南半球通缩忧虑悄然来袭 准备好降低投资回报预期

上月瑞银“炮轰”澳洲房贷市场，称澳洲金融体系中存在5000亿澳元的“说谎贷”。近期瑞银再次发布最新调查，揭开又一组令人匪夷所思的数据：1/3“只还利息“房贷借......

ACB News《澳华财经在线》10月10日讯 “澳洲经济距离通缩可能只差衰退那一步的距离。海外货币政策或许在收紧，澳大利亚的通胀和利率依然会长时间保持在低位水平。”
 
最近的一次理事会会议上，澳储行再次将官方利率维持在1.5%，澳洲利率已经连续13个月处于保持在这个历史低值。在官方声明中，澳洲央行行长Philip Lowe指出通胀水平和工资增长“在大多数国家都很低”，而澳洲的通胀预计会“随着经济形势增强而提高”。
 
澳新银行和澳洲国民银行预测澳储行将在2018年提高利率，但是西太银行预计的加息时间是在三年后，主要是考虑到经济的缓慢增长与通胀疲软。
 
澳储行披露的数据显示，自20世纪90年代澳洲引入通货膨胀政策目标以来，澳洲的国内通货膨胀水平一直低于4%。此前的20年里，由于OPEC石油价格波动以及集中性的薪资上调，澳洲的CPI指数曾在16%到4%剧烈晃动。现在CPI仍处于央行2-3%目标区间的下方。
 
央行的研究人员现在估计，澳洲的“中性利率”指标——即实现充分就业和中期内通胀持稳所需的利率——仅仅是1%，较2007年水平，下降有150个基点。
 
展望前景，至少在澳洲而言，低利率与低通胀将成为常态。

未来十年或有通缩风险

Paul Dales 是Capital Economics澳新部门的首席经济学家，他认为，澳大利亚的通胀下行是由结构性的因素引起的，其中有全球化、劳动力市场改革与技术创新和央行对通胀目标的设定。
 
Dales表示未来十年，结构性因素将继续对通胀施压。尽管特朗普政府和英国退欧影响了全球化进程，全球化依然会持续下去，只是速度有所放缓。而自动化和其他技术创新可能会抑制工资上涨。
 
他预计 ，未来十年全球通胀将在2%上下浮动。但由于美国不愿进一步参与到全球化中，其央行或被迫更加关注经济增长，所以更容易出现通胀上行。
 
相比之下，受市场竞争加剧影响以及对金融稳定性的更多关注，意味着澳洲和新西兰更容易受到通胀下行的影响。
 
这些都可能让澳洲通胀水平在“未来十年”都低于澳储行设定的通胀目标。
 
最糟糕的情况是，通胀水平在2%或者更低，意味着很多经济体，包括澳洲在内，距离通缩已经不远。而出现一次经济衰退就足以将通胀压低到了负值。
 
低通胀和低利率使得央行在经济危机到来前已“耗尽弹药”。而一旦出现困局他们或被迫实施超级宽松的货币政策，比如“量化宽松”。

准备接受更低投资回报

对澳洲的投资者而言，低通胀意味着全球低利率和低水平的债券收益率会一直持续下去，并且美国利率上调预计会对澳元施加下行压力。
 
更重要的是，“中性利率”下行意味着投资者所追求的无风险收益率会比以前要低，体现在股票上将引致上市公司每股收益下降，市盈率上涨。
 
Dale表示，中性利率下降，各类资产的实际公允价值要比历史平均水平更高。这意味着债券收益率将保持低位，而股票和房产价格将高于历史水平。
 
晨星的股票研究部主管Peter Warnes则提出，低利率杠杆作用消散及通胀偏低的情况下，投资者应该降低自己的回报预期。
 
Warnes 表示，利率和央行资产负债表进入正常化阶段，股东收益也将正常化。在量化宽松期间，高杠杆率带来的收益约占股东总回报的50%。然而，全球债务水平处于高位的情况下，曾经驱动回报增长的杠杆作用已耗尽。
 
与此同时，全球竞争加剧，技术变革会继续抑制通货膨胀，拖缓任何国家央行货币紧缩的步伐。
 
“研究显示，长期以来普通股东的年平均回报率是5%—6%，现在，投资者们需要重新向这个预期靠拢。”
 
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