展望2021：新货币理论下的突围|新年特辑
恭喜发财
要喊得够豪迈
我恭喜你发财
我恭喜你精彩
最好的请过来
不好的请走开
礼多人不怪
新年快乐 牛年大吉
结束了波澜壮阔的庚子鼠年，我们迎来了崭新的辛丑牛年。感谢过去一年各位对我们团队的支持和关注！新的一年，我们将继续勤勤恳恳分享前沿学术成果，交流行业观点，为中国经济发展建言献策。辞旧迎新之际，沈建光博士团队给大家拜年，祝各位牛年大吉，万事顺遂!
春节期间，我们思想不停歇，脚步不停留，隆重推出新年特辑，欢迎关注。今天分享的主题是《展望2021：新货币理论下的突围》，欢迎阅读。
■文 | 沈建光 张明明 徐天辰
2020年对于每一个国家，每一位个体而言，都是极不平凡的一年。年初一场突如其来的新冠疫情，造成超过1亿人感染新冠肺炎，逾两百万人不幸罹难，世界人民在苦难中艰难地负重前行，全球科研攻关分秒必争，以最快的速度推进疫苗研制，为早日走出疫情带来希望。
新冠疫情改变了全球经济与宏观政策既定的演变路径，影响了全球经济格局，也催生了新一轮技术革命。经济方面，世界各国刚从十年前那场席卷全球的金融危机中缓慢走出，却又因疫情陷入二战以来最为深度的衰退，全球经济、贸易和投资遭到重创,IMF预测2020年全球经济将收縮3.5%，发达经济体下滑4.9%，欧盟经济下滑6.4%，是重要拖累。
政策方面，全球宏观政策退出“非常规”模式未半，又不得已再度开启了新一轮全面的刺激之路，力度之大、速度之快，远超以往，特别是美国,不仅货币政策迅速降至零利率、宣布无限量QE，财政赤字占GDP比重更是创下15%的历史新高。财政货币共同发力下，美联储持有美国国债几乎翻倍，增至近4.7万亿美元，新货币理论悄然实践引发讨论。
政局方面，拜登接棒特朗普出任美国新一届总统，民主党也出乎意料的横扫参议两院。美国大选中，特朗普虽未获得连任，但在美国主流媒体、硅谷高科技企业、金融资本、民主党和部分共和党建制派的共同围堵下，仍获得远超民调的支持。可以想象，若非2020特朗普抗疫不利带来的连锁反应，特朗普再度入主白宫也未可知，反转之间，中美大国关系、全球经济政治格局重新评判。
新冠疫情重大考验之下，中国政府在14亿国人的积极配合下，通过果敢有力的防控政策，率先控制住疫情，复工复产带动中国经济实现全球范围内一枝独秀的正增长，不仅对疫情中全球供应链上的重要补给，外贸出口全球占比再创新高，也不断赢得海外投资者的信心，外资流入跃升世界首位，人民币汇率节节攀升。此外，国内疫苗研发走在全球前列，亦为构建人类命运共同体贡献智慧和力量。
令人惊喜的是，疫情催生了新一代数字经济革命。数据作为生产要素，彰显出的强大生命力，各领域产业数字化应用突飞猛进。中国线上化浪潮的跨越式发展，不仅在全球范围内令人瞩目，更有可能扭转近年来中国潜在增长率回落的态势，为新一轮经济增长提供重要引擎和突破口。
告别波澜壮阔的庚子鼠年，站在大变革时点的辛丑牛年，展望未来一年、五年乃至更长时间的经济发展与政策前景，我们不断思考，既然疫情是2020年最大的黑天鹅，那么，2021年进入后疫情时代，何种因素又将接棒，成为具有全局意义的，影响重大的系统性关键变量？反复思考之下，早前引发激烈争论的新货币理论实践浮现于眼前。
货币国定论、财政赤字货币化和最后雇佣者计划是现代货币理论的三大支柱，根据其理论，政府发债无约束、央行与财政合二为一、零利率政策以及充分就业的扩张政策不会引起通胀。现代货币理论将财政货币混淆，被主流经济学抨击。但不容回避的是，财政赤字化已或多或少地在多国付诸实践，特别是美国方面，曾任美联储主席的新任财长耶伦直言不讳，当美国利率处于历史低位之际，最明智的举措仍是采取大动作（Act Big）。传统的平衡预算观念已不再是束缚，美国财政主导、货币配合的新时代渐行渐近。
可以预期，刺激大概率会带来短期经济反弹，2021年国际货币组织普遍上调全年经济增长预期，据IMF预测，伴随疫苗接种和政策刺激加码，2021年全球经济将增长5.5%，比上一次预测上调0.3个百分点，美国预期增速有望恢复至5.1%，欧元区经济恢复至4.2%，而在中国、印度、东盟五国的拉动下，亚洲新兴市场和发展经济体仍是全球亮点，增速或将回升至8.3%。
其中，2021年中国经济仍会延续回暖的态势，虽然近期国内疫情有所反复，但放眼全年，国内疫苗推进迅速，防控经验丰富，阶段性疫情很难改变中国经济整体向好的局面。2021年的关注重点将是，如何处理好疫情期间收入差距加大对消费整体的拖累，如何做好政策转弯背景下国内债务风险的防范，以及如何在资金追捧下做到国内房地产政策的精准调控。
长期来看，全球新货币理论实践对中国的挑战值得警惕。发达经济体的财政纪律约束愈发松弛，海外货币持续宽松与国内政策适度转弯背离，将很长一段时间内存在，推升利差扩大，助推人民币升值和资本流入。同时，历史上财政货币化的数轮实践教训深刻，倘若越走越远，则大多以恶性通胀、经济深度衰退为代价。
这就警示我们，虽然目前全球通胀可控，但大宗商品价格快速上涨的苗头，美国房地产市场一路高涨现象均值得关注。诚如前央行行长周小川早前发言中指出的，当前较少包含资产价格的通胀度量会带来失真，特别是长周期比较的失真，建议后续持续关注海外政策的演变态势，提前做足预判与政策备案。
众多政策应对中，我们认为，加速推进人民币国际化应该提升至战略地位。早在2008年全球金融危机引发的发达国家量化宽松的实践中，以美元为主的全球货币体系困境便被中国政策层所认知。考虑到特里芬难题仍然存在，储备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定，美元贬值持续将带来外汇储备安全的担忧。
如今新货币理论已经悄然实践的背景下，国内政策再度面临两难，坚定推进人民币国际化越来越紧迫，建议加速放开资本管制，在鼓励资金流入的同时，也允许资金流出，通过双向流动和更加开放的金融市场政策，助推人民币早日成为国际储备货币。
虽然挑战不容小视，但令人欣慰的是，内外部环境变化下，“十四五”开局之年，中国经济亦有难得机遇。外部来看，拜登取代特朗普入主白宫，预期滥用制裁权力，以大规模关税和制裁为特征的极限施压或有阶段性缓释，而中美在抗疫、气候、环保、反恐、核武器等国际议题上合作也有望恢复。当然，中美关系绝无可能回到过去，遏制与合作并存，预期在价值观、产业链与核心技术、区域安全等领域，中美两国将呈现更多交锋。应对海外变局，持续开放，巩固中欧投资协定和RCEP成果，加大与欧盟、日韩的经贸和投资合作，有助于联合盟友，获得发展空间。
从国内来看，中国决策层已在积极谋篇“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。《“十四五”规划纲要及2035年远景目标的建议》重点强调科技创新核心增长动能、通过要素市场化改革加速变革生产方式、打造强大内需市场、持续改善民生缩小收入差距、注重提升绿色发展水平等。去年年底经济工作会议亦提出，放宽市场准入,促进公平竞争,保护知识产权，建设统一大市场，营造市场化、法治化、国际化营商环境。总之，不断深化的改革和更高级别的开放，坚持以我为主，将是大变局时代，以不变应万变的根本之道。
作者
沈建光：京东科技集团首席经济学家
张明明：京东科技集团研究院研究总监
徐天辰: 京东科技集团研究院高级研究员
开白转载、采访合作请联系微信（ID：yxj615901）
新年特辑预告：
中国经济展望篇
大国影响力篇
逆势之下，中国FDI何以跃居世界第一？
通胀展望篇
中美关系展望篇
拜登新政下的八大看点
人民币国际化篇
政策展望篇
数字经济篇
*想提前了解新年特辑，后台回复“2021新年特辑”获取下载链接。