深度 | “膜技术龙头”金科环境登陆科创板 会是下一个碧水源吗？

5月8日，金科环境股份有限公司（代码688466）在上证所科创板正式挂牌上市。公司本次发行数量2569万股，发行价为24.61元，开盘价为46元，收盘价52.30元，涨幅112.52%。

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回想当年，号称“创业板第一白马股”的碧水源作为膜技术企业，也曾在资本市场上独领风骚、挥斥方遒。但在“PPP踩刹车”和“金融去杠杆”的大潮中，碧水源还是遭遇“滑铁卢”，出现了现金流紧张、市值大幅缩水等一系列问题。

借鉴碧水源经验，在未来漫漫的资本市场之路上，金科环境能否从容应对风浪，有没有经验可循？

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金科环境为什么能够登录科创板？

金科环境成立于2004年，是一家依托公司自主研发的膜通用平台装备技术、膜系统应用技术、膜系统运营技术等三大核心技术，为客户提供水深度处理技术解决方案、运营服务以及资源化产品的国家高新技术企业。

据了解，金科环境的膜通用平台装备技术可以实现行业内多数厂家超滤膜元件在通用平台装备中的通用互换以及单体装备大型化，降低了水厂的建设成本和运营成本，该技术属国内首创，获得多项国内外专利，填补了国内技术空白。

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在饮用水深度处理领域，金科环境于国内率先实施了纳滤膜技术的规模化应用，处理规模总计超过30万吨/日，居国内首位。

在膜法市政污水深度处理领域，金科环境是国内几家具有为20万吨/日及以上处理规模的超滤水厂业绩的代表性企业之一。

在资源化领域，公司采用双膜技术（超滤+纳滤/反渗透）将市政和工业园区污废水深度处理并大规模化（产水量超过20万吨/日）生产出优质再生水，综合技术与实施规模处于国内领先地位。

公司网站介绍，根据全球水智库GWI2018年公布的报告,金科环境在“全球水淡化和水再利用项目TOP15开发商”中（2017.07-2018.07新增处理规模），位列全球第11，是中国四家入围企业之一。金科环境开发并实施的唐山南堡污废水资源化项目在2019年4月英国伦敦举行的GWI第十三届全球水峰会入围“2019全球水奖GlobalWater Awards-年度最佳工业水处理项目”，是全球4个工业水入围项目中，中国唯一入围工业水项目。

 由此可见，金科环境对水处理技术和研发的重视，以及典型的应用案例，使其具备登录科创板的实力。

北控水务也公开表示，金科环境作为其重要的生态合作企业，成功登陆科创板，是市场对金科环境技术服务能力、模式创新等方面的充分肯定。

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金科环境未来发展有什么风险因素？

投资有风险，金科环境上市后也具备一定风险因素。

通过金科环境招股说明书中可以看出，公司具有技术风险和经营风险两大方面的重大风险。

一方面是技术风险，包括技术升级迭代风险。

金科环境所处行业为技术密集型行业，如果行业内出现突破性新技术或工艺路线，而公司未能及时调整，可能导致公司技术水平落后，使得公司的产品、服务难以满足市场需求，或提供产品及服务的经济失去竞争力，从而使公司面临经营业绩及市场地位下降的风险。

同时，技术密集型行业的知识产权保护及技术泄密风险更值得重视，一旦出现技术泄露等情况，将对公司生产经营、持续发展造成不利影响。

研发出新技术，能否取得预期效果也是技术风险因素之一。如果公司在技术研究路线、行业趋势的判断或客户需求等方面出现偏差，则公司可能面临研发失败、技术无法形成产品或实现产业化、产品难以有效带来收入等风险，从而对公司的经营业绩和长期发展产生不利的影响。

另一方面，上市公司也存在经营风险。

首当其冲的是宏观经济及行业政策发生变化带来的风险。环保是政策引领性行业，政策的变化对企业影响很大。如前两年PPP政策转向对不少环保公司造成巨大影响，东方园林等甚至因此一蹶不振。

其次，环保行业竞争风险也不小。“蓝海变红海”的现象在环保行业不止一次出现。一旦某个细分领域被认为是蓝海，则公司一窝蜂涌上，很快导致这一领域变成红海。因此，金科环境也存在同样的行业竞争风险，如因市场竞争加剧导致的提供的产品及服务价格降低和市场份额下降等风险。

此外，金科环境还表示存在项目执行风险、供应商风险、单个客户收入占比较高风险、地方政府基础设施项目开支变化风险、污废水资源化业务风险、人力资源风险等。

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横向对比科创板三达膜，金科环境营收略逊一筹但增速快

2019年12月4日，金科环境成功过会，成为9家获得科创板入场券的环保公司之一。

去年，同样获得科创板登录资格，并于同年11月15日上市的膜技术公司还有三达膜。三达膜主要业务涉及工业料液分离、产品分离纯化、废水资源化、饮用水安全保障等领域，在食品饮料、医药化工、生物发酵、冶金石化等工业和实体制造业领域应用案例较多。

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网上有不少报道称，金科环境为市政膜法水深度处理具有典型业绩的少数公司之一，以及膜技术水深度处理细分领域头部企业。但横向对比同样是科创板的三达膜，金科环境营收略逊一筹。三达膜2017年、2018年营收分别为5.85亿元、5.89亿元，而金科环境2017年、2018年、2019年营收分别为2.63亿元、4亿元、5.05亿元。

但是，金科环境营收增速较快。公司招股书显示，2016年至2019年，金科环境收入年均复合增长率为44.7%，归母净利年均复合增长率65.3%。

更加值得关注的是，金科环境把核心技术转化为企业竞争力的能力目前看来还不错。2017年~2019年，公司核心技术应用项目收入占营业收入的比例分别58.43%、79.37%和87.89%。

综上所述，未来两家科创板上市的膜技术公司有何表现，还需进一步观察。

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纵向借鉴碧水源经验，专注技术将是金科环境未来趋势

纵向对比膜技术领域上市公司，行业内“老大哥”碧水源的经验教训，或许更值得金科环境借鉴。

这家2001年成立的高新技术企业曾是创业板第一白马股，在膜技术上市公司中算是金科环境的“前辈”。碧水源坚持以自主研发世界领先的膜技术，解决中国“水脏、水少、饮水不安全”三大问题。

图片来自碧水源官网

2010年，碧水源上市后一路高歌猛进。2011-2017年中，其营收增速有6年都保持在50%以上，2011年高达105.01%；净利润增速除2014年的其余6年都在35%以上，2011年高达94.68%。

但2018年，碧水源遭遇了“滑铁卢”，营收和净利润双双下滑。由于对资本市场风险控制的经验不足，叠加金融去杠杆、PPP政策转向等因素，碧水源一时间现金流紧张、市值大幅缩水，产生了一系列问题。

碧水源副董事长何愿平坦言，“碧水源市值从最高时超800亿元已降至不足200亿元，这是政策等多种因素叠加造成的。”他表示，尽管会经历痛苦周期，但碧水源也正在不断反思、调整，对于未来我们仍有信心。

可能是经过反思，2019年上半年，碧水源董事长文剑平也曾公开对媒体表示：

“

公司处境艰难，感觉如同茫茫大海中的一叶孤舟，周围被航空母舰包围。特别是受金融环境影响，碧水源决定寻求更强大的力量。

去年6月，中交集团成为碧水源第二大股东。今年3月，中交集团拟定增入股成为公司第一大股东。定增后碧水源的授信体系会和中交接轨，融资成本及财务费用有望降低，且存量项目望加速拓展，提升公司的竞争优势。

高新技术企业还是要回归技术本质。在中交集团中国城乡的强大平台体系下，碧水源的自主创新膜科技优势将得以最大化发挥。未来公司将回归到膜法水处理业务本源，集中精力做好技术创新，采用以核心设备销售为主的轻资产运行模式。

回归技术本质，也是今年环保行业的大趋势，企业纷纷意识到产业应由技术支撑，科技才是有力竞争力。

有了前车之鉴，金科环境能否走好上市之路？在金科环境的招股说明书中显示，上市募集资金投资项目将包括研发中心建设项目。项目以公司现有的技术中心为依托拟建立研发基地。重点围绕供水领域、污水及污水深处理领域、高品质再生水领域、工厂——工业园区零排放及污废水资源化应用领域和智慧水务领域，拟定研发课题进行技术攻关。

金科环境的未来发展战略中，也体现了对技术研发的重视。“公司将继续加大膜滤水深度处理技术和资源化技术应用的研发投入，以技术创新切实提高核心竞争能力，保持公司在行业的领先地位，推动膜滤技术的广泛应用。”

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