票据进入零利率时代？
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根据WIND数据显示，近期票据转贴现利率快速走低。12月21日，国股银行3个月银票转帖现利率已经低至0.045%，接近0利率，国股银行6个月银票转帖现利率也低至0.48%。
而实际上，银行的负债成本远远没有低到这个程度，如果我们以国股银行的同业存单发行利率作为衡量银行同业负债的成本的话，我们可以看到，目前3个月和6个月的国股银行同业在意利率远远高于这个水平：
目前国股银行3M和6M存单的发行利率和成交利率均在2.7%左右，一年期MLF利率还在2.95%，对于银行来说形成严重倒挂。
资产端接近0收益率，负债端2.7%的资金成本，银行为什么愿意这么做呢？
有两个核心原因：一个是银票可以算信贷额度，另一个是银票安全性更高，占用资本更低。
从监管规则上看，1996年《贷款通则》第九条规定：“票据贴现，系指贷款人以购买借款人未到期商业票据的方式发放的贷款。”1997年《商业票据承兑、贴现与再贴现管理办法》第二十二条规定：“贴现人应当将贴现、转贴现纳入信贷总量，并在存贷比例内考核。”
在银监会2003年启动的1104银行业金融机构监管信息系统中，也就是1104报表中，票据的贴现和转贴现等业务被计入资产负债表中的贷款项下，也就是说，在银行缺乏信贷规模的时候，可以用票据资产冲抵。
2021年12月的中央经济工作会议提出，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。
12月13日，人民银行党委召开扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实工作。会议强调，明年要着重抓好以下工作任务：包括稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。做好跨周期和逆周期政策设计，提高货币政策的前瞻性针对性。持续释放贷款市场报价利率改革潜力，促进企业综合融资成本稳中有降。
2021年12月16日，人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。2021年12月16日，人民银行行长、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，认真学习中央经济工作会议精神，研究当前货币信贷形势和部署下一步工作。
易纲在总结中强调，金融部门要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳字当头、稳中求进，实施好稳健的货币政策。要加大跨周期调节力度，统筹考虑今明两年衔接，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，遵循市场化、法治化、国际化原则，增强信贷总量增长的稳定性，稳步优化信贷结构，保持企业综合融资成本稳中有降态势，不断增强服务实体经济能力。
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所以，银行是有信贷投放压力的，但是实体经济在短期未必有较大的贷款需求。
现在临近年底，有些银行需要完成信贷投放任务，票据资产作为批发性业务，可以较快上信贷规模。
另外一个方面，银行承兑汇票由于由银行承诺到期付款，见票即付，安全性较高，目前国股银行的银行承兑汇票还没有违约先例。
而且，根据2013年1月1日起实施的《商业银行资本管理办法（试行）》规定：商业银行对我国其它商业银行债权的风险权重为25%，其中原始期限三个月以内（含）债权的风险权重为20%。
银行承兑汇票如果在3个月以内，那风险权重只有20%，即使是6个月风险权重也只有25%，而商业银行对一般企业债权的风险权重为100%。
因此，从安全性和资本占用的角度来看，银行也愿意买入银行承兑汇票。
当然，从历史上看，每当银行需要冲信贷规模的时候，都是票据利率快速下行的时候。而且票据市场供需变化也比较大，票据利率的波动幅度也较大。
实际上，在历史上大部分时间，相同期限票据收益率与银行同业负债收益率大致相同，甚至银行负债成本略低于票据收益率。
这中间道理非常简单：相同期限下，资产收益率总要高于负债收益率。
要不然银行赚啥啊。
但是现在，票据资产收益率远远低于资金成本。
这肯定是其中一方出错了。
我们倾向于认为是票据利率目前过低了。
从货币市场利率来看，央行7天、14天OMO利率一直保持在2.2%和2.35%的水平，一年期MLF利率也一直保持在2.95%的水平，本次降息宁愿降低银行的报价利差也没有降低MLF利率，可见央行认为目前的短期资金利率水平是一个合理水平。
如果7天利率都要维持在2.2%的水平，那么3个月、6个月的银票贴现利率没有理由进入0利率。
对于债券投资者来说，这其中也隐含一个信号：可能这个月金融数据会不及预期。
所以我们认为，票据在0利率附近只是短期的，未来信贷压力减轻后会回升到正常水平。
现在需要平衡的是，如果未来资金利率快速回升、或者票据利率快速回升，银行怎么办？
如果我们有印象的话，2016年四季度债券市场也面临利率快速下行的局面，彼时十年期国债最低下行到2.6%的水平。市场也在讨论职业生涯还有多少BP，债券资产荒的局面一直持续，但是10月底资金面骤然收紧、债券利率快速回升，一度酿成债灾。
目前票据市场也有这样的可能。
现在各家银行不计成本的贴入票据，是由于目前资金水平总体较低、开票量不足、银行有大量需求。
如果这三个条件都被逆转，那么银行可能立刻就面临贴入票据亏损的问题。如果是短期的票据还可以承受，比如三个月左右亏损可以承受。
而目前部分一年期的票据也只有1%左右，一旦票据利率回升，那么银行转贴入的票据就会出现大量亏损，甚至会引发票据市场的大幅震动，所以需要我们注意票据市场的量价引导。
一般来说，一季度为传统的信贷旺季，很多银行在一季度信贷投放量较大，所以很有可能票据利率会在一季度有所上行。
选择在这个时候贴入票据的银行要小心了。
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