作者 | 杨晓怿老师
来源：整点金融（ID：gh_441d33d95918）资深专家
自从全境被纳入长三角一体化区域，安徽省就开始跃跃欲试。受益于长三角内部的产业转移，安徽省的产业发展已有很大起色，在美好的发展前景下，多地都寄希望于加大投融资能力、向浙江省的各项操作“看齐”，借资本运作能力的进步，加快地方发展的进度。不过，在强力管控地方政府债务的大背景下，以及省级部门管控上的保守，安徽省增加债务率相对谨慎，所谓进步也只能体现在方式方法、运作模式；有些东西可以学，但有些东西未必能学。在雄安新区建设、京津冀协同发展的背景下，北京各区域的功能定位、产业格局再次出现了变化，正在经历阶段性的结构调整，财政收入增速有比较明显的下降。同时，受疫情影响，北京市在11月底再次调整了预算收入目标，预计疫情等因素将减少市地方级一般公共预算收入382亿元，拉低财政收入增幅约6.6个百分点。综合测算，北京市一般公共预算收入将由5817.1亿元减少为5467亿元，增幅由年初的“零增长”下降为-6%左右。在阶段性的调整过程中，债务也不会有大的变化，只能说维持稳定，等待下一次的周期与发展。作为外向型经济的地区之一，福建省的经济发展成就并未完全体现在财政收入上，但在GDP等领域就会显得更亮眼一些。也正是得益于民间经济的高度发达，福建省的地方国资力量相对分散，债务规模不小，但主体等级总体不高。从福建的经济质量来看，债务规模并不算高；而且债务结构比较好，公开债务多、非标债务少。因此，福建想要进一步发展，必然会经历债务主体与资产的整合，以此来强化偿债能力，进一步加大在公开市场上融资的规模。小甘肃大兰州，主要投资与债务都在兰州。不过在前些年的高强度投资之下，兰州的债务压力也开始攀升，不得不降低预期，相对谨慎前行。除了债券之外，其他债务的压力也并不低，恐怕甘肃也要因此平静一段时间。在近两年的积极财政政策中，广东省是政府债券发行最多的地区之一，粤港澳大湾区也成为重点投资地区。在这样的背景下，广东省承担了非常多的投资任务以及发展目标，是托底经济运转的主力军，也是债务风险最低的地区之一。随着脱贫攻坚与西部大开发，贵州与云南的债务率都呈现比较高速的增长，使得一部分地区确实实现了跨越式的发展。但广西地区的市场认可度却一直很低，即使当前总体债务负担并不高，但仍然受到债务风险的波及，不得不向市场说一句：求认可，我们真的还可以。“永煤”事件过后，市场开始发现贵州省的态度真的还不错，不仅保住了公开市场，“茅台化债”也是颇有起色。在新任书记履新贵州后，必然将在贵州债务领域再有举措，这个神奇的地方，一定会再次转变整体情况。江湖传言已久的自贸区终于落地，海南也将开始准备自贸区的建设。不过，重大转变总是漫长的，在之前披露的发展规划中，近两年都是政策准备期，并不会有大的实质投资。因此，债务规模也不会在近期有快速增长；只是在推进制度建设的过程中，越来越多的历史遗留问题可能出现，人事新闻也将不绝于耳。河北的优点是在京津冀协同发展的范围内，但缺点也是一样，离北京太近。受限于北京的发展需求与目标，河北的产业发展受到了很大的限制，如今环京地产也极其受限，短期之内的压力相当之大。不过，作为讲政治的地区，河北真的是举全省之力保住了冀中能源，没有出现公开违约；只是经此一役，市场也发现了河北的“全省之力”，真的非常有限。“永煤”事件堪称年度大事件，必将载入债市发展史册；市场最惊讶的并非是违约本身，而是漫不经心的处理态度与举措。但从实际情况来看，也并非看起来的那么轻松，而是地方对市场的试探，以及某种纬度上的博弈。如今，永煤事件还谈不上结束，未来的曲折也不会少，我们拭目以待。作为东北的东北，全国主要商品粮基地，黑龙江在国家战略中的地位不可动摇。但是，这里也早已过了高速发展期，虽然债务负担不少，但国家支持力度也还在，就让债务压力维持在一个微妙的平衡点上，维持低限度的发展吧。作为疫情中受影响最严重的地区，湖北省的经济增速、财政收入都出现了很大幅度的下降。这使得本来债务压力不轻的湖北省出现了很明显的转向——高度支持湖北省“重建经济”，政策倾斜很大，由此债务率还会有一定的增长，但由政策性推动的发展是没有短期风险的。债务压力最大的是贵州，但由于贵州省拥有的有限，因此只能由省级统筹、依靠茅台化债。但另一个压力较大的地区湖南省，则成为了地区自主化债的试点地区。在政策性试点的要求下，湖南省多地都开始了强制性的化债，各出奇招，把公开的债务率快速降下去——但是，隐藏起来的风险就不是风险了么？地方自主化债，能做的终究有限。作为东北产业经济发展最好的地区，也是财政收入增幅最佳的地区，吉林是近年来的“东北之光”。但是，历史包袱始终存在，导致吉林的突发事件总是不少。今年吉林铁投再次因为企业担保出了次名，虽然最终还是解决了问题，但隐忧仍是不少。作为一个债务与财政收入双高的地区，这里显然已经成为了地方债务市场的“水库”。市场上的钱多，许多流向江苏去；市场出现风险事件，避险资金向江苏去。但这庞大的水库究竟有多深、里面有没有“深水炸弹”，市场不知道，可能是不想知道。债务市场上的江西，一直没什么存在感。当然，这也不完全是坏事，比如因为没有存在感、就从未出现过风险事件。不过，今年的江西显然也开始转型，甚至支持地方平台控股上市公司进行资本运作；但地方究竟有没有这个实力、会不会玩，我们就不得而知。自辽宁开始在经济领域“挤水分”，至今已有五年。但挤水分也并没有结束，今年辽宁的部分事件也可看作是“挤水分”的延伸；这个地区的历史遗留问题包袱，从未真正解决。自治区70周年大庆后，内蒙的大发展突然熄火，就此在市场上接近销声匿迹。对于庞大的存量债务，也只是慢慢消化；至于新增债务，除了国家级重点项目，还是算了吧。宁夏太小，人也太少。经历几轮投资过后，新上项目的需求总体下降，但债务压力仍在，接下来怎么办？投什么？是个问题。“青海模式”一词火了。但青海模式和青海有什么关系？实际上关系不大，发明青海模式的人也早已不在青海。只是这一概念火了之后，市场对本就谨慎的青海区域更是敬而远之，青海恐成今年地方债务界的最大输家。永煤出事了，冀中能源也在风雨飘摇。既然能源界如此不平静，那煤省会不会有事？市场很担忧。但煤省表示，你们要相信我，我和他们真的不一样，我们真的不是渣男。在山东屡次提出“新旧动能转换”后，产业动能没有太大的起色，但随着经济发展和城镇化战略，新型城镇化倒成了驱动地区经济发展的新动能。这一次，全国的新型城镇化都得关注山东，而城镇化带来的红利，也会让债务压力迅速减轻。虽有网红地区，但在城镇化的红利下，债务压力并不算大。今年陕西在“城投转型”领域堪称先锋，不过想法如此美好，究竟是否能够达成，还要打一个问号。不过在开创先河的文件背后，似乎也能窥见地方治理过程中的问题与债务压力；要让政策真正执行下去，恐怕还需要省级再做些动作。作为2020年全国财政唯一有盈余的地方政府，上海的债务关键词必须是低调。虽然有钱，但该借的还是要借点，至于价格，那大家都懂。只是在这样的债务结构下，债务风险是不存在的，债务压力也是不存在的。从数据上来看，似乎四川还算不错。但在四川省内部，分化却极其严重。成都周边的区县受益于天府新区、新机场、成渝一体化，再次高速发展，市场也对这些地区青眼有加；但其他的地区，则是颇为艰难，重压之下勉强度日罢了。天津的问题早已有之，只是后遗症慢慢显现。但作为直辖市、首都的备份，天津的风险也只能是缓慢释放，在监管的高度关注下慢慢显现。不过，风险的缓释虽然让场面没有变得很难看，但也意味着风险持续的时间会相当的漫长。这段后遗症，恐怕还要持续一段不少的时间。虽然西藏的财政收入不高，但债务也不高；随着拉萨与日喀则的发展，城镇化也产生了新的需求，他们表示，还想再借点。新疆的投资周期性很大，有时一脚油门，有时又一脚刹车。不过，对于债务来说，最好还是平缓点儿，悠着点来。要是再突然来点啥，隐藏的风险可能再次出现。云贵向来并称，贵州的情况不怎么好，云南同样如此。只是和贵州的开诚布公相比，云南一直坚称我们没问题。但云城投的艰难状况还要持续多久，下属地州的非公开融资行为是否能够持续，真的不好说。“我们没问题”的坚守是否能够持续，会是一个有趣的问题。与广东省不同的是，今年浙江在新基建投资方向颇下功夫。这与杭州的产业结构有很大关系，或许也是浙江再次成为引领经济发展龙头的周期性机会。不过，浙江也为我们提供了一个现实案例：新基建投资究竟收效如何、配套产业将如何发展，可以从未来几年浙江的发展与债务变迁中一一体现。原本重庆的发展重心是向北，由此设立了国家级的两江新区。但在成渝一体化的发展战略下，重庆的发展主轴将向西偏移，由此带来下属区县的经济结构、发展定位会有一系列的变化。这也将让一些区县大幅受益，但也会让一些区县的债务压力再次显现。
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