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废纸价格回调 四季度成品纸价高位运行逻辑未变
今年以来，造纸行业上市公司股价节节攀升，造纸指数三季度更是从3500点涨至最高5020点。同时，造纸行业业绩同比大幅增长。经历了全产业链的涨价风暴，10月底以来，废纸价格高位松动，相比最高点回调30%。面对原材料价格下跌，下游造纸企业成品纸涨跌不一。
中国证券报记者了解到，目前造纸行业产业链各个环节波动较大，但在环保趋严、产业升级的背景下，总体上涨的逻辑未变，原材料国外废纸浆配额紧张、下游消费升级需求攀升等支撑因素明朗。季节性旺季叠加多地陆续出台秋冬季限产政策，四季度纸价高位运行可期。
废纸价格高位松动
10月底以来，废纸各品类市场报价经历了同比两倍以上涨幅后，从高位回调30%左右，出现高位松动的滞涨现象。但受到环保趋严、外废配额缩减、下游供不应求等因素影响，废纸价格相比往年仍然是翻倍行情。
近期废纸价格高位松动，暴涨暴跌的消息不断。10月18日-10月22日，广东、江浙部分地区的A类废纸价格从3400元/吨跌到1800元/吨，但短时间内又冲回最高点。紧接着，10月底以来，废纸价格又从高位下跌了近30%。11月6日，“99废纸之家”发布的公告显示，在91家造纸厂中，86家下调了废纸价格。山东枣庄某废纸厂C类废纸价格跌至880元/吨。同时，造纸行业另一重要原材料木浆，则在10月底频频传出断货的消息。
对于废纸价格暴涨暴跌的原因，百川资讯轻工行业分析师雷茜对中国证券报记者解释称，10月中旬，废纸供给量加大，新的外废配额到港，广东等部分沿海地区废纸规模激增，以至于短期市场供过于求，同时废纸市场原有库存加速出清，造成10月中旬价格暴跌。随后不到一周的时间就涨回最高点，一方面与大型废纸囤货商控盘有关，另一方面下游造纸企业对废纸的需求有增无减。最近一周的暴跌，与反弹力度过大有一定关系，产业链目前在寻找新的平衡点。
废纸价格虽然相比年内高点大幅回调，但相比往年，目前仍然是翻倍行情。对此，东吴证券轻工行业分析师马莉表示，废纸价格大幅波动，非需求下滑所致，需求仍然坚挺。
废纸全年价格大幅上涨由其本身供需所致。废纸来源方面，国废规模大致是外废的两倍，二者共同决定废纸市场供应。2017年8月，环保部发布新版的《进口废物管理目录》，禁止混合废纸进口，外废体量缩减，外废配额比较紧张。
环保力度加大导致的供给端受限。废纸需求方面，按照成品纸的类型，可分为主要原料和配比原料两种。其中，文化纸依据不同的品种配比针叶浆、阔叶浆、废纸浆。瓦楞纸的原材料基本全部是废纸浆。成品纸的需求激增，是废纸价格上涨的重要因素。业内人士分析称，目前来看，废纸供给和需求并未发生大的变化，短期废纸到港量激增的影响正在消化，暴涨暴跌的现象正在缓解。
值得注意的是，废纸行业在暴涨暴跌行情中加速整合。据了解，中国外废市场基本被欧美日韩企业包揽，这些市场的废纸行业较为成熟。目前，国内市场陆续根据品质进行分类细则，比如含水量不得高于12%等。废纸流通标准化后，囤货商得以控盘和整合，多地催生“垃圾王”、“废纸王”等。
对此，雷茜表示，从目前情况看，废纸行业集中度提高，大型囤货商的举动可能引起废纸价格的涨跌。同时，废纸价格暴涨暴跌的区域性特征明显。这与下游造纸行业集中度较高有关。目前国内造纸企业主要集中在沿海地区，这些地区经济发达，纸制品需求量多。而广东、江浙、山东等地属于造纸大省，同样也是废纸供应大省。
造纸公司利润大增
原材料价格大幅上涨的背景下，纸价更是经历了“一日一价”的行情，“洛阳纸贵”成为造纸行业的主旋律。在种类繁盛的纸业品种中，今年以来最低涨幅高达70%。11月，文化纸龙头陆续发布提价函，晨鸣纸业静电复印纸涨价500元/吨，太阳纸业复印纸涨价400-500元/吨。尽管近期废纸价格回调近30%，但成品纸价依旧坚挺。纸价不断攀升，相关纸业公司业绩表现亮眼。
从三季度业绩情况看，多家造纸公司归属于上市公司股东净利润同比翻倍增长，整体业绩抢眼，不少企业创下上市以来的最好成绩。此外，15家造纸业上市公司在三季报中披露了年度业绩预告，全部预喜。产销量提升、产品涨价成为上市公司利润大幅增长的主要原因。业内人士表示，四季度是造纸行业的旺季，相关公司全年高利润值得期待。
某大型文化纸企高管对中国证券报记者表示，造纸行业经历了多年的自我淘汰，本身规模已大幅缩减。今年环保监管力度空前加大，小厂减产甚至停产成为普遍现象，而龙头企业产能增加有限，整体供给量比往年减少；但今年成品纸需求仍出现增长，行业整体出现供小于求态势，价格也就涨上来了。
原材料涨价并不影响行业整体利润。上述高管强调，无论是废纸还是木浆，今年的价格涨幅都超过一倍。而纸行业价格传导机制较快，废纸价格上涨带动成品纸价格上涨。值得注意的是，越靠近产品端，价格弹性越大，议价能力越强。原材料价格上涨，意味着行业整体出现高景气度。但是，不同品种的纸要区别看待。比如，瓦楞纸与废纸关联度高，但文化纸与木浆关联度更高。
林浆纸一体化成为造纸龙头企业的发展主流，也是造纸行业抵御原材料价格上涨冲击的利器。以岳阳林纸为例，公司前三季度实现归属于上市公司股东净利润2亿元，同比增长977.9%。对于业绩增长的主要原因，公司表示，纸产品市场向好，主要产品印刷用纸、办公用纸等价格不断上调，量价齐升带动业绩大幅改善。同时，公司完成了对诚通凯胜生态建设有限公司100%股权收购，6月起并表新增园林业务利润，实现了园林业务的扩展和转型。
林浆纸一体化模式也成为造纸行业产业升级、节约能耗、整合产业的主要手段。晨鸣纸业早在2009年就实现了造林、造浆、造纸一体化发展，公司针叶林、阔叶林、针叶浆、阔叶浆、文化纸产销量均居前列。业内人士称，一体化战略成为造纸行业应对涨价、穿越牛熊寻找发展平衡点的新模式，并促进行业强者更强、行业集中度提升，而小型造纸厂没有能力涉足上游造林造浆产业。
总体来看，环保力度空前加大导致产能受限、消费升级带动的纸制品需求旺盛、造纸行业产业升级等成为“洛阳纸贵”的重要因素。其中，产业升级是核心驱动因素。国家发改委今年发布的《造纸产业发展政策》为造纸业发展描绘好了蓝图，行业将逐步形成布局合理、原料适合国情、产品满足需求、产业集中度高的新格局。雷茜强调，造纸厂产业集中度将提升基本确定。
产业链寻求新平衡
11月7日，废纸企业玖龙下降产品价格，总体下调幅度为200-1000元/吨，涉及天津玖龙、东莞玖龙、太仓玖龙等。
业内人士称，行业正在寻找新的平衡点。废纸价格下降，使得造纸行业成本下降，有利于造纸行业提升利润率。而原材料价格短时间下跌，对成品纸价格影响不大。不过，如果废纸价格持续下跌，下游包装企业会有降价诉求，传导机制将逐步显现。
今年以来的纸价上涨挤压了包装行业的利润。以纸箱厂为例，由于产品同质化、客户价格敏感性强等因素，包装行业议价能力较弱。在瓦楞纸等成品纸价格急速上涨的情况下，涨价在包装行业传导滞后，行业利润压缩严重。不过，随着旺季的到来，纸箱厂需求端将大幅增长，相关公司利润率有望得到改善。
百川资讯轻工分析师芦晶晶表示，消费升级催生下游公司四季度旺季到来前加速备货，造纸厂、纸箱厂进入三季度后基本零库存。快递行业的涨价，相当于涨价传导到了产业链的最末端。
业内人士称，四季度是季节性的周期牛市，并且消费升级有愈演愈烈的态势。为缓解包装压力，适应环保要求，今年“双十一”期间，苏宁共享快递盒已在13个城市启用。北京苏宁有限公司副总经理石朋飞表示，除了节约纸箱的使用，不能降解的胶带也省了。共享快递盒还开创了绿色物流新理念，每个快递盒能用1000次。
引发产业链大幅上涨的供给端，雷茜表示，四季度新增外废配额较少，出现类似10月中旬的大幅激增情况可能性较低。加之环保监管趋严态势基本不会改变，叠加多地出台秋冬季节环保限产政策，这些因素将对价格形成支撑。
雷茜表示，随着进口废纸市场受限和配额的控制，国内市场也将更加规范化、系统化发展。回收系统的完善将使得逐步脱离对进口废纸的依赖。同时，规模较小、不够规范的纸厂和包装厂逐步整改、关停，生产利用体系越来越集中于大型企业，大型厂家将拥有更大的市场掌控权。随着行业体系不断整合、完善，市场发展有望更加平稳。
● 来源：中国证券报·中证网