百战百胜，不如一战而定！如何面对投资收益？是否需要规避波动？真正的长期主义者，需要用仓位来说话

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投资小红书——第10期


近期，随着《价值》一书风靡投资界，“长期主义”成为一个投资界讨论的热词。但知与行从来都存在巨大的差距，在敏感的四季度降临之时，白马股又开始闪崩，“落袋为安”、“锁定收益”等声音再度响起。

的确，尽管经历了新冠疫情， 2020年仍然是机构投资者大丰收的一年，公募基金中位数的收益水平达到20%。面对如此丰厚的收益，部分聪明的机构投资者无怪乎选择了兑现收益，白马股近期集体大幅回撤也合乎机构的一贯思维。

然而，急于落袋眼前的收益是一种短期行为，与长期主义并不相符。真正的长期投资者均是长期重仓策略，尤其是重仓具有永续现金流特征的龙头股，这种风格像极了重剑无锋，随着时间的推移，投资收益在不知不觉中大幅抬升，这种几何级别的上升随着时间的推移足以傲视群雄。

券商中国的记者观察了多个在过去5年中收益率高达四五倍的私募产品，发现它们的共性均是长期满仓。过去的五年，在投资界犹如进行着一场长期投资的行为实验，某些声名显赫的价值派掌门人的业绩表现远远不如其所长期看好的股票，非常耐人寻味。尽管无从知道其中的细节，但大概率并非风格不适的问题，因为过去的五年其实是价值投资的黄金年代，收益差距的背后可能是仓位和择时带来的扰动。

正所谓“百战百胜，不如一战而定”。在投资中赚若干次小钱，抵不上一次大钱对财富积累更有意义，长期主义需要用仓位来说话。

王国斌曾在东证资管内部制订过一个策略：用长期的持有仓位去等待那关键的30天、去等待关键的3年。特斯拉目前的市值为4000亿美金，但今年的年度涨幅就高达4倍，Baillie Gifford如果没有长期的仓位持有，很难享受到特斯拉暴涨的收益。年末落袋为安和兑现收益可能具有商业上的价值，但对于个人投资者和一家追求长期业绩卓越的机构投资者来说，绝不应该成为投资决策因素。

仓位无疑是检验真假的价值投资者试金石，比如在上证指数2600点一带却反复择时、不能在狂风暴雨中淡定持股的投资者无论如何也算不上价值投资的合格信徒。他们在别人恐惧的时候不敢贪婪，反复折腾中错过了十年一遇的黄金建仓期，丢了西瓜捡了芝麻，控制了短期波动，却遗憾错失了长期收益。

仓位也可以检验一个投资者是否从内心真正看好其所持有的股票，正如段永平所说的“对于一只个股来说，压百分之五的仓位与压身家功力相差20年”。比如过去六年中，海天味业上涨了近10倍，如果一个投资者仅买入了100股，并不会对他的财富产生多大影响。

仓位是卓越投资者名留青史的利器。

1992年秋，索罗斯旗下基金经理德鲁肯米勒认为，英国政府的英镑不会贬值的许诺是嘴硬心虚，于是他投放了20亿美金做空英镑。索罗斯听了他的汇报后说了一句话，这句也成为华尔街的名言金句—“如果你相信自己是正确的，为什么只投入这么少的资金。”

优秀的机构投资者一定以充分投资和长期投资为前提。在境外成熟市场中，股票多头型私募大都是高仓位运作，以择股为主，充分发挥基金经理对个股的选择能力。境内很多投资者追求控制短期波动，短期内貌似也可以做得到，但从中长期来看，却违背了风险收益匹配的基本原理，长期收益远不如以充分投资和长期投资为原则的产品。

真正的长期投资者从来不考虑这种短期扰动。真正的长期主义者，就像特斯拉的最大机构股东、苏格兰投资机构Baillie Gifford所说的“真正的投资者是以十年为单位，而非以季度为单位来思考投资”，BG在特斯拉上的获利约为170亿美金。

真正的长期投资者就应像段永平持有贵州茅台，从180元重仓买入，一路向下买到120元的底部，段永平在贵州茅台上的收益也接近10倍；真正的长期投资者就应像巴菲特自2016年底开始买入苹果，直到苹果占到整个投资组合的4成左右，巴菲特在苹果上的收益至今约为3倍。

仓位是投资当中重要的语言，真正的长期主义者一定是长期重仓持有所看好的公司，绝不会因为年末扰动、风格转换等因素而动摇。那些回避了短期波动的投资者，短期看可能业绩或许表现不错，长期看业绩一定会流于平庸。A股机构投资者过去五年的业绩表现已经充分说明了这一点，尽管过去五年来四五倍涨幅的个股比比皆是，但四五倍收益率的机构投资者却难以寻觅。

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