疫后的涨价
The following article is from 伍戈经济笔记 Author 伍戈
太长的疫情，终将要回归常态。价格或也不例外，从各国走出疫情的过程来看，物价似都经历了一轮明显上涨。尤其是防疫优化较快的经济体，甚至还伴随着政策利率的抬升。我国是否也要重复这一历程，经济修复中价格又将何去何从？
去年四季度亚洲各国普遍进入防疫优化期，物价开始明显回升。目前CPI已达近十年来的高位，核心CPI较疫情期间抬升约3个百分点。驱动力显然不简单是成本冲击。今年以来油价等大宗价格同比已显著回落，但亚洲多国CPI仍继续攀升。
来源：WIND，Our World in Data，笔者测算
注：样本国家包括日本、韩国、新加坡、越南、泰国、马来西亚。
疫后劳动力短缺现象在亚洲并不明显，工资成本因素难以解释其价格上行。目前英美劳动参与率仍低于疫前1个百分点，使得其薪资水平高出疫前10个百分点。但日本、韩国、马来西亚等参与率已超出疫前1个百分点，薪资低于疫前10个百分点。
亚洲各国经验来看，防疫优化开启后商品和服务消费均有抬升，服务类消费的修复弹性高于商品。从防疫优化初期的交通、餐饮，到后期的文化、娱乐、教育，各国服务类价格呈现规律性修复特征。被压制的消费需求得以释放，确是短期物价上升的主要动力。
相较海外，疫情期间我国的应对政策以“保市场主体”为主，并没有采取大量的针对居民家庭的补贴政策。今年我国货币M2增速超出名义GDP约6.5%，历史来看相对温和（2009年超出18.5%，2020年超出7.4%）。这意味着，货币对未来通胀的滞后拉动作用可能有限。
综合来看，明年我国经济增速目标可能温和，政策刺激强度有限。加之猪肉、大宗价格难有冲击，初步预计，四个季度CPI同比分别约2.6%、2.8%、2.4%、2.5%，全年中枢2.6%，较今年抬升0.8个百分点。当然，在经济正常化过程中，部分价格出现阶段性的快速上涨在所难免。
三、基本结论
一是从亚洲走出疫情的过程来看，各国物价似都经历了明显抬升。国际大宗价格上涨和国内劳动力成本抬升都不足以对此形成解释。被压制的消费需求得以释放，才是物价上升的主要驱动力量，且服务消费类价格的修复弹性高于商品消费。
二是相较海外主要经济体，疫情期间我国的应对政策以“保市场主体”为主，并没有采取大量的针对居民家庭的补贴政策。尽管该过程中，我国M2货币增速也高于名义GDP，但历史来看幅度并不大，这对未来通胀的滞后拉动作用可能有限。
三是展望未来，随着疫情峰值消退，明年二季度开始核心通胀或显著回升。但经济增长目标温和，政策刺激有限，大宗商品、猪价冲击不大，CPI中枢虽高于今年但难以破“3”。基准利率未必有明显反应，但市场利率可能顺应名义GDP上移。
【作者】
伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，蝉联“远见杯”经济预测冠军。
高童、俞涛、曹海巍：长江证券研究员。
杨仪萍、黎苇、高溶：实习研究员。