这两天，国际金融市场发生了一件极重大的事件，却被大多数国内财经媒体给忽视了。大家所关注的，就是美国国债收益率大涨，股票市场暴跌之类的……殊不知，一场系统性的金融危机，已经开始在英国上演。9月22日，在美联储和英国央行公布利率决议之后，英国的长期国债收益率，随之大涨，也就是说——国债价格暴跌。9月23日，英国的特拉斯政府，宣布了其450亿英镑的减税计划，而这个减税的钱从哪里来呢？英国政府将发行新的长期国债来融资——也就是说，特拉斯在借钱减税。从9月22日到9月27日，5天时间，每天英国的长期国债收益率都在跳涨，其20年期的国债的收益率，从3.6%上涨到了5%（见下图），这是英国长期国债几十年来上涨最快的时期。
注意，我这里只是提到20年期英国国债，其实，包括英国10年期国债以及其他各期限的长期国债的收益率，几乎都在以同样的速度上涨。
伴随着英国国债收益率暴涨，英国股市和英镑汇率都出现了暴跌，英国金融市场出现了真正的“股债汇三杀”，这个问题，我在前两天的文章中已经讨论过。到了9月28日，也就是本周三，从英国伦敦时间凌晨开始，英国的长期国债收益率又突然暴跌，20年期国债收益率，一天之内就从5%以上跌回到4%左右（见上图），而英镑的汇率，也从最低点1.04迅速反弹到1.1（见下图）。
第一步，9月22日美联储加息和英国央行加息，引发英国国债收益率的脉冲式上涨；第二步，9月23日，特拉斯政府公布450亿英镑债务融资减税计划，加剧了英国长期国债的市场抛售，英国长期国债收益率暴涨，英镑汇率暴跌；第三步，英国的众多养老基金，因国债价格暴跌，资产端急剧缩水，需追加巨额保证金；第四步，为了满足保证金要求，养老基金开始分阶段抛售英国长期国债，由此，造成了英国长期国债价格阶梯式暴跌（收益率阶梯式暴涨），养老金越卖，国债收益率就越高，这些养老金的资产端，就越快的缩水，死亡螺旋开启；第五步，眼看英国金融系统要出大问题，英国央行果断下场，印钞买入国债，无限量购买长期国债，这迅速推升了长期国债价格（降低收益率），但却违背了英国央行此前不久公布的缩减资产负债表的决定。连国际货币基金组织（IMF）都坐不住了，他们站了出来，“粗暴干涉”英国内政，罕见批评了英国特拉斯内阁的减税计划，敦促英国政府“重新评估”该计划，警告称“无针对性”的一揽子减税计划，可能会引发英国通胀飙升。英国金融市场巨震的过程清晰了，接下我们分析其背后的原因及可能的影响。我们知道，养老基金的运作过程，都是收现在的钱，然后等你老了，定期给你支付养老金，而这种运作过程，就涉及到两个问题：一个是资金的期限匹配（现在与未来几十年后的资金匹配）；一个是基金的投资收益（过去的投资收益，能不能覆盖现在和未来的资金支出）。为了保持养老基金收益的稳定性，大多数国家的法律，都对养老基金所投资的资产有明确的限制和规定，养老基金的大部分钱，都必须投资在安全的固定收益上面，只有少部分的钱，才能投资在收益较高、但风险也相对较大的股票和企业债上。但是，对于动辄几十年之后的负债（养老金现在和未来需要支出的钱就是负债），利率和通胀的不确定性极高，为了解决这两个问题，养老基金大量使用金融市场上的利率互换协议（Interest Rate Swap, IRS）来匹配利率风险，使用通胀互换（inflation swap）来匹配通胀风险。养老基金买入的国债，不是有固定的利息收入么？通过和投行签订一个协议，我把这个给换成随行就市的浮动利息支出，这就是IRS。因为IRS只需要向投行缴纳少量抵押品，就可以获得长期限的资金匹配契约，节约下来的钱，养老金可以买入收益率更高的股票或企业信用债券，这样一来，既能满足监管的要求，又能实现资产和负债的时间匹配，还兼顾了资产端的收益。在过去的近30年时间里，包括英国在内的世界主要国家，利率都在一路下行，通货膨胀也始终位于极低的水平，在这种情况下，收取固定收益，支出浮动收益，养老金机构怎么都是赚的，IRS实现了期限匹配，还能规避风险，又能省钱、赚钱，那真是帅呆了！不过，2008年全球金融危机爆发以来，英国的国债收益率，一轮比一轮更低，这样一来，IRS固然为养老基金省了钱，也赚了钱，但与此同时，这些养老金机构新购买的中长期国债，每年所能提供的固定收益，也越来越少……
然后，就是2022年以来，英国的通胀飙升+利率飙升。因为利率飙升，现在浮动利息支出，相比养老金机构所购买的长期国债的固定收益，高出来了一大截，这意味着，IRS产生了大量亏损。这种亏损，本来也没啥事，应该说是可以预料到的，但更大的麻烦在于——养老金机构提供给投资银行的国债抵押品，因为收益率迅速暴涨而价格暴跌。原本，时间拉长的话，养老金机构可以通过新的高收益投资，来弥补IRS的亏损，也可以让抵押品的价值跟上投资银行的要求，但是，上升很快的英国国债收益率，没有给养老金机构提供这样的时间缓冲和机会。对投行来说，咱们的IRS协议你已经亏损，而你抵押给我的资产价格又暴跌，你就需要提供更多的抵押品，再加上你的亏损，你还要提供大量的现金来给我做保证金。为了筹集现金，养老金机构不得不选择抛售部分英国长期国债，这种抛售，导致长期国债收益率进一步抬升；这时候，特拉斯的国债融资大减税计划，又来了一个神助攻，加剧了长期国债收益率的抬升；这种抬升，反过来导致养老基金的IRS账面亏损进一步扩大，也导致养老金机构的抵押品价值进一步下跌，然后，投行又需要更多的保证金和抵押品……这正是过去一周之内，英国国债收益率极其不正常的持续暴涨、英镑币值跌破与美元200年最低汇率的原因！伦敦时间9月28日早上10点，英格兰央行突然宣布，暂时推迟量化紧缩，并无限量增加长端国债的购买，给出的理由是“市场运行失调，有金融稳定风险”。到了9月29号，英国央行再次确认，将紧急购买650亿英镑英国国债以稳定市场。央行出手，“无限量”印钞购买长期国债，你有没有嗅到熟悉的味道？于是，20年期英国国债的收益率，迅速从5%下跌至4%左右，该期限国债的价格，当天暴涨超过20%，而50年期的英国国债，当天价格更是直接上涨40%（是的，这两个数据你都没看错）。随着长期国债价格暴涨，抵押品价值暴跌的危机暂时解除，英国金融市场基本恢复正常，其国债收益率不再飙升，英镑币值也开始回升，投行也不再要求追加抵押品。一场死亡螺旋式的全面金融危机，就这样被压制下去了。很多人可能不懂，如果英国央行不迅速出手的话，这个事情无比严重。根据估计，英国的养老金基金总资产，在2022年8月大约是1.5万亿英镑，假定其中有70%是由英国不同期限的国债构成，从9月20日到9月27日，短短的一周时间，英国十年期国债的期货价格从105.4下跌到91.4，相当于这些养老基金资产端的价值，就降低了13.3%（大约1400亿英镑），抵押品价值暴跌，IRS协议中的投行，当然会要求这些养老基金，赶紧给我补充抵押品。一天几十亿英镑的追加保证金要求，瞬间压垮了养老基金，他们不得不选择迅速大量的卖出国债来筹集现金，死亡螺旋正式开启……央行出手再晚几天的话，英国的长期国债收益率很可能向6%、7%飙升，英国的养老金机构必然会大量的爆掉、破产，无数英国人的养老钱都将消失，而整个英国的金融体系将陷入混乱，接下来，因为大量的养老金机构破产，英国将陷入一场大骚乱……因为涉及无数英国人的养老金，这一场危机，可能比2008年雷曼破产对美国的影响更大，你说这次英国的金融巨震严重不严重？
可惜的是，无论是国际财经媒体，还是国内的财经媒体，对此都没什么深入的报道和分析，反而还执着于报道什么美股暴跌，A股暴跌……就我的理解来看，英国的这一次养老基金死亡螺旋危机，还没有完呢！在英国央行昨天第一波买入之后，国债收益率的确出现了遽降，但是，今天我们观察英国的国债收益率，一旦英国央行停止印钞买入，英国10年期国债收益率和20年期国债收益率都又开始缓慢爬升。如果英国的金融监管机构，不能在最近一两周之内，协调好养老金机构与投资银行之间IRS协议中的保证金问题，一旦英国长期国债收益率再次出现大幅度上升，养老金机构的资产端价值，又会遭遇大幅度减值，流动性危机随时会再次爆发。要命的是，英国的国债收益率，到底会不会再次出现大幅度上升，又与美联储的加息息息相关，如果美联储执意要在接下来的两次议息会议中大幅度加息，英国国债收益率将不得不跟随，那么英国的这种养老金流动性危机，就始终很难解除。更更要命事情，我认为英国的这一次养老金流动性危机，只是一轮更大规模的系统性金融危机的预演。英国的养老金机构，在过去10多年中，一直在利用IRS这么做——难道美国、日本、法国、德国、意大利等国家的养老金机构，都没有这么做过么？美联储“暴力加息”之下，既然英国出现了类似的问题——日本、意大利、美国、法国等国的养老金机构，就不会出现类似问题么？即便其他国家养老金体系与英国不大相同，养老金机构能够忍受暂时的账面亏损，不出现流动性问题，那，其他那些资产端和负债端在时间上不匹配的大量金融机构呢？过去10多年的极低利率，国债收益率的持续下降，让长期国债成为了真正的“长牛资产”，西方国家无数的金融机构和经济部门，都像英国的养老金机构一样，把国债作为自身资产负债表中资产端的压舱石，长期国债也是这些机构和部门最核心、最稳定、最重要的资产。这，其实已经在全球的金融系统中，埋下了无数的金融地雷。现在，国债收益率短期内暴涨，就意味着这些机构资产端价值迅速暴跌，那么，这些机构或部门的负债端，难道不会像英国的养老金机构一样出问题吗？英国的养老金机构，只不过是第一个被引爆的大地雷，而随着美联储的持续暴力加息，其他的大地雷，难道都不会被引爆么？要么，美联储继续暴力加息，从资产端大幅度减值，一个个引爆过去十多年西方各国所埋下的金融大地雷，其中包括美国自己的一大堆金融地雷；要么，美联储赶紧放缓或者停止加息，防止无数金融机构和部门出现流动性危机，也避免像英国这样因为养老金机构暴雷而导致的全面金融危机。
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