全球资金去哪儿？美国税改吸引海外现金回流，美债利率破3%，港元利率跳水，港币贬值压力卷土重来

昨日（8月1日），美联储决定维持利率不变，符合市场预期，但是声明肯定了美国经济强劲的表现，重申渐进加息，9月加息基本上“板上钉钉”。在美联储声明公布后，美元走势震荡，美股上涨，10年期美债收益率重回3%上方。

美国10年期国债收益率在时隔两个月之后，再次突破3%红线。作为全球无风险利率的标准，随着下半年美国经济复苏，美国10年期国债收益率将在下半年站稳3%关口，而大量资产的重新配置，倾向于美元资产的比重升高，美元的前景依然非常乐观。

然而，在美债攀升的同时，港元利率却出现大幅跳水。

今天，港元Hibor利率，隔夜资金价格和7天期资金价格出现大幅跳水，隔夜拆借资金价格暴跌37.78%，而7天期资金价格下跌10.78%。

显然，尽管美债升高，但是港元Hibor利率却在跳水！从7天期Hibor利率走势来看，7月初人民币降准和近期宽松政策的确认，成为港元资金价格走势的关键转折点。人民币的宽松态势，直接推动了Hibor利率下滑。

宽松的人民币正在涌入香港市场，但是此举对于盯住美元的香港联系汇率制度来说，将是又一场压力测试。此前，4月份，香港政府13年来首度出手买入港元，并抬升利率，维持了7.85节点，但是，随着人民币宽松资金涌入香港，港币贬值压力进一步上升。

美债再破3%，9月加息“板上钉钉”

8月FOMC会议上，美联储维持联邦基金利率在1.75～2%不变，与市场预期一致。但会议声明美国经济基本面积极乐观的看法进一步强化了9月加息甚至全年加息四次的预期。

美联储在此次的声明中，接连用了三个“强劲”（strong）来分别形容整体经济活动、就业市场、家庭支出和商业投资，这与6月份的声明相比，传递了更为积极的信号。当前CME提供的利率期货数据显示9月FOMC的加息概率已经升至91.2%，几乎“板上钉钉”。

昨日，美债10年期国债再度突破3%，这也是时隔两个月之后，再次突破3%红线。此前，6月15日，美国宣布对华500亿美元的进口商品征收关税，导致避险情绪上升，美债利率一度下探到2.8%。但是随着美国经济数据持续改善，美欧经济贸易摩擦有所缓和，美债利率又走上上升趋势。

从全球视角来看，全球经济已从同步复苏，美国独占鳌头，今年以来，除美国之外的全球主要发达经济体制造业PMI明显下滑，表明经济扩张动能正在减弱。从GDP增速来看，美国二季度GDP年化环比增长4.1%，而欧元区二季度GDP年化环比增长1.2%，是2016年以来的最低水平。

美国税改效应带动海外现金回流

美元无疑是全球不稳定的风险情绪的最大受益者。中国经济政策放松，欧洲的政治不确定性在增加，这些因素引发了不稳定的风险情绪。

根据EPFR和中金公司的统计数据，今年上半年以来，全球资金加速流入美股，但流出欧洲、日本和新兴市场。而海外资金持续流出港股市场。在债市方面，资金全面流入美国、欧洲、日本和新兴市场。

此外，美国税改效应，也在带动海外现金回流美国。据美国国会税收联合委员会估算，截止2016年底，美国企业海外未汇回利润的存量额高达2.6万亿美元，约合当年美国GDP总量的14%。其中有1.04万亿是现金及等价物形式。而这1.04万亿美元，近七成集中在信息科技行业。

分公司来看，苹果、微软、思科、甲骨文、谷歌母公司Alphabet是持有海外现金最多的5家美股上市公司，它们无一例外都在信息科技行业。在美国税改这样的背景下，任何税收优惠期都有可能吸引美国企业的海外现金回流。而回流资金用提振股价的做法，现在是最为普遍的。

从统计数据来看，今年第一季度，美国公司海外利润汇回规模大幅上升，达到了3056.41亿元。广发证券分析报告认为，从3个月LIBOR美元利率走势看，2Q企业海外回流资金规模可能显著低于1Q。目前，已经公布的数据来看，美国公司海外现金仍然较高，其中苹果财报显示，该公司目前持有的现金高达2437亿美元。

但是，随着美国酝酿出台新一轮税改，加上美债收益率的持续走高，下半年资金回流的动力仍然很强。

日本国债收益率跳涨到2年半以来新高

日本10年期国债收益率在今天继续跳涨，收益率一度上涨到0.129%，创下新高，逼近2016年初决定实施负利率政策以来的高位。此前，周一亚市，10年期日债价格进一步下挫，收益率一度升至0.093%，为2月以来最高。

经过两年的沉寂，日本央行7月31日宣布调整超宽松货币政策，使其刺激计划更具灵活性，同时维持主要利率不变。

具体内容包括，日本央行维持关键短期利率在-0.1%不变；推出了政策利率前瞻指引，称计划在“较长一段时间内”保持目前极低的短期和长期利率水平。　

微调资产购买方式，将增加东证股价指数(Topix)相关上市交易基金(ETF)的购买比例，以缓和央行对ETF购买引起的市场扭曲；同时维持每年的整体ETF购买目标不变。

重申将继续以每年约80万亿日元的规模购买国债。

人民币宽松，港币和港股承压

比较中美10年期国债收益率走势，中国目前的政策是有意引导市场实际利率走低，目的是为减轻庞大的社会债务付息压力。

从上图来看，在过去的半年多时间内国债收益率迅速下行，中国10年期国债收益率从年初的触及4%，一路下滑到现在的3.4987%，下滑了50多个基点。

此前，央行行长易纲曾表示，“中美利率还有差异，比如中国10年期国债收益率3.7%，美国是2.8%左右，这样的差异在舒适范围内。”目前，美国10年期国债收益率3%，而中国10年期国债收益率为3.5%，利差仅为50个基点，明显脱离了舒适区。

这也导致人民币承受较大贬值压力，从6月中旬以来，短短一个半月人民币兑美元贬值将近6%。而仅7月份，人民币汇率中间价对美元贬值3.02%，即期汇率人民币对美元贬值3.03%。

在港币市场，由于人民币的宽松效应下，资金大量流入，推动了港币利率下降。今天，港元Hibor利率，隔夜资金价格和7天期资金价格出现大幅跳水。

从7天期Hibor利率走势来看，7月初人民币降准和近期宽松政策的确认，成为港元资金价格走势的关键转折点，人民币的宽松态势，直接推动了Hibor利率的下滑。

此举对于盯住美元的香港联系汇率制度来说，又是一次压力测试。此前，4月份，香港政府13年来首度出手买入港元，并抬升利率，维持了7.85节点，但是，随着人民币宽松资金涌入香港，港币贬值压力进一步上升，进一步加息的预期也将更加强烈。而这种压力传导到股市上，直接推动了恒生指数出现下跌。

显然，香港作为跨境资本出入的通道，香港股市、楼市将进一步承受压力，资产价格的波动将会进一步加大。

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