一骑绝尘！理文再次成中国纸行业新标杆

昨天，理文造纸公布2014年全年业绩，全入录得收入170.99亿港元，基本上与2013年持平，纯利19.04亿港元，微跌2%。

在中国制造业倒闭潮频发，纸价持续低迷的情况下，理文纸业能够取得这样的成绩，已是难能可贵。与其主要竞争对手相比，理文在吨纸利润、负债比率、现金储备及财务稳健性等方面均一骑绝尘。换句话说，在纸业一片哀鸿的今天，理文俨然成了中国造纸行业的新标杆。

理文赢利水平傲视群雄！

2014年每吨产品平均净利润为376元，略低于2013年的400港元，但高于玖龙纸业230港元的吨纸利润。与2000年吨纸利润高达1000港元相比，现在的赢利水平自然是相形见绌了，但在纸价低位徘徊，人工高涨的情况下，能够保持这么高的赢利水平，真是殊为不易。

针对赢利水平不断下滑的趋势，理文曾经做过压力测试，即使吨纸利润降到200左右，理文也能捱下去。

理文产能过剩严重，消化产能须待时日

目前理文造纸在江苏常熟、广东东莞潢涌、东莞洪梅、重庆、江西九江以及越南投资了生产基地，目前已形成约700万吨产能。2014年理文全年的产量仅506万吨，产能利用率72%，有点偏低，但仍好于主要竞争对手。过去几年，玖龙、晨鸣、国昌天宇、诚通等竞争对手均掀起了一波产能大跃进，造成行业非常拥挤，产能利用率普遍偏低。

销售总量未达预期

理文造纸2014年销售目标定为520万吨，最终达成506万吨，未能实现年度销售目标，但比2013年销量481万吨增加近40万吨。据悉，造成理文销量增长放缓的原因主要有中国制造业普遍低迷以及理文采取了更加稳健的财务政策。2014年中国部分包装企业亏损加大，为了控制风险，理文取消了一些回款不及时的客户的信用额度，导致部分订单转移。

企业负债率进一步降低，大大优于竞争对手

2013年理文净负债比率降至约60%水平，2014年底更是进一步降至49.7%，远低于国际上公认的70%警戒线。目前理文的主要竞争对手玖龙、晨鸣、太阳、博汇等的负债率均远超70%警戒线，有的甚至超过100%。

在美元日益走强，人民币贬值预期加大的情况下，国内资本正加速外逃。政府为避免人民币步俄罗斯卢布后尘，恐大幅提高银行存贷利率，若此种情况真的发生，负债率偏高的纸业能不能活下来就很难说了。

利好因素分析

产业向东南亚转移，理文在越南投资的造纸厂有望成为集团新的赢利增长点。

理文造纸的主要来往银行为汇丰和恒生等境外银行，这些银行对信贷风险控制较强，这也间接地帮助理文抑制了负债率的上升。目前，在其它竞争对手债台高筑，不断加大融资的情况下，理文尚能保证充裕的资金，实属难得。

2011年理文造纸与日本制纸集团“联姻”：后者以35.5亿港元收购理文造纸12%的股权，此笔交易对理文轻松应对纸业寒冬起到了定海神针的作用。此外，双方联因有利于理文引进大日本制纸先进的技术，给理文开发特种纸项目带来帮助。

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