迎接四年大牛市

本文作者：经济学家圈

股市下跌了，但是圈君很乐观，圈君并非盲目乐观，而是坚信经济发展的逻辑。先下结论，我们将迎来四年牛市的时期，上证A股最高点可达8000-10000点。我不怕打脸，也欢迎大家监督。

我的理由很简单，那就是：未来四年，政策将进入如铁桶一般的稳健期，也意味着经济和股市将迎来黄金时代。

逻辑很简单，那就是经济发展有规律，未来四年大概率不能违背规律。

理由很简单，就是小孩子发展成为大人，不能跳跃青春期，而如果要成为一个自在的人，青春期的规则很明确，也就是不范明显的错误。

同样，要想经济继续发展，每个阶段都不能跳跃，更需要政策的稳健和不犯错误，现在我们就迎来了即将跨越青春期的节点，政策选择倾向明确，没有多余负面操作的空间。

1、 中国经济高速发展40年，但是加速度再下降

中国经济40年来高速发展，凭借着高强度的劳动投入和创新，物质世界变化巨大，与世界的差距逐渐降低，国人士气大涨，心态也发生了变化。

从单纯的GDP来看，数据非常直观漂亮，一直冲高，几乎垂直上升，仿佛坐上了火箭。见图

中国GDP走势图，基础垂直的上涨（数据来源：世界银行）

物理学里，决定物体能够走多远的关键是加速度，加速度降低，则意味着速度会越来越慢。中国经济增速目前已经降低到了40年来的低点，见下图。

中国1999年以来的GDP发展情况（数据来源：国家统计局）

看到经济增速的变化，很多人对经济未来发展有所担心，因为GDP增速自2008年以来持续下滑，人们对下滑到哪里充满疑问，坊间各种。各种悲观论调也多了起来，比如V型、L型的说法自2008年以来就从来没有停止过，尤其是当下。

但是圈君始终认为这种悲观论实际上比较短视，并不是经济发展的未来。人天生会有悲观和乐观的情绪，如果长时间沉浸在悲观情绪里并不正常，也会影响观察这个世界的客观程度。

目前传递悲观情绪的一共有三类。其中之一是敏锐的媒体，媒体天生有敏感性，对边际变化的观察是其他职业所不具备的，毕竟能识别边际变化才是媒体的核心功能。

另外一类是企业家，功成名就的企业家也是传递悲观情况的主力军。企业家群体除了享受到制度红利外，也会巧妙地说一些妨碍自身以及行业发展的故事，受其影响，社会预期天然的会将短期波动放大成一种趋势。

第三类是学者们和研究机构，此类人员在现实和媒体报道基础上进行演绎，悲观的声音往往成为主流。

但是现实并非如此。

本文不是否认让这些人说话，而是想要告诉读者如何从众多的思想市场中，去掉杂音，找到最有价值的内容，把握大势，而不模糊。

2、 中国经济步入了最关键的四年时期

新中国成立以来，每一年都非常关键，从一五计划到十三五计划，从改革开放到全面建成小康社会，从贫穷国家变得消灭贫苦，站在两个一百年的目标来看，中国经济从诞生期就进入了一条高速发展的轨道。

站在经济角度来观察，未来四年则新中国成立以来最重要的四年。

为什么说未来四年是最重要的四年呢？标准是什么呢？标准就是国家的发展阶段。处于什么阶段是最重要的，小孩子有孩子的可爱，少年有少年的青春，青年有青年的创造，老年有老年的天伦，每一个阶段都有每一个阶段的任务。

这个标准就是中等收入国家的标准。中等收入国家最权威的定义来自世界银行，世界银行是按照凯恩斯的思路建立的。这里顺便提一下凯恩斯，凯恩斯是在一战二战世界出现萧条的时期出名的，出名的原因是因为了他在传统经济学的基础上，毫不畏惧的提出了自己的观点，建立了宏观经济学的大厦。国内很多人批评凯恩斯，实际上连基本概念都没有，一堆人跟在别人屁股后面也反对凯恩斯，可是你问问他们IS-LM错误在什么地方，这些人连什么是IS-LM什么都不清楚。

世界银行按照收入水平将全世界国家分为六类国家，分别是中低收入国家、中低等收入国家、中等收入国家、中高等收入国家、低收入国家和高收入国家。划分标准是根据每个国家的人均国民总收入，即GNI来划分。

GNI是人均国民总收入（(Gross National Income)）的简写（GNI），以前简称为人均 GNP。是国民总收入用世界银行图表集法换算为美元除以年中人口数。

国民总收入（GNI）是指所有居民生产者创造的增加值的总和，加上未统计在估计产值中的任何产品税（减去补贴），再加上境外原始收入的净收益（雇员薪酬和财产收入）。国民总收入（GNI）以本国货币计算，为便于经济体之间的比较分析，通常会按照官方汇率转换为美元。但如有理由认定官方汇率大幅偏离了国际交易中实际应用的汇率，则可采用替代汇率。为熨平价格和汇率波动，世界银行采用了一种特殊的换算方法——图表集法。这种方法采用一种转换系数求出给定年及此前两年汇率的平均值，根据该国G-5国家（法国、德国、日本、英国和美国）之间的在2000年期间的通胀率差异进行调整。自 2001 年起，涉及面扩展到欧元区、日本、英国和美国。

根据以上定义，世界银行将人均国民总收入2017年（GNI）在996美元到12055美元之间的国家列为中等收入国家，人均GNI在3896美元和12055美元之间的为中高等收入国家。超过12055美元的国家为高收入国家。

根据此标准，可以看出中国目前所处的发展阶段。

按照世界银行的统计，2017年中国人均国民收入（GNI）为8690美元。2018年中国统计局公布的中国GNP为896915亿，按照当日汇率计算，人均GNI为9365.5美元（按2018年年末汇率6.8632计算），离12055美元不远了。

中国GNI数据，数据来源：世界银行

那么离10255美元，到底还有多远呢？计算其实很简单。我们经常看到经济学家们预测中国经济什么时候可以超越美国，看起来很神秘，实际上就是简单的数学题，基本上属于中学的数学知识，并不复杂，开个方就能解决。

简单计算下，每年增长6.5%的话，则到2022年就超过12000美金。也就是经过4年就能超过中高等收入国家的标准，进入到高等收入国家，所以接下来的四年至关重要。

从新中国建立以来的历史来看，未来四年的的确确是前所未有的时刻，也是最为重要的时期。这个阶段，比任何一个事件都重要，也是一种观察中国未来的趋势的大的经济观。

3、 谁都逃不过的中等收入陷阱魔咒

对经济关心的人都对“中等收入陷阱”或多或少有所了解。经过上面的分析，很明晰的结果告诉我们，目前中国的经济阶段，已经到了中等收入陷阱的边缘，处于跨过去的关键时期，确切的说，还有4年就迈过中等收入国家的边缘了。    

“中等收入陷阱”说的是一个国家由于某种优势达到了一定收入水平，而停留在该经济水平的情况。简单的说就是掉坑里爬不出来了。

按照世界银行的观点，“中等收入陷阱”是指一国 （地区）达到中等收入水平 后，难以突破高收入标准，也就是当一国 （地区）经济发展到一定阶段以后，其借助于一定战略从低收 入阶段发展为中等收入水平，但这种战略已不能有效推动它向高收入水平快速行进，以致该经济体的经 济和社会发展停滞或徘徊，在较长时期内难以出现质的提升。

世界银行采用了更为科学的方法在 １９８７—２０１５年对各经济体每年的经济发展阶段进行了动态界定，根据这 一动态划分结果，排除经济发展严重依赖自然资源的国家、人口数少于 ５０万的小国以及发生过重大政治 和体制变革的在经济发展模式上不具有广泛借鉴意义的国家，可以对世界典型国家 （地区）进行归纳整 理。可以发现，各国 （地区）经济发展的变化趋势大体可以分为五类：始终处于低收入水平、由低收入 转变为中等收入阶段、始终处于中等收入水平、由中等收入跨入高收入行列、始终处于高收入水平。 始终处于中等收入阶段的国家包括：委内瑞拉、阿根廷、利比亚、墨西哥、马来西亚、巴西、南非、 黎巴嫩、哥斯达黎加、土耳其、保加利亚、牙买加、阿尔及利亚、秘鲁、哥伦比亚、厄瓜多尔、泰国、 约旦、巴拉圭、菲律宾、危地马拉、玻利维亚、摩洛哥、埃及等国。由于这些国家长时间处于中等收入 水平，可视为陷入 “中等收入陷阱”。葡萄牙、希腊、韩国、巴林、匈牙利、波兰、乌拉圭、智利则是由 中等收入国家上升为高收入的国家，是成功跨越中等收入阶段经济体的家典范。

最近微信朋友圈转的比较火的一篇文章是阿根提经济的，谈阿根廷如何从发达国家成为发展中国家的。语言活泼，深入浅出，但实际上阿根廷并非如文章中所说的那么悲惨，有一个事实错误就是阿根廷目前就是发达国家，而不是那篇文章说的发展中国家的。

实际上，阿根廷自从经历1997年到2004年约7年左右的挣扎后，奋起直追，目前人均GNI在2013年已经超过12000美元，2017年达到13030美元，成为名副其实的发达国家。如图所示

资料来源：世界银行

资料来源：世界银行

从阿根提的人均GNI走势可以看出，阿根廷确实存在一个陷阱，也就是1990年到2003年之间，长达13年左右，GDP才走出低谷。1990年阿根廷GDP为1413.52亿，1998年GDP达到2989.48亿，但是从1999年开始，GDP持续下滑，直到2002年达到谷底，为977.24亿，随后上升，到2004年才超过1994年，走出下滑的陷阱。

从GNI看，阿根廷1990年人均国民收入为3180，而后持续上升，1997年达到8110美元，但是随后开始下跌，在2004年跌到最低点3350美元，2005年上升到4230美元，才超过1991的水平。

阿根廷在1998年GDP达到2989亿美金，但是随后出现下跌，2008年 才恢复到3615亿，超过1998年。阿根廷GNI1997年达到8110美元后，开始出现下跌，2010年恢复到9180，才超过1997年水平，长时间处于低迷状态。

以下是阿根廷经济增速的对比图，可以看出其中的惨烈程度。

资料来源：《阿根廷经济迷局》，《拉丁美洲研究》2018年第4期

十四年一个轮回，这个期间势必是痛苦的挣扎，其中冷暖只有阿根廷人知道，在桑巴舞热情的舞姿中，熬了一代人痛苦的回忆。  

这个艰苦的下跌调整期，就是非常知名的，被经济学家称为“中等收入陷阱”的现象。

但实际上，我们看到，阿根廷2004年以后数据显示非常健康，并于今年成为真正意义上的高收入国家。

一个鲜明的反例是阿根廷的邻国巴西，也就是典型意义上的陷入“中等收入陷阱的国家”。

从统计上来看，巴西GDP在2011年达到2.616万亿美元，但是2016年为1.794万亿，出现下跌。巴西GNI趋势更加明显，在2013年达到12730美元后，开始了可怕的下滑，2017年降低到了8600美元。

另外一个有意思的国家是韩国，韩国实际上也跨越13000美元之后，开始了下滑，然后又恢复了增速。韩国GDP在1996年达到5980亿美金之后，开始出现下跌，1998年跌到3742亿美元，2002年才超过1996年水平。韩国GNI1997年达到13230，跨越中等收入的边缘，但是随后下滑，    1998年为10070元，直到2003年才超过1998年水平。

中国改革开放四十年，年均GDP增幅达到9.6%。邻居韩国，虽然是小国，但是值得我们借鉴。韩国在 1961~ 2001 年间平均 GDP 增长率为 8.8%，并成功跨越中等收入陷阱，进入高收入国家群体。２０００ 年时可以说已经完全跨越中等收入 陷阱ꎬ 到了 ２００６ 年韩国的人均收入已经接近世界银行中等收入国家标准的 ２ 倍的水平。

墨西哥的例子也非常有趣，而且正在发生。墨西哥2014年GDP达到1.315万亿后开始出现下滑，人均GNI也在2014年达到10180美元后开水出现下滑，一直未超越中等收入国家的水平。

通过阿根廷、巴西、墨西哥和韩国的经济走势可以看出在人均GDP达到一定阶段的时候，存在下跌的可能性，下跌有可能是全球的因素，有可能是周期的因素，有可能是经济转型的因素，但是统计数据告诉我们，这个坑是存在的。

我们可以用“伤仲永”的故事来理解中等收入陷阱，“伤仲永”说的神童长大之后就变得平庸了仲永早期的发展速度很快，但是到了一定阶段就停滞不前啊了，达到“泯然众人矣”，甚至还不如以前。

陷入中等收入陷阱是非常痛苦的，经济倒退，收入降低，幸福下降，贫富差距加大，基尼系数均在0.5以上，用句夸张的话，进入中等收入陷阱万劫不复。

与陷入中等收入陷阱的拉美国家相比，日本和韩国则是跨越中等收入陷阱的典型代表。日、韩之所 以在经济发展中取得较好的成果，是由于国家适时地调整经济发展方式，凭借全要素生产率的快速上升 尤其是技术上的推陈出新，协调城乡、工农均衡发展以及有效调整收入分配结构，推行先进的税收政策 以及通过规范市场秩序、减少行业垄断来刺激经济增长。这些因素在经济发展中发挥了重要作用。总体 来看，日、韩的经济发展战略取得了巨大成功。

有一次圈君同全国社保基金理事会原副理事长王忠民聊起了这个话题，王理事长告诉笔者，跨越中等收入陷阱需要工业化以后新的产业对接，如果有新的产业，那么就不存在陷阱，问题是能有新的发展方向么？我们接着分析。

4、中国经济目前处于政策铁桶期

2019年以来的政策实际上也印证了圈君关于铁桶期的判断。今年以来宣布的增值税下调，企业社保缴费下调，个人所得税的综合征收、个税免征额上调、对小微企业的金融支持等，均超过市场预期，市场上基本形成了“改革速度快于大众预期”的看法，有研究者表示，“人们的预期落后于改革的现实”，或者可以理解成“改革在边际上出现增量”。

一季度数据出来了，实际上扫除了更多人的疑问，对改革加速的预期在增强。

实际上这些分析是比较浅显的，看问题也不够深刻。也不能怪国内的研究机构，毕竟跳大神的组合国人也吃这一套，一点数据加点阴谋论，屡试不爽。

这并非改革边际增量的问题，而是改革曲线移动的问题，是大曲线的变动，这是同以往任何一个经济周期和政治周期都不同的地方。

通过上面的分析，中国经济现在的发展阶段非常明确了。改革四十年的高速发展的结果是中国的一只脚将要迈入高等收入国家，但是另一只脚还没有过来。两只脚同时跨越需要四年的时间，这是清末以来中国梦寐以求的事情，在这样的背景下，稍不小心就可能被中等收入陷阱绊个跟头。

所以，圈君对此阶段中国经济的整体判断是中国经济进入“政策铁桶期”。铁桶的意思是，雷打不动，高强度的保护，这里的保护不是政府主义，而是说，一切的政策出发点都是为了维护好经济稳妥有效，又不能而且不允许掉头向下进入中等收入陷阱里面。

这就是中国经济发展最大的底气，也是中国股市发展最大的底气。

在这个大的背景下，我们可以预期，所有的政策都要围绕跨越中等收入陷阱展开，这可以超越任何一个限制，一些低效的政策都将让位于这个大前提。

所以，圈君称为“铁桶期”，铁桶铁桶，两个意思，任何破坏经济发展的都破坏不了，任何出现经济下滑情况下，政策都会以铁一般的坚固做起防护来。

这里大家千万不要误认为，政策铁桶期就是要靠行政力量，甚至计划经济，这是大错特错的。改革四十年，伴随着经济高速发展的同时，是政府治理能力的提升，是经济发展理念的科学化不断增强。

可以预期的是，所有的政策都要为这个百年经济目标让位，发现不利于发展的就必须更改，而且会主动更改，不会等到问题很大的时候才会改变。

这就是圈君对“铁桶政策期”的看法，还在等什么呢？

再来看看世界经济未来3年是什么样子的，根据IMF的预测，全球经济未来三年的走势分别为2.9%、2.8%和2.8%，发达国家的增速是2%、1.6%和1.5%，发展中国家的增速是4.2%、4.5%和4.6%，可以看出来，这是一个稳健的全球环境。

如果一旦超越中等收入陷阱，则表示中国将进入发达国家，进入发达国家，如果美国为标准,（GNI,58270）,则意味着中国还有5倍的发展空间，那将是一个黄金年代。

这才是伟大复兴的愿景，也是中国梦的经济宏图，为什么舍弃这么美好的前途呢？

没有任何理由可以妨碍经济跨越中等收入迈向高收入国家。

实际情况是什么呢？我们来看今年4月22日举行的中央财经委员会第四次会议，会议通稿中指出“我们既要为全面建成小康社会跑好“最后一公里”，又要乘势而上开启全面建设社会主义现代化国家新征程，实现“两个一百年”奋斗目标有机衔接”。

这里明确说明了，跑完最后一公里，要乘势而上开启“全面建设社会主义现代化国家新征程”，这里翻译过来就是，要跨越中等收入陷阱，并努力建设成为发达国家。

号角其实很明确，已经吹响了。

5、 四年大牛市将开启

有一个有意思的数据，给大家汇报下，在北京的核心区域，二手房房价已经从高点下降了20%，这意味着什么呢？这并非是经济不好的意思，而是意味着房子投资的性价比属性正在下降。但是随着中国迈入高收入国家，对投资品的需求将大幅上升，这个标的物没错就是股市了。

好的，终于来到了本文的结论，正是基于中国未来四年将正是跨越中等收入的边缘，进入发达国家的经济阶段，以及由此推断的中国政策将进入铁桶期，圈君得出的结论是“四年大牛市”即将开启。这个结论有被打脸的风险，但是我们坚信这个判断的正确性。

要回答牛市即将开启的问题，除了这个跨越中等收入陷阱的铁律外，还需要回答目前股票为什么值得买的问题，也必须把估值、造假、高市盈率、为什么是8000点-10000点，而不是更低或更高等问题解释清楚，才可以完美的回答本文的标题。

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