央行出手！外汇风险准备金率明起调降至0，人民币升值势头暂缓？

在四个多月人民币汇率大幅升值后，央行出手调整实施了两年多的外汇风险准备金率。

//  央行：将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0  //

周六（10月10日）晚间，央行发布信息称，今年以来，人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，弹性增强，市场预期平稳，跨境资本流动有序，外汇市场运行保持稳定，市场供求平衡。为此，中国人民银行决定自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。下一步，中国人民银行将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

//  缘何此时调降？  //

据了解，央行于2015年将银行远期售汇业务纳入宏观审慎政策框架，并将外汇风险准备金率定为20%。此后，外汇风险准备金率跟随形势变化几经调整。

自2015年以来，随着供给侧结构性改革、简政放权、创新驱动战略等深化实施，中国经济增长协调性进一步增强。跨境资本流动和外汇市场供求恢复平衡，市场预期趋于理性。

2017年9月央行及时调整前期为抑制外汇市场顺周期波动出台的逆周期宏观审慎管理措施，将外汇风险准备金率调整为0。

外汇风险准备金率的再一次调整是出现在2018年。彼时，受国际汇市变化等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期波动的迹象。为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营，加强宏观审慎管理，2018年8月3日，央行下发通知，自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。消息发布当日，人民币汇率迅速止跌反弹，离岸人民币汇率迅速拉升近500点。

为什么要在此时调整外汇风险准备金率呢？

华泰固收研究团队表示，历史上升降风险准备金代表了监管的态度和政策信号。人民币适度升值存在基本面基础，但过快升值容易引发羊群效应和反馈效应。考虑到货币政策已经回归常态，汇率如果过快升值，也会弱化宏观经济面临的货币条件。简言之，央行不希望看到人民币持续快速升值，希望通过外汇准备金率的调整，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定（而非持续单边上涨）。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，调低远期售汇业务的风险准备金率是为了减少对远期外汇行为的约束，或者说是增加外汇市场的需求。这显然是央行根据当前的外汇市场形势作出的决定，即在人民币快速上升的情况下，放松对远期购汇行为的限制，目的还是希望由外汇市场来决定人民币汇率。

中信证券FICC首席分析师明明指出，这说明央行不追求趋势升值，人民币汇率合理均衡仍然是主要目标。八月份以来受美元总体弱势，包括美联储宽松货币政策的影响，美元持续走弱，人民币最近一两个月累计升值的幅度比较大。考虑到我们现在货币政策的汇率目标仍然是保持人民币合理均衡，那么在人民币累计升值幅度已经比较大的时候，有必要进行周期调节。所以，通过下调远期售汇业务的准备金，可以进一步平衡外汇市场的供需，从而实现人民币汇率在合理均衡的位置上保持稳定。

中国民生银行首席研究员温彬表示，此时将外汇风险准备金率下调为零，一方面有助于人民币兑美元汇率继续保持在合理均衡水平，另一方面也有助于银行降低远期售汇成本，增加企业对此产品需求，以更好地利用衍生品管理汇率风险。 

另据澎湃报道，一位国有大行国际业务部相关人士表示，央行现在调整不再征收准备金，直接将远期购汇的价格下调几百点，企业这类业务的成本也将随之降低。

//  节后首日人民币大涨1000点  //

节后首个交易日，在岸人民币汇率直接跳涨了1000个基点，一度突破6.70这个重要的关口，创下了单日最大的涨幅。

如果时间再往前看，今年5月底以来，人民币兑美元汇率持续走强。Wind数据显示，2020年5月27日，人民币在触及7.1765的低点后一路反弹，至10月9日触及6.6929的阶段高点，期间最高反弹已超4800点，升幅6.73%。

分析人士指出，人民币汇率的快速攀升，不仅源于美元走弱这一直接“引擎”，还得益于中国经济稳步复苏、金融市场开放提速等多重因素。

中国外汇交易中心数据显示，10月9日，美元兑人民币中间价报6.7796，较节前最后一个交易日上调305个基点。

//  汇率将在何时达到均衡？  //

本次调整能改变人民币升值的趋势吗？

对此，华泰固收研究团队表示，人民币的偏强走势存在基本面、风险锚、政策锚、利差锚等基础。本次政策更可能的是改变升值节奏和步伐，信号效应强过实质影响。

从人民币汇率变动的贡献因素分解来看，民生证券分析表示，今年4-5月，市场贡献贬值，中间价贡献升值，人民币汇率总体平稳。6-7月，市场贡献平稳，中间价贡献升值，人民币汇率不断升值。8月初至9月中，市场贡献升值，中间价贡献平稳，人民币汇率继续升值。 9月21日至25日当周，汇率短暂休整，中间价贡献先贬后升。9月底以来，中间价贡献升值。

至于人民币汇率将在何时达到均衡？民生证券称需要重点观测以下几个信号：第一，目前中国出口份额不断提高，显示中国出口商品价格竞争力很强，人民币具有继续升值基础，需等到中国出口份额趋于稳定，人民币才达到均衡汇率；第二，人民币国际化水平得到明显提高；第三，远期人民币贬值预期回归低位。

对于人民币后市走向，中金固收研究团队表示，如果看3-6个月的中期窗口，我们倾向于认为人民币汇率可能会在目前的基础上仍有一定的升值空间。因为就基本面而言，双顺差格局（经常账户顺差和资本账户顺差）仍在，人民币仍可能因为基本面和外资流入等因素助推继续升值，到6.5-6.6的概率不算太低。但6.0-6.4就属于比较激进的看法，暂时还看不到那么强的支撑因素。因为汇率和利率同时收紧反过来对经济本身也会构成压制，从而动态的角度会使得货币政策需要重新放松。

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