今年配置哪类资产最稳健？
黑天鹅频出的时代，消费类基金是收益较为确定的安全资产
林采宜 王跃/文
（说明：本文第二位作者王跃为东亚期货资产管理部投资经理。报告所载信息或所表达的意见仅为提供参考，不构成对任何资产的买入或卖出建议。）
核心观点：
1. 后疫情时代，全球经济将面临不同程度的“新冠后遗症”——通货膨胀；
2. 货币洪水推升资产价格，从资产配置的角度看，权益资产是通胀的避风港；
3. 低增长时代，消费是各经济体的稳定引擎，消费、尤其是必选消费类企业的收益率相对稳定。
一、新冠后遗症——全球性的通货膨胀
从过去五十年全球不同类别资产的平均复合收益率来看，除了部分另类投资（如艺术品）以外，权益资产是复合收益率最高的资产，这种现象在通胀时期尤为突出。
自从2020年以来，为了缓解疫情冲击，各国政府财政货币双管齐下，释放了大量的流动性，仅美国、欧盟和日本的央行资产负债表就扩张了近10万亿美元。
债台高筑导致各国财政入不敷出，债务货币化，几乎是各国政府面对财政危机而不得不做的唯一选择。
实证数据表面，货币洪水推高资产价格是宏观周期的铁律，通胀时代，权益资产价格通常和货币供应量增长成正相关，因此成为规避现金风险的重要投资标的。
二、权益资产是通胀的避风港
从横向比较来看，全球主要股票市场中，目前创业板指数和纳斯达克指数估值最高，其平均PE分别为41.97和29.67；沪深300和恒生指数估值最低，目前平均PE分别为10.98和9.18。
从历史价位来看，目前这些指数均的估值都处于50%分位数以下，无论是价格波动较大的创业板指数、中证500还是市场波动较小的沪深300和恒生指数，目前都处于历史低位。
1. 港股那些站在“锅底”的股票
当股票的价格低于历史估值的20%分位数，可以看作站在“锅底”，因为其向上回归均值的概率远大于继续下行。
高通胀推高利率水平是未来三年全球主要经济体的必然趋势，在这样的现实环境下，实体经济增速放缓几乎没有悬念。后疫情时代，债务货币化将喂养出两只同时并存的怪兽：高通胀和低增长。
在低增长时代，整个市场的风险偏好下降，权益资产估值快速上升的几率较小，因此，现金分红变得格外重要。那么，在目前平均估值最低的港股中，哪些是持续分红的“现金牛”呢？
我们按照市盈率低于15倍、2016~2022年连续7年分红率大于50%的标准，从港股中筛选出包括中国石化、长江基建、数码通等18家低估值高分红的公司（表1）。综合行业前景和公司业绩考虑，我们认为增长潜力比较乐观的公司主要分布在工业、可选消费和信息技术等行业。
A股的平均估值水平略高于港股，根据市盈率低于15倍，上市以后持续分红率高于50%的标准，只筛选出26家上市公司。
从“现金牛”的角度，我们按照股息率大于3%、上市以来分红率大于50%、上市时间超6年的标准筛选出包括梅花生物、汤臣倍健、伊利股份等77家现金分红比率高且稳定性和持续性较好的公司。这77家上市公司主要分布在消费（包括可选消费和日常消费）板块、材料和工业板块，其次是医疗保健板块。
3. 从ETF的收益率看不同行业（板块）的收益潜力
从港股、A股市场筛选出来的低估值高分红公司所处行业来看，较多集中在可选消费、日常消费（必选消费）和工业、材料等板块。因此，我们通过上述行业的ETF基金的净值变化来验证这些公司的股票收益率。
数据显示，自2017年以来，必选消费净值增长170%（512600.SH）、可选消费增长7%（159936.SZ）、材料ETF增长17%（159944.SZ），可以看出消费类ETF的净值增长相对较快。
二、低估值高分红消费指数2016年以来收益率始终跑赢大盘
根据上述分析，我们综合港A市场低估值高分红股票池特征，选择中国联通、宁沪高速、大秦铁路、长江电力偏公用事业属性的上市公司，以及永新股份、苏泊尔、九阳股份、浙江美大、阳光照明等偏可选消费属性的上市公司，加上海澜之家、双汇发展、汤臣倍健、梅花生物、伊利股份、江中医药等偏日常消费属性的上市公司，共计15家股票，基于自由流通股本加权的方法构建了自2014年（基期为1000点）以来的一个“消费时代股票指数”，结果如下：
该指数2014年以来，累计涨幅达147%，明显跑赢沪深300。我们认为，随着疫情风险消除，居民消费回暖，已持续震荡两年的消费指数很有可能再次走出上涨行情。
注释：
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