起底兴银理财！
兴银理财有限责任公司成立于 2019 年 12 月，注册资本 50 亿元，是兴业银行的全资子公司。2022年末，兴银理财管理产品规模较上年末增加超过3000亿元，达到2.09 万亿元，超过国有大行理财公司，跃居第二；总资产、净资产较上年末增幅均超过30%，分别达到127.94、122.72亿元；营业收入、营业利润、净利润稳步增长。
资料来源：兴业银行年报，金融监管研究院
2023年4月18日，由《金融时报》发起主办的2022“中国金融机构金牌榜·金龙奖”揭晓，兴银理财获“年度最佳银行理财公司”。兴银理财如何成为2022年度的“黑马”？
受宏观环境影响，2022年四季度债市下跌，加上资管新规过渡期结束、银行理财净值化落地，引发了理财产品的“赎回潮”，其影响一直持续到2023年。2022年底银行理财规模较2022年6月底下降5.15%，兴银理财规模却上升约28.75%。理财公司理财规模普遍下降背景下，兴银理财为何能实现规模的“逆势上升”？
一、兴银理财产品分析
（一）产品体系策略与投向
（二）存续公募产品分析
（1）运作方式
（2）风险等级
（3）期限类型
（4）代销机构
二、重点解析
（一）过渡期结束后的现金管理类产品
（二）未来核心竞争力——权益投资
（三）2022年4季度债市下跌，兴银理财的产品策略、渠道优势
兴银理财布局“八大核心，三大特色”的产品体系，覆盖了广泛的投资者偏好，产品总体期限中短、风险较低。其中，固定收益类产品数量上占绝对大头，类型多样；权益类产品均通过单只资管计划进行布局；兴银理财是3家存续有商品及金融衍生品类理财产品的理财公司之一。
兴银理财的渠道建设在所有理财公司中表现突出，直销+代销、线上+线下的模式使兴银理财得以将业务铺展至全国。代销兴银理财产品的机构超过300家，覆盖了除华夏银行的所有国有大型银行、股份制银行，也包括大量农村金融机构，为兴银理财打开“下沉市场”。
一、兴银理财产品分析
（一）产品体系策略与投向
兴银理财布局“八大核心，三大特色”的产品体系。
“八大核心”
指添利、稳利、丰利、睿利、富利、鸿利、汇利、聚利八大核心系列产品，分别覆盖了现金类、固收、多资产、固收增强、混合、权益、跨境、项目投资。八大核心产品具体投资策略如下表：
注：上表仅列出典型产品及其截至2023年5月24日的存续数量（根据产品名称统计），意在使读者对兴银理财产品体系有大致了解，并非完全统计。
资料来源：兴银理财、中国理财网，金融监管研究院
（1）固定收益类
兴银理财的产品中，固定收益类产品数量上占绝对大头，覆盖了六大核心系列产品，品类繁多。本文将这些产品大致分为现金管理类、纯固收、固收+非标、固收+权益、固收+衍生品5类，并分析其产品策略与投向。
现金管理类——“添利”系列，低风险高流动性，投资范围限制在债券、现金、同业存单。
现金管理类产品主要是添利系列，又以“现金宝”、“日日新”、“通宝”和“天天宝”为典型。可以看到，选取的4只产品均配置了50%左右的债券，其次是现金及银行存款、同业存单。现金宝1号一季度末的同业存单配置比例最多，达22.71%。
资料来源：兴业银行，金融监管研究院
“汇利”系列目前存续的产品中，资产配置均为100%现金及银行存款，以美元公开募集、开放运作。但由于其为定开产品，所以归为固定收益类而非现金管理类。
纯固收——“稳利”系列，资产配置以债券为主，部分产品现金占比较大。
纯固收产品以“稳利”系列为主，包含“稳添利”、“天天万利宝”等。从选取的8只典型产品可以看到，“稳添利”产品虽然在兴银理财官网说明中“使用积极的债券投资策略”，但它的现金及银行存款配置普遍较高，甚至部分高于“添利”系列产品。“天天万利宝”则资产配置差异较大，部分产品债券占比50%左右，也有产品几乎全部配置债券。
资料来源：兴业银行，金融监管研究院
固收+非标——“稳利”、“丰利”系列，产品策略影响非标配置占比、资产种类多少。
固收+非标以“丰利”系列的“增盈”、“稳利”系列的“恒盈”产品为主。两种典型产品对比，“稳利恒盈”配置非标较少，基本在20%左右，且配置的资产种类较少，以债券为主；“丰利增盈”配置非标较多，占40%左右，且该系列产品采用多资产多策略，可以看到产品的资产配置种类相比“稳利恒赢”明显增加，也是主要配置债券。
资料来源：兴业银行，金融监管研究院
固收+权益——“丰利”、“睿利”系列，直接权益投资较少，通过公募基金间接实现权益投资。
固收+权益以“丰利”系列的“灵动”、“睿动”，以及“睿利”系列为主。选取的6只典型产品中只有3只产品在一季度末持有权益类投资，且占比均不超过10%。此外理财产品还可能通过公募基金间接实现权益投资，可以看到兴银理财的固收+权益产品多配置了一定比例的公募基金。
资料来源：兴业银行，金融监管研究院
固收+衍生品——“丰利”系列，组合中加入少量衍生品达到对冲风险、套利目的。
兴银理财开业之初及获得了普通类衍生产品交易资格。其固收+衍生品主要是“丰利”系列“悦动”产品，商品及金融衍生品的持仓比例基本不超过10%。产品配置衍生品的目的各异，悦动1号通过利率衍生品对冲久期风险，悦动3号使用衍生品实现套利策略。
资料来源：兴业银行，金融监管研究院
（2）权益类
兴银理财的权益类产品，以“鸿利”系列的私募股权、“聚利”系列的项目投资为主。可以看到，兴银理财权益类产品的资产配置相对单一，主要是权益投资和现金。除了兴易睿享1号有少量买入返售金融资产、衍生品外，其他3只“万利宝聚利”产品只有权益投资和现金及存款，且权益投资占比高达95%左右。
注：截至5月24日，上图中权益类产品尚未发布2023年1季度运作报告，故资产净值及资产配置统计时间为2022年末。
资料来源：兴业银行，金融监管研究院
（3）商品及金融衍生品类
商品及金融衍生品类主要包含“丰利”系列的“兴动瑞雪”产品。据中国理财网，目前存续的“兴动瑞雪”有17只，均为开放式私募、期限3-6个月的R5产品。
兴银理财“兴动瑞雪”产品为挂钩指数的“雪球类”理财产品，这类产品可以说是近年理财市场的创新，目前除了兴银理财，招银理财、宁银理财也有类似产品存续。招银理财是最早开始发行“雪球类”产品的理财公司，此后宁银理财进入赛道，发行数量迅速增长超过招银理财位居第一，紧随其后的就是兴银理财。2022年11月兴银理财成立了首只“雪球类”产品“丰利兴动瑞雪私享开放式1号”。
“雪球类”产品的特点是在市场温和上涨、温和下跌以及震荡时，投资者大概率获得回报。这样的收益特点主要是通过期权实现的。该类产品从2022年二季度开始发行，到2023年一季度数量稳步上升，表明理财公司对二级权益市场短期内倾向于“看震荡”。
（4）混合类
混合类以“富利”系列为主，典型产品有“睿盈优选平衡”、“兴合”、“兴承恒享”等。这些产品较多的情况是权益类投资超过20%，部分是直接投资权益类资产，如兴合两只产品权益类投资达到73.34%、53.07%；另外则是通过公募基金间接投资权益类资产。此外，选取的混合类产品均配置有非标，在10%左右。
资料来源：兴业银行，金融监管研究院
“三大特色”
指养老、ESG、海峡三大主题策略。
（1）养老
养老理财产品的特点是长期性、稳健性、普惠性，并且在风险管理上有特殊要求。最核心的一点是，养老理财产品设有收益平滑基金，目的是为了合理平滑养老理财产品的收益，使得收益表现更为稳健，波动更小，尤其是当产品净值表现低于业绩比较基准（或业绩比较基准下限）时，能够起到回补的作用（但以提取的平滑基金为限）。此外，通常理财公司发行的理财产品会在母行进行托管，而养老理财产品须实施非母行第三方独立托管，进一步与母行风险隔离。
2022年2月27日，中国银保监会发布《关于扩大养老理财产品试点范围的通知》，兴银理财成为10家试点机构之一。目前兴银理财存续有3只养老理财产品，为“安愉五年封闭固收类养老理财产品”1-3号，募集规模共计31.68亿元。查看其中2只产品2023年一季度报告发现，兴银理财养老主题产品主要配置现金及银行存款，其次就是非标（达到40%左右）。
（2）ESG
2022年，兴银理财ESG 产品规模突破 900 亿元，较上年增长 167.95%。截至2023年5月24日，兴银理财存续的公募产品中，有24只以ESG命名，占公募产品的4%左右，主要分布在“稳利”、“丰利”系列。
（3）海峡
由于兴银理财注册地在福州，主要投向福建企业、闽商企业、台资企业等服务区域经济的海峡主题产品也成为兴银理财一大特色，理财资金支持区域企业的主要形式是债权投资。目前海峡主题产品主要包含“稳利”、“丰利”、“聚利”系列的部分产品，查看这些产品的运作报告，“聚利”私募产品大多通过单一资管计划投资非标，而“稳利”公募产品债券、非标的配置比例均在30%左右。
（二）存续公募产品分析
据银行业理财市场年报，截至 2022 年底，公募理财产品占据绝对主力，存续规模 26.38 万亿元，占全部理财产品存续规模的 95.41%，占比较去年同期减少 0.59 个百分点；私募理财产品存续规模 1.27 万亿元，占全部理财产品存续规模的 4.59%。
考虑到数据的可得性、准确性，此部分仅对公募产品进行分析；同时考虑到注册资本和理财规模的可比性，本文将兴银理财与同为股份制银行理财子公司的招银理财、信银理财、光大理财的存续公募产品特征进行比较分析。
根据中国理财网，截至2023年5月24日，兴银理财存续公募理财产品597只，其中，固定收益类563只，占比94.30%，混合类34只，占比5.70%。现阶段固定收益类产品占据理财公司公募产品体系的主流（其实就算加上私募，固定收益类产品也是主流），据兴业银行年报，2022年末兴银理财固定收益新产品规模较上年增长30.55%至2.00万亿元。此外，兴银理财权益类、商品及金融衍生品类产品皆为私募发行，本文选取比较分析的其他3家理财公司皆有公募权益类产品。
（1）运作方式
资料来源：中国理财网，金融监管研究院（数据统计时间相差一天可能存在偏差，下同）
可以看到，目前理财公司公募产品还是以开放式净值型为主，兴银理财公募产品中，开放式净值产品占比超过60%。具体来看，兴银理财固定收益类产品数量上占公募的绝大部分，运作方式分布上也与总体特征相似；而混合类产品开放式运作的比例要比其他3家理财公司都高，超过90%。
另外，截至5月25日，兴银理财存续的名称中含“最短持有期”的公募产品共37只，占存续公募产品的6%左右，这些产品绝大多数为固定收益类。兴银理财最小持有期型产品占比整体来看较少，虽然最短持有期运作模式可以在产品业绩表现较差时说服客户暂时持有，同时可以保证在持有最短期限内的资金管控，但是加大了资金的流动性管理难度。
（2）风险等级
资料来源：中国理财网，金融监管研究院
总体来看，兴银理财的公募产品风险等级以R2为主，占比约70%，若将风险等级按存续产品数量加权平均，则公募产品平均风险从低到高依次是信银理财2.04、光大理财2.12、兴银理财2.13、招银理财2.14，公募产品总体风险均不高。值得注意的是，兴银、信银、光大理财公募产品中并没有R5产品，而招银理财则在公募中部署了高风险产品。
（3）期限类型
资料来源：中国理财网，金融监管研究院
总体来看兴银理财的公募产品期限类型比例分布比较均匀，1年期以上的产品占比是最多的，达到50%左右。需要说明的是，产品期限不是指产品实际存续天数，而是指每次申赎的周期，对于封闭式产品来说就是存续期限，对于定期开放式产品来说就是定开周期，而对于最短持有期产品来说，投资者可以在最短持有期结束后可自由赎回，兴银理财的最短持有期产品理财网展示的期限类型即最短持有期。
（4）代销机构
据银行业市场理财年报，2022 年，理财公司发行的理财产品累计代销金额 53.59 万亿元，同时，理财公司合作代销机构数量逐月上升，到2022年12月，有328家机构代销了理财公司发行的理财产品。到2023年，银行业理财市场上无论是代销金额还是代销机构数量，都在持续攀升。
兴银理财大力拓展产品代销，目前存续的公募产品中，由母行、他行共同代销的产品占比约60%，仅母行代销的产品占比约40%。存续产品中被较多机构代销的是“兴业银行天天万利宝稳利2号净值型理财产品C款”，代销该产品的机构多达330个，销售区域覆盖了全国31个省、自治区、直辖市。值得注意的是，“天天万利宝稳利2号C款”的代销机构中，包含216家农商行，56家市、县联社，6家农合行。由这款产品的代销渠道可以窥见兴银理财积极与农商行、农合行、农信社合作，布局“下沉市场”满足农村客群的理财需求，此举也有利于进一步提升兴银理财的品牌影响力。
代销兴银理财产品的机构包括大多数国有大型银行、股份制银行、城商行、农商行，也包括部分民营银行、农村信用社，销售区域覆盖全国大部分地区。兴业银行作为母行，给兴银理财提供了优质渠道资源，是代销兴银理财产品最多的机构；此外，国有大型银行、股份制银行中，只有华夏银行还未代销兴银理财的公募产品，像浦发银行、恒丰银行等代销兴银理财公募产品数量甚至超过100。
二、重点解析
（一）过渡期结束后的现金管理类产品
2021年5月27日，中国银保监会、人民银行发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，对现金管理类产品的投资范围、投资集中度、杠杆率、估值方法等方面做出了规定，并将过渡期设为2022年底。如今过渡期已过，截至 2022 年底，现金管理类理财产品存续规模为 8.76万亿元，较年初下降 5.75%。现金管理类产品规模下降的原因一方面是新规落地后，现金管理类产品在运作方面有诸多限制，特别是收益率方面，导致现金管理类产品竞争力下降；另一方面是监管对商业银行、理财公司使用摊余成本法估值的现金管理类产品有规模限制，要求其于2022年底将规模分别压降至全部理财产品月末净值的30%、风险准备金月末余额的200倍。
截至2023年5月25日，兴银理财存续的现金类产品有26只，可大致分为6个系列，统计其2023年一季度净值如下表。
资料来源：兴业银行，金融监管研究院
上表中可得数据的19只产品于2023年一季度末，净值规模总计3804.90亿元，可推测兴银理财的现金管理类实际规模可能超过4000亿。
（二）未来核心竞争力——权益投资
在银行理财净值化背景下，从权益投资配置中增厚收益的能力，将成为理财公司的核心竞争力。据理财年报，2022年底，理财公司权益类产品存续规模约为400亿元，仅占理财公司存续产品规模的0.18%，理财公司权益类产品的布局仍未铺开。2022年底，兴银理财权益类产品存续规模23.37亿元，占理财公司权益类产品规模的5%左右。
兴银理财是较早介入权益市场的银行理财公司之一，经历了2019年以来的牛市，2020年的剧烈波动，2022年以来的持续调整，建立了“自主投资+委外投资”双轮驱动投资模式，不断进行权益投资的探索。目前，兴银理财在权益投资上采取了三种模式，包括FOF、直投和量化对冲。
根据中国理财网（按名称查询，存在统计不完全的可能性），截至2023年5月24日，兴银理财存续了11只权益类产品，皆为私募，统计如下表：
注：截至5月24日，上表中的权益类产品尚未发布2023年1季度运作报告，故资产净值及资产配置统计时间为2022年末。
资料来源：兴业银行，金融监管研究院
就这些官网上能查找到数据的权益类产品来看，其突出的特点是，前十大持仓仅有一只资管产品。
值得注意的是，“鸿利”系列的“兴易睿享”是唯一采用开放运作方式的权益类产品，该产品的特点是94.77%属于委外投资，且穿透后权益投资比例较低，仅占67.39%。
另外，“兴银理财万利宝聚利2021年第1期”投资了国寿资产-优势甄选2110保险资产管理产品优先级，其中涉及一些关联关系。首先，该资管计划作为员工持股计划，说明书中规定只能投资通威股份。又从通威股份2022年年报知，该资管计划是通威股份的前十大股东之一。进一步看兴业银行和通威股份的关系，通威股份通过多只理财产品委托兴业银行代为理财，并且兴业银行有为通威股份债券发行及存续期业务提供服务。
除权益类产品外，固收+权益、混合类产品也会配置一定比例的权益资产，查看产品运作报告可以发现，很多权益投资也是通过委外实现的。
（三）2022年4季度债市下跌，兴银理财的产品策略、渠道优势
2022年底，银行业理财产品存续规模27.65万亿元，相较2022年6月底的29.15万亿元下降5.15%。此次理财规模下跌与2022年4季度债市波动密切相关，原因是理财产品主要投向固定收益类资产，而投资端价值下跌导致理财产品净值下跌，引发投资者赎回潮，且其影响一直持续到2023年。
在此背景下，兴银理财理财规模达到2.06万亿，相较2022年6月底的1.60万亿上升约28.75%，实现逆势上升。究其原因，一是产品策略，二是渠道优势。
产品策略
兴银理财及时进行产品需求对接，增强用户粘性，并在股市和债市波动加剧期间，加大摊余成本法产品创设力度，稳定净值波动。
根据监管要求，目前只有现金管理类产品和符合条件的封闭式产品可以使用摊余成本法估值。不完全统计兴银理财存续的封闭式产品开始募集时间，可大致看出兴银理财自2022年12月起，封闭式产品数量有上升趋势，且该趋势一直持续到2023年3月左右。这些产品中，不乏为了稳定波动而发行的摊余成本估值的产品。
渠道优势
在渠道越发重要的背景下，兴银理财成为当之无愧的“渠道之王”。兴银理财在渠道方面的特点可概括为：聚焦以客户为中心，实现“零售与机构、代销与直销、线上与线下”全渠道覆盖，行内、行外、直销三驾马车齐头并进。
①母行助力
兴业银行作为母行，其渠道为兴银理财增添了助力。2022年，兴业银行以打造线上财富销售平台为方向，加快推进钱大掌柜、手机银行、兴业生活、兴业管家、银银平台各线上渠道之间互嵌互通。
兴业管家：渠道侧聚合 PC 端、移动端、直联端、公众号、小程序等多种服务形态，产品侧聚合各类金融和非金融服务，并以开放银行的理念，实现与各类场景和生态的共享互联，助力经济社会和客户经营数字化转型。2022年末，“兴业管家”企金电子渠道客户数 99.29 万户，同比增长 19.55%。
银银平台：向国有银行、股份制银行、区域性银行及农村金融机构等机构的零售客户销售理财，保有规模 5,105.12 亿元，较上年末增长 186.25%。
②母行外渠道
2022年末，兴银理财积极拓展行外渠道，通过国股行、中小银行渠道销售财富类产品突破 5,000亿元，达到 5,105.12 亿元，较上年末增加 3,321.69 亿元，增长 186.25%，市场竞争力明显。目前，兴银理财的行外代销机构覆盖了除华夏银行外的所有国有大型银行、股份制银行，且积极与城商行、民营银行合作，广泛布局农村金融机构代销网络，将业务范围铺展至全国。
综上内容，可以将兴银理财的特点大致总结为：产品谱系广，渠道网络强。广泛的产品谱系决定了兴银理财能够覆盖大部分投资者的需求，强力的渠道网络让兴银理财的产品销售有丰富的路径实现，这两点成为兴银理财的核心竞争力。未来如何巩固差异化竞争，强化不可复制性也是兴银理财可以探索的问题。