央行记者会传递五信号！核心一条，人民币激烈波动时代要来了

来源：苏宁财富资讯

作者：苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙

每年两会的“央行答记者问”向来是市场关注的焦点。

3月10日，易纲首次以行长身份亮相“两会”，副行长潘功胜、范一飞、陈雨露的回答也精彩纷呈。

他们对货币政策前景、人民币汇率、小微企业融资、债券市场发展等热点问题的回答引来投资者高度关注，这些市场新动向、改革新方向也与企业家、普通投资者和金融市场息息相关。

1

十年期国债利率正在成为央行基准利率

货币政策前景一直是市场关注的焦点。此次央行答记者问现场，有记者一针见血地抛出问题：今年稳健货币政策少了“保持中性”，是否意味着货币政策将偏向宽松？

官方的回答是——虽然少了“中性”， “但稳健货币政策内涵没有发生变化”。

易纲表示，“稳健的货币政策是一个内容非常丰富的政策取向”，今年主要体现在“逆周期调节作用，将保持总量上的松紧适度”，其中松紧适度最主要的表现是“把广义货币（M2）和社会融资规模的增速大体上和名义GDP的增速保持一致”。

据此，大体推算2019年M2和社会融资规模增速将稳步提升到8.5%-9%。

具体到存款准备金率，易纲指出，当前我国存款准备金率在国际上是中等水平，这是因为发达国家虽然法定存款准备金率非常低，但若加上金融机构超额准备金率，就很高了，如美国和欧洲存准率均为12%左右，日本为20%左右。我国超准率只有1%左右，加上平均法定存准率11%，我国存准率也为12%。

另外，央行存款准备金率将逐渐实现三档调整框架：

大型银行为第一档；

中型银行为第二档；

小型银行特别是县域的农村信用社、农商行为第三档。

至于利率水平，央行没有过多关注存贷款基准利率的调整，而是“一直在降低无风险利率”，并且把“十年期国债利率作为一个基准”。2018年以来，“十年期国债利率下行了70多个基点”，降为当前的3.15%左右。

除了降低无风险利率，2019年的政策重点是解决“风险溢价比较高造成的贷款实际利率偏高”的问题，特别是“小微企业、民营企业实际感受的融资成本比较高的问题”。

由此，央行仍将坚持当前针对小微和民企的结构性宽松政策，甚至对这些贷款采取定向降息的政策。

2

票据融资套利只是少数行为和个别现象

今年1月份新增人民币贷款和社融数据创下历史新高，也引起了市场的热议。对此，易纲在记者会上回应，“1月份社融增速相对较高，明显是季节性因素，要把前两个月的数综合起来看”，甚至“要更全面地把1、2、3月的数综合起来看”。就目前来看，1-2月“社融持续下滑的态势得到了初步遏制，为2019年经济金融开局提供了保障”。

对于市场更为关注的1月份新增社融主要是“短期贷款和票据融资，有可能造成资金的空转和套利行为”，潘功胜指出，从整体看，“票据融资有所增加，主要是支持了实体经济，尤其是中小企业，通过票据融资显著降低了成本。其特点是期限短、便利性高、流动性强，是中小企业的重要融资渠道”。

当然，他也没有否认票据融资和结构性存款之间的套利行为，但这是“个别的行为，不是普遍的现象，也不是票据融资增加的主要原因”。

对于这种行为，央行将加强监管：

“第一是要加强票据融资利率和资本市场利率之间的联动和传导，对于可能存在的套利和资金空转保持警惕，及时采取措施；

第二是要引导金融机构加强内部管理，完善业务考核，发挥票据对实体经济的支持作用，防止有关行为的扭曲和风险的累积”。

事实上，今年以来，监管部门对票据融资等各种套利行为进行了严厉的处罚，屡屡开出天价罚单。

3

央行已退出对汇率市场的日常干预

人民币汇率问题成为此次央行记者会关注的焦点。对此，央行特别披露了中美贸易磋商谈判关于人民币汇率问题达成的四大共识：

一是双方将尊重对方货币当局决定货币政策自主权；

二是双方都应该坚持市场决定的汇率制度的原则；

三是双方都遵守历次G20峰会承诺，不搞竞争性贬值、不将汇率用于竞争性目的；

四是双方都将按照IMF透明度标准披露数据。

可见，中方在人民币汇率问题上没有做出单方面让步。

关于人民币汇率的形成机制，易纲指出，“中国人民银行已经基本上退出了对汇率市场的日常干预”，并承诺“绝不会把汇率用于竞争的目的，也不会用汇率来提高中国的出口，或者进行贸易摩擦工具的考虑”。这些都标志着“中国汇率形成机制是市场决定的，人民币是朝着一个可自由使用货币的方向发展”。

另外，易纲在记者会上进一步指出了人民币汇率形成机制的未来改革方向：

在经常项目方面，老百姓“出国留学、出国旅游，用汇会越来越方便”，企业的“贸易结算、进口出口会越来越方便，进口和出口的核销完全取消了”；

在投资方面，外商直接投资（FDI）和对外直接投资（ODI）越来越方便；

在金融市场的开放方面，“中国的股市、债市和其他金融市场都逐步要向全世界开放”；

更进一步，“市场上对风险的对冲工具也越来越多，比如衍生产品、套期保值、远期等工具对企业，或者对各种需要的群体，都越来越完备”。

可见，人民币汇率的双向波动幅度将明显加大，汇率因素将不会影响到央行货币政策的独立性。

4

小微、民企融资是政策主攻方向

去年下半年以来，中央对小微企业、民营企业融资方面持续发力。针对记者关于这一问题的提问，潘功胜表示，2019年央行将从五个方面加大工作力度：

一是“在货币政策方面，加大逆周期调节，保持流动性合理充裕，同时运用结构性货币政策工具，引导金融机构加大支持”；

二是完善普惠服务体系，大银行要转变金融服务理念和服务机制，下沉金融重心；大型商业银行的普惠小微金融增长今年要达到30%，中小型银行要专注于小微和“三农”；

三是继续发挥各部门协同效应，包括金融监管政策和财税政策；

四是发挥多层次资本市场作用，包括继续发挥好债券市场融资工具的支持作用，支持优质的民营企业不断扩大债券融资规模，同时发展资本市场，建立一个多层次的资本市场；

五是优化金融生态环境。

对于如何降低小微企业和民营企业的融资成本问题，央行提出了两大改革方向：

第一是利率市场化改革。“要通过改革来消除利率决定过程中的一些垄断性因素，更加准确地进行风险定价，通过更充分的竞争，使得风险溢价降低”。

第二是供给侧结构性改革。通过提高信息的透明度，完善破产制度，提高法律执行效率，降低费率，这些改革都可以降低实际交易成本，也会使得风险溢价降低。

由此，在央行和其他各部门持续协同发力的政策引导下，今年小微企业、民营企业融资难题有望得到明显的缓解。

5

央行仍将坚持打破企业债券的刚性兑付

关于债券市场对实体经济的支持和开放水平，潘功胜在记者会上披露的几个趋势和数据值得重点关注：

一是2018年末债券市场总余额是86万亿元，全球排第三位；

二是公司信用债占整个社会融资规模比重为13%，成为企业仅次于信贷市场的第二大融资渠道；

三是熊猫债发行规模累计达2000多亿元，境外投资者投资中国债券市场的总量1.8万亿元，同比增加了近6000亿元；

四是为方便境外投资者在中国市场发行熊猫债，促进境外投资者投资、交易中国的债券，监管部门完善了投资渠道、税收、会计制度、资金汇兑、风险对冲等各项政策；

五是彭博将于4月1日把中国债券市场纳入彭博综合债券指数，富时罗素公司等债券指数供应商也在积极评估。

央行将“继续稳妥推进债券市场的对外开放，为境外投资者投资和交易中国的债券创造一个更加方便良好的市场环境”。

因此，2019年债券市场还将成为企业融资的重要渠道，也将进一步吸引外国资本的进入。

关于债券市场违约现象，潘功胜指出，“2018年债券市场违约的确有所增加，但是违约企业的行业分布和区域分布是比较分散的，整体违约率也不高。去年年底，中国债券市场违约金额占整个市场比例是0.79%”，低于银行不良贷款比例（1.89%）和穆迪的国际债券市场违约水平（1.12%-2.15%）。

值得注意的是，潘功胜认为当前的债券违约是“一种正常的现象，有利于打破刚性兑付，纠正了债券市场的扭曲，有利于形成正常的投资文化、正常的价格，有利于债券市场资源配置。”

可以预见，2019年央行仍将坚持打破企业债券的刚性兑付，按照市场化、法治化原则，管控好债券市场的违约强度，完善违约债券处置市场和违约债券的处置制度。

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