈现下行趋势，全年中枢预计在25-28万/吨。
产业链-电池材料：锂电以盈利为锚，关注新技术变化
锂电中游制造业以盈利为锚进行排序，锂电池得益于材料降价、技术进步，非锂成本降幅在5%左右，有望体现盈利弹性；全年来看碳酸锂紧平衡制约电池有效供给，预计电池厂可以应对降价压力，保持盈利能力相对稳定。材料环节中，隔膜、结构件供给相对稳定，龙头公司成本优势显著，盈利确定性较强；负极、正极、电解液降价基本落地，但相关龙头收益于成本优势、技术进步、平台化等逻辑，依旧有阿尔法，相关龙头公司也继续推荐。此外新技术、新方向也是近两年关注的重点，继续看好磷酸锰铁锂、46系大圆柱、麒麟电池等的产业化提速，以及钠离子电池、PET基材等技术进步。此外看好国内放量、出海提速的充电桩板块。
风险提示
1、动力电池、储能电池需求不达预期；
2、产业链竞争格局恶化
来源｜长江证券 分析师：马军、王筱茜、陈斯竹