从1000亿到640亿美元，该如何看待SHEIN的估值？

在金融时报披露了 SHEIN 的最新估值后，市场一片哗然。

去年 4 月，SHEIN 估值还高达 1000 亿美元，在独角兽企业中仅次于字节跳动、蚂蚁集团。现在呢，一年不到的时间，SHEIN 估值降低至 640 亿美元，大幅下滑三分之一。

大叔梳理了下 SHEIN 的融资史，罗列如下：

2013 年，A 轮，集富亚洲投资 500 万美元；

2015 年，B 轮，景林、IDG 领投 3 亿人民币，估值 15 亿元。

2018 年，C 轮，红杉领投，估值 25 亿美元；

2019 年，D 轮，红杉、Tiger Global 领投 5 亿美元，估值 50 亿美元；

2020 年 8 月，E 轮，投资人不详，估值 150 亿美元；

2022 年 4 月，F 轮，阿布扎比主权财富基金 Mubadala、红杉中国、泛大西洋资本（General Atlantic）领投 15 亿美元，估值 1000 亿美元。

2023 年 1 月，G 轮启动，意向融资 15-30 亿美元，估值 640 亿美元。

那么，我们该如何看待 SHEIN 这样的估值起伏呢？

首先，SHEIN 的估值在老股买卖上，早就出现了波动。大叔了解到的信息是，2022 年竟然有老股以 400 亿美元的价格成交。这说明，SHEIN 的千亿估值，在部分老股东看来，存在巨大泡沫。

第二，这两年的大环境，对企业估值极为不利。经济层面，疫情及俄乌战争的叠加，让欧美经济低迷，甚至存在衰退的可能；资本层面，美联储加息，市场资金锐减，投资机构募资难，企业融资当然更难；消费层面，通货膨胀下，整体消费力普遍下滑。反馈到二级市场，就是股市下跌——2022 年美国股市是 08 年金融危机以来最差的一年，巨头亚马逊则直接跌掉了 1 万亿美元。

而一级市场呢，要么融不到钱，要么“降价融资”。最为典型的，是欧洲科技金融巨头 Klarna，为了融到钱，估值竟然从 456 亿美元降价到 67 亿美元，缩水 85%。SHEIN 的这次融资，显然也是一样的逻辑。大环境不好，必须接受现实，降低预期。

第三，拼多多 TEMU 的杀入，让 SHEIN 千亿美金压力陡增。从现阶段看，SHEIN 的千亿美金估值，不是建立在“快时尚品牌”模式上，而是建立在“平台”模式上。快时尚品牌模式，是 ZARA 及 HM 的模式。这两家巨头市值的总和，当前也就 1000 亿美金多些。所以，当投资人敢现在就赌 SHEIN 千亿美金估值时，一定是赌其能把平台做成。

在过去的两年，SHEIN 已在低调试水平台模式。按照去年“300 亿 GMV，240 亿营收”估算，平台业务为 66.7 亿美元。

然而，拼多多去年 9 月推出的 TEMU，就是跟 SHEIN 的平台模式竞争。TEMU 一上来就做平台，而不是快时尚品牌。这是拼多多的基因所在。同时，拼多多团队的执行力极强，很快在广州番禺挖人建团队，并大举招商。不管是 APP 下载量，还是实际销售数据，TEMU 在过去几个月都是爆炸式增长。虽然整体基数还小，但 TEMU 的势头，足以让 SHEIN 担忧。

投资人当然也担忧了。所以，把市值调低到 640 亿美元，更加安全。

第四，新冠疫情褪去，海外消费回流线下，对 SHEIN 估值不利。

SHEIN 真正的爆发，是在 2020 年。那个时候，新冠疫情爆发，催生了大量的线上需求。也正是疫情这几年，SHEIN 业绩大爆发，带动了估值的猛涨——2019 年才 50 亿美元估值，猛涨到 2022 年的 1000 亿美元。

从去年开始，疫情的影响逐渐减少，大家回归线下消费，线上的红利也就减弱了。SHEIN 的增速，也在逐年下滑：2020 年增长 211%，2021 年增长 60%，2022 年增长 52%。SHEIN 清楚，这样的增长，匹配不了投资人的千亿美金估值预期。

第五，利润的压力，让 SHEIN 不得不融资。严格来说，应该是自身利润不足以支撑扩张增长的压力，让 SHEIN 不得不融资。

SHEIN 本身是盈利的，只是利润率较低。根据行业估算，SHEIN 净利率约 6%，低于 ZARA 的 11.7% 和优衣库的 12.37%。

在如此微利下，SHEIN 还得大举扩张，到巴西落地供应链，到美国和欧洲落地仓储配送中心，到日本设立永久线下店。面对抄袭侵权指责，SHEIN 要投入资金到营销，尤其是 SHEIN X 设计师孵化项目。面对 ESG 指责，SHEIN 要投入资金到供应链的改造中。所有这些，都需要庞大的资金支持。

最新的消息是，SHEIN 要自己做支付了。为什么？因为它要把支付服务商的钱也省下来。可见，SHEIN 为了利润，是多么的精打细算。

从以上可以看出，SHEIN 估值回调，是外部环境不利的结果，也是自身利润不足以支撑增长的结果。

实际上，大叔认为，SHEIN 在消费回流线下的 2022 年，能保持 52% 增速，已经相当不易。或许，这也是为什么，在资本寒冬下，投资人依旧能给到 SHEIN 640 亿美元的估值。这个估值，按照 2022 年销售额算，是 2.7 倍 PS。以 6% 净利润估算，则是高达 45 倍 PE。

另外，按照 ZARA 母公司 Inditex 的估值，其在疫情之前，基本稳定在 1000 亿美金上下。从目前发展看，就算 SHEIN 不赌平台这条路，超越 ZARA 或者与之达到同样的规模，也是指日可待的。因此，SHEIN 未来市值，大概率也能达到千亿美金。从这个角度看，以 640 亿美金进入的这批投资人，终究还是划算的。

所以，不着急，SHEIN 还会回到千亿美金市值的。

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