FOF基金相关知识梳理（涉及定义、分类、架构、评估和选择要点、合规要点等）

一、定义

FOF的全称为：Fund of Funds，基金中的基金。主要投资于其他基金的基金。FOF为组合基金。我认为FOF翻译成“投资基金的基金”会更确切。

FOF与普通基金的区别

区别	FOF	普通基金
主要投资范围	基金	股票、债券等有价证券
投资分析	基金评价	宏观经济、财政货币政策、经济景气度、货币资金供求等
投资方式	主要通过基金间接持有股票、债券等证券资产	直接投资股票、债券等证券资产

二、FOF存在的意义

降低投资中的波动。

降波动这种事，往往费力而不讨好。

试想，一位基金经理，想做出超好的业绩，想引起大家的注意，他首先想到的两个字，是“集中”。

对于私募而言，之前可以集中持有1-2只个股，还可以加杠杆，做到200%的集中（根据最新的《私募证券投资基金运作指引（征求意见稿）》，不可以了）。对于公募而言，可以集中于某个行业、某条赛道或某种风格。一旦判断对了，“集中”会带来丰厚的回报，会万众瞩目。

与极致的集中相比，FOF，完全在反其道而行，是在充分的分散。有些FOF，不仅会过滤掉那种极端集中的基金，而且在那些不走极端的基金中，还会再分散配置。

如果说越集中、越容易引起人注意。那FOF，注定要走越分散，越低调的道路。

当然，集中并非不好，机会来临时，基金经理若足够有把握，集中是合理的策略。但集中，会放大波动。就像FOF的分散，目标是降低波动一样。

三、FOF分类和整体架构

FOF基金根据募集方式不同可分为公募FOF和私募FOF。其中，根据《基金中基金（FOF）审核指引》，国内公募FOF根据基金投资标的及投资方向的不同，又可以分为股票型、债券型、货币型、混合型和其他型；根据其采用的策略方式不同，将FOF又分为主动管理型和被动管理型。

FOF基金整体架构

从FOF基金的结构不难看出，其最大的特点是二次分散风险、享受多重收益。具体而言，FOF基金以基金为投资标的，通过合理配置一系列基金产品能够更大程度上降低非系统性风险，实现投资风险的二次分散。另一方面，FOF基金横跨股票、债券、商品等多个市场，可以获取多资产综合配置的稳定收益，同时通过在基金内部优选投资标的可以获取底层子基金产生的超额收益。即FOF基金能同时捕获大类资产配置的beta收益和基金经理主动管理的alpha收益。由于这种结构的特殊性，FOF也存在双重收费的问题，即母基金和子基金都要收取管理费和手续费。

四、如何评估和选择FOF

无论是关注FOF还是持有FOF，都必须明白最核心的一点：FOF的本质是将一套服务产品化。

（一）评估FOF表现看服务

不应是拿FOF与各类契约型或是资产型金融产品简单对比，而应是从服务的角度思考：你付出费用，FOF管理人提供了什么服务，这服务到底值不值。如果是选基金的服务，与你自己选基金相比，FOF管理人是否帮你赚到了更多的钱。如果是资产配置服务，就应思考，FOF管理人是否解决了你的问题，是否在合理的时间范围内，实现了你的投资目标。

（二）看团队而不是看个人

价值投资一个人就能做，只要对几只个股理解足够深，敢于集中重仓。所以选股票基金时基金经理是一个重要因素。但FOF强调分散、均衡，需要对各种策略的基金、或者各大类资产广泛覆盖，筛选、跟踪大量标的，所以FOF管理拼的是整体团队的硬实力。

选FOF，我们选的不是明星经理，而是一个各方面没有短板的成熟团队。以大类资产配置FOF为例，我们要看的，是一家机构在各类资产领域，像量化股票策略、主观股票策略、CTA策略、债券策略等等方面的研究积淀，要看的是一家机构在各产品类型上成熟的基金评价、筛选、跟踪体系。这才是FOF的基石。

所以FOF其实是一个朴实无华的东西，基本贴不上什么宣传标签，它讲求的是一个团队，合理分工，持续深耕，把无数的细节打磨好，再组合起来。

（三）看理念而不是看持仓

FOF的价值体现在解决波动问题，所以不是要选一篮子明星产品，而是选一篮子能彼此抵消波动，能1+1大于2的产品。

是否选择FOF，要依个人风险偏好与基金筛选能力而定。一支年化回报20%，最大回撤40%的股票型基金，与一支年化回报10%，最大回撤10%的资产配置FOF相比，投资者在后者上真实赚到的钱反而可能更多，这就是控制波动与合理承担波动的重要性。

（四）如何看待FOF的“双重收费”问题

所谓的“双重收费”，是因为FOF产品本身会被收取一遍费用（申赎费、管理费、托管费等），同时又因为FOF产品主要投资的是基金，所以投资的基金又会被收取一遍费用（申赎费、管理费、托管费等）

（五）如何正确看待FOF的收益率

FOF的收益率当然很重要，但是直接和主动基金做对比并不算太合适，特别是和一段时期内表现最好的主动基金做对比就更不合适了。

原因在于，FOF从产品设计的角度来看，就天然解决不了收益率排名的问题，或者换句话来说，FOF的收益长期来看一定是比较中庸的，FOF可能确实比不过那些收益最好的基金，但FOF也肯定会比那些收益最差的基金要好。

这是因为FOF真正要解决的问题是帮助投资者获取一个市场的平均收益，而不是去获取市场的最高收益。

五、私募资管FOF产品合规要点

（一）原则性规定

《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》

（二）操作注意事项

1.特定信息披露事项的落实：

“资管产品选择标准”暂无无强制性要求，一般会对FOF的投研框架及本产品策略进行概要描述；“资管计划发生的费用”目前也没有强制性要求，个人理解如完全合规，应披露至底层费用上限，但如此以来约束性就过强，一般也只进行原则披露；至于关联交易，属于常规必须信批事项，FOF类产品涉及关联交易的概率大幅提升，需特别注意披露。

2.投资人层面有资管产品，投资标的层面除了公募基金不得投资其他资管产品，私募资管FOF天然需要投资公募外其他资管产品，需要在合同层面排除投资人不得是任何资管产品。

3.FOF类产品中的小F，需要在合同层面明确投资范围中不包含任何除公募基金之外的资管产品。实务中，如果不涉及定制小F的话，资管产品中的投资范围一般都会比较宽泛，需要大F的管理人通过相应措施来确保符合该条规定。

4.证券期货经营机构不得将其管理的资产管理计划资产投资于该机构管理的其他资产管理计划，依法设立的基金中基金资产管理计划以及中国证监会另有规定的除外。

自投豁免的关注：

原则上同一家机构的资管产品之间不得相互投资，但是FOF产品可以豁免此条规定。如果自投的话，对于费用的合理安排比如免除，是有必要做一定考虑的。

（三）关于穿透管理

操作上需要关注如何穿透计算：

涉及产品类型的持续监控，FOF产品目前适用固收、权益、商品及衍生品和其他的分类维度，对应分类的指标即相应类别资产占总资产的比例是否超过80%，大F的管理人需要在产品运作中对该投资比例进行持续监控。

实践中的难题是，私募证券投资基金没有法定的分类方式，实务中以策略分类的居多，穿透计算私募证券投资基金的资产类别时，无法简单用固收、权益、商品及衍生品等全部涵盖，会有极少数类别的其他资产。

如大F为固收类，总资产5000万，持有小F的10%份额，实践中穿透有两种方式：

（1）先把小F界定为固收类产品，则穿透持有小F的金额一共为500万（假定单位净值未发生变化），则大F在小F的层面持有的固收类资产就是500万，以此类推计算全部固收类资产；

（2）穿透到小F的估值表层面，假设小F层面有85%的资产投资固收类，则大F持有的小F的固收类资产就是500万*85%即425万。

后一种穿透方式更为彻底和严格，但操作中会因估值表的分类过细而导致部分资产无法归类的情况。如果仅按照第（1）种方式进行穿透，是否符合法规要求呢？目前法规层面尚未做细致规定，实践中要具体以每家机构的内部合规及系统支持程度为准。

来源：invictus耀的法研库

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