科创板即将开张，哪些科技主题是未来的产业风口？
林采宜 王耀辉 /文
核心观点：
1. 过去十年，风险资本更钟爱高科技行业。尤其是信息科技产业，2005年至2018年，全球信息科技产业增长78%，其中数据处理、互联网服务累计增长334.9%。
2. 未来十年将是智能科技的时代，数据、计算和智能相关的领域将进入高速发展阶段。尤其是计算领域，高研发投入使得计算端技术壁垒较高，产业优势较为稳定。
3. 科技技术路线改变及市场发展不及预期是科技领域投资的主要风险。
一、信息科技是过去十年增长最快的行业
1、“聪明钱”更爱高科技
过去十年，社会风险资本流入最多的是科技产业。在美国，2006年至2018年，软件、医疗保健、生命科技获VC投资额复合增长率分别为14.24%、11.90%、10.47%。在中国，2006年至2018年，互联网、医疗保健、电子行业累计获VC投资额分别为9828亿、4138亿、2215亿元人民币，复合增速分别为36.22%、37.73%、34.57%。从风险资金投资额以其增长率来看，科技行业始终被“聪明钱”热捧。
2、从PC互联网到移动互联网，技术革命带来巨额投资红利
从各行业经济增加值数据看，科技产业增长最快。2005年到2018年，GDP累计增长62%，信息科技产业累计增长78%，仅次于教育产业（88%）与艺术产业（80%）；其中信息科技下的数据处理、互联网服务增长最快，其累计增幅为335%。
从二级市场投资收益看，2007年以来，纳斯达克指数本身增长203.20%，同期移动互联网带来纳斯达克100指数相对于纳斯达克综合指数的超额收益从-12.5%稳定超额增长到2019年2月的5.4%。若以FAANG（亚马逊、苹果、脸书、奈飞、谷歌）这一代表移动互联网细分科技产业的投资红利来看，2007年1月，FAANG的市值占美国标普500总市值的1.8%，2019年2月，FAANG的市值占总市值的12.5%。
二、智能科技是未来十年的产业风口
1、各国政府重点支持人工智能产业以提高劳动生产率
美国、德国、日本等发达国家将智能科技领域作为产业扶持的重点。美国2013年启动的“创新神经技术脑研究计划（BRAIN）”，10年将投入45亿美元；与此同时，欧盟于2013年启动的“人脑计划（HBP）”，10年将投入12亿欧元；日本政府2015年启动的“机器人新战略”，计划5年内与民间企业共同投入1000亿日元发展人工智能。2016年，日本设立《人工智能技术战略会议》，2017年，英国政府发布《在英国发展人工智能》、中国2017年7月推出《新一代人工智能发展规划》，同样将人工智能上升为国家战略。2018年11月德国政府推出《人工智能战略》、2019年2月，特朗普签署行政命令《美国人工智能倡议》；欧盟机器人研发计划政府将出资7亿欧元，同时带动产业界21亿欧元的研发投入。对人工智能产业的扶持体现了在人口红利逐渐消失的大环境下，各国为进一步提高劳动生产率所做的努力。
2、数据为基础，计算为核心，构成智能时代科技发展路线
海底光缆等网络基础建设带来了20世纪后十年PC互联网时代的疯狂；3G网络的逐步覆盖带来过去十年移动互联网的高速发展。海量基础数据的爆发结合计算核心技术构成智能时代的产业机遇。从2018年Gartner新技术成熟度曲线看，5G将在2-5年内成熟，而物联网、通用人工智能分别在5至10年、10年之后成熟。
3、数据基础：5G、物联网、大数据的市场空间巨大
据工信部通信科预测，随着5G的推广，仅基站建设这一块，投资高达1.2万亿元，投资周期可能将超过8年。此外，5G的推广将带来物联网的普及，将大数据的范围从人的数据扩展到人与物的大数据。全球移动通信协会预测2025年物联网设备数为250亿，其中工业物联网设备为140亿。数据量增大带来的是未来的业务增长，以数据公司Atos SE过去五年分项业务收入为例，主营项目复合增速5.88%，大数据项目复合增速为34.75%。
4、计算核心：AI、云计算融资与营收的指数增长
数据是智能时代的基础，计算是智能时代的核心。未来，处理海量数据资源的计算能力会放在云端构成云计算，而对相对简单又对可靠性、延时性等要求较高的计算能力会放在本地构成边缘计算，而云计算与边缘计算均离不开AI的支持。中美两国都看到了人工智能给云计算带来的成长空间。从2017年累计融资额来看，中美分别为745、1350亿元，2017年新增融资额，中美分别为251、825亿元。从云计算的实际营收来看，2015年来，阿里巴巴主营业务收入复合增速为51.3%，云计算业务收入复合增速为164.9%，几乎为指数增长。
5、智能时代：科技优化传统行业增长状态
智能时代，AI可以降低成本、大幅提高生产效率从而提高行业利润率。根据埃森哲预测，2035年传统制造业产出为8.4万亿美元，其中结合AI的智能制造业产出部分为3.8万亿美元，智能制造占制造的31%。智能制造的基础设备是工业机器人，在机器人产业具有全球竞争力的日本，2011年至2018年，在GDP复合增速为-1.88%的情形下，机器人产量复合增速10.38%，其中智能机器人产量复合增速更达到29.54%。另一个智能时代的应用，是传统汽车改为新能源汽车的过程，据全球汽车制造业协会，2011年到2018年，美国新能源车产量复合增速29.37%，日本复合增速13.93%，中国复合增速为167.15%。
三、未来十年不同投资主题成长潜力对比
1、科技投资领域成长潜力比较
我们通过商业潜力、技术可能、支持系统三个维度对各科技主题打分，比较各科技主题可关注指数。可关注指数得分越高，该方向更值得投资关注。从计算结果看，计算方向最值得关注，其中人工智能、AI芯片的可关注指数分别为75、73；在数据方向，最值得关注的是5G，可关注指数为70；在智能时代方向，工业机器人、新能源汽车、医疗健康都是值得关注的投资方向，其可关注指数分别为60、59、57。从商业潜力单一分项看，得分较高的分别为5G、人工智能、AI芯片、新能源汽车、区块链和医疗健康。从技术可能单一分项看，得分较高的分别是5G、AI芯片、工业机器人、智能语音。
2、智能科技的投资机遇首选美国，其次中国
从PCT专利而言，美国占比最高，2017年国际PCT占比为23.19%；中国进步最快，2017年，中国占国际PCT专利的20.13%，首次超过日本（2017年占比19.85%）成为全球第二大PCT专利国。从更具技术基础性质的nature指数而言，2017年，美国nature指数为26683，排名第一，远高于其他国家；同期中国nature指数12556，排名第二且增速在科研大国中居第一。
人工智能可分为基础层、技术层、应用层，美国的从业者集中在基础层与技术层，中国的从业者集中在技术层与应用层。从人工智能从业人数可看出，中美同在人工智能领域投资巨大。美国在机器学习、处理器/芯片、自然语言处理上从业人数高于中国，中国在自动驾驶、语音识别、技术平台领域从业人数高于美国。基础层与技术层的投资巨大，但易形成垄断性优势（比如AI芯片就在该层面），因此，从技术角度而言，智能科技的投资首选美国；技术层与应用层不确定性较小，且可直接转化为利润，因此，集中在该层面的中国企业也值得重视。
四、智能时代，各投资主题成长潜力对比
除了社会支持、政策变化、资本热度外，技术本身发展速度及方向是科技领域投资所特有的风险。技术发展路线改变时投资科技企业需要密切关注的风险，以新能源汽车行业为例，传统铅酸电池的能量密度为40Wh/Kg，现在各大企业主要研究的聚合物锂电池的能量密度为155Wh/Kg，而全固态锂电池和燃料电池的能量密度分别为350Wh/Kg、500Wh/Kg，若电池技术路线发生改变，企业前期投资将很难收回。此外，发展速度不及估值预期是投资科技产业的另一个主要风险，以云计算为例，假如运营过程中业务收入将低于预期，那么按照技术潜力而做的估值必将给投资人损益的不确定性，毕竟，技术只有转化为利润才能带来收益，企业不同的运营水平将会带来不一样的风险和实际收益。
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