2016 交易所市场 ABS 年度报告

法询重磅课程：

点击上面蓝色标题，可以获取详细课程信息哦

更多活动咨询刘老师电话&微信：13585803262；

来源：微信公众号"中诚信证评"，作者谢予宁、刘宪，本文获作者授权发布。

交易所市场资产证券化产品年度报告-2016年交易所市场企业ABS盘点

报告编号:  2017-AA01

作者

谢予宁    结构融资部 高级分析师

刘   宪     结构融资部 分析师

负责人

岳志岗    副总裁

邓大为   结构融资部 总经理

魏   芸    结构融资部 总经理助理

马延辉   结构融资部 总经理助理

联系人

谢蕙鸾  

021-80101715

[e-mail]

概要       

        本文对2016年交易所市场资产证券化产品的发行设立情况进行了回顾，分别从期限、类别的角度对发行利率进行分析，对基础资产创新类型以及创新型“首单”项目进行了梳理，对监管动态进行了总结、最后对2017年交易所市场资产证券化业务进行了展望。

        发行规模方面，2016年交易所市场ABS产品保持快速增长态势，以产品设立日为统计口径，当年共发行360期，合计规模达到4,359.07亿元，同比增长115.39%。其中，大额债权类发行规模达2,021.56亿元，占交易所市场ABS发行规模的半壁江山；收费收益权类、小额债权类和不动产类发行规模分别为1,008.34亿元、991.41亿元和337.76亿元。

       发行利率方面，剔除期限因素后，同一评级的证券发行利率差异仍较大，最主要的还是取决于底层资产类型的差异，以及该类型所反映出的内生的风险特征和资产盈利能力。伴随着债市整体发行利率上升，11月~12月交易所市场资产证券化产品的AAA层级发行价格有所回升，但全年来看呈下行趋势，利率中枢在3.90%~5.00%之间。

        展望2017年，ABS发行市场可能受利率上行压力的影响，增速有一定放缓。资产类别上，大额债权类中的租赁债权类有望保持一定的规模，央企/强信用主体的应收账款类仍有较大的增长空间；此外，不动产类、个人消费金融类以及“PPP+ABS”或将成为最热门的底层资产类别。

1. 发行状况[1] 

        wind数据显示，2016年全年，交易所市场[2]共发行360期资产证券化产品，发行规模为4,359.07亿元，同比分别增长73.91%及115.39%，继续保持迅猛增速。在2016年已完成备案的资产证券化产品中，中诚信证评提供评级服务的产品按期数统计占比为47.73%，按发行规模统计占比为50.56%。

1.1 原始权益人分布

        从原始权益人来看，重庆市阿里小微小贷发行457.80亿元，占比为10.50%；其次为远东租赁与华能贵诚信托，占比分别为3.72%和3.38%，前三大企业发行规模合计占比达到17.60%。前20大原始权益人如下表所示：

1.2  各层级发行规模统计

        在2016年资产证券化发行中，优先级资产支持证券中高评级证券仍占比较高，合计3,901.19亿元，约占89.50%的资产支持证券获得AA-及以上评级。其中，获得AAA评级的资产支持证券合计2,796.91亿元，约占发行总规模的64.16%。这也反映出交易所市场资产支持专项计划良好的底层资产质量和可靠的交易结构设置。

1.3 按设立时间统计的发行规模分布

        2016年发行主要集中于后半年。其中，前两季度的发行额度分别为427.03亿元及997.35亿元，分别占全年发行总量的9.80%及22.88%。8月发行额度706.78亿元，为7月的2.35倍，达到全年最高值，第三季度整体发行1,609.31亿元，占比36.92%。第四季度由于资金面吃紧，发行成本普遍有所提高，发行量回落至1,325.38亿元，占比30.41%。整体发行量在2016年内呈上升态势。

1.4 发行利率分析

        AAA层级的发行利率方面，2016年整体跨度较大。全年最高值为7.50%，全年最低值为2.31%[3]，相差519BP。期限在1年期（含）以内AAA产品发行最高利率为6.50%，与最低利率2.31%相差419BP。2016年年初各期限利率中枢差值平均约为31.25BP，其中1年期（或以内）与1~2年期之间利差最大，约为50BP；2016年年末各期限利差均值约为30BP。5年以上证券发行利率低于4~5年期证券利率，出现逆向利差，主要由于此类证券多为含权证券，即在某年（如设立后3年）可被原始权益人赎回或由投资人回售，发行利率的确定上基本和期权可启动前一年的利率持平。

        剔除期限因素后，同一评级的证券发行利率差异仍较大，主要由于交易结构设置的差异、不同类型投资者对于增信主体的信用价差的判断不同，但最主要的还是取决于底层资产类型的差异，以及该类型所反映出的内生的风险特征和资产盈利能力。伴随着债市整体发行利率上升，2016年11~12月交易所市场资产证券化产品的AAA层级发行价格有所回升，但全年来看呈下行趋势，利率中枢在3.90%~5.00%之间。

1.4.1 发行利率分析 – 按资产类别及期限

        从基础资产类别来看，中诚信证评将底层基础资产分为大额债权类、小额债权类、收费收益权类以及不动产类共四个大类[4]，再将各个大类细分为若干小类。各类底层资产所对应AAA层级的发行利率在2016年内基本处于下行趋势。

        其中，1年期（或以内）的，大额债权类、小额债权类与收费收益权类发行利率均呈下行趋势，其中大额债权类ABS的利率中枢在约3.60%~4.00%，小额债权类在约4.00%~4.60%，收益权类在约3.75%~4.60%。趋势来看，大额债权类对应发行利率低于小额债权类约60BP，在年尾此价差收窄至约30BP。在小额债权类底层资产池分散程度更高的前提下，大额债权的发行利率反而低于小额债权类，主要系由于大额债权在1年期内多为商票、应收账款项目，底层资产或专项计划层面往往受强主体信用“加持”。

2. 资产类别统计分析

        2016年大额债权类发行规模达到2,021.56亿元，发行产品161期，占交易所市场ABS发行规模的半壁江山；收费收益权类及小额债权类发行规模分别为1,008.34亿元及991.41亿元，分别发行产品93期及94期；不动产类发行规模为337.76亿元，共发行项目12期，虽然整体发行占比较低，但由于不动产类特性所致，此类产品2016年单期平均发行规模为28.15亿元，为各大类单期平均发行规模最高。发行时间方面，除不动产类主要集中在下半年，其余各大类底层基础资产在年内发行分布较为均衡。

2.1 大额债权

        从发行规模上来看，2016年租赁债权类及银行/信托系债权类发行855.72亿元及511.37亿元，分别占2016年交易所市场ABS发行规模的19.63%及11.73%，具体情况如下表所示：

        其中，租赁债权类ABS成熟度较高，延续了备案制施行后的强势增长势头。从租赁市场情况来看，租赁公司总体业务量近年保持高速增长，截至2015年9月末，全国融资租赁合同余额约为3.98万亿元[7]。中诚信证评认为，租赁债权类ABS在未来仍拥有广阔空间，但同时也会关注租赁底层资产质量的变化情况。

        银行/信托系债权方面，“82号文”[8]的发布，明确了在信贷资产收益权的转出银行全额计提资本，即“监管不出表”。在风险资本释放受限的情况下，银行作为原始权益人，信贷资产收益权作为基础资产的资产支持专项计划在未来将明显减少。同步设立的银行业信贷资产登记流转中心（即“银登中心”），则为此类资产的流转、登记、结算等提供支持。

        应收账款类ABS，实际融资人一般以大型企业集团为主，如“广发资管-民生银行安驰”系列、“广发恒进-中国电子应收账款”、“华鑫-中国化工集团应收账款”等。此种情形下，增信主体或原始权益人交易对手方主体信用一般较高，故专项计划整体资信状况良好，市场接受程度较高。中诚信证评预期2017年，以央企等大型企业集团作为实际融资人的应收账款类ABS的发行仍有较大增长空间。

        票据类ABS属于2016年创新资产证券化品种，涌现出诸如“博时资本-平安银行橙鑫橙e”，“华泰资管-江苏银行融元1号”等众多“首单”创新项目。票据类ABS在2016年全年发行规模为83.88亿元，发行量低于预期，主要系因2016年1~3季度，票据资产贴现利率处于缓慢下行通道，各专项计划发行压力较大，第4季度由于资金面压力，虽然资产端对应票据贴现利率有所上浮，但专项计划负债端发行成本亦有所上升，所以发行压力仍较大。但考虑到票据市场当前的巨大容量（截至2016年10月末未贴现的银行承兑汇票余额为3.62万亿元[9]），以及“央行224号文” [10]对电票发展的推动作用，综合考虑了票交所的设立对于“纸票电子化”的推动作用，中诚信证评认为票据类ABS规模在未来仍具备较大增长空间。

        评级分布方面，大额债权类ABS的AAA层级占比约为68.91%，略高于整体AAA层级占比。但是，中诚信证评也关注到大额债权类底层基础资产信用质量有所下沉，在未来的评级实践中将对此进一步关注。

        中诚信证评对比了租赁债权、银行信托系债权、应收账款三类ABS的AAA层级发行利率，整体来讲租赁债权最高，银行/信托系债权次之，应收账款类最低。此种情形的出现，与投资者对增信主体的信用价差的判断有一定相关性。例如，应收账款类别中，由民生银行提供增信的“广发资管-民生银行安驰”系列，2016年内此系列设立发行了10~21号共12期产品，发行规模合计80.84亿元，发行利率区间在3.30%~4.10%（1年期或以内），4.50%（3年期）。相较之下，租赁债权类原始权益人/增信主体多为商租企业，多处于发展期，并且受限于杠杆率、获客渠道等原因，其底层债务人平均信用质量相对较低，且主体评级平均略低于应收账款类增信主体，故最终发行利率相对较高。

2.2 小额债权

        小额债权类ABS在2016年全年共发行项目94期，发行总金额高达1,008.34亿元，主要源于个人消费金融类ABS的贡献，具体情况如下表所示：

        消费金融类ABS中，凭借其平台优势，蚂蚁金服旗下的“德邦花呗”、“德邦借呗”系列产品合计发行592.80亿，占小额债权类ABS发行量的58.79%。此类产品的规模的迅速扩张，主要得益于交易所储架发行的模式创新，此项目管理人德邦证券于2016年6月获得300亿元储架发行额度，当年累计获得600亿储架发行额度。此外，京东白条系列产品也相继获得储架发行额度。中诚信证评认为，消费金融类ABS在结构创新、国民消费快速增长、消费习惯转型的大环境下，2017年仍会有较大增长。

        小额债权类ABS的AAA层级占比约为75.75%，高于大额债权类ABS。从评级角度来讲，此种情形主要由于小额债权类ABS底层资产更为分散，在底层资产信用质量相当的情况下，同一概率下小额债权底层资产往往损失更少，高层级债券占比就更大。

        个人消费金融类ABS的发行利率整体处于较低水平，主要系因德邦花呗、借呗系列产品[11]的发行。其中，“德邦花呗”系列共设立23期产品，合计发行规模为457.80亿元，AAA层级发行利率区间为3.10%至5.15%（1年期或以内），如剔除2016年12月26日设立的“德邦花呗第十四期消费贷款资产支持专项计划”，同期限利率区间上限仅为3.70%。德邦借呗系列2016年内共设立6期，发行规模合计135亿元，AAA层级发行利率区间为3.35%~3.50%。

        相较之下，汽车租赁类ABS，如 “汇通”系列，2016年发行“汇通五~八期资产支持专项计划”，共4期项目，合计42.11亿元，AAA层级1年期内发行利率上下限分别为3.90%与4.90%。发行利率明显高于“德邦花呗”或“德邦借呗”系列，反映出投资人对于原始权益人/资产服务机构信用价差的判断。

2.3 收费收益权

        2016年收费收益权类ABS全年发行规模合计991.41亿元，共发行94期产品，拥有众多细分类别。房地产开发/物业管理企业为原始权益人的ABS项目[12]发行43期，合计541.53亿元，公用事业类ABS项目发行39期，合计329.19亿元。具体情况如下图表所示：

        2016年收费收益权类项目AAA层级占比为49.69%，低于交易所市场整体AAA层级占比，主要与增信主体资信状况相关。

        发行利率方面，AAA层级的房地产类ABS在2016年内发行利率基本呈下行趋势，利率中枢在4.00%~5.75%之间，1年期（或以内）与2年期（或以内）的期限利差平均为36.62BP，2年期（或以内）与3年期（或以内）的期限利差平均为29.55BP，1年期发行利率上下限分别为3.64%及5.30%，相差166个BP。另一方面，AAA层级的公用事业类ABS在2016年发行利率平缓上升，利率中枢在4.00%~4.50%之间。整体来看，无论房地产类或是收益权类ABS，在评级相同的情况下，发行利率在一定程度上仍然取决于投资人对增信主体的信用价差的估计。

2.4 不动产类

        由于交易结构安排、项目运作相对复杂，对物业类型、地点、现金流稳定性要求较高等原因，2016年不动产类ABS发行量相较其他大类仍较低，全年共设立12期产品，累计发行规模337.76亿元。其中，类REITS发行131.25亿元，CMBS发行206.51亿元。REITS由于交易结构安排、项目运作较为复杂、面临一定的税收问题，发行增速较为缓慢。但同时中诚信证评关注到，“高和招商-金茂凯晨”、“北京银泰中心”等项目，为CMBS在中国市场上的首次尝试。2016年交易所市场CMBS合计设立4期产品，发行规模206.51亿元。CMBS类型产品具备融资期限较长，可保持融资主体资产规模，在发行周期合适的情况下能够置换物业原有的高成本融资，从而得到广大融资主体的青睐。中诚信证评认为，目前国内商业地产存量巨大，不动产类ABS仍有巨大发展潜力，类REITS及CMBS将构成未来交易所市场重要组成部分。

3.  产品创新

        2016年交易所市场ABS创新动力强劲，在传统基础资产类型保持持续增长的情形下，多个新型基础资产类型出现，进一步丰富了企业资产证券化基础资产的广度，同时创新型交易结构与传统基础资产类型的结合，也促使市场涌现出多个首单项目，由中诚信证评提供评级服务的首单项目汇总如下表所示。

        中诚信证评一直致力于为资产证券化业务提供专业、优质、高效的评级服务，坚持服务能力前置战略，并积极参与各项创新类业务的研究与开拓。

4. 监管动态

        2016年5月13日，证监会发布《资产证券化监管问答（一）》（一下简称“《问答》”）。《问答》明确了：污水处理费、垃圾处理费、政府还贷高速公路同行费等为社会提供公共产品或公共服务，最终由使用者付费，实行收支两条线管理，专款专用，并约定了明确的费用返还安排的相关收费权类资产，可以作为基础资产开展资产证券化业务；可再生能源、新能源汽车、绿色节能等项目的现金流中来自按照国家统一政策标准发放的中央财政补贴部分（包括价格补贴），可纳入资产证券化的基础资产；政府与社会资本合作（PPP）项目开展资产证券化，原则上需为纳入财政部PPP示范项目名单、国家发展改革委PPP推介项目库或财政部公布的PPP项目库的项目；信托受益权作为基础资产应依据穿透原则对应和锁定底层资产的现金流来源；融资租赁债权应对基础资产所实现的风险分散程度以及资产支持证券是否有足够的信用增级做出相关披露和说明。《问答》局部修改了《资产证券化基础资产负面清单》政府作为债务人的限制，扩大了基础资产的范围，并对 PPP 等基础资产的范围进行了界定, 对于发行量最大的租赁资产证券化强化了信息披露要求，明确双 SPV 的产品中的信托受益权穿透原则的运用，是对原先资产证券化相关规则的补充和完善。

        2016年8月，深圳证券交易所为推动资产证券化业务开展，根据《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》（以下简称“《管理规定》”)、《深圳证券交易所资产证券化业务指引（2014年修订）》、《深圳证券交易所资产支持证券挂牌条件确认业务指引》等相关规定，结合市场共性问题与政策动向，制定了资产证券化业务问答（以下简称“《问答》”）。深圳证券交易所此举全面解答了资产证券化业务实际操作过程中可能面临的问题，具有很强的指导性意义。

        2016年10月28日，上海证券交易所完成了对《上海证券交易所资产证券化业务指南》(以下简称“《业务指南》”)的修订，此次修订的内容主要包括资产支持证券的挂牌转让流程的完善，增加特殊情形处理，明确多期、分期、同类项目申报要求，增加发行前备案程序，调整申请材料清单要求，添加附件模板，增加管理人和律师尽职调查内容要求，优化登记与挂牌流程，调整存续期信息披露条款等共计9项内容。《业务指南》的修订将为交易所市场证券化产品的规范发展起到积极引导作用。

        2016年12月12日，银行间市场交易商协会发布了新版《非金融企业资产支持票据(ABN)指引(修订稿)》(下称新版《指引》)，新版《指引》明确了发行载体可以为特定目的信托、特定目的公司或交易商协会认可的其他特定目的载体（以下统称特定目的载体），也可以为发起机构；并对ABN的基础资产范围、发行流程、信息披露以及中介机构的职责等做了详细的规定，其中包括基础资产是指符合法律法规规定，权属明确，可以依法转让，能够产生持续稳定、独立、可预测的现金流且可特定化的财产、财产权利或财产和财产权利的组合；发行资产支持票据应在交易商协会注册，发起机构、发行载体及相关中介机构应按相关要求成为交易商协会会员，接受交易商协会的自律管理和资产支持票据可以公开发行或定向发等共计42项内容。新版《指引》完善了ABN的业务规则，未来ABN 产品的发行将更加规范和灵活。同时ABN也为非金融企业资产证券化融资提供新的渠道，未来可能对交易所市场ABS形成一定分流作用。

        2016年12月21日，国家发改委、中国证监会联合下发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（以下简称“《通知》”），《通知》明确了 PPP 项目合同真实性和规范性；项目建设质量需要符合相关要求；项目已建成并正常运营2 年以上，建立合理的投资回报机制，并已产生持续、稳定的现金流；原始权益人具有持续经营能力；优先选取符合国家发展战略、重要社会资本参与方为行业领先企业的PPP项目等内容。《通知》的发布对PPP项目资产证券化发展起到了积极地导向作用。

5. 2017市场展望

        回顾2016年，交易所市场资产证券化产品保持了很高的增长速度，底层资产类别不断细化，推陈出新。展望2017，鉴于美国宏观经济的复苏表现，美联储近期的加息安排，国内市场资本外流压力较大，人民币贬值压力明显，利率随之面临一定上行压力。资产证券化发行市场可能受此种利率上行压力的影响，在2017年增速有一定放缓。发行类别上来看，大额债权类中的租赁债权类ABS将保持一定的发行规模，央企/强信用主体的应收账款类ABS还有较大的增长空间；除此以外，不动产类ABS、个人消费金融类ABS以及“PPP+ABS”或将成为最热门的底层资产类别。

        国资委在2015年4月20日发布的《关于进一步做好中央企业增收节支有关事项的通知》中，明确提出“加大资本运作力度，推动资产证券化，用好市值管理手段，盘活上市公司资源，实现资产价值最大化”的工作思路。中国电子在应收款证券化领域的创新和布局，为众多中央企业开展应收账款证券化、实现市场化资源配置提供了有益借鉴。

        国内商业地产巨大存量有待释放。2016年出现在中国市场的CMBS产品，由于具备融资期限较长，可保持融资主体资产规模，在发行周期合适的情况下能实现一定正杠杆（资产收益率大于债务融资成本）等特点，受到商业地产开发商等融资主体的青睐。另一方面，在投资端，此类产品由于现金流超额覆盖、第一顺位抵押权设置、信托贷款层面设置限制性条款、担保人的保证担保等增信方式，广受投资者青睐。中诚信证评认为，地理区位优越，拥有稳定物业运营现金流，具备较强主体信用增信的CMBS项目将构成2017年交易所市场CMBS主流。类REITS方面，由于其出售股权，投资人通过投资资产证券化产品间接持有其控制权，其破产隔离效果更加显著。在现金流稳定的情况下，较弱主体信用的融资人依然可以将类REITS作为一类有效的融资工具。中诚信证评认为2017年类REITS和CMBS发行规模将继续增长，并在未来将构成交易所市场ABS重要的组成部分。

        个人消费金融方面，国家发改委于2016年4月发布了《关于促进消费带动转型升级的行动方案》，强调了住房、汽车、旅游等在内的十大方向共38个小项，促进居民消费的扩大和升级。2016年个人消费金融ABS市场发行人类别不断细分，新增的小米小贷、分期乐等使市场更加丰富；同时，交易模式也不断创新，“德邦花呗”、“德邦借呗”、“京东白条”等均获得交易所储架发行额度，缩短了发行周期，进一步提高了融资人资产周转效率。2017年，个人消费金融类ABS在结构创新、国民消费快速增长、消费习惯转型和风控大数据的大环境下，仍会有较大增长空间。       

        2016年12月21日，国家发改委、中国证监会联合下发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（以下简称“《通知》”），《通知》明确了 PPP 项目合同真实性和规范性；项目建设质量需要符合相关要求；项目已建成并正常运营2 年以上，建立合理的投资回报机制，并已产生持续、稳定的现金流；原始权益人具有持续经营能力；优先选取符合国家发展战略、重要社会资本参与方为行业领先企业的PPP项目等内容。PPP项目一般为公益型公用事业项目，《通知》的发布对盘活PPP项目存量资产，提高PPP项目资产流动性，更好地吸引社会资本参与PPP项目建设具有重要意义。PPP项目的资产证券化产将迎来快速发展的机遇。

附注

[1]数据来源自wind于2016/12/31截取的时点数据，发行时间以设立时间统计，多数项目在上海证券交易所/深圳证券交易所/机构间私募产品报价与服务系统挂牌，亦含有少量项目并未在上述三个交易场所挂牌，仅在中国证券投资基金业协会备案。

[2] 本文所指的交易所市场资产证券化产品（交易所市场ABS）均为“资产支持专项计划”，发行规模的统计使用批注1中所述口径。

[3] 兴鑫A1~A5，发行利率为2.31%；易汇一A2，发行利率为7.50%。

[4] 大额债权类包含保理债权、非标债权、股票质押式回购、商票、委托贷款、应收账款及租赁债权；小额债权类包括个人消费金融、汽车租赁、融资融券债权、小额贷款及住房公积金；收费收益权包括房地产类、公用事业类及其他收费收益权，其中房地产类系指房地产开发企业或其下属企业作为原始权益人的，其类别又可细分为物业费收费收益权、购房尾款、（物业）租金收入、保障房，公用事业类主要包括水电煤气收益权、公交、高速公路收费权等；不动产类主要包括类REITS及类CMBS。

[5] 租赁债权为剔除汽车租赁债权后的数据。

[6] 商票类ABS从基础资产法律性质来看包括应收账款及票据收益权；从承兑人来看包括银行承兑汇票及商业承兑汇票

[7] 《2015年前三季度中国租赁业发展报告》，中国租赁联盟。

[8] 82号文，指《中国银监会办公厅关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》（银监办发[2016]82号）。

[9] 中国人民银行网站，《2016年10月社会融资规模存量统计数据报告》。

[10] 央行224号文，系指2016/9/7中国人民银行发布的《中国人民银行关于规范和促进电子商业汇票业务发展的通知》（银发[2016]224号）。

[11] 根据2016/12/31提取的WIND数据，本文中涉及的花呗系列系指：“德邦花呗第A期消费贷款资产支持专项计划”、“德邦花呗分期第A~G期应收账款资产支持专项计划”、“德邦花呗购物节第一期消费贷款资产支持专项计划”、德邦花呗第一~十四期消费贷款资产支持专项计划”，其中“德邦花呗第A期消费贷款资产支持专项计划”收益率数据缺失。本文中涉及的借呗系列系指：“德邦借呗第一~六期消费贷款资产支持专项计划”。不包含于2016/12/29于中国证券投资基金业协会备案的“德邦借呗第七期消费贷款资产支持专项计划”，亦不包含其他未在交易场所挂牌的系列产品。

[12] 本文将房地产开发/物业管理企业作为原始权益人所发行的ABS定义为“房地产类ABS”，具体包括物业收费收益权类、购房尾款类、物业租金收入类（简称“租金收入类”）、保障房类及酒店收入类。

中诚信证券评估有限公司

地址：上海市黄浦区西藏南路760号安基大厦24楼   

邮编：200011   

电话：[phone]   

传真：[phone]   

网址：www.ccxr.com.cn   

声明： 中诚信证评和/或其被许可人版权所有。本文件包含的所有信息受法律保护，未经中诚信证评事先书面许可，任何人不得复制、拷贝、重构、转让、传播、转售或进一步扩散，或为上述目的存储本文件包含的信息。

        本文件中包含的信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得，因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。特别地，中诚信证评对于其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，中诚信证评不对任何人或任何实体就a)中诚信证评或其董事、经理、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误、意外事件或其他情形引起的、或与上述错误、意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害，或b)即使中诚信证评事先被通知该等损失的可能性，任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任。

        本文件所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。中诚信证评对上述信用级别、意见或信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保。信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素。相应地，投资者购买、持有、出售证券时应该对每一只证券、每一个发行人、保证人、信用支持人等做出自己的研究和评估。